Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

Transkript

1 NASDAQ OMX Small Cap Omsättning och projekt Lägre vindproduktion, förbättrad prisbild Resultat över förväntat och drivare framöver Omsättning och projekt. Omsättningen uppgick till 42, MSEK (77,), innebärande en negativ tillväxt om 45,5%. Detta mot väntade 48,7 MSEK, motsvarande en förväntat tillväxt om -36,7%. Avvikelsen Y/Y och mot våra förväntningar härrörs huvudsakligen lägre projektavräkning. Som vi har nämnt tidigare skiljer sig intäktsavkräkningen beroende på kontraktstrukturen varpå fokus är på EBITDA-nivå framför omsättningen. Påbörjandet av byggnationen Svartnäs exekveras väl och byggnationen av Solberg fortlöper enligt plan. Både Svartnäs och Solberg har kapitallätta avtalsstrukturer varpå COGS (KSV och entreprenad) är nästintill obefintliga. Lägre vindproduktion, förbättrad prisbild. Avseende vindproduktionen mötte kvartalet ett svagare vindläge än normalt och under budget (Q3 är i övrigt säsongsmässigt svagt). Snittintäkten för el och certifikat för egen produktion uppgick till 417 SEK/MWh (416), mot väntade 427 SEK/MWh. Nettoeffekten var dock något negativ (-2 MSEK) för omsättningen för egen vindkraft hänförligt ofördelaktigt vindläge och minskade helägda parker. Av 417 SEK/MWh utgör elpriskomponenten 268 SEK/MWh (väntat 34) och elcertifikat 149 (väntat 124). Efter kvartalets utgång kan noteras att vindproduktionen har varit över budget sett till senaste månadsrapporteringen. Noterbart är att bolaget har positionerat sig för att dra fördel av ett högre elpris framgent genom lägre andel prissäkringar, samtidigt som andelen säkrat el-certifikatpris är högt och på betydligt högre nivåer relativt spotpriset. Resultat över förväntat och drivare framöver. EBITDA uppgick till 19, MSEK (21), mot väntade 14, MSEK. Resultatdrivarna inom Utveckling & förvaltning var Svartnäs och Solberg. Segmentet Egen vindkraft upplevde högre kostnadsläge än estimerat, hänförligt lägre produktion och högre servicekostnader. Vi bedömer att marginalen inom egen produktion är tillfälligt pressad då skalfördelar bör få genomslag vid normala produktionsnivåer. Vidare belastade nedskrivningar EBIT om 152 MSEK varpå rapporterad EBIT blev -153 (-1). Justerat överraskade EBIT positivt om -1, MSEK (-1,) mot väntade -5,5 MSEK. Beaktat att elprisbilden och fundamenta har stabiliserats bör det vara osannolikt med större nedskrivningsbehov i kommande kvartal (avseende egna verk). Gällande projekteringsförsäljning framöver sker löpande resultatavräkning av Svartnäs tills överlämnande sker i början av 219. Byggnationen påbörjades i augusti. Solberg förlöper enligt plan och beräknas likt tidigare färdigställas i Q Framöver torde försäljning av Bröcklingeberget ske inom närtid, vilket vi estimerar har en positiv resultateffekt om 45 MSEK (+/-5 MSEK) under byggnationstiden. Se övriga estimerade projekt på sida 4. NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 12, mån (%) -8,6 Nettoskuld (MSEK) mån (%) -,8 Enterprise Value (MSEK) mån (%) -37,5 Soliditet (%) 38 YTD (%) -36,3 Antal aktier f. utsp. (m) 33,4 52-V H 22,2 Antal aktier e. utsp. (m) 33,9 52-V L 12,4 Free Float (%) 52,2 Kortnamn 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) EBIT (MSEK) -58, 32, -18,2 82,3 EBT (MSEK) -164, -52, -187,9 28,9 EPS (SEK) -4,67-1,26-5,65,87 DPS (SEK),,,, Omsättningstillväxt (%) 91,7 21,8-55,7 31,1 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) -11,4 5,4-4,6 23,9 215A 216A 217E 218E P/E (x) neg. neg. neg. 15, P/BV (x),6,4,5,5 EV/S (x) 3,7 2,4 5,3 4,1 EV/EBITDA (x) 8,4 1,3 11,7 9,3 EV/EBIT (x, adj.) 12,9 27,6 32,6 17,1 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KURS (SEK): KAPITAL Infrastruktur KURSUTVECKLING /31/216 1/25/217 4/21/217 7/2/217 1/12/217 OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings RÖSTER Jan Barchan 15,%,153 15,% Claesson & Anderzén m. bolag 13,6%, ,6% Tredje AP-fonden 1,%,999 1,% Nordea Liv & Pension 9,2% 9,2% BOLAGSBESKIVNING Arise är ett integrerat vindkraftbolag med kontroll över hela värdekedjan: från prospektering och tillståndshantering till finansiering, byggande och drift. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Joachim Gahm 4Q-rapport VD Daniel Johansson 1Q-rapport CFO & IR Linus Hägg Årsstämma Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning Akt. arbete och övr. intäkter 1, 3, 2, 2, 2, 2,5 1,1,5 47, 31, 8, 6,1 4, 4, Rörelsekostnader -98, -76, -58, , -62, Andel i intressebolag,,,,,,,, -1, -25,,,,, EO, -12,, -7,,, -152,,, , -152,,, EBITDA 39, 17, 21, 6, 21, 51, 19,1 3, Avskrivningar & nedskrivningar -22, -34, -22, -27, -19,5-19, -172, -19, ,1-68,6-67,9 EBIT 17, -17, -1, 33, 1,5 32, -152,9 11,2 91, -58, 32, -18,2 82,3 17,1 Just EBIT 17, -5, -1, 4, 1,5 32, -,9 11,2 91, 153, 51, 43,8 82,3 17,1 Finansnetto -25, -18, -2, -21, -21, -23, -2, -15, , -79,7-53,4-5,8 EBT -8, -35, -21, 12, -19,5 9, -172,9-4,5-25, , -187,9 28,9 56,3 Skatt 5, 7,, -2,, -1,,,2-1, 8, 1, -,8,, Nettoresultat -3, -28, -21, 1, -19,5 8, -172,9-4,2-26, , -188,6 28,9 56,3 EPS f. utsp. (SEK) -,8 -,81 -,65,3 -,58,24-5,19 -,13 -,75-4,67-1,26-5,65,87 1,69 EPS e. utsp. (SEK) -,8 -,81 -,65,3 -,58,24-5,19 -,12 -,75-4,67-1,24-5,56,85 1,66 Omsättningstillväxt Q/Q -1% -34% -14% 277% -85% 151% -62% 57% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 79% 58% -61% 92% -68% 23% -45% -77% 1% 92% 22% -56% 31% 18% EBITDA-marginal 29% 19% 27% 21% 47% 45% 45% 47% 68% 38% 23% 46% 44% 43% Just EBITDA-marginal 29% 19% 27% 21% 47% 45% 45% 47% 68% 46% 23% 46% 44% 43% EBIT-marginal 13% -19% -1% 11% 3% 28% -36% 17% 32% -11% 5% -41% 24% 26% Just EBIT-marginal 13% -6% -1% 14% 3% 28% -2% 17% 32% 3% 9% 16% 24% 26% EBT-marginal -6% -39% -27% 4% -43% 8% -47% -7% -9% -32% -9% -71% 8% 14% KASSAFLÖDE MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen EPS -,78-4,67-1,26-5,65,87 1,69 Förändring rörelsekapital Just. EPS -,77 1,41 -,97-1,6,85 1,66 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 34,7 32,7 3,1 24,2 25,1 26,7 Kassaflöde investeringar CEPS 4,78 5,9 5,39 2,8 4,39 5,4 Fritt kassaflöde (FCFE)* DPS,,,,,, Fritt kassaflöde (FCFF) ROE -2% -14% -4% -23% 3% 6% Kassaflöde fin. verksamheten Soliditet 4% 39% 41% 38% 4% 42% Nettokassaflöde *FCFE inkluderar finansnettot DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL BALANSRÄKNING MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m) - Kristian IV:s väg 3 Likvida medel Antal B-aktier (m) 33, Halmstad Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Just rörelsekapital (netto) Totalt antal aktier (m) 33,4 +46 () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 17A 217E 218E MSEK Estimat Utfall diff Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Nettoomsättning % % % EBITDA % % % EPS (SEK) -,7-5,19 nmf -1,23-5,65 nmf,68,87 nmf Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK, %) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E E Omsättning Just EBITDA-marginal Omsättning EBIT Just. EBIT Just EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q E A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 9,X 8,X 7,X 6,X 5,X 4,X 3,X 2,X 1,X,X ELPRISER OCH TOTALINTÄKTER ELPRIS, SPOT & ELCERTIFIKAT (SEK/MWh)* TOTALINTÄKT (SEK/MWh)* Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul jan Jul Elpris, spot Elcertifikatpris 2 Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul jan Jul *Källor: Nord Pool, Svensk Kraftmäkling. Data t.o.m oktober 217. Remium Nordic AB 3

4 ELPRODUKTION, SAMMANSTÄLLNING Elproduktion per affärsområde rullande 12, GWh* Total produktion kvartalsvis, GWh** % 55% Egen vindkraftdrift Samägd vindkraftdrift Q1 Q2 Q3 Q * R12A egen vindkraft 369 GWh, samägt 33 GWh PROJEKTVERKSAMHETEN, FRAMÅTBLICKANDE EBITDA PER KVARTAL RESPEKTIVE HELÅR Estimerad resultatavräkning per projekt 1Q17A-4Q2E* Estimerad resultatavräkning per projekt projekt per helår* E 218E 219E 22E Mombyåsen, 33 MW Bröcklingeberget, <6 MW Skaftåsen, >15 MW Solberg. 75 MW Svartnäs, 115 MW Kölvallen, ~2 MW Mombyåsen, 33 MW Bröcklingeberget, <6 MW Skaftåsen, >15 MW Solberg. 75 MW Svartnäs, 115 MW Kölvallen, ~2 MW *Avser EBITDA i MSEK. Kölvallen, ~2 MW avser Kölvallen alternativt övrigt prioriterat projekt med samma effekt. Projektverksamheten avser utveckling, uppförande och försäljning av vindparker. Försäljning av projekt intäktsredovisas i takt med att riskerna i projektet övergår från Arise till köparen. Ofta tar byggnationen av en vindpark 8-24 månader. Förenklat sker resultatavräkningen linjärt under byggnationstiden där ofta 1-2% av den totala resultateffekten slutavräknas vid färdigställandetidpunkt varpå många projekt blir något baktunga i resultaträkningen (kassaflödspåverkan inträffar i regel vid tillträde, dvs. när projektet är färdigställt och överlämnat till kund). Redan vid avtal med köpare kan viss intäktsredovisning ske på den andel av projektet där Arise intebär risken, ett exempel på detta är Svartnäs (2Q217A). Hur mycket som intäktsförs varier med hur mycket entreprenad som tas av Arise respektive köparen varpå olika kontraktstrukturer ger varierande omsättningspåverkan; därav är det av liten relevans att se på omsättningseffekten utan istället fokusera på det ackumulerade EBITDA-bidraget. Ovan är estimerad EBITDA-bidrag från projektverksamheten. Byggnationen av Solberg pågår och senaste projektet Svartnäs (orange stapel) är avyttrat och konstruktion påbörjades i augusti. Svartnäs kommer vara en tydlig resultatgivare 217E, 218E och sannolikt 219E. Vidare räknar vi med att Böcklingeberget når financial close och byggstart i slutet av Q Noterbart är att byggnation sällan påbörjas under vintersäsongen. Beroende på kontraktstruktur, tidigarelagda/uppskjutna samt avslag av projekt är omsättning- och resultatavvikelsen ofta betydande både avseende historiskt Q/Q och Y/Y samt estimatpåverkan. Vi räknar med en multipel om,8-1 MSEK/MW i resultateffekt per framtida projekt tills faktisk resultatpåverkan kommuniceras. Vidare innefattar estimaten att projekten är kundfinansierade. Remium Nordic AB 4

5 En ledande aktör inom vindkraftsbranchen Arise är en av de ledande aktörerna på den nordiska vindkraftmarknaden avseende landbaserad vindkraft. Bolaget är en av ett fåtal aktörer som hanterar hela värdekedjan från prospektering, tillståndshantering till finansiering, byggnation och egen/extern förvaltning. Bolagets portfölj av förvaltad vindkraft utgör ca 8% av Sveriges totala installerade kapacitet. Därutöver besitter Arise en omfattande projektportfölj om ca 1 MW i Sverige. Hanterar hela värdekedjan genom tre affärsområden Arise affärsidé är att sälja el producerad i egna och samägda vindkraftparker, försäljning av vindkraftsprojekt, samt förvaltning av egna och andras vindkraftsparker. Bolaget hanterar hela värdekedjan från prospektering, tillståndshantering till finansiering, byggnation och drift och förvaltning, samt försäljning av el. Portföljen av förvaltad vindkraft uppgår till ca 655 MW, varav 241 MW ägs av Arise och 414 MW förvaltas för externa kunder. Utav dessa finns ca 254 MW i Sverige och 16 MW i Norge, vilket utgör ca 8 och 9 procent av Sveriges respektive Norges installerade kapacitet. Arise ska vara ett av Sveriges ledande företag inom landbaserad vindkraft både avseende storlek och kompetens och därmed ta en aktiv roll i den globala omställningen till ett uthålligt samhälle. Under de senaste åren har Arise framgångsrikt utvecklat och byggt flertalet vindparket år investerare samt även sålt redan drifttagna parker (egen ägo). Köparna utgörs bl.a av internationella fondförvaltare som BlackRock och internationella försäkringsbolag som Allianz. Bolagets affärsmodell innefattar tre områden; projektutveckling vilket innebär byggnation och försäljning av vindkraftparker. Operationell förvaltning/drift av egna och externa kunders parker, samt det tredje benet elproduktion och försäljning av el och elcertfikat från egna vindkraftsparker. Intäktsgenereringen från flera källor skall skapa goda kassaflöden och aktievärdetillväxt på kort och lång sikt. Remium Nordic AB 5

6 Egen och samägd vindkraftsdrift De egenägda parkerna är 1 stycken och utgörs av ca 65 stycken verk med en effekt om ca 14 MW. Den största vindkraftsparken är Oxhult i Halland (Laholm) som drifttogs 29 och omfattar 12 verk med en årlig produktion om ca 59 GWh. Samtliga parker är belägna i södra Sverige fördelat mellan öst- och västkusten, de flesta i skogsmiljö. Fördelen att upprätta vindkraftverk i skogsmiljö relativt i öppna landskap är att skogsområdena ofta är glest befolkade varpå störningar därmed minskar, både i termer av ljud, skuggor och synintryck. Samägd vindkraft består av den stora joint-venture vindkraftsparken Jädraås som färdigställdes 212. Bestående av 66 vindkraftverk om 23 MW. Den beräknade normalårsproduktionen är 572 GWh, vilket motsvarar en årlig elförbrukning i ca 114. lägenheter. Arise samäger Jädraås med Platina Partners LLP om 5% andel. Den sammanlagda produktionen och kapaciteten (egen vindkraft samt Jädraåsen justerat för Platina Partners andel) uppgår till ~63 GWh respektive 241 MW. Fokus på kassaflödesgenerering Arise strategi för att skapa aktieägarvärde innebär att man på kort sikt fokuserar på kassaflöden snarare än expansion i den egna produktionskapaciteten innefattande bl.a. avyttring av redan driftsatta tillgångar. Bolagets finansiella ställning och kassaflöden stärks genom att frigjort kapital i första hand används till att reducera bolagets nettoskuld och räntekostnader. Vidare avser man att skapa ytterligare intäkter genom att löpande avyttra byggklara projekt, inkl. byggledning och förvaltning till investerare. Under 214 påbörjades reducering av bolagets nettoskuld. Den räntebärande nettoskulden har kommit ned till 984 MSEK per utgången av Q3 217, vilket kan ses mot 214 års nettoskuld om 1449 MSEK. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB 6