Titel Råvaror och Energi

Transkript

1 Titel Råvaror och Energi Makroanalys - 17 december 2014 Oljemarknaden i förändring Swedbanks totala råvaruprisindex, USD Oljeprisfallet efter sommaren drivs av ett ökat utbud på olja. Stigande amerikanska oljelager och OPECländernas nedrevidering av oljeefterfrågan reser dock också frågor om styrkan i den globala efterfrågan på olja. Framväxten av nya energikällor såsom solenergi och vindkraft innebär en ökad utmaning för oljeindustrin. Oljeprisraset kan också vara drivet av finansiella flöden från råvarumarknaden nu när FED har avslutat sina likviditetsinjektioner samtidigt som en räntehöjning allt mer närmar sig. Prisraset på olja förefaller vara en isolerad företeelse då priserna på industrimetaller och livsmedel gått i motsatt riktning under hösten. Det kan vara en indikation på att den generella globala efterfrågan inte påtagligt har försämrats under hösten. Sedan i somras har järnmalmspriset fallit med drygt 45% i dollar räknat. Marknaden för järnmalm präglas av ett utbud som ökar snabbare än efterfrågan samtidigt som ny produktionskapacitet planeras hos lågkostnadsproducenter. De kvarstående obalanserna kommer att bestå under stora delar av 2015 och vi räknar därför med fortsatta prisfall på järnmalm. Halveringen av råoljepriset sedan i somras är det största fallet sedan globala finanskrisen 2008/09. Prisfallet drivs mer av ett ökat utbud på olja snarare än av en nedgång i efterfrågan vilket var fallet 2008/09 då oljepriset nådde som lägst 34 dollar per fat. Stöd för detta är de stabila priserna på industrimetaller, som i allmänhet uppvisar en nära korrelation med oljeprisets utveckling. Stigande amerikanska oljelager och OPEC-ländernas nedrevidering av oljeefterfrågan reser dock frågor om den globala efterfrågan på olja. Framväxten av nya energikällor såsom solenergi och vindkraft innebär en ökad utmaning för oljeindustrin. Ytterligare en faktor till oljeprisraset kan vara finansiella flöden från råvarumarknaden i samband med att FED avslutat sina likviditetsinjektioner samtidigt som en räntehöjning allt mer närmar sig. IEA räknar med att överutbudet på olja uppgår till 1,5-2 miljoner fat per dag vilket motsvarar Iraks och Libyens produktionsvolym. Det är länderna utanför OPEC som svarar för den växande oljeproduktionen. USA:s framväxt som oljeproducent, som i november uppgick till drygt 9 miljoner fat per dag, innebär ett ökat hot mot OPEC-länderna och dess möjligheter att påverka prisbildningen på råolja. OPEC svarar Swedbank 1 of 5

2 för 40% av den globala oljeproduktionen. Redan under 2013 passerade USA Saudiarabien som världens största oljeproducent samtidigt som den amerikanska oljeimporten fallit. Den olja som inte längre kan exporteras till USA (som alltjämt är världens största oljekonsument) måste finna nya köpare inte minst bland marginalköparna i Asien. Trots det kraftiga prisfallet sedan i somras har oljeproduktionen fortsatta stiga både inom och utanför OPEC-länderna. Global produktion och efterfrågan på olja (IEA) Spekulationer om priskrig och försvarandet av marknadsandelar (inte minst i Asien) har intensifierats under hösten och några tydliga tecken på nedtrappning i oljeproduktionen syns inte till, vilket inte minst det senaste OPEC-mötet visade där produktionen behålldes oförändrad på 30 miljoner fat per dag. Beslutet var dock inte enigt där flera medlemsländer åberopade produktionsbegränsningar. Oljeproduktionen i olika regioner Efterfrågan Utbud Länder utanför OPEC har generellt sett en högre produktionskostnad relativt OPEC. De amerikanska produktionskostnaderna varierar dock stort mellan delstater med olika geologiska förutsättningar och möjligheter att kunna flytta oljeutvinningen till oljefält med lägre marginalkostnad. Låga transportkostnader via en välutbyggd infrastruktur för oljeleveranser minskar också företagens sårbarhet vid lägre oljepriser. Snabb teknologisk utveckling har sannolikt bidragit till att produktionskostnaderna blivit lägre än tidigare beräkningar antytt. Den minskade lönsamheten leder dock på sikt till färre nyinvesteringar som vi räknar med kommer att dämpa den amerikanska oljeproduktionstillväxten under och därmed mildrar pressen på OPEC att dra ned på oljeproduktionen. Breakeven för skifferolja för olika oljefält, USD/fat Eagle Ford Liquids Rich 53 Wolfcamp North Midland 57 Bakken Core 61 Niobrara Extension 64 Eagle Ford Oil 65 Niobrara Core 68 Wolfcamp South Midland 75 Bakken Non Core 75 Texas Panhandle 81 Mississippi Lime 84 Barnett Combo 93 Källa: Reuters Oljeprisfallet försämrar påtagligt de offentliga budgeterna i de oljeproducerande länderna inte minst i OPEC-länderna där oljepriset har budgeterats till väsentligt högre nivåer än vad dagens oljepris anbelangar. I Venezuela, Irak, Libyen är de offentliga budgeterna balanserande kring ett oljepris på dryga 110 dollar per fat medan i Saudiarabien är breakeven nivån 90 dollar. Med dagens oljepris kring 60 dollar kommer de offentliga finanserna att bli allt mer ansträngda med risk för att utlovade ekonomiska reformer skjuts på framtiden med risk för ökade sociala spänningar. Vi räknar med att en lägre förväntad amerikansk oljeproduktionstillväxt under nästa år och en global tillväxttakt kring 4% stabiliserar oljepriset inom intervallet dollar under Swedbanks oljeprisprognos, USD 130 Index, 2010= Hur lågt kan oljepriset falla? Ett oljepris som sjunker mot marginalkostnaden minskar motiven för högre oljeproduktion och nyinvesteringar, vilket på sikt kan stabilisera alternativt pressa upp oljepriset från dagens nivåer. Men vi har sannolikt inte kommit dit än, men riskerna har ökat. Det är främst i länder där produktionskostnaderna är höga som är mest sårbara vid ett större oljeprisfall. Marginalkostnaden varierar dock stort mellan oljeproducerande länder. Ett oljepris kring 60 dollar per fat är alltjämt lönsamt för OPEC-länderna där marginalkostnaderna uppgår till mellan dollar per fat q1 2011q1 2012q1 2013q1 2014q1 2015q1 2016q1 Effekterna av ett lägre oljepris IMF:s beräkningar visar att ett oljeprisfall med 10 dollar per fat höjer den globala tillväxten med 0,1-0,2 procentenheter under det första året. Ett oljeprisfall med 40 % skulle således höja den globala tillväxten med 0,5-0,75 procent allt annat lika. Den globala inflationstakten blir lägre även om effekterna slår olika mellan länder. På kort sikt är det en utmaning för centralbankerna i USA och Europa där inflationsförväntningarna redan ligger på besvärande låga nivåer. De största vinnarna vid ett lägre oljepris är tillväxtekonomierna där oljeanvändningen är hög i relation till den totala energianvändningen. Men även mogna industriländer gynnas av ett sjunkande oljepris, vilket bland annat framkommer i Oxford Economics beräkningar. Bland vinnarna är Europas hushåll där konsumtionsandelen av olja och gas är högre jämfört med USA. 2 (5)

3 Hushållens konsumtionsutgifter av olja o gas Livsmedelsråvaror, 2010=100 Stabila metall- och livsmedelspriser trots oljeprisfall Oljeprisfallet förefaller vara en isolerad företeelse då priserna på industrimetaller och livsmedel gått i motsatt riktning under hösten. Det kan vara en indikation om att den globala efterfrågan inte har påtagligt försämrats under hösten. I Swedbanks råvaruprisindex steg metallpriserna i november med 5,2% i månadstakt trots dollarappreciering och en trög kinesisk tillväxt. Samtliga industrimetaller steg i november där aluminium svarade för den största prisökningen med 8,6% följt av nickel, bly och koppar med 2%. Stabiliseringen av metallpriserna kommer till största delen via produktionsinskränkningar snarare än att den globala efterfrågan har stärkts. Det är via utbudsneddragningarna som vi förutser att metallpriserna kan stiga något under 2015 efter att ha fallit med drygt 25% sedan Den underliggande efterfrågan på metaller fortsätter att vara dämpad inte minst från Kina, som svarar för drygt 40% av den globala metallkonsumtionen. Lagernivåer på industrimetaller, miljoner ton Swedbanks råvaruprisindex bygger på den svenska råvaruimportens sammansättning, där råoljan väger tyngst i indexet. Nedan visas vikterna i råvaruprisindexet för de olika huvudgrupperna. Livsmedel 6,9 Jordbruksråvaror 9,6 Icke-järnmetaller 10,5 Järnmalm/skrot 3,7 Råolja 66,3 Kol 3,0 Totalt 100,0 Makroanalys Jörgen Kennemar Tel: jorgen.kennemar@swedbank.se Ton (metric) (millions) Index På järnmalmsmarknaden har konkurrensen påtagligt skärpts under 2014 en trend som förväntas även under Priset på järnmalm i dollar räknat föll med 6,5% i november jämfört med oktober. Sedan i somras har järnmalmspriset fallit med drygt 45% i dollar räknat. Marknaden för järnmalm präglas av ett utbud som ökar snabbare än efterfrågan samtidigt som ny produktionskapacitet planeras hos lågkostnadsproducenter. De kvarstående obalanserna kommer att bestå under stora delar av 2015 och vi räknar därför med fortsatta prisfall på järnmalm. Oljeprisfallet har hittills inte satt några större avtryck på de globala livsmedelspriserna och avviker från tidigare mönster där samvariationen mellan olja och livsmedel varit stark. Vi räknar med att detta mönster blir tydligare under de närmaste månaderna. Ett varaktigt lägre oljepris och en spannmålsproduktion som under 2014 nådde en ny rekordnivå talar för lägre globala spannmålspriser under de närmaste månaderna. 3 (5)

4 Swedbanks Råvaruprisindex Ba så r 2000 i SEK Totalt inkl energi 249,6 231,9 218,5 1 mån procent 0,2-7,1-5,8 12 mån procent -2,0-5,7-11,8 Totalt exkl energi 177,6 177,2 178,2 1 mån procent 0,4-0,2 0,6 12 mån procent 3,8 4,3 2,2 Industriråvaror 179,4 176,6 177,1 1 mån procent 0,6-1,5 0,3 12 mån procent 1,5 0,2-2,5 varav massa 721,2 731,1 751,4 1 mån procent 4,8 1,4 2,8 12 mån procent 18,0 19,1 17,3 Icke-järnmetaller 173,3 169,5 178,3 1 mån procent 2,3-2,2 5,2 12 mån procent 18,6 15,2 21,3 varav koppar 5323,3 5291,2 5397,2 1 mån procent 2,5-0,6 2,0 12 mån procent 5,3 5,7 6,8 varav aluminium 1543,2 1522,8 1654,1 1 mån procent 2,5-1,3 8,6 12 mån procent 24,2 20,2 32,2 varav bly 1643,6 1597,6 1629,6 1 mån procent -0,9-2,8 2,0 12 mån procent 11,5 8,5 9,0 varav zink 1776,9 1784,1 1819,6 1 mån procent 2,8 0,4 2,0 12 mån procent 36,1 35,9 36,2 varav nickel 14002, , ,9 1 mån procent 1,7-11,8 2,4 12 mån procent 43,9 25,9 28,8 järnmalm och skrot 334,9 327,9 306,4 1 mån procent -2,8-2,1-6,5 12 mån procent -19,0-19,0-29,0 Energiråvaror 281,5 256,2 236,4 1 mån procent 0,1-9,0-7,7 12 mån procent -3,6-8,4-15,6 varav kol 198,1 194,9 197,0 1 mån procent -0,4-1,6 1,1 12 mån procent -5,1-10,4-14,7 varav råolja 285,4 259,0 238,2 1 mån procent 0,1-9,2-8,0 12 mån procent -3,5-8,4-15,6 Livsmedel 171,3 179,2 182,1 1 mån procent -0,3 4,6 1,6 12 mån procent 13,3 21,0 22,1 varav kaffe 125,3 135,6 130,6 1 mån procent 3,7 8,2-3,7 12 mån procent 58,7 82,1 80,8 Swedbanks Råvaruprisindex Baså r 2000 i USD Totalt inkl energi 322,2 295,5 271,3 1 mån procent -4,1-8,3-8,2 12 mån procent -10,7-16,3-21,6 Totalt exkl energi 229,2 225,8 221,2 1 mån procent -3,9-1,5-2,0 12 mån procent -5,4-7,4-9,2 Industriråvaror 231,5 225,0 219,8 1 mån procent -3,7-2,8-2,3 12 mån procent -7,5-11,0-13,4 varav massa 931,1 931,6 932,9 1 mån procent 0,3 0,1 0,1 12 mån procent 7,6 5,8 4,2 Icke-järnmetaller 223,7 215,9 221,3 1 mån procent -2,1-3,5 2,5 12 mån procent 8,1 2,3 7,7 varav koppar 6871,8 6742,2 6700,7 1 mån procent -1,9-1,9-0,6 12 mån procent -4,0-6,2-5,2 varav aluminium 1992,1 1940,4 2053,6 1 mån procent -1,9-2,6 5,8 12 mån procent 13,2 6,7 17,4 varav bly 2121,8 2035,8 2023,1 1 mån procent -5,2-4,1-0,6 12 mån procent 1,6-3,7-3,2 varav zink 2293,7 2273,4 2259,1 1 mån procent -1,6-0,9-0,6 12 mån procent 24,1 20,6 20,9 varav nickel 18075, , ,4 1 mån procent -2,7-12,9-0,3 12 mån procent 31,2 11,8 14,4 järnmalm och skrot 432,3 417,8 380,4 1 mån procent -7,0-3,4-8,9 12 mån procent -26,1-28,0-36,9 Energiråvaror 363,5 326,5 293,5 1 mån procent -4,2-10,2-10,1 12 mån procent -12,1-18,7-25,1 varav kol 255,8 248,3 244,6 1 mån procent -4,7-2,9-1,5 12 mån procent -13,5-20,4-24,2 varav råolja 368,4 330,1 295,7 1 mån procent -4,2-10,4-10,4 12 mån procent -12,0-18,7-25,1 Livsmedel 221,2 228,3 226,0 1 mån procent -4,6 3,2-1,0 12 mån procent 3,3 7,4 8,5 varav kaffe 161,8 172,8 162,2 1 mån procent -0,8 6,8-6,2 12 mån procent 44,7 61,7 60,6 4 (5)

5 Disclaimer What our research is based on Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions bases the research on a variety of aspects and analysis. For example: A fundamental assessment of the cyclical and structural economic, current or expected market sentiment, expected or actual changes in credit rating, and internal or external circumstances affecting the pricing of selected FX and fixed income instruments. Based on the type of investment recommendation, the time horizon can range from short-term up to 12 months. Recommendation structure ure Recommendations in FX and fixed income instruments are done both in the cash market and in derivatives. Recommendations can be expressed in absolute terms, for example attractive price, yield or volatility levels. They can also be expressed in relative terms, for example long positions versus short positions. Regarding the cash market, our recommendations include an entry level and our recommendation updates include profit and often, but not necessarily, exit levels. Regarding recommendations in derivative instruments, our recommendation include suggested entry cost, strike level and maturity. In FX, we will only use options as directional bets and volatility bets with the restriction that we will not sell options on a net basis, i.e. we will only recommend positions that have a fixed maximum loss. Analyst s certification The analyst(s) responsible for the content of this report hereby confirm that notwithstanding the existence of any such potential conflicts of interest referred to herein, the views expressed in this report accurately reflect their personal views about the securities covered. The analyst(s) further confirm not to have been, nor are or will be, receiving direct or indirect compensation in exchange for expressing any of the views or the specific recommendation contained in the report. Issuer, distribution & recipients This report by Swedbank Research is issued by the Swedbank Large Corporates & Institutions business area within Swedbank AB (publ)( Swedbank ). Swedbank is under the supervision of the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen). In no instance is this report altered by the distributor before distribution. In Finland this report is distributed by Swedbank s branch in Helsinki, which is under the supervision of the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta). In Norway this report is distributed by Swedbank s branch in Oslo, which is under the supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet). In Estonia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of the Estonian Financial Supervisory Authority (Finantsinspektsioon). Be aware that investments in capital markets such as those described in this document carry economic risks and that statements regarding future assessments comprise an element of uncertainty. You are responsible for such risks alone and we recommend that you supplement your decision-making with that material which is assessed to be necessary, including (but not limited to) knowledge of the financial instruments in question and the prevailing requirements as regards trading in financial instruments. Opinions contained in the report represent the analyst's present opinion only and may be subject to change. In the event that the analyst's opinion should change or a new analyst with a different opinion becomes responsible for our coverage of the company, we shall endeavour (but do not undertake) to disseminate any such change, within the constraints of any regulations, applicable laws, internal procedures within Swedbank, or other circumstances. If you are in doubt as to the meaning of the recommendation structure used by Swedbank in its research, please refer to Recommendation structure. Swedbank is not advising nor soliciting any action based upon this report. If you are not a client of ours, you are not entitled to this research report. This report is not, and should not be construed as, an offer to sell or as a solicitation of an offer to buy any securities. To the extent permitted by applicable law, no liability whatsoever is accepted by Swedbank for any direct or consequential loss arising from the use of this report. Conflicts of interest In Swedbank LC&I, internal guidelines are implemented in order to ensure the integrity and independence of the research analysts. For example: Research reports are independent and based solely on publicly available information. The analysts are not permitted, in general, to have any holdings or any positions (long or short, direct or via derivatives) in such Financial Instruments that they recommend in their investment analysis. The remuneration of staff within the Swedbank Research department may include discretionary awards based on the firm s total earnings, including investment banking income. However, no such staff shall receive remuneration based upon specific investment banking transactions. Planned updates An investment recommendation is normally updated twice a month. Reproduction & dissemination This material may not be reproduced without permission from Swedbank Research. This report is not intended for physical or legal persons who are citizens of, or have domicile in, a country in which dissemination is not permitted according to applicable legislation or other decisions. Produced by Swedbank Research a unit within Large Corporates & Institutions, Stockholm. Address Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE Stockholm. Visiting address: Landsvägen 40, Sundbyberg In Lithuania this report is distributed by Swedbank AB, which is under the supervision of the Central Bank of the Republic of Lithuania (Lietuvos bankas). In Latvia this report is distributed by Swedbank AS, which is under the supervision of The Financial and Capital Market Commission (Finanšu un kapitala tirgus komisija). In the United States this report is distributed by Swedbank First Securities LLC ('Swedbank First'), which accepts responsibility for its contents. This report is for distribution only to institutional investors. Any United States institutional investor receiving the report, who wishes to effect a transaction in any security discussed in the report, should do so only through Swedbank First. Swedbank First is a U.S. broker-dealer, registered with the Securities and Exchange Commission, and is a member of the Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank First is part of Swedbank Group. For important U.S. disclosures, please reference: In the United Kingdom this communication is for distribution only to and directed only at "relevant persons". This communication must not be acted on or relied on by persons who are not "relevant persons". Any investment or investment activity to which this document relates is available only to "relevant persons" and will be engaged in only with "relevant persons". By "relevant persons" we mean persons who: Have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Promotions Order. Are persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Financial Promotion Order ("high net worth companies, unincorporated associations etc"). Are persons to whom an invitation or inducement to engage in investment activity (within the meaning of section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000) in connection with the issue or sale of any securities may otherwise lawfully be communicated or caused to be communicated. Limitation of liability All information, including statements of fact, contained in this research report has been obtained and compiled in good faith from sources believed to be reliable. However, no representation or warranty, express or implied, is made by Swedbank with respect to the completeness or accuracy of its contents, and it is not to be relied upon as authoritative and should not be taken in substitution for the exercise of reasoned, independent judgment by you. 5 (5)