Månadsrapport november 2012

Månadsrapport november 2012 Våra analytiker beskriver rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten får du också förslag på placeringar samt fördelning mellan aktier och räntor. Fördelning aktier & räntor Övervikten i aktier behålls i november. Även om vissa delar av vår analys, bland annat marknadsklimatet, ser något sämre ut, är vår övergripande syn fortsatt positiv för aktier. Det är bland annat konjunkturen och värderingen som talar för aktier. Produktförslag Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Swedbank Robur Europafond Swedbank Robur Amerikafond Swedbank Robur Japanfond Swedbank Robur Access Emerging Markets Alternativa 10 % Räntor 35 % Aktier 55 % Sverige 20% (0%) Europa 16% (+6%) USA 10% (0%) Asien 4% (-6%) Tillväxtmarknader 5% (0%) Ränteplaceringar Swedbank Robur Absolutavkastning Plus SPAX Valutaintervall Sterling BAS SPAX Företagsobligationer BAS SPAX Nordeuropa BAS Alternativa placeringar JP Morgan Systematic Alpha Ränte- och valutautveckling Centralbanker världen över fortsätter att tillföra enorma mängder likviditet. Riksbanken lämnade räntan oförändrad i oktober men signalerade en sänkning i december. Trots en utebliven sänkning fortsätter de korta krediträntorna att falla. Trender & Makroekonomi USA Återhämtningen från finanskrisen fortsätter Makrostatistik överraskar positivt Europa och Sverige Fortsatt konjunkturnedgång inom euroområdet Svensk ekonomi har bromsat in Japan Sannolik recession Bank of Japan utökar sina köp av finansiella tillgångar Tillväxtmarknader Starkare tillväxt i Kina Räntesänkningar i Brasilien och flera asiatiska länder Ränteprognos 12-11-02 3 mån 6 mån 12 mån Sveriges reporänta 1,25 1,00 1,00 1,00 Stibor 3 mån 1,48 1,30 1,40 1,40 2 år 0,73 0,90 0,90 1,40 5 år 0,95 1,20 1,30 2,00 10 år 1,46 1,70 1,80 2,40 Boränteprognos 12-11-02 3 mån 6 mån 12 mån 3 mån 3,33 3,14 3,24 3,24 2 år 3,23 3,36 3,36 3,76 5 år 3,45 3,58 3,68 4,08 10 år 4,09 4,26 4,36 4,76 Utgångspunkten på tre månaders sikt är att räntesänkningarna då är bakom oss och att en viss förbättring är på ingående för svenska exportföretag och Sveriges viktiga handelspartners. På tre månaders sikt är vår EUR/SEK prognos 8.50. Valutaprognos 12-11-05 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6.70 6.54 6.72 6.92 EUR/SEK 8.60 8.50 8.40 8.30 1

Analys Trender & Makroekonomi Börsutvecklingen har varit blandad i oktober. Den amerikanska börsen tappade lite under månaden. Europeiska börser har gått bättre, bortsett från den svenska börsen. Rapportsäsongen har varit svag och flera bolag har presenterat dystra nyheter för det tredje kvartalet. Att börserna inte tagit ännu mer stryk beror på att förväntningarna redan kommit ned inför rapportsäsongen efter svag makrodata de senaste månaderna. Börser på tillväxtmarknader visade en blandad utveckling där till exempel Kina ökade medan Brasilien, Hongkong och Sydkorea backade något. De korta räntorna hålls fortfarande tillbaka av centralbankerna i industriländerna. Flera tillväxtmarknaders centralbanker har även de sänkt sina styrräntor. Riksbanken lämnade reporäntan oförändrad i oktober men annonserade att en sänkning kan komma i december. Långa statsobligationsräntor i USA, Tyskland och Sverige har varit stabila medan långa räntor i Sydeuropa har gått ner. Både dollar och euro har stärkts 1-2 procent mot kronan i oktober. Ekonomisk statistik har varit något bättre i USA och Kina, medan europeisk och japansk data är fortsatt svag. Orkanen Sandy som slog till mot bland annat USA:s östkust kan påverka ekonomin i närtid, men effekten på sikt är försumbar. Det amerikanska presidentvalet närmar sig och det är mycket jämnt mellan Obama och Romney i opinionsundersökningarna. USA Återhämtningen från finanskrisen fortsätter Makrostatistik överraskar positivt USA:s ekonomi växer i måttlig takt och återhämtningen från finanskrisen pågår. BNP ökade med två procent under tredje kvartalet uppräknat till årstakt, vilket var i linje med förväntningarna. Annars har makrostatistik överraskat positivt den senaste månaden. Detaljhandelsförsäljningen var till exempel mycket stark. Bostadsmarknaden är fortfarande svag men i september kom tecken på att byggandet av nya hus börjar komma igång igen. Industriproduktionen är också svag och vi vet att sommaren inte var en bra period för industrin. Inledningen av rapportperioden för tredje kvartalet har varit åt det svagare hållet. Detta bekräftar den bild som indikatorer gett om dämpad global efterfrågan i kvartal tre. I USA är fokus nu på det stundande presidentoch kongressvalet. President Obama gjorde en mycket svag första debatt mot Romney som kan bli avgörande för valets utgång. Även om Obama var betydligt mer offensiv i de två efterföljande debatterna är opinionsläget väldigt jämnt. Vinner Romney kan USA få en mer företagsvänlig politik på kort sikt. Samtidigt är Obamas politik möjligen bättre för den amerikanska ekonomin på längre sikt. Experterna är oense där, men något alla är överrens om är att USA måste göra något åt sitt stora underskott och sin höga statsskuld. Frågan är hur - höja skatter eller minska utgifter? Vid årsskiftet löper flera skatterabatter och subventioner ut och om politikerna inte kommer överens om att förlänga en del av dessa kan ekonomin drabbas hårt av denna så kallade fiscal cliff. Europa och Sverige Fortsatt konjunkturnedgång inom euroområdet Svensk ekonomi har bromsat in Konjunkturnedgången inom euroområdet har fortsatt och inköpschefsindex minskade återigen i oktober. Tyskland har bromsat in och även om ekonomin inte är i recession så är den i alla fall nära nolltillväxt. Frankrike och Belgien har det också tufft nu. Positivt är att en del länder inte försvagas lika snabbt som tidigare. Vissa av länderna har till exempel efter många år med negativ handelsbalans lyckats vända den till noll eller till och med positiv. Irland, vars bostadspriser föll med mer än 50 procent under krisen, har nu sett en viss prisuppgång. Irland ligger dessutom klart före planen i de besparingsprogram de åtagit sig att genomföra. Störst problem, bortsett från Grekland, är det i Spanien och Portugal. Där har tillväxten varit svag vilket gjort att länderna ligger klart efter de planerade besparingsåtgärderna. Europeiska politiker försöker enas om en bankunion för att minska risken för banksystemet och få mer enhetlig finansiell kontroll av banker i enskilda länder. Tveksamheter finns dock över förslagen och det är långt kvar innan vi kan skriva av denna risk. ECB finns dock där och kan erbjuda stöd om länder begär det förutsatt att de går med på tuffa reformprogram. Att svensk ekonomi har bromsat in har bekräftats av ytterligare svag makrostatistik i oktober. Industrin har försvagats och byggföretagen tillhör de branscher som har det allra tuffast. Om man ska hitta något positivt i den svenska industrin så är det att lagernivåerna är mycket låga, vilket kan gynna produktionen och 2

tillväxten nästa år. Varslen har stigit generellt och det är troligt att arbetslösheten ökar lite fram till årsskiftet. Detaljhandelsförsäljningen var oväntat stark i september, delvis tack vare låga priser. Inflationen är låg, 0,45 procent i årstakt. Priser på bostadsmarknaden har dock hållits uppe väl. Även om Riksgäldskontorets nya prognos visar på ett större underskott än väntat är svenska statsfinanser klart starkare än i många andra länder. Japan Sannolik recession Bank of Japan utökar sina köp av finansiella tillgångar Ö-konflikten med Kina har påverkat Japans konjunktur negativt och de flesta indikatorer, som företagsförtroende, industriproduktion och export, föll i september. Ekonomin var svag redan under sommaren och en recession har sannolikt börjat i september. Vid sitt möte i slutet av oktober beslutade Bank of Japan att utöka sin fond för tillgångsköp i ett försök att stödja ekonomin. Tillväxtmarknader Starkare tillväxt i Kina Räntesänkningar i Brasilien och flera asiatiska länder Kinas tillväxt under tredje kvartalet var 7,4 procent jämfört med samma period förra året. Det är den lägsta tillväxttakten sedan krisen 2009. Vissa indikatorer pekar däremot på en starkare utveckling framöver. Inköpschefsindex för industrin visar på en förbättring i oktober jämfört med september. Det är också positivt att både export och bankutlåning ökade i september. Brasilien sänkte räntan med 25 punkter till 7,25 procent. Centralbanken meddelade att ytterligare sänkningar är osannolika givet inflationsrisker. Även Korea, Thailand och Filipinerna sänkte sina styrräntor med 0,25 procent under oktober och alla tre skrev ner sina prognoser för tillväxt de kommande kvartalen på grund av en svagare global konjunktur. Indiens inflation fortsätter att ligga på en hög nivå, nästan 8 procent. Det betyder att räntan kan komma att ligga oförändrad framöver trots en pågående konjunkturavmattning. Fördelning Aktier & Räntor Övervikten i aktier behålls i november. Även om vissa delar av vår analys, bland annat marknadsklimatet, ser något sämre ut, så är vår övergripande syn fortsatt positiv för aktier. Det är bland annat konjunkturen och värderingen som talar för aktier. Marknadsklimat Marknadsklimatet försämras på två punkter för november. Vinstrevideringarna försvagas i kölvattnet av en svag rapportperiod. Räntemomentum försvagas åter efter en tillfällig förbättring förra månaden. Tack vare sättningen i marknaden de senaste veckorna kan prismomentum förbättras en del. Men det negativa överväger och marknadsklimatet försämras tydligt jämfört med förra månaden. Likviditet Det syns inte någon förbättring denna månad för likviditeten. Vi vet dock att de kvantitativa lättnader som världens centralbanker gjort under september kommer att medföra ett starkare likviditetsflöde framöver. Värdering Värderingen av aktier är oförändrad jämfört med förra månaden. Aktier framstår fortfarande som billiga i relation till reala räntor. Makroallokering Konjunkturen ger fortsatt stöd för aktier även i november. Oljepriset har fortsatt falla vilket är positivt. Å andra sidan har utvecklingen för Europeiska ledande indikatorer reviderats ned något jämfört med förra månaden. 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variablerna marknadsklimat, likviditet, värdering och markroallokering på en skala från -2 till + 2. 3

Aktier Fördelning regioner Fördelningen mellan regioner är densamma som förra månaden med övervikt i Europa, undervikt i Asien samt neutralt i övriga regioner. Vi är fortfarande neutrala mellan små- och stora bolag och värde- och tillväxtbolag. Marknadsklimat Marknadsklimatet förbättras i Asien. Samtidigt försämras marknadsklimatet i Europa och USA som haft tunga rapportperioder där bolagen inte lyckats leva upp till marknadens förväntningar på vinstutveckling. Likviditet Centralbankerna i USA, EMU och Japan har lanserat stora program för kvantitativa lättnader. Detta syns ännu inte i vår likviditetsdata. Värdering Europa och Asien blir något billigare jämfört med de andra länderna i november. Makroallokering Euroområdet är tydligast i sin stimulanspolitik. USA förväntas få ett bättre industriklimat framöver. Konjunkturutvecklingen ger även stöd till tillväxtmarknader. Japan är den region som mest saknar konjunkturstöd till aktier. Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt Sverige 20% (0%) Europa 16% (+6%) USA 10% (0%) Asien 4% (-6%) Tillväxtmarknader 5% (0%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien (Japan, Singapore och Honkong) och Tillväxmarknader. Aktuell vikt i resp. region beror på hur aktier och regioner är viktade. En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. Analys Ränteutveckling Marknadsräntorna fortsatte uppåt under oktober även om de föll tillbaka något i slutet av månaden. Detta beror på att riskviljan återigen försämrades något. Det är fortsatt svårt att få räntor att stiga trots en överlag god riskvilja på marknaden. Det har framförallt att göra med extremt låga nivåer på styrräntor och korta krediträntor. Detta skapar en lågräntemiljö över hela avkastningskurvan för de flesta tillgångsklasser. Vi tror att det finns en ökad sannolikhet för högre räntor i både Sverige och Tyskland. Eurokrisen har inte på något avgörande sätt förbättrats men ur ett marknadsperspektiv har det lugnat ner sig något. ECB har lovat att köpa obligationer om Spanien eller andra skuldtyngda högränteländer skulle behöva det. Det har lugnat marknaden och ränterörelserna på de spanska och italienska obligationsmarknaderna har minskat markant. Vi anser fortfarande att de är för höga jämfört med till exempel tyska räntor. Vi förväntar oss att Spanien kommer att söka hjälp, något som skulle få ned räntorna där ytterligare. Centralbankerna fortsätter att tillföra enorma mängder likviditet. Bland annat fortsatte Bank of Japan sina kvantitativa lättnader för andra månaden i rad. De kommer att göra detta tills inflationen är över 1 procent. I USA har Federal Reserve fortsatt att köpa bostadsobligationer i stora mängder. Totalt köper Fed långa obligationer för 85 miljarder USD varje månad. Köpen får betraktas som framgångsrika och är en stor anledning till att den amerikanska bostadsmarknaden och bostadsräntorna förefaller ha nått sin botten. I Sverige har vi fått blandade signaler efter räntesänkningen från Riksbanken i september. Marknaden hade vissa förväntningar om en räntesänkning också i oktober men riksbankschef Stefan Ingves publicerade en debattartikel där han argumenterade för att penningpolitiken även måste beakta risker förknippade med hushållens ökande skuldsättning. Riksbanken valde också att lämna räntan oförändrad men signalerade en trolig sänkning den 17 december. Bostadsobligationsräntorna fortsätter att sjunka. Vi tycker att bostadsobligationer ser ganska dyra ut och tror att denna prissättning kan bestå under en länge tid. Brist på alternativ och hög likviditet i systemet är de främsta anledningarna till detta. Korta krediträntor, det vill säga priset på pengar, fortsätter att vara mycket låga och det är inte mycket som talar för att de ska gå upp. Trots att Riksbanken inte sänkte reporäntan fortsätter de korta krediträntorna att falla. Ränteprognoser 12-11-02 3 mån 6 mån 12 mån Sverige reporänta 1,25 1,00 1,00 1,00 Stibor 3 mån 1,48 1,30 1,40 1,40 2 år 0,73 0,90 0,90 1,40 5 år 0,95 1,20 1,30 2,00 10 år 1,46 1,70 1,80 2,40 EMU Reporänta 0,75 0,50 0,50 0,50 2 år 0,02 0,10 0,20 0,40 10 år 1,45 1,50 1,80 2,00 USA Fed Funds 0,25 0,25 0,25 0,25 2 år 0,29 0,30 0,50 0,75 10 år 1,72 1,80 2,10 2,20 4

Analys Valutautveckling EUR/USD Dollarn har rört sig i ett snävt intervall mot euron i oktober, 1.28 till 1.31. Spaniens eventuella behov av en så kallad bailout håller investerare avvaktande till euron. Samtidigt tycks varken ECB:s livlina eller Fed:s aggressiva obligationsköp räcka för att förbättra konsument- och företagsförtroendet tillräckligt snabbt i någon av regionerna. I USA utgör det närstående presidentvalet en betydande händelserisk. Mycket talar för att den kommande presidenten, vare sig det blir sittande president Obama eller utmanaren Romney, kommer att tvingas hantera en delad kongress. I så fall kommer den finanspolitiska överenskommelse som krävs för att undvika påtagliga finanspolitiska åtstramningar för nästa år sannolikt inte ske förrän mot slutet av december. Det är svårt att se att USA:s tillväxt kan ta fart mycket mer utan att en uppgörelse kring finanspolitiken finns på plats. Mot bakgrund av dessa osäkerhetsfaktorer tror vi att EUR/USD kan fortsätta att handlas sidledes på kort sikt strax under 1.30, med viss risk på nedsidan. På tre till sex månaders sikt har vi fortfarande kvar en prognos om något starkare dollar mot euro, cirka 1.25. Bakom denna prognos ligger bland annat en tro på att USA:s tillväxtutsikter förstärks och att de amerikanska räntorna stiger sakta, medan oron i eurozonen består. EUR/SEK Den svenska kronan försvagades cirka 30 öre mot euron under oktober till som högst 8.72. En rad svenska makrodata som kom ut svagare än väntat, bland annat exportorder, har gått hand i hand med EUR/SEK nedgången. Ett minskat fokus på kronan som en tillflyktsvaluta har adderat till kronförsvagningen. I nuläget prissätts en relativt hög sannolikhet för ytterligare sänkning av reporäntan vid decembermötet till 1,00 procent vilket vi ser som rimligt. Vår tro är att EUR/SEK kommer att handlas i ett intervall 8.55 till 8.75 fram till december med tyngdpunkten på den övre delen av intervallet inför Riksbankens räntebesked den 18 december. Vår prognos för EUR/SEK är 8.50 på tre månaders sikt. Detta med utgångspunkten att räntesänkningarna då är bakom oss och att en viss förbättring borde vara på ingående för svenska exportföretag och Sveriges viktiga handelspartners. Valutaprognoser 12-11-05 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6.70 6.54 6.72 6.92 EUR/SEK 8.60 8.50 8.40 8.30 NOK/SEK 1.17 1.14 1.14 1.14 GBP/SEK 10.75 10.62 10.50 10.38 JPY/SEK 8.34 7.97 8.00 8.14 CHF/SEK 7.12 6.91 6.72 6.64 EUR/USD 1.28 1.30 1.25 1.20 USD/JPY 80.34 82.00 84.00 85.00 5

Produktförslag Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Europa Swebank Robur Europafond Rating av Morningstar: USA Swedbank Robur Amerikafond Asien Swedbank Robur Japanfond Tillväxtmarknader Swedbank Robur Access Emerging Markets Ränteplaceringar Swedbank Robur Absolutavkastning Plus En räntefond med absolutavkastningsmål som kan variera sin löptid beroende på aktuellt ränteläge upp till en genomsnittlig duration på max tre år. SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX Valutaintervall Sterling BAS 1år SPAX Valutaintervall Sterling BAS följer utvecklingen för den svenska kronan mot det brittiska pundet. En stabil valutautveckling ger goda möjligheter till en indikativ kupong på 6 procent. SPAX Nordeuropa BAS 3 år SPAX Nordeuropa BAS följer utvecklingen för stora välkända företag i Norden, Tyskland och Nederländerna. De utvalda företagen har en övervikt i industri- och energi, sektorer som gynnas av tillväxtländernas utveckling. Bolagen får även stöd av stabila hemmamarknader. Alternativa placeringar JP Morgan Systematic Alpha Fonden har fyra underliggande strategier för att varje år uppnå positiv avkastning. Dessa är,merger Arbitrage som försöker tjäna pengar på företagsförvärv, Global Macro som kan investera på de globala ränte-, valuta- och råvarumarknaderna och Equity Long/Short som är en marknadsneutral strategi som tar positioner i enskilda företag för att tjäna pengar både i upp och nedgång samt Convertible Bond Arbitrage som letar efter prissättningen i olika ränteinstrument. Fonden saknar rating av Morningstar. Storlek och stil Neutral vikt mellan Små bolag (Small Cap) och Stora bolag (Large Cap) i samtliga regioner. Neutral vikt mellan Tillväxtbolag (Growth) och Värdebolag (Value) i samtliga regioner Utveckling kundportfölj 5 år Utveckling 2012-10-02-2012-10-30 Vikt Avkastning Swedbank Robur Sverigefond 24,0% -1,97% Swedbank Robur Europafond 18,0% 1,17% Swedbank Robur Amerikafond 12,0% -1,27% Swedbank Robur Japanfond 5,0% -1,27% Swedbank Robur Access Emerging Markets 6,0% 0,23% Fasträntekonto 7,5% 0,19% Swedbank Robur Absolutavkastning Plus 17,5% 0,23% JPM Systematic Alpha 10,0% -0,03% Totalt 100,0% -0,41% Kommentar till avkastning Förra månaden avkastade portföljen -0,4 procent vilket beror på en svag utveckling för aktiemarknaden. Portföljen har avkastat i nivå med benchmark. En övervikt i Europa bidrog positivt med 0,12 procent. SPAX Företagsobligationer BAS 4 år Marknaden för företagsobligationer växer snabbt världen över och erbjuder betydligt högre avkastning än statsobligationer. SPAX Företagsobligationer är kopplad till utvecklingen för aktivt förvaltade företagsobligationsfonder i kategorin High Yield där exponeringen beaktar såväl kreditrisk som geografisk spridning. 6