ENZYMATICA NASDAQ OMX First North KURS (SEK): 217-11-2 3,75 Hälsovård Rekordförsäljning Förbättrat resultat Strategiska rekryteringar Rekordförsäljning. en under Q3 uppgick till 24,8 MSEK (11,9) innebärande en tillväxt om 18%, vilket var 17% högre än vår prognos. Försäljningen drevs framförallt av storordern från Stada om 12 MSEK. Lanseringen i Tyskland, Belgien och Österrike startade i slutet av det tredje kvartalet. Intresset för ColdZyme, som i dessa länder säljs under varumärket ViruProtect, har varit stort och Stada har redan lagt en påfyllnadsorder. I Sverige ökade försäljningen med nästan 2% från apotek till konsument, samtidigt som ColdZymes marknadsandel stärktes till 5,% (4,5) på R12M. Även utvecklingen i Danmark var god, marknadsandelen i landet uppgick till 2,3% under senaste tolvmånadersperioden. Bolagets försäljning, räknat på R12M, ökade till 51,6 MSEK (36,3), en tillväxt om 42% jämfört med motsvarande period ifjol. Förbättrat resultat. Bruttomarginalen minskade till 55,5% (64,6) till följd av större andel distributörsförsäljning jämfört med Q3 216. Vi hade räknat med 5,%. Avvikelsen relativt vår prognos var hänförlig fördelaktigare försäljnings- och produktmix. Rörelsekostnaderna ökade till 16,5 MSEK (15,8), vilket var lägre än vår prognos om 19,2 MSEK. Administrationskostnaderna kom in som väntat medan FoUoch försäljningskostnaderna var lägre relativt vårt estimat. EBIT uppgick till -2,2 MSEK (-7,6). Vår prognos var -8,2 MSEK. Kassaflödet från löpande verksamheten blev -8,1 MSEK (-15,6). Likvida medel uppgick till 9,5 MSEK (49,9). Likviditeten påverkades negativt med 7 MSEK relaterat osedvanligt höga kundfordringar, som dock reglerades efter kvartalets slut. Strategiska rekryteringar. En studie innefattande förskolepersonal som använt ColdZyme publicerades efter kvartalets slut och påvisar att användning av förkylningssprayen minskade den genomsnittliga sjukfrånvaron med 45%. Bolaget har dessutom genomfört tre strategiska rekryteringar, ett led i att stärka organisationen, för fortsatt geografiska expansion. Trots att rapporten slog våra prognoser på samtliga parametrar har vi enbart gjort mindre estimatrevideringar. Vår uppfattning är att försäljningen fortsatt kommer vara volatil och att utvecklingen bör beaktas ur ett R12M-perspektiv. BOLAGSBESKRIVNING Enzymatica utvecklar innovativa medicintekniska produkter för våra allra vanligaste sjukdomar baserat på ett patenterat enzym med unika egenskaper. Marknaden finns primärt där det idag saknas botemedel och/eller inga produkter som fungerar tillfredställande. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 341 1 mån (%) 1,3 Nettoskuld (MSEK) -7,8 3 mån (%) 28,9 Enterprise Value (MSEK) 333 12 mån (%) -6,3 Soliditet (%) 83,9 YTD (%) 39,93 Antal aktier f. utsp. (m) 9,9 52-V Högst 4,89 Antal aktier e. utsp. (m) 9,9 52-V Lägst 2,52 Free Float (%) 53,7 Kortnamn ENZY 215A 216A 217E 218E (MSEK) 27,9 36,5 54,9 69,6 EBITDA (MSEK) -33,2-46,6-4, -38,1 EBIT (MSEK) -33,2-46,6-4, -38,1 EBT (MSEK) -33,5-47,3-39,8-38,5 EPS (just. SEK) -1,64 -,5 -,44 -,42 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 46 31 51 27 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) neg. neg. -72,8-54,8 215A 216A 217E 218E P/E (x) neg. neg. neg. neg. P/BV (x) 4,9 1,7 2,4 2,8 EV/S (x) 4, 5,7 6, 4,8 EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. neg. EV/EBIT (x) neg. neg. neg. neg. Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 216-1-28 217-1-24 217-4-2 217-7-19 217-1-11 ENZY OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Clearstream Banking SA 15,9%,159 15,9% Mats K Andersson 13,%,131 13,% SEK Landsbankinn HF Client 1,8%,18 1,8% Roosgruppen AB 6,6% 6,6% LEDNING Ordf. Bengt Baron 4Q-rapport VD Fredrik Lindberg 1Q-rapport CFO Bengt Jöndell 2Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-2-14 218-4-26 218-7-17 3Q-rapport 218-1-31 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 8,4 4,9 11,9 11,3 9,6 5,9 24,8 14,6 19,1 27,9 36,5 54,9 69,6 94, KSV -3,3-1,8-4,2-5, -3,6-3,2-11, -6,4-4,9-8,5-14,3-24,2-32, -43,7 Bruttoresultat 5,1 3,1 7,7 6,3 6, 2,7 13,8 8,2 14,2 19,4 22,2 3,8 37,6 5,3 Rörelsekostnader -12,8-15,4-15,8-24,8-17,5-14,5-16, -22,7-46,8-52,6-68,8-7,8-75,8-78,5 EBITDA -7,7-12,3-8,1-18,5-11,5-11,8-2,2-14,5-32,7-33,2-46,6-4, -38,1-28,2 Avskrivningar,,,,,,,,,,,,,, EBIT -7,7-12,3-8,1-18,5-11,5-11,8-2,2-14,5-32,7-33,2-46,6-4, -38,1-28,2 Finansnetto -,4 -,5,1,2 -,3,5-1,2,,3 -,3 -,7,2 -,3-1,2 EBT -8,1-12,8-8, -18,3-11,8-11,3-3,4-14,5-32,4-33,5-47,3-39,8-38,5-29,5 Skatt,, 1,1,7,4,5 -,2,,, 1,8,,, Nettoresultat -8,1-12,8-6,9-17,6-11,4-1,8-3,6-14,5-32,4-4,8-45, -39,8-38,5-29,5 EPS f. utsp. (SEK) -,32 -,17 -,9 -,19 -,13 -,12 -,4 -,16-1,3-1,64 -,5 -,44 -,42 -,32 EPS e. utsp. (SEK) -,32 -,17 -,9 -,19 -,13 -,12 -,4 -,16-1,41-1,64 -,5 -,44 -,42 -,32 stillväxt Q/Q nmf -42% nmf nmf nmf nmf nmf nmf N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 21% 59% 75% 2% 14% 21% 18% 3% 82% 46% 31% 51% 27% 35% Bruttomarginal 6,9% 63,5% 64,6% 56,% 62,3% 46,4% 55,6% 56,5% 74,3% 69,6% 6,9% 56,% 54,% 53,5% Just. EBITDA marginal -91,6% neg. -68,% neg. neg. neg. -9,1% -99,1% neg. neg. neg. -72,8% -54,8% -3,% Just. EBIT marginal -91,6% neg. -68,% neg. neg. neg. -9,1% -99,1% neg. neg. neg. -72,8% -54,8% -3,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen -31-39 -44-39 -38-29 EPS -1,41-1,64 -,5 -,44 -,42 -,32 Förändring rörelsekapital -1 2 3 16 16 1 Just. EPS -1,41-1,64 -,5 -,44 -,42 -,32 Kassaflöde löpande verksamheten -41-38 -4-23 -22-2 BVPS 2,73,88 1,56 1,12,97,92 Kassaflöde investeringar -4-3 -17-2 -5-7 CEPS -1,78-1,51 -,44 -,25 -,24 -,22 Fritt kassaflöde -45-41 -57-23 -27-26 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 78 11 85 2 35 4 ROE -52% nmf -32% -39% -44% -35% Nettokassaflöde 34-3 28-21 8 14 Just. ROE -52% nmf -32% -39% -44% -35% Soliditet 86% 5% 88% 71% 56% 44% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 11 14 1 97 11 16 Antal A-aktier (m) - Scheelevägen 15 Likvida medel 38 8 36 15 23 36 Antal B-aktier (m) 9,9 223 7 Lund Totala tillgångar 72 44 162 143 159 189 Totalt antal aktier (m) 9,9 +46()46 286 31 Eget kapital 62 22 142 12 88 84 www.enzymatica.se Nettoskuld -38 3-34 -1-8 -6 Rörelsekapital (Netto) 13 11 1-12 -28-38 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 21,2 24,8 17% 51,5 54,9 7% 69,4 69,6 % EBIT -8,2-2,2 nmf -44, -4, nmf -38, -38,1 nmf Just. EPS (SEK) -,9 -,4 nmf -,48 -,44 nmf -,42 -,42 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 9 8-5 -1 3 25 7 6 5-15 -2-25 2 15 4 3 2 1 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -3-35 -4-45 -5 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 213 EBIT TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2% 5 1,4X 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% -5-1 -15-2 -25-3 1,2X 1,X,8X,6X,4X,2X 4% 2% % -35-4 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X -,2X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 8% % 75% 7% -5% 65% 6% 55% -1% -15% 5% 45% -2% 4% -25% Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 2% 25% Sverige Europa 74% Övriga världen Australien (inväntar godkännande) Belgien (lansering hösten 217) Cypern Danmark Finland Grekland Norge Nya Zeeland (inväntar godkännande) Storbritannien Spanien Sverige Tyskland (lansering hösten 217) Österrike (lansering hösten 217) COLDZYME SÄLJS IDAG I: * Per årsredovisning 216 MARKNADERNA EGEN FÖRSÄLJNINGSORGANISATION I SKANDINAVIEN & PÅ ISLAND Coldzyme tog snabbt en position som en av de mest sålda förkylningspreparaten efter lanseringen 213. ColdZyme har en stabil marknadsandel om cirka fem procent på den svenska marknaden. Försäljningen i Sverige, Norge, Danmark och Island sker i egen regi. TYSKLAND, BELGIEN & ÖSTERIKE - GENOM STADA I februari 217 slöt Enzymatica ett exklusivt distributionsavtal med STADA avseende den tyska marknaden. Avtalet har sedan utvidgats och omfattar numera även Belgien samt Österrike, som är storleksmässigt jämförbara med den svenska marknaden. Den tyska marknaden är intressant på många vis, inte minst på grund av dess storlek (världens 4:e största OTC-marknad), samt det faktum att tyskarna konsumerar hela tio gånger mer OTC-produkter än vad vi gör i Sverige. Onekligen en markand med stor potential. ÖVRIGA MARKNADER Coldzyme säljs även i Finland, Spanien, Storbritannien, Grekland och på Cypern. Därutöver har Enzymatica även slutit ett distributionsavtal i Australien och Nya Zeeland som på sikt bör jämna ut säsongsvariationerna omsättningsmässigt. Vi bedömer vidare att det finns ytterligare ett antal stora strategiskt viktiga marknader att penetrera. Enzymproduktion Produktutveckling Registrering Tillverkning Försäljning Enzymatica har sedan förvärvet av Zymetech under 216 fått kontroll över enzymproduktion, produktutveckling och registrering. Tillverkning av produkter sker genom kontraktstillverkning enligt Enzymaticas specifikation och kvalitetskrav. Marknadsföring och försäljning sker både i egen regi samt genom distributör, beroende på marknad. 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Bruttomarginal BRUTTOMARGINALUTVECKLING Enzymaticas bruttomarginal påverkas av främst tre olika faktorer. Dels produktmix (7 ml eller 2 ml) men även valutakursfluktuationer. Den faktor som mest inverkar på bruttomarginalutvecklingen är huruvida försäljningen fördelas mellan egen försäljning kontra distributör. En större andel distributörsförsäljning pressar bruttomarginalen. Bolaget har egen försäljningsorganisation i Skandinavien, men avser att sälja via distributörer på resterande marknader. Att bruttomarginalen sjunker, är därför ett tecken på att bolagets strategi, med en större andel distributörsförsäljning, lyckats. Remium Nordic AB 4
Enzymatica AB är ett life science-bolag som utvecklar och säljer medicintekniska produkter mot infektionsrelaterade sjukdomar. Produkterna är baserade på en barriärteknologi, som inkluderar marina enzymer. Bolagets första produkt är ColdZyme Munspray som kan förhindra förkylning, och kan förkorta sjukdomsperioden. Produkten har lanserats på ett tiotal marknader. Strategin är att fortsätta växa genom att stärka positionen på befintliga marknader och expandera till fler geografiska marknader via etablerade partners. Bolaget har huvudkontor i Lund och är listat på Nasdaq First North. Strategi Enzymaticas tillväxt sker främst genom kund- och marknadsfokus. Tillväxtstrategin omfattar tre fundament: att öka marknadsandelen på befintliga marknader, att expandera till fler geografiska marknader och att utveckla nya produkter. Öka marknadsandelen på befintliga marknader I Skandinavien, där Bolaget har egen försäljning, ska marknadspositionen stärkas med bibehållen marginal. ColdZyme har etablerat sig bland de bäst säljande förkylningsartiklarna i SEK räknat på svenska apotek. I Danmark når bolaget ut bredare genom samarbete med fler apotekskedjor. För att få fler att prova produkten har ColdZyme OneCold lanserats som en instegsprodukt på samtliga marknader. Geografisk expansion Expansion till marknader med stor tillväxtpotential utanför Skandinavien ska ske via etablerade partners. För att Enzymatica ska få lönsamhet i sin affär är både prisnivå och volym viktiga parametrar vid förhandlingar med distributörer. Under de senaste åren har bolaget slutit distributionsavtal i bland annat Australien, Finland, Nya Zeeland, Spanien och Tyskland. Unika produkter Tillväxt av Bolagets enzymbaserade produktportfölj ska ske genom egen innovativ forskning och utveckling. Strategin är att identifiera medicinska behov inom i första hand övre luftvägarna och munhålan för vilket det inte finns någon behandling eller där behandling inte ger full effekt. I strategin framåt ingår att stärka bolagets teknologiplattform med fler produkter samt att fortsätta forska inom barriärteknologi. Strategi BOLAGSBESKRIVNING Enzymatica har under de senaste åren renodlat sin forskningsportfölj. Fokus har varit dokumentation och forskning runt ColdZyme. I nära samarbete med kliniska forskare utvecklar Enzymatica medicintekniska produkter inom terapi terapiområdena övre luftvägsinfektioner och oral hälsa. Genom förvärvet av det isländska bolaget Zymetech har Enzymatica stärkt sin forskningskompetens inom speciellt enzymteknologi, tillämpad enzymforskning samt förädling och formulering av det aktuella enzymet, vilket också möjliggör en breddning av användningsområdet för ColdZyme och underlättar framtagandet av nya produkter baserade på de båda företagens gemensamma teknologiplattform. Coldzyme Munspray ColdZyme Munspray är en receptfri medicinteknisk produkt som säljs på apotek och hälsobutiker. Med ColdZyme Munspray reducerar man virusmängden i svalget. Detta innebär att risken för att förkylning ska bryta ut minskar och att man kan förkorta sjukdomsförloppet om man redan har blivit förkyld. Bäst effekt har produkten när den används förebyggande eller i ett tidigt skede av infektionen. Produkten finns i två storlekar. ColdZyme har en lokal, tillfällig verkan och kan användas av vuxna och barn över 4 år. Marknaden Förkylning är den vanligast förekommande infektionssjukdomen globalt och är en vanlig orsak till frånvaro från arbete och skola samt besök i sjukvården. Marknaden för förkylningsprodukter uppgick under 215 till cirka 284 miljarder SEK och den genomsnittliga årliga tillväxten de senaste tio åren har uppgått till cirka 4,1 procent och förväntas uppgå till cirka 4,6 procent de kommande fem åren. USA är den största marknaden följt av Kina och Japan (Euromonitor). Enzymatica har etablerat försäljning av ColdZyme på ett antal europeiska marknader. På sin hemmamarknad Sverige har företaget sedan lanseringen 213 nått en position som en av de mest sålda förkylningsprodukterna. Efter förvärvet av Zymetech har Enzymatica försäljning av förkylningssprayen PreCold på Island. Förvärvet möjliggör dessutom ett stärkt patentskydd för Coldzyme och Zymetechs produkter samt så får Enzymatica kontroll över enzymproduktionen. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5