PDF skapad: 2017-02-23 01:53 United Media Lyckat VD-byte United Medias huvudverksamhet består av två bingosajter registrerade på den svenska marknaden. Bingo har en stark tradition i Sverige, men omsättningen för landets bingohallar fortsätter att sjunka. Marknaden för onlinebingo är däremot en snabbväxande marknad och väntas vara det ett antal år framöver. Onlinebingo har visat sig vara en relativt konjunkturokänslig marknad, som trots detta erbjuder närapå tvåsiffrig tillväxt. United Media hade en svacka under första halvan av 2013, då ett antal storspelare lämnade bolagets sajter. Efter ett VD-byte och ett lyckat samarbete med Enteractive, ett bolag specialiserat på reaktivering inom spelindustrin, tycks United Media emellertid vara tillbaka på banan. Vår DCF-analys ger ett motiverat värde på 0,58 SEK per aktie, vilket motsvarar marknadens nuvarande värdering av bolaget. Våra prognoser är emellertid relativt försiktiga i nuläget då vi ännu saknar bevis på att bolaget är på väg tillbaka till historiska lönsamhetsnivåer, även om det mesta tyder på det. Våra prognoser för räkenskapsåren 2014 och 2015 ger P/E-tal på 16,9 respektive 12,2. EV/EBITDA-multiplarna för 2014 och 2015 uppskattas till 9,0 respektive 7,3. Beskrivning av verksamheten United Media är en spelbolagskoncern med cirka 350 000 registrerade kunder. Huvudfokus för koncernen ligger på onlinebingo, men man driver även de två casino-sajterna lyckocasino.com och carolacasino.com. Bolagets bingoverksamhet bedrivs på sajterna happybingo.com och lyckobingo.com. Bolagets bingosajter ingår i ett nätverk som drivs av det internationella företaget Spielo (tidigare St Minver), och sajterna drivs även under den marknadsföringslicens som detta företag förfogar över. Spielo ansvarar för produktutveckling samt drift och underhåll av sajterna. Det innebär exempelvis uppdatering av den programvara som sajten är uppbyggd kring. Spielos bingonätverk är den största plattformen för onlinebingo i Europa, och Spielo är i sin tur en del av Lottomatica Group vilket är ett av världens största spelbolag. Några av världens största nätspelsaktörer är medlemmar i Spielos nätverk. Bingosajter som utnyttjar bolagets mjukvara är bland andra Yahoo games, Butlinsbingo.com, King.com och Caliberbingo.com. United Medias samarbete med Spielo möjliggör högre likviditet, större jackpots och högre prispengar. Dessutom driver Spielo en dygnet-runt-bemannad kundsupport.
United Media har en uttalad förvärvsstrategi och har sedan grundandet förvärvat flertalet verksamheter inom bingo och casino på nätet. 2011 förvärvades de sajterna minbingo.com, lyckobingo.com samt lyckocasino från Keynote Media Groups dotterbolag PSI Bingo Ltd. United Media listades i april 2012, och ett av syftena med listningen var att underlätta förvärv av ytterligare aktörer inom onlinebingo samt stärka marknadsföringen av bolaget och de egna sajterna. I och med att många bingosajter drivs på samma mjukvara kan relativt stora synergieffekter uppnås genom förvärv. United Media åtnjuter dessutom många tydliga stordriftsfördelar. Utöver förvärv av konkurrerande bingosajter har United Media även valt att bredda sitt erbjudande till casino för att på så vis bättre utnyttja den befintliga kundbasen och skapa en högre ARPU (Average Return Per User). United Medias två sajter LyckoCasino och LyckoBingo Idag är United Media enbart verksamma i Sverige, men rent tekniskt är det enkelt för bolaget att gå in på en ny marknad. Mycket talar för att detta kommer att ske när United Media väl känner att bolagets position på den svenska marknaden är stabil. Exempel på intressanta marknader är då Östeuropa, Finland, Italien och Spanien.
United Medias två sajter CarolasCasino och Happybingo Bingomarknaden Bingomarknaden består idag av två delar, fysiska bingohallar och onlinebingo. Onlinebingo har vuxit kraftigt de senaste åren samtidigt som spelomsättningen i bingohallar fortsätter att sjunka. I nuläget finns det knappt 100 bingohallar i Sverige. Omsättningen för bingohallar har sjunkit stadigt sedan 90-talet, och år 2005 förstärktes trenden av att rökning förbjöds på restauranger och barer. För några år sedan genomförde Svenska Spel trots detta en satsning på bingohallar som misslyckades totalt. Notan för denna fadäs slutade på cirka 300 miljoner kronor. Intresset för bingo har emellertid inte sjunkit, och tillväxten för onlinemarknaden drivs absolut inte enbart av tidigare bingohallsbesökare som nu väljer att spela online. Nya spelare tillkommer konstant, och särskilt stark tillväxt märks bland kvinnliga bingospelare. Just Bingo och casino är de två speltyper som växer allra snabbast vad gäller kvinnliga spelare. Parlay Entertainment, en av världens största programvarutillverkare av bingoplattformar, uppskattar att kvinnor ägnar 50% mer tid än män åt onlinebingo, samt att den genomsnittlige spelaren lägger 120 pund i månaden. Enligt WilliamHillsomCashcade återfinns cirka 70% av bingospelare online inom kategorin kvinnor i åldersspannet 25 till 45 år. Under 2011 stod bingo för 2,6% av den svenska bruttoomsättningen inom spel. Det är dessvärre svårt att uppskatta storleken på den svenska marknaden för onlinebingo. År 2009 uppskattade H2 Gambling Capital att den svenska onlinemarknaden för bingo uppgick till 176 MUSD eller cirka 1,2 1,3 miljarder kronor. Uppskattningsvis bör storleken på denna marknad i nuläget ligga i trakterna 1,5 1,9 miljarder kronor. Detta åsyftar spelarnas insatser minus deras vinster. Spelarnas samlade insatser på United Media-koncernens sajter ligger i nuläget på omkring 240 MSEK på årsbasis. Casinospel utgör enbart en marginell del av detta, och större delen av summan kan således hänföras till bolagets bingo-sajter. Generellt sett brukar vinsten till spelarna utgöra 95-98% av spelarnas insats i onlinebingo, men United Medias marginaler tenderar att ligga aningen över marknadssnittet. Grovt uppskattat har United Media därmed en marknadsandel på 0,7-0,8% i Sverige. Den svenska marknaden för onlinebingo är idag en relativt mogen marknad med många aktörer. Exempel på andra aktörer är Mariabingo, Caliber bingo, Bertil Bingo, Svenska Spel, Betsson Bingo, Guldbingo och 888 bingo. Den största av dessa aktörer är Maria Bingo, som sedan 2007 ägs av Unibet. Bingo står för knappt 10% av spel online i Sverige. Kasinospel står för drygt 25%, men den allra största marknadsandelen håller vadhållning med cirka 40% av marknaden. Bingospelare online är den grupp som innehåller flest prioblemspelare, vilket enligt SWELOGS definieras som någon som spelat samma spelform minst sex gånger under det senaste året. Bland de som spelar bingo online ansågs hela 33 55% av spelarna vara problemspelare under 2011. Detta kan bero på att bingo av tradition har varit en social företeelse i kombination med en spelupplevelse. Även online försöker bingoaktörer utnyttja detta faktum och erbjuda chattrum och dylikt på sina sajter. För att motverka grovt spelmissbruk samarbetar United Media genom Spielo med Gamcare, vilket är en välgörenhetsorganisation som verkar för ansvarsfull attityd mot spelare och lämplig vård av spelmissbruk.
H2 Gambling Capital förväntar sig att den globala bingomarknaden exklusive USA kommer att växa med 7,7% årligen mellan åren 2009 och 2015. Dessutom har Facebook har öppnat för att aktörer ska få erbjuda bingo inom deras nätverk, vilket kan lyfta tillväxten en aning. Självklart kommer marginalerna att bli betydligt lägre för aktörer som väljer att erbjuda bingo genom Facebook, men det erbjuder en intressant tillväxt- och marknadsföringsmöjlighet. Ett annat område på framväxt är bingo via smartphone och läsplatta. Än så länge har United Media inga lösningar för dessa plattformar, men bolagets mjukvaruleverantör kan redan idag erbjuda mjukvara för spel på smartphones och läsplattor. Som syns i diagrammet nedanför väntas intäkterna från mobila spelintäkter växa kraftigt i Europa de kommande åren. Europa väntas ha den högsta tillväxten i mobila spelintäkter Intäkterna från onlinespel på såväl mobil som dator väntas öka de kommande åren Axier Review Rapportkommentar Q3 2013 United Media rapporterade en omsättning på 1 097 tsek för det tredje kvartalet 2013. Det är ett lyft på ett par procent jämfört med kvartalet innan, vilket är starkt med tanke på att Q3 tenderar att vara det svagaste kvartalet inom spelindustrin. Det redovisade resultatet var 47 tsek, vilket är en klar förbättring mot kvartalet innan. Det här bekräftar vår uppfattning att United Media är på väg tillbaka från svackan under det första halvåret 2013. I början på året förlorade bolaget ett antal storspelare, och omsättningen under det första halvåret föll följaktligen med 44% i förhållande till motsvarande period året innan. Omsättningen under Q3 2013 var cirka 10% lägre än motsvarande period 2012. Emellertid inleddes en reaktiveringskampanj under oktober som därmed inte fick full effekt under kvartalet. Det bör även tilläggas att United Medias Net Gaming Revenue (Från detta dras operatören Spielos andel av bruttointäkterna) faktiskt var högre under Q3 2013 än Q3 2012. Under Q3 2013 uppgick Net Gaming Revenue till 2,5 MSEK, vilket är 19% högre än de 2,1 MSEK som redovisades under samma period 2012. Det var i september som United Media ingick ett samarbete med Enteractive, vilket är ett företag specialiserat på reaktivering inom spelindustrin. Enteractive har ett gott renommé på marknaden, och bolaget har till exempel haft Betsson som kund. United Media har en stor kundbas med god tillväxt, men få av de registrerade spelarna är aktiva. Vår uppfattning var därför att en reaktiveringskampanj hade potential att falla väl ut. Baserat på den information som kommunicerats från bolaget hitintills ser kampanjen ut att ha varit en framgång. I oktober översteg United Medias Net Gaming Revenue 1 MSEK, vilket kan jämföras med en Net Gaming Revenue på 2,5 MSEK för hela det tredje kvartalet.
Studier har visat att reaktivering av tidigare spelare tenderar vara de kampanjer som ger allra högst avkastning. Hitintills har United Media enbart redovisat effekterna av reaktiveringskampanjen för oktober, men förhoppningsvis har den goda trenden fortsatt. Rapporten för det fjärde kvartalet 2013 bör därmed vara en positiv trigger för ägare av United Mediaaktien. Lyckat VD-byte Årets största händelse för United Media är förmodligen rekryteringen av Johan Axelsson till VD-posten. Rekryteringen meddelades i juni, samtidigt som bolaget meddelade att tidigare VD Nina Wahlberg ska gå på föräldraledighet. Johan Axelsson var tidigare VD för ett av dotterbolagen inom Spray, och har varit ansvarig för Keynote Media Groups satsning på onlinespel. Han har även varit COO i Click Invest samt partner i Firm Factory Network. Axelsson har en gedigen erfarenhet inom online och onlinespel, vilket till viss del har saknats inom United Media tidigare. Rekryteringen av Axelsson har visat sig vara ett strategiskt och lyckat drag redan efter några månader. Axelsson har vänt bolaget från svackan under första halvan av 2013, bland annat i och med samarbetet med Enteractive. Effekterna av detta samarbete har dessutom inte redovisats till fullo än. Axelsson har även inlett ett antal marknadsföringskampanjer, vilka stod för större delen av förbättringen i bolagets omsättning under Q3. Då hade nämligen inte den pågående reaktiveringskampanjen inletts. Lägger Facebook-satsning i separat bolag I maj lanserade United Media ett spel på Facebook under det nya varumärket Happy Slots Club. Spelet är ett slotmaskinspel med sociala funktioner vilket tillåter spelarna att interagera med varandra. United Media blev därmed den första svenska aktören som erbjuder spel i sociala medier. För sin spelverksamhet på Facebook har United Media valt Nyx Gaming Group som mjukvaruleverantör. Nyx Gaming Group utsågs till Social Gaming Supplier of the Year år 2012, och har bland annat en lång erfarenhet inom Slot Games. Nyx Gaming Group har sitt huvudkvarter i Las Vegas men har utveckling i Stockholm och Sydney. Andra kunder till Nyx Gaming Group är bland andra Unibet och Betsson. I slutet på oktober meddelade styrelsen för United Media att de valt att lägga bolagets Facebook-satsning i ett separat bolag. Syftet är att tydligare synliggöra de värden denna satsning har samt underlätta rekrytering av nyckelpersonal till projektet. Styrelsens avsikt är att helt eller delvis dela ut aktierna i det nya dotterbolaget till United Medias aktieägare. Satsningen anses ha en relativt hög potential för United Media, men kommer att kräva tillförsel av ytterligare kapital. Nytillförsel av kapital kommer att underlättas av separeringen från övriga verksamhetsområden. Idag spelar 53% av samtliga Facebook-medlemmar sociala spel, och vid utgången av 2015 väntas denna marknad omsätta 5 miljarder dollar enligt Nyx Gaming Group. Totalt har Facebook 1 miljard användare, och i genomsnitt skulle Facebook-spel således omsätta cirka 5 dollar per registrerad användare år 2015 (ignorerar tillväxt i antalet användare). I nuläget är 4,5 miljoner svenskar medlemmar på Facebook varav tre miljoner loggar in dagligen. Storleken på den svenska marknaden skulle därmed kunna uppskattas till 22,5 MUSD år 2015, eller knappt 150 MSEK. Emellertid bör den svenske Facebookmedlemmen spendera mer på spel än den genomsnittlige medlemmen. Vi är försiktigt positiva till United Medias Facebooksatsning, och generellt sett brukar denna typ av spel visa lönsamhet. Som samarbetspartnern Nyx Gaming Group skriver på sin hemsida - Slot games, in particular, are massively profitable and we base the way we do business on an opportunity cost model. Most slot games will make money. Vi väljer att inte justera våra prognoser nämnvärt trots att United Media meddelat en viss återhämtning i bolagets omsättning gentemot det första halvåret 2013. Vi är försiktigt positiva, men än så länge har effekterna av den pågående reaktiveringskampanjen enbart redovisats för oktober. Det är därmed lite för tidigt att höja våra prognoser för Q4 2013 och 2014. Vi förväntar oss ett positivt, om än svagt, resultat för Q4 2013. Under 2014 väntas lönsamhetsnivåerna nå mer normala nivåer.
United Media handlas relativt lågt i förhållande till sitt resultat för 2012, men vi räknar försiktigt med att resultatet kommer att bli sämre än 2012 under 2014. Utifrån dessa siffror ser United Media rimligt värderat ut, men vi vill återigen påpeka att vi varit försiktiga i våra prognoser då vi ännu inte kunnat bekräfta bolagets återhämtning till tillväxt. Mycket tyder på att bolaget är på väg mot god lönsamhet redan under Q4 2013, men vi kommer att justera upp prognoserna först när vi sett prov på detta. United Media har ett begränsat behov av rörelsekapital samt investeringar i produktutveckling då det senare till stor del sköts av samarbetspartnern Spielo. Bolaget är dessutom i stort sett skuldfritt. Vid utgången av det tredje kvartalet hade United Media räntebärande skulder på 603 tsek, och en kassa på drygt 400 tsek. Dessa faktorer gör kassaflödesanalys samt EV/EBITDA-multiplar till de mest rättvisa värderingsmetoderna av bolaget. Vår DCF-värdering av United Media ger ett motiverat värde på 0,58 SEK vilket ungefär motsvarar den nuvarande aktiekursen. Återigen vill vi påpeka att det motiverade värdet snabbt kan komma att justeras upp om bolaget visar prov på god lönsamhet under de kommande kvartalen. DCF-analys Ägare United Media har i nuläget cirka 700 aktieägare. Största ägare är ordförande Hans Liljeblad som kontrollerar 13,9% av bolagets aktiestock. Totalt kontrollerar styrelsen på tre personer 16,8% av bolaget. Axiers bedömning United Media bedriver en relativt konjunkturokänslig verksamhet då både fysiska bingohallar och onlinebingo traditionellt sett påverkas väldigt lite av det finansiella klimatet. Casino är mer konjunkturkänsligt än bingo, men idag består United Medias verksamhet i stort sett enbart av bingo. Bland alla speltyper är bingo den spelverksamhet som erbjuder stabilast bruttointäkter, det vill säga spelarnas insatser minus utbetalda vinstpotter. Återvänder United Media till tillväxt kan bolaget därmed förtjäna relativt höga vinstmultiplar trots dess ringa storlek. Det nyligen inledda samarbetet med Enteractive tycks ha fallit väl ut, och förhoppningsvis bör United Media därmed kunna återgå till tillväxt under slutet på 2013 eller tidigt 2014. Rekryteringen av Johan Axelsson till VD-posten i juni 2013 verkar ha varit ett strategiskt lyckat beslut för United Media. Under sina första månader som VD genomförde Axelsson en rad marknadsföringsåtgärder vilket ledde till en återhämtning av bolagets omsättning redan under Q3. Det var även under Axelssons styre som United Media inledde samarbetet med Enteractive. Än kan vi inte bekräfta att detta beslut fallit väl ut, men utifrån de siffror som redovisats kan man inte vara annat än svagt positiv. Under Q3 tog United Media en del initiala kostnader för reaktiveringskampanjen med Enteractive samt avgångsvederlag för tidigare VD. Trots detta var United Medias redovisade resultat inte långt från break-even. Under Q4 kommer reaktiveringskampanjen att ha fått full effekt, och bokslutskommunikén bör därmed kunna vara en trigger för United Media-aktien. Sannolikt kommer resultatet att ha förbättrats avsevärt gentemot Q3 och kvartalen dessförinnan. Utifrån våra nuvarande prognoser ser United Media fullvärderat ut, men fortsätter den positiva utvecklingen i bolaget kan prognoserna komma att justeras upp i början på nästa år. United Media är i stort sett skuldfritt och har en historia av starka kassaflöden, vilket innebär att bolaget har potential att bli en kassako för investerare på sikt. Vi anser att United Media verkar på en intressant marknad och ser potential i bolagets verksamhet, men för närvarande ger vi bolagets aktie rekommendationen avvakta med anledning av att vändningen i bolaget ännu inte bekräftats. *Axier Equities har av styrelsen i United Media anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna analys. Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i United Media. Samtliga eventuella förändringar av innehav i United Media kommer att rapporteras löpande.
Disclaimer : Axiers publikationer skall endast ses som generella kommentarer om marknaden och inte som rekommendationer att köpa eller sälja finansiella värdepapper. Axier tar inte ansvar för varken direkta eller indirekta finansiella skador som uppstår vid användning av dessa publikationer.