Sida 1 av 8 bequoted nyhetsbrev 28 mars 2008 Hej, I det här numret har vi analyserat tre företag. Det första är ett svenskt modeföretag som fortsätter sitt internationella segertåg, samtidigt som dess aktiekurs fått ge efter för dämpade förväntningar. Det andra är ett detaljhandelsföretag inom järnhandeln, som växer vidare obesvärat av konjunkturutvecklingen. Det tredje har jobbat med ett byggprojekt under de senaste två åren, men planerar en återgång till sin ursprungliga affärsidé. I detta nummer Björn Borg Nordic Holding Swedol I dagens nummer kan Du läsa om Björn Borg, Swedol och Nordic Holding. Trevlig läsning! Thomas Lindgren Björn Borg en vinstmaskin bortom Sveriges gränser» Björn Borg hade ett fantastiskt år 2007 med en tillväxt långt över de förväntningar vi hade i början av året. Den kraftiga tillväxten trissade samtidigt upp förväntningarna på bolaget. Därför kom den kraftiga avmattningen under årets sista kvartal som en överraskning för marknaden. Ingen avmattning i Swedol som prickade prognosen 2007» Swedol har avslutat ännu ett år med god tillväxt i både omsättning och vinst. Under det sista kvartalet 2007 genomfördes flytten av centrallagret från Tyresö till Örebro. Avveckling av Skokloster kan ta tid» Nordic Holding förbereder sig för att göra av med resterande obebyggda tomter i Skokloster. Men det kan även bli att man bebygger några till i egen regi, beroende på bud för tomterna. Björn Borg Swedol Nordic Holding Tidigare från bequoted 2008-03-19 ICT Fastigheter tjänar en femtedel av börsvärdet på tre försäljningar 2008-03-19 Hävstång i FormPipe Software 2008-03-18 AllTele vill öka korsförsäljningen 2008-03-17 Empire fortsatt bra, trots osäkerheten i detaljhandeln 2008-03-14 "Vi når break-even under 2008", intervju med Miris vd Tony Malmström 2008-03-12 Nya finansiella mål för ICMKungsholms 2008-03-11 Esoteric Golf säljer med god marginal 2008-03-10 Kraftigt utökad känd mineraltillgång för Nordic Mines i Laiva, Finland 2008-03-06 E.ON:s bud fick Elverket att stanna upp tillfälligt Sök i bequoteds arkiv

Sida 2 av 8 bequoted nyhetsbrev 26 mars 2008 Björn Borg en vinstmaskin bortom Sveriges gränser - Stor del av kakan sporrar de internationella återförsäljarna Björn Borg hade ett fantastiskt år 2007 med en tillväxt långt över de förväntningar vi hade i början av året. Den kraftiga tillväxten trissade samtidigt upp förväntningarna på bolaget. Därför kom den kraftiga avmattningen under årets sista kvartal som en överraskning för marknaden. Marknadsplats Stockholmsbörsen Tillväxten planar ut Tillväxttakten för det sista kvartalet 2007 bromsades in kraftigt, vilket fick aktiekursen att leta sig ned mot 2006 års nivåer. bequoted överraskades av den kraftiga avmattningen, men tycker att marknaden överreagerat. Under andra halvåret 2007 nådde tillväxten 43 procent, vilket var strax under bequoteds förväntning på 45-50 procents tillväxt (se nyhetsbrev nr 31 2007). Vi justerade emellertid upp prognosen efter det starka tredje kvartalet, vilket ledde till att förväntningarna på det sista kvartalet blev för höga. Bolaget har tidigare påtalat att den kraftiga tillväxten inte är uthållig utan kommer att övergå i en mer normal tillväxtfas. Den danska distributören har i en tidigare intervju med bequoted nämnt en tillväxt runt 25 procent under första halvåret 2008 (se nyhetsbrev nr 41 2007), vilket kan ge en fingervisning. Nils Vinberg VD Björn Borg Omsättning och resultat per kvartal I korthet blev fjärde kvartalets siffror följande: Omsättning - Varumärket: 651 Mkr (483), +35% Omsättning - Företaget: 139,8 Mkr (108,5), +29% Resultat efter finansnetto: 42,3 Mkr (35,0) Vinst per aktie: 1,22 kr (1,04) (genomsnittligt antal aktier) För helåret 2007 blev motsvarande siffror: Omsättning - Varumärket: 2237 Mkr (1404), +59% Omsättning - Företaget: 494,9 Mkr (324,6), +53% Resultat efter finansnetto: 142,2 Mkr (81,4) Vinst per aktie, genomsnittligt antal aktier: 4,17 kr (2,53) Vinst per aktie, efter full utspädning: 4,08 kr (2,53) Björn Borg en vinstmaskin bortom Sveriges gränser Under 2007 nådde den globala konsumentförsäljningen av Björn Borgprodukter 2,2 miljarder kronor, varav 1,7 miljarder kom från bolagets distributörer och återförsäljare utanför Sverige. Av Björn Borgs egen omsättning på 500 miljoner kronor utgör ungefär hälften direktförsäljning via egna butiker och återförsäljare i Sverige. Verksamheten hade ett rörelseresultat på drygt 75 miljoner kronor. Resterande del utgörs av försäljning till bolagets distributörer och licensintäkter. Sverige står för en fjärdedel av den totala varumärkesförsäljningen. Det innebär att bolagets distributörer bör omsätta ungefär 650 miljoner kronor med en rörelseresultat på runt 150 miljoner kronor. Hög lönsamhet bidrar till framgången Att utvecklingen på marknaderna utanför Sverige gått så starkt tror bequoted till stor del beror på att Björn Borg ger distributörerna en betydande del av vinsten. Det är en viktig drivkraft för de lokala distributörerna. Vi tror att det kommer ge resultat på de nya marknaderna, på sikt. (klicka bilden för större bild) Försäljning av Björn Borgprodukter i konsumentledet per land Sverige 25% (32) Holland 37% (32) Danmark 17% (16) Norge 17% (16) Övriga 4% (4) Försäljning av Björn Borgprodukter i konsumentledet per produktområde

Sida 3 av 8 Den engelska distributören stod under det sista kvartalet för en procent av den totala försäljningen, motsvarande 6,5 miljoner kronor. Det motsvarar drygt 30.000 underkläder. - Personerna bakom den engelska distributörer har en gedigen erfarenhet från branschen och vi börjar nu se resultat av deras arbete, berättar vd Nils Vinberg. Hur ser distributörernas framtid ut? I Holland, Danmark och Norge har Björn Borg hittat tre duktiga och drivande distributörer. De fortsätter att utveckla verksamheterna trots att de enligt våra beräkningar redan skapat sig stora egna förmögenheter på varumärket Björn Borg. Kläder 83% (78) Skor 6% (9) Väskor 7% (9) Glasögon och parfym 4% (4) bequoted har frågat Nils Vinberg hur han ser på framtiden för distributörerna: - Vi har enormt duktiga och drivande distributörer som kommer fortsätta utveckla varumärket Björn Borg på sina hemmamarknader. - Att ägarna någon dag kommer vilja dra sig tillbaka är dock naturligt, och då finns det knappas någon naturligare köpare än vi själva, det vill säga Björn Borg AB. Kraftig nedgång i aktien Det senaste halvåret har Björn Borg-aktien utvecklats sämre än börsen som helhet. Från aktiens toppnotering på 160 kronor har aktiekursen mer än halverats. bequoted har gjort en tillbakablick till början av 2007 (se nyhetsbrev nr 7 2007). Då låg vår prognos på en omsättning på 450 miljoner kronor med ett rörelseresultat på runt 130 miljoner kronor. Den faktiska omsättningen och resultatet visade sig slå vår prognos med råge. Samtidigt har aktien backat från 90 kronor, vilket var kursen vid vårt prognostillfälle, till dagens 65 kronor. Aktieutvecklingen tyder på stora vinsthemtagningar och att marknaden förväntar sig en fortsatt sjunkande tillväxt framöver. bequoted väljer att lägga förväntningarna för 2008 på en tillväxt på 20 procent, vilket borde innebära en vinst per aktie på 5,20 kronor. bequoted tror att tillväxten kan vara något starkare under första halvåret 2008, och framförallt att det under samma period finns möjlighet till hävstång i resultatet. På vår prognos handlas aktien till p/e 11 justerat för kassan. JOHAN SKÅRBRATT johan.skarbratt@bequoted.com Tidigare publicerade artiklar om Björn Borg:» Två miljarder kronor milstolpe för Björn Borg» Stark tillväxt i Danmark för Björn Borg» Björn Borg expanderar på tre nya marknader» Björn Borg fortsätter att leverera bra kvartalsresultat» Björn Borg noteras på Stockholmsbörsen» Björn Borg tar marknaden med storm» Björn Borg en bra affär för WBM Top paparazzi exposed där Björn Borg uppdrar svenska komiker att busringa till kända paparazzifotografer. - Paparazzifotograferna skyr inga medel för att fånga kända personer på bild. Nu är det dags att vända på steken och på ett roligt sätt ge tillbaks med samma mynt. Busringningarna kan avnjutas på Björn Borgs hemsida. Nästa händelse 2008-04-10 Årsstämma 2008 Mer info Läs mer på bequoted Hemsida

Sida 4 av 8 bequoted nyhetsbrev 25 mars 2008 Ingen avmattning i Swedol som prickade prognosen 2007 - Räknar med en fortsatt god utveckling under kommande år Marknadsplats First North Swedol har avslutat ännu ett år med god tillväxt i både omsättning och vinst. Under det sista kvartalet 2007 genomfördes flytten av centrallagret från Tyresö till Örebro. Swedol deltog på Småbolagsdagen Swedols vd Markku Piippo medverkade på Småbolagsdagen i Stockholm, ett arrangemang av Financial Hearings och Börsveckan. bequoted var där och lyssnade, samt fick en pratstund med Markku Piippo efteråt. Fortsatt stark tillväxt Bokslutet för 2007 gav följande siffror: Omsättning: 719,7 Mkr (528,0), +36% Resultat efter finansnetto: 99,6 Mkr (68,2) Vinst per aktie: 2,23 kr (1,54) Omsättningen, samt rörelseresultatet på 100,2 miljoner kronor, stämde precis med Swedols prognos. Under 2007 bidrog de tolv jämförbara butikerna med en omsättningsökning på 82,1 miljoner kronor (25,2 procent). För de övriga åtta butikerna var beloppet 101,2 miljoner kronor. Butikernas andel av försäljningen uppgick till 74,4 procent. Den rena postorderförsäljningen stagnerar, medan internetförsäljningen (3,8 procent) ökade kraftigt från en låg nivå. För fjärde kvartalet isolerat blev siffrorna: Omsättning: 216,1 Mkr (172,5), +25% Resultat efter finansnetto: 29,6 Mkr (26,0) Vinst per aktie: 0,65 kr (0,57) Markku Piippo VD Swedol Swedol har bytt logotyp under första kvartalet. Den gamla hade en symbol som många inte kunde identifiera. - Nu är logotypen mycket tydligare, säger Markku Piippo. Kostnaden för bytet beräknas hamna runt en halv miljon kronor. Resultatet under fjärde kvartalet drogs ned dels av en större engångsintäkt under samma kvartal 2006 och dels av flyttkostnaderna för centrallagret förra året. Framtidsutsikterna för de närmaste åren är fortsatt goda Företagets finansiella mål kvarstår (2007 års verkliga siffror inom parentes): Årlig omsättningstillväxt: 20% (36%) Genomsnittlig avkastning på eget kapital: lägst 25% (36,1%) Genomsnittlig rörelsemarginal: 13% (14%) Swedol har inte märkt någon avmattning i tillväxten och räknar med en fortsatt god utveckling under kommande år. Planen att öppna fyra till fem nya butiker per år till och med 2010 kvarstår. Andelen inköp från Asien fortsätter att öka. Runt hälften av inköpen är egen import. En stor del därav kommer från Asien och valutan är dollar. - Vi räknar med att allt större del importeras från Asien, berättar Markku Piippo. Den svaga dollarkursen gynnar Swedol. Effekten kommer delvis i efterhand, eftersom cirka hälften av de inköp som görs i dollar valutasäkras (löpande på tremånaderssbasis). Förberedelserna inför börsnoteringen pågår Som bequoted tidigare berättat planerar Swedol att noteras på Casper Tamm Ny CFO Swedol Casper Tamm är ny CFO sedan den 28 januari. Han kommer närmast från Österby Marine. Han har tidigare varit ekonomidirektör i Teracom-koncernen. Andelen egna varumärken,

Sida 5 av 8 Stockholmsbörsen under året. Förberedelserna är i full gång, och som en del i dessa har man anställt Casper Tamm som ny finansdirektör. Inför en börsnotering krävs ett omfattande juridiskt arbete. bequoted tror att Swedol, tack vare sin enkla bolagsstruktur, kommer undan med 3-4 miljoner kronor i externa kostnader. mätt på omsättningen, ska enligt målet öka från 15 procent till 20 procent. Flera analyshus och tidningar positiva Såväl Erik Penser Fondkommission som Börsveckan och Stockpicker bedömer att Swedols försäljning kommer att nå omkring 900 miljoner kronor under 2008. Det vill säga en tillväxt på 25 procent. Och med en oförändrad rörelsemarginal på 14 procent. Erik Penser Fondkommission bedömer att tillväxten i befintliga butiker kommer att normaliseras och falla ned mot 9 procent till och med 2010, medan nyetableringar kommer att fortsätta hålla upp tillväxten. Vinsten per aktie bedöms hamna på 2,65 kronor 2008 och 3,37 kronor 2009. Även om aktien har dubblats sedan börsnoteringen 2006 ser Börsveckan en fortsatt potential. Swedol liknar i mångt och mycket Clas Ohlson när det börsintroducerades. Clas Ohlson hade då 11 butiker och omsatte ungefär lika mycket som Swedol gör nu. Vid introduktionen värderades aktien till p/e 15,5. Därefter har Clas Ohlson fortsatt att expandera och aktien sjudubblats. Stockpicker har satt riktkursen till 55 kronor, samma som Erik Penser Fondkommission som har köprekommendation på aktien med riktkurs 55 kronor. Aktien värderas inte efter förtjänst bequoted ser goda möjligheter för Swedol att fortsätta sin framgångsrika utveckling under kommande år. Bolaget kommer att gynnas av att bara ha ett centrallager. För innevarande år tror vi på en vinst exklusive noteringskostnader på cirka 3 kronor per aktie. Swedols katalog trycktes i år i hela 250.000 exemplar, kostnaden belastar första kvartalet. Andelen privatkunder är växande och uppgår till cirka 20 procent. Resterande 80 procent står proffsen för. Även om konjunkturen mattas framöver är möjligheterna goda. - Historiskt har vi ökat både omsättning och vinst även under lågkonjunkturer, bekräftar Markku Piippo. Ett välskött och snabbväxande kvalitetsbolag som Swedol bör värderas med ett p/e-tal som ungefär motsvarar den långsiktiga vinsttillväxten. Räknat på bequoteds prognos för 2008 är p/e-talet cirka 14. Det ger en motiverad kursökning på åtminstone 50 procent. En kursdämpande faktor kan vara bolagets kapitalstruktur. Soliditeten är på höga 63,4 procent, den räntebärande nettoskulden understeg 6 miljoner kronor, men ändå delas endast knappt 30 procent av vinsten ut. - Swedol växer fortfarande kraftigt och binder därför mycket kapital i butikslager, centrallager och inventarier. Vi har därför inte hunnit generera så stora positiva kassaflöden, anger Markku Piippo som en förklaring. GÖRAN OFSÉN goran.ofsen@bequoted.com Tidigare publicerade artiklar om Swedol:» Swedol rapporterar fortsatt kraftig tillväxt» Swedol har öppnat ytterligare en butik» Swedol fortsätter att imponera Flera analyshus och tidningar är positiva till aktien. Nästa händelse 2008-05-09 Delårsrapport Q1 2008 Läs mer på bequoted Hemsida

Sida 6 av 8 bequoted nyhetsbrev 27 mars 2008 Avveckling av Skokloster kan ta tid - Därefter vill Nordic Holding vidareutveckla sin ursprungliga affärsidé Nordic Holding förbereder sig för att göra av med resterande obebyggda tomter i Skokloster. Men det kan även bli att man bebygger några till i egen regi, beroende på bud för tomterna. Avveckling av Skokloster förbereds Som bequoted berättat om tidigare har Nordic Holding kommit till slutsatsen att Skokloster-projektet tar för lång tid att göra klart i egen regi. Därför vill man primärt sälja resterande obebyggda elva tomter. - Vi vill göra oss av med resterande tomter i ett paket och intressenter har tittat på området. Men beroende på vilket bud vi får kan det även bli att vi bebygger hälften av tomterna själva, uppger vd Lars Ågren. - Förhoppningsvis har vi klarat av att sälja tomterna innan halvårsskiftet. Men det kommer att ta längre tid om vi bebygger några av tomterna i egen regi. Investeringar förbereds Istället vill Nordic Holding börja utveckla sin egentliga affärsidé, investeringar i små onoterade företag - Vi tittar i första hand på att köpa mindre producerande företag som arbetar mot exportmarknaden, med en omsättning på tio miljoner kronor och uppåt, samt med goda marginaler, berättar Lars Ågren. Marknadsplats Onoterat Lars Ågren, vd: - Vår avsikt är nu att avveckla Skokloster i förtid för att istället gå tillbaka till vår ursprungliga affärsidé. - Vi vill göra oss av med resterande tomter i ett paket och intressenter har tittat på området. - Men beroende på vilket bud vi får kan det även bli att vi bebygger hälften av tomterna själva. - Avsikten är att slå ihop ett par liknande företag så att man når en kritisk volym på minst 100 miljoner kronor i omsättning. Då kan det bli intressant för en större aktör. Detaljhandeln intressant Detaljhandeln är en annan potentiell bransch att investera i. Inom många produktområden finns det ännu inga butikskedjor i Sverige. - Embryon till butikskedjor är intressanta. Sådana där det redan finns två till fem butiker och potential att bygga en kedja, fortsätter Lars Ågren. Ett viktigt kriterium är i så fall att det skall vara kedjor som säljer produkter för genomsnittskonsumenten, för det är där volymerna finns. - High-end-segmenten med de riktigt fina varumärkena är vi inte intresserade av. Där är den totala ekonomiska potentialen för liten, eftersom den totala mängden kunder är så liten. Ursprungliga ägare skall vara kvar Lars Ågren förklarar hur förvärven är tänkta att gå till: - Ett förvärv innebär att vi köper en kontrollpost i bolaget, från 51 procent och uppåt. De gamla aktieägarna skall vara kvar i bolaget med en tillräckligt stor post för att förbli intresserade. Han menar också att börsnedgången har förbättrat möjligheterna att finna attraktivt prissatta företag. Skokloster Villastad omfattade 18 tomter i Håbo kommun. Efter tomt- och villaförsäljningar har det minskat till 13 tomter. Två villor är klara. Av dessa två är en såld och den andra ligger ute till försäljning. Ytterligare två hus är sålda men inte byggda. Av dessa är ett hus påbörjat. - Helt klart har priserna på företag som är till salu gått ner. Men jag tror att det kommer att fortsätta ännu mer. Eventuella investeringar lär dröja Men samtidigt har Nordic Holding begränsat med kapital. En åternotering av aktien är inte i sikte. - En nyemission för att göra investeringar är inte aktuell, i första hand

Sida 7 av 8 är det Skokloster som vi vill avveckla. Först när vi har kommit ur det kan vi egentligen göra något. Det gäller även en eventuell åternotering av aktien. Bolaget har dessutom fått göra en större nedskrivning på drygt 4 miljoner kronor av ett aktieinnehav i ett onoterat bolag. - Vi sålde en mindre del av ett aktieinnehav i ett onoterat bolag med god vinst. Därefter har vi haft det värderat till den nivån. Nu kommer det inte att bli någon notering och då blir priset lägre. Vi anpassar värderingen till den nya nivån, säger Lars Ågren. Ingen snar lösen av lån Det egna kapitalet kan stärkas upp av att bolaget får tilldelning av gratisaktier, som skall noteras, som bequoted berättat om tidigare. - När det gäller gratisspridningen av aktier lär ett bolag vara aktuellt ganska snart, även om inget är klart. De två andra bolagen går lite på sparlåga, så de står inte för dörren, säger Lars Ågren. Snygga hus. Hallen i ett av de hus som nu bjuds ut till försäljning i Skokloster via Fastighetsbyrån i Bålsta (Swedbank). - För dessa bolag är dock avsikten att de skall noteras. Kapitalsituationen i Nordic Holding är sådan att huvudaktieägarna har lånat in pengar till 18 procents ränta som bryggfinansiering. Frågan är om pengarna från villaförsäljningen av två hus (varav ett är sålt) skall användas till att betala tillbaka de lånen. - Pengarna från villaförsäljningen räcker till att lösa lånet, men det är inte säkert att vi löser de lånen förrän vi sålt Skokloster. Vi får svårt att byta ut det lånet vi har mot ett annat blancolån, säger Lars Ågren. Storförlust under sista kvartalet 2007 Under fjärde kvartalet blev siffrorna enligt följande: Omsättning: 0 Mkr (0,2) Resultat efter finansnetto: -6,0 Mkr (-1,9) Vinst per aktie: -0,02 kr (-0,01) Och så här blev siffrorna för helåret 2007: Omsättning: 2,6 Mkr (6,3) Resultat efter finansnetto: -7,9 Mkr (-3,9) Vinst per aktie: -0,03 kr (-0,01) bequoted bedömer att Nordic Holdings aktieägare inte skall förvänta sig någon snar förändring. Avvecklingen av Skokloster lär ta tid. CHRISTER JÖNSSON christer.jonsson@bequoted.com Köket i samma hus. Husen är på 173 kvadratmeter med 50 kvadratmeter biyta och kostar 3 miljoner kronor. Gratisutdelning av aktier bör bli aktuellt under 2008, även om ingenting är klart. Avsikten är att bolag skall noteras och dessförinnan vill företagen göra en ägarspridning, via utdelning till aktieägarna i Nordic Holding. Tidigare publicerade artiklar om Nordic Holding:» Nordic Holding lämnar Skokloster» Nordic Holding vid vägskäl i Skokloster» Nordic Holding ser potential för fler Skokloster» Skokloster kan ge Nordic Holding 11 miljoner kronor» Ny ledning i Nordic Holding, men åternotering dröjer» MetroMark Hotels gör ägarspridning genom Nordic Holding Nästa händelse Årsstämma 2008 Läs mer på bequoted Hemsida

Sida 8 av 8 Om bequoted bequoted publicerar nyheter och bolagsfakta för journalister och investerare. Uppdragsgivarna är noterade företag som vill att allmänheten ska få mer och bättre information om den egna verksamheten. Målgrupperna är nyhetsbyråer, finansiell press, aktiemäklare, riskkapitalister, institutionella och privata investerare. bequoted väljer självständigt vad som skrivs och publiceras och garanterar att nyheter, analyser, bedömningar och slutsatser alltid görs oberoende av erhållen ersättning. bequoted AB Sveavägen 31 111 34 Stockholm Tel 08-692 21 90 Fax 08-506 533 99 info@bequoted.com www.bequoted.com Prenumeration Om du vill prenumerera på bequoteds nyhetsbrev klicka här Om du vill avsluta din prenumeration klicka här E-postadresser hanteras omsorgsfullt genom vår Privacy policy Synpunkter och kommentarer uppskattas Om du har synpunkter på innehåll, tips eller andra kommentarer att ge - hör då gärna av dig