BORLÄNGE KOMMUN KALLELSE/FÖREDRAGNINGSLISTA KOMMUNFULLMÄKTIGE Plats: Stadshuset, Sessionssalen, Borlänge Tid: Tisdagen den 12 maj klockan 13.30 Arbetsordning - Kaffe/te och smörgås serveras cirka kl.16 1 Val av justerare samt kungörande av tid för protokollets justering 2 Inkomna medborgarförslag 3 Förändrad policy gällande realränteobligationer i pensionsmedelsförvaltningen 4 Ramöverföring investeringsmedel från 2014 till 2015 5 Pensionspolicy 6 Årsavtal 2015 med Borlänge Energi 7 Justering konsumentpris hushållsavfall 8 Ändrat namn för Gemensam nämnd för språktolkverksamhet 9 Utökning av Gemensam nämnd för språktolkverksamhet 10 Nämndtillhörighet för finskt förvaltningsområde samt godkännande av verksamhetsberättelse 11 Ändring i reglemente för miljönämnden 12 Återrapportering av medborgarförslag 13 Återrapportering av motioner 14 Svar på medborgarförslag om överbeläggningen i kollektivtrafiken 15 Svar på motion om bättre medicinering för säkrare vård
16 Svar på motion om bättre och rationellare skötsel av skidspåren i Gyllbergen 17 Svar på motion om att utveckla minst en familjecentral i Borlänge 18 Svar på motion om hantering av dagvatten från Norra Backa 19 Interpellationer/frågor 20 Inkomna motioner 21 Valärenden 22 Delgivningar Sammanträdet webbsänds på kommunens hemsida borlange.se och där kan man också ta del av handlingarna cirka 1 vecka innan sammanträdet.
SAMMANTRÄDESPROTOKOLL sid 9(48) Sammanträdesdatum Kommunstyrelsen 2015-04-28 Dnr 2013/6 79 Förändrad policy gällande realränteobligationer i pensionsmedelsförvaltningen Beslut Kommunstyrelsens förslag till kommunfullmäktige 1. Nya kreditlimiter beslutas enligt förslag. 2. Koncernekonomichefen får mandat att genomföra förändring av realränteportföljen så att matchningen och avkastningen förbättras enligt förslag. 3. Koncernekonomichefen får i uppdrag att under år 2015 revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008. 4. I koncernekonomichefens uppdrag att revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 ingår att särskilt utreda möjligheteten att revidera miljöavsnittet gällande fossilfria placeringar. Det slutliga beslutet fattas av kommunfullmäktige. Ärendet Borlänge kommun har satt av medel för långsiktig pensionsmedelsförvaltning i syfte att minska den likviditetsmässiga belastningen av framtida pensionsutbetalningar. Kapitalet ska användas för att kapa toppen på utbetalningsberget. Detta definieras som att fonderingen ska täcka de årliga utbetalningar som överstiger 32,5 miljoner kronor (i dagens penningvärde). För att säkerställa att målet nås ska två principer tillämpas: 1. Tillgångarna i fonderingen ska matchas med skulden (det övergripande förvaltningsmålet). Det innebär att en stor del av kapitalet ska placeras i instrument som har finansiella egenskaper som liknar dem för skulden. Matchningen innebär att värdet på tillgångar och skulder samvarierar över tiden. Därmed minskas risken i förhållande till målet. Rent praktiskt innebär detta att kapitalet till stor del placeras i realobligationer. 2. För att ytterligare minska risken i förhållande till målet ska marknadsvärdet på tillgångarna aldrig tillåtas understiga 90 % av marknadsvärdet på skulden. Justerandes sign Utdragsbestyrkande
SAMMANTRÄDESPROTOKOLL sid 10(48) Sammanträdesdatum Kommunstyrelsen 2015-04-28 På arbetsutskottet föreslog Elina Broden (MP) ett tilläggsförslag, att det i koncernekonomichefens uppdrag att revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 ingår att särskilt utreda möjligheteten att revidera miljöavsnittet gällande fossilfria placeringar. Arbetsutskottet biföll Brodéns förslag. Kommunstyrelsens beslut är enligt förslag från arbetsutskottet. Beslutsunderlag - Beslut kommunstyrelsens arbetsutskott 2015-04-08 79 - Tjänsteskrivelse ekonomikontoret 2015-03-23 - Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 Beslutet skickas till Kommunfullmäktige Justerandes sign Utdragsbestyrkande
SAMMANTRÄDESPROTOKOLL sid 24(56) Sammanträdesdatum Kommunstyrelsens arbetsutskott 2015-04-08 Dnr 2014/607 79 Förändrad policy gällande realränteobligationer i pensionsmedelsförvaltningen Beslut Arbetsutskottets förslag till kommunstyrelsen 1. Nya kreditlimiter beslutas enligt förslag. 2. Koncernekonomichefen får mandat att genomföra förändring av realränteportföljen så att matchningen och avkastningen förbättras enligt förslag. 3. Koncernekonomichefen får i uppdrag att under år 2015 revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008. 4. I koncernekonomichefens uppdrag att revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 ingår att särskilt utreda möjligheteten att revidera miljöavsnittet gällande fossilfria placeringar. Kommunfullmäktige fattar det slutliga beslutet. Ärendet Borlänge kommun har satt av medel för långsiktig pensionsmedelsförvaltning i syfte att minska den likviditetsmässiga belastningen av framtida pensionsutbetalningar. Kapitalet ska användas för att kapa toppen på utbetalningsberget. Detta definieras som att fonderingen ska täcka de årliga utbetalningar som överstiger 32,5 miljoner kronor (i dagens penningvärde). För att säkerställa att målet nås ska två principer tillämpas: 1. Tillgångarna i fonderingen ska matchas med skulden (det övergripande förvaltningsmålet). Det innebär att en stor del av kapitalet ska placeras i instrument som har finansiella egenskaper som liknar dem för skulden. Matchningen innebär att värdet på tillgångar och skulder samvarierar över tiden. Därmed minskas risken i förhållande till målet. Rent praktiskt innebär detta att kapitalet till stor del placeras i realobligationer. 2. För att ytterligare minska risken i förhållande till målet ska marknadsvärdet på tillgångarna aldrig tillåtas understiga 90 % av marknadsvärdet på skulden. Arbetsutskottets beslut är enligt förslag från ekonomikontoret. Justerandes sign Utdragsbestyrkande
SAMMANTRÄDESPROTOKOLL sid 25(56) Sammanträdesdatum Kommunstyrelsens arbetsutskott 2015-04-08 Beslutsunderlag - Tjänsteskrivelse ekonomikontoret 2015-03-23 - Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 Förslag till beslut på sammanträdet Elina Brodén (MP) föreslår ett tilläggsförslag, att det i koncernekonomichefens uppdrag att revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 ingår att särskilt utreda möjligheteten att revidera miljöavsnittet gällande fossilfria placeringar. Beslutsgång Ordförande frågar om arbetsutskottet bifaller Brodéns tilläggsförslag och finner att arbetsutskottet bifaller detsamma. Beslutet skickas till Kommunstyrelsen Justerandes sign Utdragsbestyrkande
Datum Vårt diarienummer Sida 2015-03-23 XXXX/XXXX 1(1) Er beteckning Vår adress Verksamhetsstöd, ekonomikontoret Borlänge kommun 781 81 Borlänge Besöksadress Rödavägen 50 Handläggare, telefon, e-post Håkan Eriksson 0243-74005 hakan.eriksson3@borlange.se Adress Kommunfullmäktige Hantering av realränteobligationer i Borlänge kommuns förvaltning av pensionsmedel Förslag till beslut 1. Nya kreditlimiter beslutas enligt förslag 2. Koncernekonomichefen får mandat att genomföra förändring av realränteportföljen så att matchningen och avkastningen förbättras enligt förslag 3. Koncernekonomichefen får i uppdrag att under år 2015 revidera Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 Sammanfattning av ärendet Borlänge kommun har satt av medel för långsiktig pensionsmedelsförvaltning i syfte att minska den likviditetsmässiga belastningen av framtida pensionsutbetalningar. Kapitalet ska användas för att kapa toppen på utbetalningsberget. Detta definieras som att fonderingen ska täcka de årliga utbetalningar som överstiger 32,5 Mkr (i dagens penningvärde). För att säkerställa att målet nås ska två principer tillämpas: 1. Tillgångarna i fonderingen ska matchas med skulden (det övergripande förvaltningsmålet). Det innebär att en stor del av kapitalet ska placeras i instrument som har finansiella egenskaper som liknar dem för skulden. Matchningen innebär att värdet på tillgångar och skulder samvarierar över tiden. Därmed minskas risken i förhållande till målet. Rent praktiskt innebär detta att kapitalet till stor del placeras i realobligationer. 2. För att ytterligare minska risken i förhållande till målet ska marknadsvärdet på tillgångarna aldrig tillåtas understiga 90% av marknadsvärdet på skulden. POSTADRESS TELEFON & FAX E-POST WEBBPLATS Borlänge kommun Tel: 0243-740 00 kommun@borlange.se www.borlange.se 781 81 Borlänge Fax: 0243-745 50
Sida 2 (4) Beslutsunderlag Placeringspolicy, Förvaltning av pensionsmedel, september 2008 Beskrivning av ärendet Bakgrund Borlänge kommun har satt av medel för långsiktig pensionsmedelsförvaltning i syfte att minska den likviditetsmässiga belastningen av framtida pensionsutbetalningar. Kapitalet ska användas för att kapa toppen på utbetalningsberget. Detta definieras som att fonderingen ska täcka de årliga utbetalningar som överstiger 32,5 Mkr (i dagens penningvärde). För att säkerställa att målet nås ska två principer tillämpas: 1. Tillgångarna i fonderingen ska matchas med skulden (det övergripande förvaltningsmålet). Det innebär att en stor del av kapitalet ska placeras i instrument som har finansiella egenskaper som liknar dem för skulden. Matchningen innebär att värdet på tillgångar och skulder samvarierar över tiden. Därmed minskas risken i förhållande till målet. Rent praktiskt innebär detta att kapitalet till stor del placeras i realobligationer. 2. För att ytterligare minska risken i förhållande till målet ska marknadsvärdet på tillgångarna aldrig tillåtas understiga 90% av marknadsvärdet på skulden. Ärendebeskrivning Idag utgör realräntor endast 45% av portföljens totala marknadsvärde. Samtidigt är den genomsnittliga löptiden på realobligationerna betydligt kortare än löptiden på de pensionsutbetalningar som ska mötas. Idag är matchningsgraden endast 24%, dvs den samvariation mellan tillgångar och skulder vi får om räntan förändras. Tre åtgärder förslås för att förbättra matchningen: 1. Öka andelen realräntor till ca 55% under år 2015. 2. Öka den genomsnittliga löptiden i realränteportföljen. 3. Öka kassaflödesmatchingen genom att öka antalet olika löptider som kapitalet placeras på. Hittills har Borlänge kommun endast placerat i realobligationer utgivna av den svenska staten (statsobligationer). Ett problem med detta är att avkastningen är låg. Genom att placera i realobligationer med hög kreditvärdighet, men som inte är statsobligationer, bedöms att avkastningen kan ökas med 0,7-1% per år. Detta till en mycket begränsad risk. Utifrån detta föreslås följande: 1. Innehaven i reala statsobligationer byts successivt ut mot icke-statliga alternativ. Detta bedöms ta ca 2-3 år att genomföra fullt ut. 2. För att möjliggöra ovanstående behöver limiterna avseende kreditrisk i placeringspolicyn ändras. Ett exempel på icke statligt alternativ realränteobligation; Europeiska Investeringsbanken (EIB) har gett ut en realobligation i SEK som är en kopia på statsobligation 3104 (med löptid till 2028-12-01). Den är i varje detalj identisk med 3104 men värderas idag på en ränta som är 0,68 % högre. Detta trots att obligationen är garanterad av den svenska staten tillsammans med övriga europeiska stater. Kreditrisken är alltså åtminstone lika hög som för statsobligation 3104. Hur kommer sig då detta. Jo, likviditeten i realkrediter är väsentligt sämre än för reala statsobligationer. Att sälja en real statsobligation till rätt marknadspris kan göras inom några minuter. För realkrediter kan det ta ett par veckor att hitta en köpare till ett rimligt pris, och kostnaden (i form av spread på räntan) är högre. För kortsiktiga POSTADRESS TELEFON & FAX E-POST WEBBPLATS Borlänge kommun Tel: 0243-740 00 kommun@borlange.se www.borlange.se 781 81 Borlänge Fax: 0243-745 50
3 (4) investerare är det en risk att inte kunna sälja snabbt till rätt pris. Den risken vill de ha betalt för, därav den högre räntan. För Borlänge kommun spelar däremot likviditetsrisken nästan ingen roll. Det handlar om en mycket långsiktig förvaltning där realobligationerna utgör basen i portföljen. För att möjliggöra placering i realkrediter behöver kreditlimiterna i placeringspolicyn ses över. De är inte anpassade för att hantera detta. De är till att börja med extremt restriktiva, dvs. tillåter väldigt lite kreditrisk framför allt på längre obligationer (vilket vi primärt är intresserade av att placera i). Med dagens placeringspolicy måste Borlänge kommun ha mer eller mindre, minst 50% statsobligationer. Förslag på nya kreditlimiter, tillåtna placeringar av räntebärande värdepapper och strukturerade obligationer, pensionsmedel i Borlänge kommun: Portföljens medel, vad det gäller räntebärande papper, får placeras i: Värdepappersfonder registrerade hos Finansinspektionen eller motsvarande organ inom EU bestående av räntebärande papper med god kreditvärdighet och riskspridning. Direkt i svenska räntebärande värdepapper i SEK. Placeringar i räntebärande värdepapper får inte innebära någon valutarisk. Vid placering i direkt räntebärande värdepapper och strukturerade obligationer gäller nedanstående limiter. Kreditrisk definieras som summan av exponeringen i placeringar och derivat. Procenttalen i tabellen nedan avser andelar av portföljens marknadsvärde samt maxandel per emittentkategori. Summan av exponeringen i emittent- och durationskategorierna får aldrig överstiga limiten för den högsta kategorin i summeringen. Som exempel får summan av exponeringen i området DL:EN aldrig överstiga 60% (ruta DL). Sida Emittent/värdepapper A. Stater, kommuner och landsting eller motsvarighet inom Euro-området, med rating om lägst AAA/Aaa eller av dessa garanterat värdepapper B. Värdepapper med rating om AAA /Aaa C. Värdepapper med rating om lägst AA- /Aa3 D. Värdepapper med rating om lägst A- /A3 E. Värdepapper med rating om lägst BBB- /Baa3 Emittentkategori Emittentkategori Emittentkategori Emittentkategori Max andel per emittent Duration K. 0-1 år L. 1-3 år M. 3-7 år N. >7 år (dur. 0-1 år) Σ K till N Σ L till N Σ M till N N 100% 100% 100% 100% 100% Σ B till E 100% 100% 90% 80% 30% (45%) Σ C till E 100% 90% 70% 50% 20% (30%) Σ D till E 80% 60% 40% 20% 12% (20%) E 35% 25% 15% 10% 8% (12%) POSTADRESS TELEFON & FAX E-POST WEBBPLATS Borlänge kommun Tel: 0243-740 00 kommun@borlange.se www.borlange.se 781 81 Borlänge Fax: 0243-745 50
Sida 4 (4) Ekonomiska konsekvenser Hittills har Borlänge kommun endast placerat i realobligationer utgivna av den svenska staten (statsobligationer). Ett problem med detta är att avkastningen är låg. Genom att placera i realobligationer med hög kreditvärdighet, men som inte är statsobligationer, bedöms att avkastningen kan ökas med 0,7-1% per år. Detta till en mycket begränsad risk. Barnperspektivet Beslutet innebär direkta konsekvenser för barn och ungdomar. Om nej, besvaras inte fler frågor. Om ja, beskriv hur. Kan vara angivet i ärendebeskrivningen. Ja Nej x Jörg Bassek Sektorschef verksamhetsstöd Håkan Eriksson Budget- och finanssamordnare Bilagor Hantering av realränteobligationer, Söderberg & Partner, 2015-02-24 POSTADRESS TELEFON & FAX E-POST WEBBPLATS Borlänge kommun Tel: 0243-740 00 kommun@borlange.se www.borlange.se 781 81 Borlänge Fax: 0243-745 50
Hantering av realobligationer Borlänge kommuns förvaltning av pensionsmedel
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 2 1 Sammanfattning 1.1 Inledning Borlänge kommun har satt av medel för långsiktig pensionsmedelsförvaltning i syfte att minska den likviditsmässiga belastningen av framtida pensionsutbetalningar. Kapitalet ska användas för att kapa toppen på utbetalningsberget. Detta definieras som att fonderingen ska täcka de årliga utbetalningar som överstiger 32,5 Mkr (i dagens penningvärde). För att säkerställa att målet nås ska två principer tillämpas: 1. Tillgångarna i fonderingen ska matchas med skulden (det övergripande förvaltningsmålet). Det innebär att en stor del av kapitalet ska placeras i instrument som har finansiella egenskaper som likar dem för skulden. Matchningen innebär att värdet på tillgångar och skulder samvarierar över tiden. Därmed minskas risken i förhållande till målet. Rent praktiskt innebär detta att kapitalet till stor del placeras i realobligationer. 2. För att ytterligare minska risken i förhållande till målet ska marknadsvärdet på tillgångarna aldrig tillåtas understiga 90% av marknadsvärdet på skulden. Söderberg & Partners anser att denna grundläggande strategi och principer i är rimliga utifrån förvaltningens syfte. Vi bedömer emellertid att stragein i praktiken inte följts särskilt väl de senaste åren, särskilt vad gäller matchningsprincipen. Vi ser också möjligheter att öka avkastningen i realränteportföljen till en mycket begränsad risk. 1.2 Sammanfattning av förslag Idag utgör realräntor endast 45% av portföljens totala marknadsvärde. Samtidigt är den genomsnittliga löptiden på realobligationerna betydligt kortare än löptiden på de pensionsutbetalningar som ska mötas. Enligt Söderberg & Partners sätt att räkna är matchningsgraden endast 24%, dvs den samvariation mellan tillgångar och skulder vi får om räntan förändras. Vi föreslår tre åtgärder för att förbättra matchningen: 1. Öka andelen realräntor till ca 55% under år 2015. 2. Öka den genomsnittliga löptiden i realränteportföljen. 3. Öka kassaflödesmatchingen genom att öka antalet olika löptider som kapitalet placeras på. Hittills har Borlänge kommun endast placerat i realobligationer utgivna av den svenska staten (statsobligationer). Ett problem med detta är att avkastningen är onödigt låg. Genom att placera i realobligationer med hög kreditvärdighet, men som inte är statsobligationer, bedömer Söderberg & Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 3 Partners att avkastningen kan ökas med 0,7-1% per år. Detta till en mycket begränsad risk. Utifrån detta föreslås följande: 1. Innehaven i reala statsobligationer byts successivt ut mot icke-statliga alternativ. Detta bedöms ta ca 2-3 år att genomföra fullt ut. 2. För att möjliggöra ovanstående behöver limiterna avseende kreditrisk i placeringspolicyn ändras. Söderberg & Partners föreslår att beslut om detta fattas snarast möjligt. 2 Matchning av pensionsutbetalningar Söderberg & Partners anser att den strategi som Borlänge har för att hantera risken i förhållande till de framtida pensionsutbetalningarna är bra. Den grundläggnade principen är att en stor del av kapitalet ska placeras i värdepapper som har finansiella egenskaper som liknar dem i pensionsskulden, den så kallade matchningsprincipen. Genom att göra detta uppnås en samvariation mellan tillgångar och skulder över tiden. Värdet på pensionsskulden är framför allt känsligt för förändring av nivån på långa räntor samt utvecklingen av inflationen. Dessa risker kan hanteras genom att placera i (långa) realobligationer som påverkas på precis samma sätt av dessa faktorer, men med omvänt tecken eftersom det då rör sig om tillgångar. För att uppnå en perfekt matchning ska vi placera i en korg av realobligationer med olika löptider som har samma kassaflödesstruktur och ränterisk (duration 1 ) som de pensionsutbetalningar som ska mötas. Då får vi maximal samvariation mellan tillgångar och skulder och i princip ingen risk alls i förhållande till målet. Genom att frångå detta lite grann kan emellertid den förväntade avkastningen i portföljen höjas. Det enklaste och mest effektiva sättet att göra detta är att minska andelen realobligationer till förmån för aktieplaceringar. Eftersom det även ökar risken i förhållande till målet får vi väga den ökade förväntade avkastningen mot den ökade risken. Risken minskas även genom att tillämpa riskbegränsningen i placeringspolicyn som stipulerar att tillgångarna aldrig får falla så att tillgångarnas marknadsvärde understiger 90% av marknadsvärdet på utbetalningarna. Söderberg & Partners bedömer att det är rimligt att tillåts sig att inte helt matcha tillgångar och skulder för att uppnå en högre förväntad avkastning. I slutändan är det naturligtvis upp till kommunen att göra denna avvägning, men vi skulle rekommendera en realränteandel på 55-65% för att matcha 1 Duration beskriver den genomsnittliga löptiden på ett antal kassaflöden (t.ex. en obligation) där varje kassaflöde viktas med dess nuvärde. Duration uttryckts valigtvis i år och används inom finansiella beräkningar som ett sätt att approximera ränterisk/räntekänslighet. Exempel: en obligation har 5 års duration. Om räntan på obligationen faller 1% stiger värdet på obligationen ca 5% (värdeförändring = duration ränteförändring). Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 4 pensionsutbetalningarna. Resterande kapital kan placeras i andra tillgångsslag, företrädesvis aktiefonder. En aktieandel på 35-45% förutsätter emellertid att den del av portföljen som är placerad i realobligationer faktiskt är matchad mot utbetalningarna, med en genomsnittlig löptid som helst minst ligger i paritet med den för utbetalningarna. Idag är detta inte fallet. Idag utgör realräntor 45% av portföljens marknadsvärde. Andelen minskades i höstas då delar av den längsta obligationen avyttrades (statsobligation 3104 med en löptid till 2028-12-01). Samtidigt minskades också den genomsnittliga löptiden i realränteportföljen. Durationen i realränteportföljen är nu 6,2 år. Nominellt belopp TILLGÅNGAR Antal andelar Marknads värde Månads - Rating 2015-01-31 2015-01-31 avkas tning Löptid (Moody's S &P ) Vikt Duration NOMINE LLA RÄNTOR DNB S E K S hort B ond A 3 137 385 85 801 192 0, 1% 22% 0, 6 Totalt nominella räntor 85 801 192 0, 1% 22% 0, 6 RE ALRÄNTOR S vens ka s taten 3102 4, 0% 2020-12-01 51 975 000 84 540 143 1, 2% 2020-12-01 Aaa AAA 22% 5, 4 S vens ka s taten 3104 3, 5% 2028-12-01 25 935 000 49 283 194 3, 5% 2028-12-01 Aaa AAA 13% 11, 8 S vens ka s taten 3105 3, 5% 2015-12-01 31 480 000 39 853 079 0, 0% 2015-12-01 Aaa AAA 10% 0, 8 Totalt realräntor 173 676 415 1, 5% 45% 6, 2 Totalt räntor 259 477 606 1, 0% 67% 4, 3 S VE NS K A AK TIE R S E B S wedis h E thical B eta F und 271 40 206 458 7, 4% 10% Totalt direktägda aktier och fonder 40 206 458 9, 6% 10% Totalt s vens ka aktier inkl. s trukturerade produkter 40 206 458 9,6% 10% UTLÄNDS K A AK TIE R S E B E tis k Global Indexfond 10 847 835 89 872 782 4, 2% 23% Totalt direktägda aktier och fonder 89 872 782 4, 9% 23% Totalt utländs ka aktier inkl. s trukturerade produkter 89 872 782 4,9% 23% Totalt aktier 130 079 240 6, 3% 33% LIK VIDA ME DE L Likvida medel 483 947 0% Totalt likvida medel 483 947 0% TOTALT 390 040 793 2, 3% 100% 4, 3 Ins trumenten är indelade efter huvuds aklig exponering. Avkas tningen per ins trument är beräknat utifrån att ins trumentet innehavs oavbrutet från den förs ta dagen i månaden till den s is ta, inklus ive eventuella utdelningar och kuponger. Avkas tningen per delportfölj och totalportföljen är jus terad för eventuella trans aktioner s om har gjorts under perioden, vilket gör att den kan s kilja s ig från genoms nittet av avkas tningen på de ens kilda ins trumenten. Totaldurationen beräknas exklus ive s trukturerade produkter. Tanken med realobligationerna är alltså att matcha pensionsutbetalningarna så att en förändring av ränta och inflation inte påverkar möjligheten att möta framtida utbetalningar, dvs. skapa en samvariation mellan tillgångar och skulder. Vad gäller inflationsutveckling har Borlänge idag en matchningsgrad på 45% (andelen realräntor). Om inflationen (mätt som förändring av konsumentprisindex, KPI) ökar 2% motsvaras detta automatiskt av en värdeutveckling på portföljen om 0,9% på grund av att realobligationerna stiger i värde. Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 ::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 5 Matchningsgraden avseende ränterisk är ännu lägre eftersom durationen i realränteportföljen (6,2 år) är bara drygt hälften av durationen på pensionsutbetalningarna (11,5 år). Vi kan räkna ut matchningsgraden som: Matchningsgrad = Andel realräntor Duration realräntor / Duration pensionsutbetalningar Matchningsgrad = 45% 6,2 år / 11,5 år = 24% Dagens portfölj portfölj innebär allstå en låg grad av matchning i förhållande till framtida pensionsutbetalningar. Om räntan faller med 1% stiger marknadsvärdet på pensionsutbetalningarna med ca 11,5%. Samtidigt stiger värdet på tillgångarna i pensionsmedelsförvaltningen bara med 2,8% (allt annat lika). Annorlunda uttryckt: solvensen faller med 8,7%. Som en konsekvensen av den låga matchningsgraden är risken i förhållande till förvaltningsmålet onödigt hög. Idag är riskmarginalerna relativt höga, men det kan snabbt förändras om de finansiella marknaderna skulle utvecklas på ett ogynnsamt sätt (läs fallande räntor och aktiemarknader). En ytterligare konsekvens av den låga matchningsgraden är att ni behöver ha en relativt låg andel aktier för att inte riskera det övergripande förvaltningsmålet. Med en högre matchningsgrad skulle ni kunna ha en högre andel aktier och därmed få en högre förväntad avkastning. Förutom att portföljen har en låg matchningsgrad vad gäller framför allt ränterisk är även matchningen av kassaflöden dålig. De årliga pensionsutbetalningarna matchas idag med tre olika realobligationer, varav den ena förfaller i december 2015. kr 90 000 000 80 000 000 70 000 000 60 000 000 50 000 000 40 000 000 30 000 000 20 000 000 10 000 000 0 Matchning av övergripande förvaltningsmål Övergripande förvaltningsmål Realobligationer Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 6 För att bättre matcha de faktiska pensionsutbetalningarna, eller uttagen från pensionsfonderingen, borde kapitalet spridas på flera olika löptider. Optimalt skulle vi ha förfallande realobligationer varje år, men det är inte möjligt utifrån utbudet av realobligationer. Matchningen försvåras även av att det är mycket ont om realobligationer som har längre löptid än 2028-12-01 (det finns bara en). Trots detta bör vi kunna åstadkomma en betydligt bättre kassaflödesmatchning än idag. På marginalen försämrar den dåliga kassaflödesmatchningen även machningen av ränterisk då denna slår lite olika beroende på hur mycket räntan förändras på olika löptider. 2.1 Förslag avseende matchning Söderberg & Partners föreslår tre åtgärder för att förbättra matchningen: 1. Öka andelen realräntor från 45% till ca 55% under år 2015. 2. Öka den genomsnittliga löptiden i realränteportföljen. 3. Öka kassaflödesmatchingen genom att öka antalet olika löptider som kapitalet placeras på. 3 Förvaltning av realränteportföljen Hittills har Borlänge kommun endast placerat i realobligationer utgivna av den svenska staten (statsobligationer). Det finns ett antal fördelar med det: Svenska statsobligationer har i princip ingen kreditrisk. Det krävs att svenska staten ställer in betalningarna för att vi inte ska få ränta och kapital återbetalat. Detta är ytterst osannolikt. Det är lätt att köpa och sälja alla statliga realobligationer. Det finns ca 250 mdr kr utestående volym. Samtliga storbanker ställer priser i dessa obligationer och vi kan handla stora volymer (500+ Mkr) inom ett par minuter. Ovanstående förutsättningar innebär även en låg likviditetsrisk. Dvs. vi kan när som helst sälja innehaven till gällande marknadspris till en låg spread/transaktionskostnad (0,02-0,03% i marknadsränta). Problemet med statliga realobligationer är att den förväntade avkastningen är låg. Onödigt låg jämfört med alternativen. Idag ger statliga realobligationer en real ränta på ca -0,5% plus framtida inflation. Idag räknar marknadsaktörerna med ca 1% inflation i genomsnitt de närmaste 10 åren (Samtidigt som Riksbanken siktar på 2%). Förutom realobligationer utgivna (emitterade) av den svenska staten (genom Riksgälden) finns det uppskattningsvis 20-25 mdr kr utgivna av andra emittenter, så kallade realkrediter. I regel är dessa emitterade av företag/organisationer med mycket god kreditvärdighet. Flera är ägda eller garanterade av svenska staten. Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 7 Som placerare får vi mellan 0,5% och 1,3% högre ränta genom att placera i realkrediter jämfört med statsobligationer, beroende på löptid och kreditvärdighet. Eftersom kreditvärdigheten ofta är mycket hög är det snarare fråga om en premie för likviditetsrisk än kreditrisk. Låt oss ta ett exempel. Europeiska Investeringsbanken (EIB) har gett ut en realobligation i SEK som är en kopia på statsobligation 3104 (med löptid till 2028-12-01). Den är i varje detalj identisk med 3104 men vi värderar den idag på en ränta som är 0,68% högre. Detta trots att obligationen är garanterad av den svenska staten tillsammans med övriga europeiska stater. Kreditrisken är alltså åtminstone lika hög som för statsobligation 3104. Hur kommer sig då detta. Jo, likviditeten i realkrediter är väsentligt sämre än för reala statsobligationer. Att sälja en real statsobligation till rätt marknadspris kan vi göra inom några minuter. För realkrediter kan det ta ett par veckor att hitta en köpare till ett rimligt pris, och kostnaden (i form av spread på räntan) är högre. För kortsiktiga investerare är det en risk att inte kunna sälja snabbt till rätt pris. Den risken vill de ha betalt för, därav den högre räntan. För Borlänge kommun spelar däremot likviditetsrisken nästan ingen roll. Det handlar om en mycket långsiktig förvaltning där realobligationerna utgör basen i portföljen. Utgångspunkten är att realobligationerna ska hållas tills de förfaller och även om ni skulle vilja sälja så räcker det gott att kunna sälja dem inom ett par veckor. Det handlar snarare om att ha en rimlig framförhållning. Ni får alltså betalt för en risk som egentligen inte är en risk för er. Mot bakgrund av ovanstående resonemang föreslår Söderberg & Partners att Borlänge kommun placerar så mycket som möjligt av realränteportföljen i realkrediter i stället för statliga realobligationer. Vi bedömer att avkastningen på sikt kan ökas med 0,7-1% genom att göra detta. Utbudet av realkrediter är emellertid lågt. Vi får räkna med att det tar 2-3 år att helt byta ut alla statliga realobligationer om detta ska göras till ett rimligt pris. Söderberg & Partners kan inom ramen för befintligt rådgivningsuppdrag bistå Borlänge att förvalta realränteportföljen på rådgivande basis. Med det menar vi att vi kontinuerligt bevakar marknaden och lämnar förslag på köp och försäljningar om lämpliga realkrediter dyker upp till rätt pris. Efter att Borlänge godkännt förslagen genomför Söderberg & Partners transaktionerna för Borlänges räkning gentemot motpartsbankerna. Slutligen settlar (administerar) vi transaktionerna mot Borlänges värdepappersdepå i Nordnet Bank. Söderberg & Partners är en av de 5-6 största aktörerna på den svenska realräntemarknaden, bankerna inkluderat. Gällande realkrediter är vi ännu större, både vad gäller våra kunders innehav och omsättning i marknaden. Så fort en bank har realkrediter i sitt lager eller intressen från kunder att sälja så hör de av sig till oss. De senaste åren har vi även genomfört ett relativt stort antal transaktioner i realkrediter direkt mellan våra kunder när en kund har velat sälja och en annan har haft intresse av att köpa. Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 8 3.1 Kreditlimiter För att möjliggöra placering i realkrediter behöver kreditlimiterna i placeringspolicyn ses över. De är inte anpassade för att hantera detta. De är till att börja med extremt restriktiva, dvs. tillåter väldigt lite kreditrisk framför allt på längre obligationer (vilket vi primärt är intresserade av att placera i). Med dagens placeringspolicy måste ni mer eller mindre ha minst 50% statsobligationer. Tabellen över kreditlimiter är dessutom utformad på ett sätt som gör att det går att kringgå själva intentionen med limiterna, att begränsa kreditrisken. I vissa lägen kan kreditrisken ökas i portföljen trots att ni egentligen är fulla i en kategori. I placeringspolicyn är kreditlimiter uttryckta som andelar av ränteportföljens marknadsvärde. Söderberg & Partners anser att det är mer logiskt att utrycka andelarna som en andel av den totala portföljens marknadsvärde. Då beslutas om en viss maximal kreditrisk i absoluta termer, oavsett andelen ränto kontra aktier. Nuvarande sätt att mäta kan också ställa problem vid omallokeringer (förändring av andelen räntor/aktier i protföljen). Om ränteportföljens andelen av den totala portföljen minskas så ökar respektive innehavs andel av ränteportföljen. Det kan medföra att limiterna för kreditrisk överskrids, trots att den totala kreditrisken egentligen inte har ökat. I bilaga 1 lämnas ett förslag på nya kreditlimiter och en förklaring till hur de fungerar. 3.2 Förslag avseende förvaltning av realränteportföljen Söderberg & Partners föreslår följande avseende förvaltningen av realränteportföljen: 1. Innehaven i reala statsobligationer byts successivt ut mot icke-statliga alternativ. Detta bedöms ta ca 2-3 år att genomföra fullt ut. 2. För att möjliggöra ovanstående behöver limiterna avseende kreditrisk i placeringspolicyn ändras. Söderberg & Partners föreslår att beslut om detta fattas snarast möjligt. 3. Inom ramen för gällande rådgivningsuppdrag bistår Söderberg & Partners Borlänge att förvalta realränteportföljen. Dvs. lämna förslag om köp och försäljningar, genomföra affärstransaktioner mot motpartsbanker samt settla (administrera) transaktionerna. Thomas Wigren Söderberg & Partners Tel: +46 8 451 50 23 Mobil: +46 76 149 50 23 thomas.wigren@soderbergpartners.se Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 9 Bilaga 1. Förslag på nya kreditlimiter 8.1 Räntebärande värdepapper och strukturerade obligationer Portföljens medel, vad det gäller räntebärande papper, får placeras i: Värdepappersfonder registrerade hos Finansinspektionen eller motsvarande organ inom EU bestående av räntebärande papper med god kreditvärdighet och riskspridning. Direkt i svenska räntebärande värdepapper i SEK. Placeringar i räntebärande värdepapper får inte innebära någon valutarisk. Vid placering i direkt räntebärande värdepapper och strukturerade obligationer gäller nedanstående limiter. Kreditrisk definieras som summan av exponeringen i placeringar och derivat. Procenttalen i tabellen nedan avser andelar av portföljens marknadsvärde samt maxandel per emittentkategori. Summan av exponeringen i emittent- och durationskategorierna får aldrig överstiga limiten för den högsta kategorin i summeringen. Som exempel får summan av exponeringen i området DL:EN aldrig överstiga 60% (ruta DL). Tabell 5 Tillåtna investeringar Emittent/värdepapper Emittentkategori Emittentkategori Emittentkategori Emittentkategori Max andel per emittent Duration K. 0-1 år L. 1-3 år M. 3-7 år N. >7 år (dur. 0-1 år) K till N L till N M till N N A. Stater, kommuner och landsting eller motsvarighet inom Euro-området, med rating om lägst AAA/Aaa eller av dessa garanterat värdepapper B. Värdepapper med rating om AAA /Aaa C. Värdepapper med rating om lägst AA- /Aa3 D. Värdepapper med rating om lägst A- /A3 E. Värdepapper med rating om lägst BBB-/Baa3 100% 100% 100% 100% 100% B till E 100% 100% 90% 80% 30% (45%) C till E 100% 90% 70% 50% 20% (30%) D till E 80% 60% 40% 20% 12% (20%) E 35% 25% 15% 10% 8% (12%) Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se
::::::::::::::::::::::: HANTERING AV REALOBLIGATIONER Söderberg & Partners 10 Om durationen på ett instrument är kortare än 1 år får kortfristig rating användas. Kortfristig rating översätts till lägsta motsvarande långa rating i tabellen ovan. Översättningstabell återfinns under avsnittet definitioner. Räntebärande värdepapper utan rating, men med statliga garantier faller under kategori C. Kommuner och landsting utan rating hamnar också i denna kategori. Ovanstående gäller rating enligt Standard & Poor s eller Moody s. Om låntagaren har rating från både Standard & Poor s och Moody s, krävs att minst en av dem ligger på angiven nivå. Placering i värdepapper emitterade av Borlänge kommun eller närstående bolag är inte tillåtet. Förklaring av förslaget till nya kreditlimiterna Den grundläggande tanken med modellen är att begränsa möjligheten att exponera kommunen för kreditrisk. Dvs. risken att utgivaren av ett finansiellt instrument inte kan betala tillbaka kapitalet när instrumentet förfaller. Den faktiska risken beror huvudsakligen på två faktorer. Först och främst själva kreditvärdigheten i sig. Detta mäter vi som den kreditrating (rating-betyg) som utgivaren av instrumentet har tilldelats av Standard & Poor s och/eller Moody s. En rating om lägst BBB-/Baa3 (S&P/Moody s) räknas hög kreditvärdighet (Investment Grade). Kommunen ska placera den absoluta merparten av kapitalet i instrument med denna rating. För översättning av ratingbetyg mellan Standard & Poor s och Moody s se tabell längst bakl i denna bilaga. Den andra faktorn är löptiden på instrumentet. Ju längre löptid desto högre risk, givet samma rating. Logiken är enkel: sannolikheten för att ett bolag ska gå i konkurs på t.ex. 5 års sikt är mycket större än på t.ex. 3 månaders sikt. När vi mäter den totala kreditrisken i portföljen delar vi utifrån detta in alla instrument i 6 olika ratingkategorier och 4 olika löptidskategorier. Utifrån varje instruments rating och kvarvarande löptid (i år) sorteras de in i någon av de 24 rutorna. Där varje vi i varje ruta summerar instrumentens marknadsvärde som andel av total portfölj. Söderberg & Partners Regeringsgatan 45 Box 7785 103 96 Stockholm, Sweden www.soderbergpartners.se