ENZYMATICA NASDAQ OMX First North KURS (SEK): 217-7-2 2,9 Hälsovård Försäljning i linje med förväntan Minskat OPEX Rekordorder & lovande studieresultat Försäljning i linje med förväntan. en under Q2 uppgick till 5,9 MSEK (4,9) motsvarande en tillväxt om 21%, vilket var i linje med vår förväntan om 5,8 MSEK. Den svenska marknaden stod för majoriteten av försäljningen och utvecklingen var god med 2% tillväxt i volym och en stärkt marknadsandel (R12M) till 4,9% (4,5). På den danska marknaden ökade försäljningen kraftigt, även om det var från relativt låga nivåer. Norge uppvisade en mindre försäljningsökning, medan försäljningen i Spanien och Finland minskade till följd av uppbyggnad av lager hos distributör. R12M ökade försäljningen till 38,7 MSEK (31,2), en tillväxt om 24% jämfört med motsvarande period ifjol. Minskat OPEX. Bruttomarginalen landade på 46% (63), vilket understeg vår prognos om 62%. Under Q3 bedömer vi att bruttomarginalen fortsatt är pressad, denna gång till följd av ordern från Stada. R12M uppgick bruttomarginalen till 58,6%, vilket vi anser bättre avseglar den underliggande nivån. Rörelsekostnaderna minskade till -14,9 MSEK (-17,1), bland annat beroende på bättre kostnadskontroll, i nivå med vår förväntan om -14,5 MSEK. EBIT uppgick till -11,8 MSEK (- 12,3), vilket var något sämre än de -9,8 MSEK som vi räknat med. Avvikelsen var hänförlig differensen i bruttomarginalen. Kassaflödet under Q2 var -7,7 MSEK och resulterade i likvida medel om 18,4 MSEK per 3 juni. Rekordorder & lovande studieresultat. I mitten av juni kommunicerade Enzymatica att Stada lagt en order om 12 MSEK, inför höstens lansering av ColdZyme i Tyskland, Belgien och Österrike. Ordern är den hittills största för Enzymatica. Dessutom finns det, enligt vår bedömning, god potential till ytterligare uppföljningsordrar framöver. Enzymaticas arbete med att finna en ny distributör i Storbritannien fortsätter alltjämt, vi anser Stada skulle vara en utmärkt partner i Storbritannien. Därutöver publicerades nyligen en studie omfattande svenska elitidrottare. Studien påvisade att ColdZyme mer än halverade antalet sjukdagar jämfört med tidigare kontrollperiod. Sammanfattningsvis en rapport i linje med vår förväntan. Q3 kommer bli ett starkt kvartal till följd av storordern från Stada. BOLAGSBESKRIVNING Enzymatica utvecklar innovativa medicintekniska produkter för våra allra vanligaste sjukdomar baserat på ett patenterat enzym med unika egenskaper. Marknaden finns primärt där det idag saknas botemedel och/eller inga produkter som fungerar tillfredställande. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 264 1 mån (%) 8,2 Nettoskuld (MSEK) -16,7 3 mån (%) 4,7 Enterprise Value (MSEK) 247 12 mån (%) 21,8 Soliditet (%) 87,5 YTD (%) 8,21 Antal aktier f. utsp. (m) 9,9 52-V Högst 5, Antal aktier e. utsp. (m) 9,9 52-V Lägst 2,18 Free Float (%) 53,7 Kortnamn ENZY 215A 216A 217E 218E (MSEK) 27,9 36,5 51,5 69,5 EBITDA (MSEK) -33,2-46,6-44, -38, EBIT (MSEK) -33,2-46,6-44, -38, EBT (MSEK) -33,5-47,3-43,8-38,4 EPS (just. SEK) -1,64 -,5 -,48 -,42 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 46 31 41 35 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) neg. neg. -85,5-54,7 215A 216A 217E 218E P/E (x) neg. neg. neg. neg. P/BV (x) 4,9 1,7 2,5 2,8 EV/S (x) 4, 5,7 4,1 3, EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. neg. EV/EBIT (x) neg. neg. neg. neg. Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 216-7-18 216-1-1 217-1-3 217-3-29 217-6-29 ENZY OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Clearstream Banking SA 15,2%,152 15,2% Mats K Andersson 12,7%,1265 12,7% SEK Landsbankinn HF Client 12,%,122 12,% Fibonacci Asset Management 6,4% 6,4% LEDNING Ordf. Bengt Baron 3Q-rapport VD Fredrik Lindberg 4Q-rapport CFO Bengt Jöndell FINANSIELL KALENDER RÖSTER 217-11-1 218-2-14 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 8,4 4,9 11,9 11,3 9,6 5,9 21,2 14,8 19,1 27,9 36,5 51,5 69,5 97,3 KSV -3,3-1,8-4,2-5, -3,6-3,2-1,6-6,1-4,9-8,5-14,3-23,4-32, -45,2 Bruttoresultat 5,1 3,1 7,7 6,3 6, 2,7 1,6 8,7 14,2 19,4 22,2 28, 37,5 52, Rörelsekostnader -12,8-15,4-15,8-24,8-17,5-14,5-18,8-21,3-46,8-52,6-68,8-72, -75,6-81,4 EBITDA -7,7-12,3-8,1-18,5-11,5-11,8-8,2-12,6-32,7-33,2-46,6-44, -38, -29,3 Avskrivningar,,,,,,,,,,,,,, EBIT -7,7-12,3-8,1-18,5-11,5-11,8-8,2-12,6-32,7-33,2-46,6-44, -38, -29,3 Finansnetto -,4 -,5,1,2 -,3,5,,,3 -,3 -,7,2 -,4-1,3 EBT -8,1-12,8-8, -18,3-11,8-11,3-8,2-12,5-32,4-33,5-47,3-43,8-38,4-3,7 Skatt,, 1,1,7,4,5,,,, 1,8,,, Nettoresultat -8,1-12,8-6,9-17,6-11,4-1,8-8,2-12,5-32,4-4,8-45, -43,8-38,4-3,7 EPS f. utsp. (SEK) -,32 -,17 -,9 -,19 -,13 -,12 -,9 -,14-1,3-1,64 -,5 -,48 -,42 -,34 EPS e. utsp. (SEK) -,32 -,17 -,9 -,19 -,13 -,12 -,9 -,14-1,41-1,64 -,5 -,48 -,42 -,34 stillväxt Q/Q nmf -42% nmf nmf nmf nmf nmf nmf N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 21% 59% 75% 2% 14% 21% 78% 31% 82% 46% 31% 41% 35% 4% Bruttomarginal 6,9% 63,5% 64,6% 56,% 62,3% 46,4% 5,% 59,% 74,3% 69,6% 6,9% 54,5% 54,% 53,5% Just. EBITDA marginal -91,6% neg. -68,% neg. neg. neg. -38,6% -85,% neg. neg. neg. -85,5% -54,7% -3,2% Just. EBIT marginal -91,6% neg. -68,% neg. neg. neg. -38,6% -85,% neg. neg. neg. -85,5% -54,7% -3,2% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen -31-39 -44-43 -38-31 EPS -1,41-1,64 -,5 -,48 -,42 -,34 Förändring rörelsekapital -1 2 3 15 16 11 Just. EPS -1,41-1,64 -,5 -,48 -,42 -,34 Kassaflöde löpande verksamheten -41-38 -4-28 -22-2 BVPS 2,73,88 1,56 1,9,94,88 Kassaflöde investeringar -4-3 -17-4 -5-7 CEPS -1,78-1,51 -,44 -,31 -,25 -,22 Fritt kassaflöde -45-41 -57-3 -27-26 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 78 11 85 2 35 4 ROE -52% nmf -32% -44% -45% -38% Nettokassaflöde 34-3 28-28 8 14 Just. ROE -52% nmf -32% -44% -45% -38% Soliditet 86% 5% 88% 7% 55% 43% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 11 14 1 1 14 11 Antal A-aktier (m) - Scheelevägen 15 Likvida medel 38 8 36 8 16 3 Antal B-aktier (m) 9,9 223 7 Lund Totala tillgångar 72 44 162 141 156 188 Totalt antal aktier (m) 9,9 +46()46 286 31 Eget kapital 62 22 142 99 86 8 www.enzymatica.se Nettoskuld -38 3-34 -3-1 Rörelsekapital (Netto) 13 11 1-12 -28-39 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 5,8 5,9 2% 51,4 51,5 % 69,4 69,5 % EBIT -9,8-11,8 nmf -42, -44, nmf -33,9-38, nmf Just. EPS (SEK) -,11 -,12 nmf -,46 -,48 nmf -,38 -,42 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 1-5 -1 25 2 8 6 4 2 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -15-2 -25-3 -35-4 -45-5 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 217 EBIT TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2% 5 1,4X 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% -5-1 -15-2 -25-3 1,2X 1,X,8X,6X,4X,2X 4% 2% % 214 215 216 217-35 -4 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X -,2X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 8% % 75% 7% -5% 65% 6% 55% -1% -15% 5% 45% -2% 4% -25% 214 215 216 217 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* COLDZYME SÄLJS IDAG I: 25% 2% 74% Sverige Europa Övriga världen Australien (inväntar godkännande) Belgien (lansering hösten 217) Cypern Danmark Finland Grekland Norge Nya Zeeland (inväntar godkännande) Storbritannien Spanien Sverige Tyskland (lansering hösten 217) Österrike (lansering hösten 217) * Per årsredovisning 216 MARKNADERNA EGEN FÖRSÄLJNINGSORGANISATION I SKANDINAVIEN & PÅ ISLAND Coldzyme tog snabbt en position som en av de mest sålda förkylningspreparaten efter lanseringen 213. ColdZyme har en stabil marknadsandel om cirka fem procent på den svenska marknaden. Försäljningen i Sverige, Norge, Danmark och Island sker i egen regi. TYSKLAND, BELGIEN & ÖSTERIKE - GENOM STADA I februari 217 slöt Enzymatica ett exklusivt distributionsavtal med STADA avseende den tyska marknaden. Avtalet har sedan utvidgats och omfattar numera även Belgien samt Österrike, som är storleksmässigt jämförbara med den svenska marknaden. Den tyska marknaden är intressant på många vis, inte minst på grund av dess storlek (världens 4:e största OTC-marknad), samt det faktum att tyskarna konsumerar hela tio gånger mer OTC-produkter än vad vi gör i Sverige. Onekligen en markand med stor potential. ÖVRIGA MARKNADER Coldzyme säljs även i Finland, Spanien, Storbritannien, Grekland och på Cypern. Därutöver har Enzymatica även slutit ett distributionsavtal i Australien och Nya Zeeland som på sikt bör jämna ut säsongsvariationerna omsättningsmässigt. Vi bedömer vidare att det finns ytterligare ett antal stora strategiskt viktiga marknader att penetrera. Enzymproduktion Produktutveckling Registrering Tillverkning Försäljning Enzymatica har sedan förvärvet av Zymetech under 216 fått kontroll över enzymproduktion, produktutveckling och registrering. Tillverkning av produkter sker genom kontraktstillverkning enligt Enzymaticas specifikation och kvalitetskrav. Marknadsföring och försäljning sker både i egen regi samt genom distributör, beroende på marknad. 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 214 215 216 217 Bruttomarginal BRUTTOMARGINALUTVECKLING Enzymaticas bruttomarginal påverkas av främst tre olika faktorer. Dels produktmix (7 ml eller 2 ml) men även valutakursfluktuationer. Den faktor som mest inverkar på bruttomarginalutvecklingen är huruvida försäljningen fördelas mellan egen försäljning kontra distributör. En större andel distributörsförsäljning pressar bruttomarginalen. Bolaget har egen försäljningsorganisation i Skandinavien, men avser att sälja via distributörer på resterande marknader. Att bruttomarginalen sjunker, är därför ett tecken på att bolagets strategi, med en större andel distributörsförsäljning, lyckats. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Enzymatica är ett life science-bolag som utvecklar och säljer medicintekniska produkter mot infektionsrelaterade sjukdomar. På kort tid har bolaget utvecklat ColdZyme, en unik munspray mot förkylning, lanserat produkten på sju marknader och etablerat sig bland de bäst säljande förkylningsartiklarna i SEK räknat på svenska apotek. I Enzymaticas produktutveckling är enzym från djuphavstorsk en viktig komponent för att skapa effektiva barriärer mot virus och bakterier. Bolaget fokuserar på produktutveckling inom områdena övre luftvägsinfektioner och orala infektioner. Strategi Enzymaticas tillväxt sker främst genom kund- och marknadsfokus. Tillväxtstrategin omfattar tre fundament: att öka marknadsandelen på befintliga marknader, att expandera till fler geografiska marknader och att utveckla nya produkter. Öka marknadsandelen på befintliga marknader I Skandinavien, där Bolaget har egen försäljning, ska marknadspositionen stärkas med bibehållen marginal. ColdZyme har etablerat sig bland de bäst säljande förkylningsartiklarna i SEK räknat på svenska apotek. I Danmark når bolaget ut bredare genom samarbete med fler apotekskedjor. För att få fler att prova produkten har ColdZyme OneCold lanserats som en instegsprodukt på samtliga marknader. Geografisk expansion Expansion till marknader med stor tillväxtpotential utanför Skandinavien ska ske via etablerade partners. För att Enzymatica ska få lönsamhet i sin affär är både prisnivå och volym viktiga parametrar vid förhandlingar med distributörer. Under de senaste åren har bolaget slutit distributionsavtal i bland annat Australien, Finland, Nya Zeeland, Spanien och Tyskland. Unika produkter Tillväxt av Bolagets enzymbaserade produktportfölj ska ske genom egen innovativ forskning och utveckling. Strategin är att identifiera medicinska behov inom i första hand övre luftvägarna och munhålan för vilket det inte finns någon behandling eller där behandling inte ger full effekt. I strategin framåt ingår att stärka bolagets teknologiplattform med fler produkter samt att fortsätta forska inom barriärteknologi. Strategi Enzymatica har under de senaste åren renodlat sin forskningsportfölj. Fokus har varit dokumentation och forskning runt ColdZyme. I nära samarbete med kliniska forskare utvecklar Enzymatica medicintekniska produkter inom terapi terapiområdena övre luftvägsinfektioner och oral hälsa. Genom förvärvet av det isländska bolaget Zymetech har Enzymatica stärkt sin forskningskompetens inom speciellt enzymteknologi, tillämpad enzymforskning samt förädling och formulering av det aktuella enzymet, vilket också möjliggör en breddning av användningsområdet för ColdZyme och underlättar framtagandet av nya produkter baserade på de båda företagens gemensamma teknologiplattform. Coldzyme Munspray ColdZyme Munspray är en receptfri medicinteknisk produkt som säljs på apotek och hälsobutiker. Med ColdZyme Munspray reducerar man virusmängden i svalget. Detta innebär att risken för att förkylning ska bryta ut minskar och att man kan förkorta sjukdomsförloppet om man redan har blivit förkyld. Bäst effekt har produkten när den används förebyggande eller i ett tidigt skede av infektionen. Produkten finns i två storlekar. ColdZyme har en lokal, tillfällig verkan och kan användas av vuxna och barn över 4 år. Marknaden Förkylning är den vanligast förekommande infektionssjukdomen globalt och är en vanlig orsak till frånvaro från arbete och skola samt besök i sjukvården. Marknaden för förkylningsprodukter uppgick under 215 till cirka 284 miljarder SEK och den genomsnittliga årliga tillväxten de senaste tio åren har uppgått till cirka 4,1 procent och förväntas uppgå till cirka 4,6 procent de kommande fem åren. USA är den största marknaden följt av Kina och Japan (Euromonitor). Enzymatica har etablerat försäljning av ColdZyme på ett antal europeiska marknader. På sin hemmamarknad Sverige har företaget sedan lanseringen 213 nått en position som en av de mest sålda förkylningsprodukterna. Efter förvärvet av Zymetech har Enzymatica försäljning av förkylningssprayen PreCold på Island. Förvärvet möjliggör dessutom ett stärkt patentskydd för Coldzyme och Zymetechs produkter samt så får Enzymatica kontroll över enzymproduktionen. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5