OPUS GROUP NASDAQ OMX Mid Cap Hög organisk tillväxt internationellt EBITDA under förväntan pga. Sverige Mindre upprevideringar Hög organisk tillväxt internationellt. Opus rapporterade intäkter uppgående till 496 MSEK (43), motsvarande en tillväxt om 15,3 procent (4,6) eller 9,9 procent justerat för förvärv och valuta. Det var 8 procent över vår prognos om 461 MSEK och drivet av en stark utveckling i det internationella segmentet. Dess omsättning om 339 MSEK (274) överträffade våra estimat med 13 procent och det var drivet av en organisk tillväxt om hela 15,4 procent. Då utvecklingen inom EaaS var marginellt under förväntan tyder det på att nya marknader haft en bra utveckling i kvartalet. I Sverige uppgick omsättningen till 163 MSEK (16) vilket var två procent lägre än vårt estimat om 165 MSEK. EBITDA under förväntan pga. Sverige. EBITDA för koncernen uppgick till 62,4 MSEK (67,8), motsvarande en EBITDA-marginal om 12,6 procent (15,8). Det var 6 procent lägre än vår prognos om 66,4 MSEK med en marginal om 14,4 procent. Avvikelsen härleds en försämrad EBITDA-marginal i Sverige där uppstartskostnader för nya stationer för tunga fordon drabbat kvartalet negativt. I det internationella segmentet uppgick EBITDA till 55,7 MSEK (48,4), motsvarande en marginal om 16,4 procent (17,6). EBITDAmarginalen var,9 procentenheter bättre än prognos och tillsammans med den starka försäljningen blev EBITDA 2 procent högre än prognos. Opus gav indikationer i rapporten på att fokus under 218 kommer vara att stärka EBITDAmarginalen från nuvarande nivå. Utdelningen sänktes till,5 SEK (,12) då bolagets skuldsättningsmål inte tillåter mer efter förvärvet av Gordon Darby. Nettoresultatet påverkas positivt av skatteintäkter om cirka 51 MSEK pga. den förändrade bolagsskatten i USA. Mindre upprevideringar. På koncernnivå gör vi mindre upprevideringar av såväl omsättnings- som EBITDA-estimat med 2 respektive 1 procent för innevarande år. På segmentsnivå höjer vi förväntningarna på det internationella segmentet. Samtidigt justerar vi ned prognosen något för Sverige men räknar med att EBITDA-marginalen återhämtar sig efter kvartalets nedgång. Vidare sänker vi våra skatteantaganden pga. skattereformen i USA vilket leder till uppreviderade EPSestimat om 9 procent för 218. BOLAGSBESKRIVNING Opus Group bedriver bilprovningsprogram i Sverige och utomlands. Opus Inspection är marknadsledare i Nordamerika och Opus Bilprovning är topp tre i Sverige. Koncernen har ca 19 anställda globalt och Opus Group AB är noterat på Nasdaq OMX Mid Cap. Analytiker: Stefan Knutsson stefan.knutsson@remium.com, 8 454 32 48 218-2-28 KURS (SEK): 6,7 Konsumentvaror- & tjänster NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 1 762 1 mån (%) -7,5 Nettoskuld (MSEK) 966 3 mån (%) -9,6 Enterprise Value (MSEK) 2 728 12 mån (%) -22,3 Soliditet (%) 28,4 YTD (%) -6,8 Antal aktier f. utsp. (m) 29,3 52-V Högst 8,1 Antal aktier e. utsp. (m) 295,8 52-V Lägst 5,5 Free Float (%) 67,7 Kortnamn OPUS 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) 1 697 1 858 2 379 2 579 Just. EBITDA (MSEK) 332 38 449 511 Just. EBITA (MSEK) 225 188 35 362 Just. EBIT (MSEK) 149 17 29 262 EBT (MSEK) 145 3 119 167 EPS (SEK),28,25,32,43 DPS (SEK),12,5,12,15 Omsättningstillväxt (%) 2,8 9,4 28,1 8,4 EBITDA-marginal (%) 19,6 16,6 18,9 19,8 EBIT-marginal (%) 8,8 5,8 8,8 1,2 216A 217A 218E 219E P/E (x) 22,8 26,1 18,9 14,2 P/BV (x) 1,8 2, 1,7 1,5 EV/S (x) 1,5 1,5 1,3 1,2 EV/EBITDA (x) 7,7 9,3 6,9 5,9 EV/EBITA (x) 11,4 15,2 1,2 8,4 EV/EBIT (x) 15,9 21,3 14,8 11,6 Direktavkastning (%) 1,8,8 2, 2,5 KURSUTVECKLING 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 217-2-23 217-5-23 217-8-18 217-11-1 218-2-7 OPUS OMXSPI (re-based) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER RWC Fonder 17,6%,176 17,6% AB Kommandoran 14,7%,147 14,7% Lothar Geilen 6,8% 6,8% Andra AP-Fonden 6,4% 6,4% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Katarina Bonde 1Q-rapport 218-5-15 VD Lothar Geilen 2Q-rapport 218-8-17 CFO Linus Brandt 3Q-rapport 218-11-15 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 429 475 458 496 512 61 655 165 1697 1858 2379 2579 2697 Övriga intäkter,3,4,7 1,,,,, 2 1 2 Rörelsens kostnader -357-385 -375-435 -435-477 -487-53 -1377-1367 -1552-1929 -268-2134 EO-poster -4,7-8,3-5,5-8,9,,,, -17-12 -27 EBITDA 71,9 9,4 83,5 62,4 77,5 123, 123,5 125,3 292 332 38 449 511 564 Avskrivningar -5,3-49,5-49,3-52,3-52,3-62,9-62,6-62,4-166 -183-21 -24-249 -25 EBIT 21,6 4,9 34,2 1,1 25,2 6,1 6,9 62,9 126 149 17 29 262 314 Finansnetto -15,7-22,9-3,7-34,7-2,4-23,3-23,3-23,3-29 -4-14 -9-95 -95 EBT 5,9 18, 3,5-24,6 4,8 36,8 37,6 39,6 8 145 3 119 167 219 Skatt 2,4 1,4 9,2 49,1 3,7-8,9-9,1-9,6-14 -6 71-24 -41-53 Nettoresultat 8,3 28,3 12,7 24,5 8,6 27,9 28,5 3, 66 85 74 95 126 165 EPS f. utsp. (SEK),3,1,4,8,3,1,1,1,23,3,25,33,43,57 EPS e. utsp. (SEK),3,1,4,8,3,9,1,1,23,28,25,32,43,56 Omsättningstillväxt Q/Q % 11% -4% 8% 3% 17% 2% 7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 8, 5,1% 9,1% 15,3% 19, 26,4% 33,4% 32,2% 13,2% 2,8% 9,4% 28,1% 8,4% 4,6% EBITDA-marginal 16,8% 19,% 18,2% 12,6% 15,1% 2, 2,2% 19,1% 17,7% 19,6% 16,6% 18,9% 19,8% 2,9% EBIT-marginal 5,% 8,6% 7, 2,% 4,9% 1,% 1,% 9,6% 7,7% 8,8% 5,8% 8,8% 1,2% 11,6% EBT-marginal 1,4% 3,8%,8% -5,%,9% 6,1% 6,2% 6,% 4,9% 8,6%,1% 5,% 6, 8,1% Skatten påverkas av en nettofordran i USD som moderbolaget har på dotterbolag. Effekten är ej kassaflödespåverkande KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 179 25 218 345 385 425 EPS,23,3,25,33,43,57 Förändring rörelsekapital 23-12 -32-26 -23-26 Just. EPS,29,34,35,33,43,57 Kassaflöde löpande verksamheten 21 24 186 319 362 399 BVPS 3,8 3,61 3,26 3,54 3,92 4,37 Kassaflöde investeringar -326-174 -413-666 -279-346 CEPS,68,68,63 1,8 1,22 1,35 Fritt kassaflöde -125 3-227 -346 84 53 DPS,1,12,5,12,15,2 Kassaflöde fin. verksamheten -8 24 392 255-25 -45 ROE 7% 8% 8% 9% 11% 13% Nettokassaflöde -133 234 164-91 59 8 Just. ROE 9% 9% 11% 9% 11% 13% Soliditet 34% 3 28% 27% 29% 32% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR 1 25 1 321 1 456 1 693 1 733 1 84 Antal A-aktier (m) - 256 57 643 552 611 62 Antal B-aktier (m) 29,3 2 631 3 7 3 331 3 742 3 888 4 14 Totalt antal aktier (m) 29,3 +46 ()31 748 34 891 1 42 947 1 27 1 139 1 269 74 685 966 1 336 1 277 1 269-352 -287-655 -629-66 -58 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Bäckstensg. 11C 431 49 Mölndal ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q17A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 461 496 8% 2 335 2 379 2% 2 537 2 579 2% EBITDA 66 62-6% 446 449 1% 54 511 1% EPS (SEK) -,1,8 nmf,3,33 9%,42,43 3% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 28 2 2 2 18 1 1 1 1 8 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E 5 3 1 7 5 3 1 214 215 216 217 218 3% 2 2% 1% % Omsättning EBITDA Omsättning EBITDA-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 7% 1 12,X 6% 4% 3% 2% 1% % -1% 214 215 216 217 218 1 1 1 8 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,X 8,X 6,X 4,X 2,X,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBITDA-MARGINAL (R12m) 2 EBIT-MARGINAL (R12m) 2% 1% 1% % 214 215 216 217 218 214 215 216 217 218 EBITDA-marginal EBIT-marginal Remium 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Omsättning per segment (MSEK) EBITDA per segment (MSEK) 6% 8 4 35 3 25 15 1 5 4% 3% 2% 1% 7 6 5 4 3 2 1 4% 3 3% 2 2% 1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 % 214 215 216 217 214 215 216 217 Internationellt Sverige Andel Sverige Internationellt Sverige Andel Sverige Grafen visar omsättning per segment samt hur stor andel Sverige står för. I takt med att omsättningen i det internationella segmentet växer, krymper andelen Sverige långsamt. Detta är en trend som kommer fortsätta då Opus kommunicerat ytterligare satsningar på nya marknader. Denna graf liknar den till vänster med skillnaden att EBITDA är i fokus istället för omsättning. Även här ser vi en trend där Sveriges betydelse sakta minskar i omfattning, även om den är svårare att urskönja. Det beror på att andra kvartalet alltid är starkt i Sverige pga besiktningsintervallet och därav blir utvecklingen mer slagig i jämförelse med övrig verksamhet. Marknadsandel Sverige 34% 32% 3% 28% 26% EaaS omsättning (MUSD) 35, 3, 25, 2, 15, 24% 1, 22% J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D 215 216 217 AB Svensk Bilprovning Opus Bilprovning Besikta 5,, Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q4 216 217 221 Omsättning MUSD run rate Ovan illustreras marknadsandelarna på den svenska marknaden för de tre största aktörerna. Opus har legat stabilt runt 26-27 procent marknadsandel med god lönsamhet, detta trots att andra aktörer försökt vinna marknadsandelar med rabatter. Tappet i senare delen av 216 för Svensk Bilprovning var av tillfällig karaktär där de bytte ut hela sitt IT-system. Här ser vi utvecklingen på Opus tjänsteerbjudande, där bland annat utsläppsmätning ingår. Siffran som illustreras i kvartalet är "run rate" vilket innebär att senaste månadens omsättning multipliceras med tolv för att få fram en fiktiv årsomsättning. Målet är att denna intäkt ska uppgå till 3 MUSD senast 221 enligt den femårsplan som Opus har presenterat. Remium 4
HISTORISKA NYCKELTAL 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales 23 469 1 47 1 458 1 65 1 697 1 858 2 379 2 579 2 697 8,4% 31,7% EBIT -4-6 112 148 126 149 17 29 262 314-1,4% nmf EPS,,,2,6,2,3,2,3,4,6-23,7% nmf AVG. L3Y L5Y P/E (x) neg. neg. 59,1 16,2 27,7 22,8 26,1 18,9 14,2 1,9 25,5 3,4 EV/EBITDA (x) 6,8 3,9 25,1 12,1 8,6 7,7 9,3 6,9 5,9 5,4 8,5 12,6 EV/EBIT (x) neg. neg. 31,8 19,2 17,5 15,9 21,3 14,8 11,6 9,7 18,2 21,1 EV/SALES (x),8 2, 3,4 2, 1,5 1,5 1,5 1,3 1,2 1,1 1,5 2, P/FCF (x) 5,6 neg. 38,8 neg. neg. 64,3 neg. neg. 21,5 33,7 nmf nmf P/BV (x),7 2,3 7,5 3,6 2, 1,8 2, 1,7 1,5 1,4 1,9 3,4 ROA (%) -1,6% -,2% 4, 6,1% 2, 2,8% 2,2% 2, 3,2% 4,1% 2, 3,6% ROE (%) -2,2% -,9% 13,2% 22,3% 7, 8,2% 7,8% 9,2% 11,1% 13,% 7,8% 11,8% ROCE (%) -1,4% -,9% 1,7% 8,4% 6, 6,2% 4,6% 7,8% 9,3% 1,7% 5,8% 7,3% ROC (%) -1,% -, 9,2% 5,9% 4,1% 4,8% 2,9% 4,9% 6,% 7,% 3,9% 5,4% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 18,% -28,3% 2,6% -23,4% -6,8% 1,6% -11,8% -19,3% 4,7% 3,% -5,7% -7,6% 1,1%,8%,4% 1,% 1,6% 1,8%,8% 2,% 2, 3,3% 1,4% 1,1% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 193,1 237,4 247,3 253,2 294,6 3,1 295,8 295,8 295,8 295,8 176 69 3 478 2 34 1 84 1 877 1 887 1 762 1 762 1 762 195 927 3 559 2 985 2 59 2 561 2 853 3 98 3 39 3 31 EV/EBITDA (x) *Medel = 14,4 EV/EBIT (x) *Medel = 21,1 35 3 25 2 15 1 5 35 3 25 2 15 1 5 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E EV/EBITDA (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 5
OPUS GROUP Miljö- och säkerhetskontroll av fordon Opus Group erbjuder tjänster inom miljö- och säkerhetskontroll av fordon. Bolaget har en uttalad femårsplan avseende åren 217-221 där omsättningen ska fördubblas och uppgå till MUSD 221. Samtidigt ska EBITDA-marginalen förbättras från nuvarande 2 procent till 25 procent 221. Tillväxten ska till största del vara organisk genom intåg på nya marknader samt drivas av ett utökat tjänsteerbjudande på befintliga marknader. Fordonsprovning i Sverige och internationellt Opus Group är ett globalt teknologdrivet tillväxtföretag som utför tjänster inom miljöoch säkerhetskontroll av fordon. Efterfrågan på bolagets tjänster drivs primärt utav antal rullande bilar i världen, dvs. den befintliga vagnparken. Bolaget är indelat i två divisioner: Vehicle Inspection samt det nystartade Intelligent Vehicle Support. Inom Vehicle Inspection rapporterar Opus tre geografiska segment: Europa, Latinamerika och USA & övriga världen. Opus har cirka 2 anställda med huvudkontor i Göteborg samt 3 regionala kontor, 2 av dem i USA och de övriga i Sverige, Argentina, Chile, Mexiko, Peru, Pakistan, Storbritannien, Tyskland och Australien. Bolaget har även egna produktionsanläggningar i Hartford, Ann Arbor och Tucson i USA. Över 2 anställda medarbetare Divisionen Vehicle Inspection I USA och i större delar av Europa är bilprovning avreglerat. I USA har delstater och kommuner lagt ut bilprovning på privata aktörer. Här driver Opus bilprovningsprogram på kontrakt åt myndigheter som valt att lägga ut detta på en tredje part och man deltar frekvent i upphandlingar gällande nya kontrakt. I praktiken innebär det att Opus levererar testutrustning, system och databaser för bilprovning. Ofta löper dessa avtal under flera års tid, normalt fem till sju år, vilket ger stabila och förutsägbara intäkter. USA är i dagsläget bolagets största marknad för bilprovningstjänsterna och målsättningen är att bli en global aktör. Verksamheten i Nord- och Latinamerika bedrivs genom Opus Inspection, en sammanslagning av de två förvärvade bolagen Systech och EPS. Långa kontrakt ger stabila och förutsägbara intäkter Under 212 förvärvades en stor andel av Svensk Bilprovnings besiktningsstationer, vilka idag utgör affärsområdet Opus Bilprovning. Genom dessa två affärsområden bygger Opus en stark plattform för framtida expansion, både i Sverige och internationellt. Tillväxten i marknaden drivs primärt av strängare lagstiftning avseende miljökontroll där nya regioner inför bilprovning eller befintliga regioner utökar sina program. De ökade miljökraven följer en växande fordonsflotta med tillhörande problem från en större mängd avgasutsläpp, primärt i tillväxtländer. I takt med att miljökraven ökar världen över krävs också mer avancerad utrustning för att mäta avgasutsläpp. Idag utgör divisionen cirka 9 procent av de totala intäkterna. Högre miljökrav driver på tillväxten för Opus Remium 6
OPUS GROUP Nya divisionen Intelligent Vehicle Support I takt med att självkörande fordon, telematik och uppkopplade bilar blir vanligare på marknaden, behöver fordonstekniker alltmer stöd för att hålla jämna steg med nya fordonsteknologier. De behöver också minska tid och kostnader kopplade till den ständigt ökande mängden modellspecifik fordonssystemdata. Genom denna nya division hjälper Opus verkstäderna att följa med i den snabba utvecklingen inom fordonsteknik, och ge det stöd de behöver för att kunna ställa specialiserade diagnoser och utföra elektroniska omprogrammeringstjänster för flertalet fordonsmärken. Dessa supporttjänster erbjuder Opus inledningsvis i Nordamerika, Europa och Australien. Divisionen förenar de förvärvade bolagen Autologic och Farsight med Drew Technologies under en gemensam ledningsstruktur med en väldefinierad målsättning. Divisionen fokuserar på teknikbaserade erbjudanden som hjälper verkstäder med programmering, diagnos och reparation av avancerade fordon. Teknisk support på distans, som Autologic Support och Remote Assist Program (RAP)-tjänster, kommer att levereras via cirka 75 expertmekaniker baserade i USA, Storbritannien och Australien. Idag utgör divisionen cirka 1 procent av de totala intäkterna, med god tillväxtpotential. Divisionen står idag för 1 procent av intäkterna, men växer snabbt Femårsplan 217-221 Med nuvarande verksamhet i USA och Sverige har Opus etablerat en stabil och kassaflödesgenererande grund att stå på under de kommande åren. Nu siktar bolaget på expansion på nya marknader för att infria sin femårsplan där omsättningen ska fördubblas samtidigt som EBITDA-marginalen ska gå från 2% till 2. Merparten av tillväxten ska komma från nya marknader. Förutom USA och Sverige är Opus nu verksamt i Mexico, Chile, Peru, Argentina och Pakistan men Opus räknar med att det kommer krävas 5-1 nya marknader för att uppnå den ambitiösa femårsplanen. Antalet anställda beräknas öka från dagens 2 till mellan 3 5-4. Opus kommer även fokusera på att öka sitt tjänsteerbjudande för att uppnå tillväxt på befintliga marknader. Målsättningen är MUSD i omsättning och 1 MUSD EBITDA 221 Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Stefan Knutsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 7