Coor Service Management

Coor Service Management

PREVIEW 13 februari 2019 Coor Service Management KÖP: 82 KRONOR Viss press från nya kontrakt Coor lämnar sin rapport för det fjärde kvartalet 2018 den 21 februari. Ericsson-kontraktet som omförhandlats och startats i augusti har fortfarande en negativ påverkan på marginalen. Vi har justerat ned vår förväntan på marginalen i kvartalet baserats på större påverkan från nya kontrakt och lägre andel rörliga volymer. Potentialen är nu 17 procent till vår riktkurs. När Coor rapporterar sin kvartalsrapport för det fjärde kvartalet 2018 den 21 februari sätter det punkt för ett år där bolagets omsättning har växt kraftig både genom förvärv men också genom kraftig organisk tillväxt. Vi förväntar oss fortsatt en god tillväxt under det gångna kvartalet med en total tillväxt på över 20 procent givet alla förvärv som gjorts. Resultatutvecklingen för bolaget under det fjärde kvartalet har fortsatt att påverkats negativt, särskilt av det stora omförhandlade Ericsson kontraktet som startades under augusti. Vad vi erfar är detta ett av de större kontrakten som omförhandlats under året och där en hel del förändringar av förutsättningarna har gjorts vilket kommer ge en bra utveckling under kontraktets livslängd. De stora förändringarna påverkar samtidigt marginalen negativt kortsiktigt och vi förväntar oss att marginalen på detta kontrakt är tillbaka på normal nivå under det tredje kvartalet 2019. Vad vi kan bedöma har det inte varit några större rörliga volymer under det fjärde kvartalet hänförligt till tex snöskottning, samtidigt kan stora rörliga volymer påverka marginalen negativt då dessa extra volymer inte kan handskas med egen personal utan genom underleverantörer. Vi sänker vår marginalförväntan från 5,5 procent för justerat EBITA till 5,2 procent för kvartalet men lämnar tillväxtförväntan oförändrad. Vi upprepar vår köprekommendation inför rapporten med en riktkurs på 82 kronor. Förändringar Estimat MSEK 2018P 2019P Nettoförsäljning 0% 0% EBITA (just) -1,8% 0% EBIT -3,5% 0% EPS -9,0% -8,0% Utfall och prognoser, kvartal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4P, 18 Nettoförsäljning 2 127 2 380 2 369 2 536 EBIT 115 138 102 131 PTP 24 44 28 61 Nettovinst 17 22 23 42 Vinst per aktie, kr 0,2 0,2 0,2 0,4 SENAST: 70,0 KRONOR Marknadsvärde: 6 803 MSEK 80 75 70 65 60 Marknad: Nasdaq Mid Cap Boomberg: COOR:SS Reuters: COOR.ST Hemsida: www.coor.com Analytiker: Mats Hyttinge Senior Equity Analyst Jarl Securities OMXSPI Coor 55 maj-18 jul-18 sep-18 nov-18 jan-19 INVESTMENT CASE OCH RISKER CoorCoor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. Bolaget är verksamt främst i Norden där Sverige representerar cirka 50 procent av omsättningen och 86 procent av justerat EBITA. Bolagets rörelse är relativt konjunkturokänsligt och har under året uppvisat en stark tillväxt både genom förvärv samt organiskt. Coor-aktien har utvecklats starkt sedan introduktionen i mitten av 2015. Långa kontrakt och förutsägbarhet i resultatet på helår har tilltalat många institutionella ägare. Ytterligare faktorer som har tilltalat marknaden är ett lågt rörelsekapitalbehov samt en hög direktavkastning. De främsta riskerna ligger i ett visst beroende av några större kontrakt som över tid behöver omförhandlas med risk för kortsiktig press på marginalerna. 1

Prognoser och utsikter Coor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. Resultaträkning, kvartal MSEK Q1, 17 Q2, 17 Q3, 17 Q4, 17 Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4P, 18 Omsättning 1 857 1 900 1 853 2 112 2 127 2 380 2 369 2 536 Sverige 1 101 1 114 1 084 1 228 1 178 1 204 1 129 1 289 Norge 454 458 439 498 517 563 605 623 Danmark 180 192 193 234 274 447 459 456 Finland 122 137 138 153 159 166 176 168 EBITA (justerat) 123 115 104 125 115 138 102 131 Rörelseresultat 72 68 53 71 57 70 37 70 Finansnetto -5 0-11 -7-33 -26-9 -9 Resultat före skatt 67 67 42 64 24 44 28 61 Skatt -14-16 -9-16 -7-22 -6-19 Resultat efter skatt 53 51 33 48 17 22 23 42 Resultat efter skatt (justerat) 95 94 75 91 57 66 69 87 Vinst/aktie 1 1 0 1 0 0 0 0,4 Vinst/aktie (justerat) 1,0 1,0 0,8 0,9 0,6 0,7 0,7 0,9 Visserligen kommer detta kosta på marginalutvecklingen givet affärsmodellen. Vi kan dock konstatera att affärsmodellen fungerar och att marginalerna pressar initialt är inte konstigt. Vi har sett tidigare att marginalerna på kontrakten förbättras över tid. Helårsomsättning mellan de nordiska länderna fördelar sig enligt nedanstående tabell. Resultaträkning, 2015 2020P MSEK 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Omsättning 7 482 7 631 7 722 9 413 9 789 10 133 Sverige 4 010 4 250 4 527 4 800 5 007 5 207 Norge 2 103 2 194 1 846 2 308 2 388 2 460 Danmark 868 703 799 1 636 1 701 1 752 Finland 509 488 550 669 693 714 EBITA (justerat) 374 440 467 486 559 623 Rörelseresultat 82 242 268 233 335 392 Finansnetto -115-75 -24-77 -44-38 Resultat efter finansnetto -34 167 244 156 291 354 Skatt 234-43 -63-54 -78-85 Resultat efter skatt 200 124 181 102 212 269 Resultat efter skatt (justerat) 316 322 380 355 436 500 Vinst/aktie, kronor 2,1 1,3 1,9 1,1 2,2 2,8 Vinst/aktie (justerat), kronor 0,0 3,3 3,4 4,0 3,7 4,5 Givet hur kassaflödet kommer in över året bör skuldsättningsgraden komma ned efter det fjärde kvartalet. Kortsiktigt finns det inte mycket utrymme för fortsatta förvärv, dock med kassaflödet kommer skuldsättningsgraden att fortsätta ned och öppna för nya möjligheter. 2

Balansräkning MSEK 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Tillgångar Immateriella tillgångar 4 998 4 557 4 104 3 867 3 784 3 618 3 618 3 618 3 618 Materiella tillgångar 162 140 78 71 340 238 642 661 681 Anläggningstillgångar 5 190 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 260 4 279 4 299 Anläggningstillgångar 5 190 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 260 4 279 4 299 Lager 52 47 17 17 11 10 9 10 10 Kundfordringar 1 438 1 272 1 172 1 069 1 080 1 159 1 403 1 419 1 469 Andra omsättningstillgångar 412 410 431 383 408 402 402 402 402 Kassa och andra likvida medel 249 288 335 428 603 709 658 645 702 Omsättningstillgångar 2 150 2 017 2 366 1 898 2 101 2 280 2 472 2 477 2 583 Summa tillgångar 7 340 6 736 6 561 6 117 6 225 6 136 6 731 6 756 6 882 Eget kapital och Skulder Eget kapital -1 807 1 630 1 178 2 733 2 734 2 464 2 359 2 384 2 424 Långfristiga räntebärande skulder 6 911 2 886 2 868 1 419 1 460 1 444 1 925 1 925 1 925 Kortfristiga skulder 2 237 2 220 2 244 1 965 2 032 2 228 2 447 2 447 2 533 Skulder 9 147 5 106 5 112 3 384 3 492 3 672 4 372 4 372 4 458 Eget kapital och skulder 7 340 6 736 6 561 6 117 6 226 6 136 6 731 6 756 6 882 Vi har justerat ned vårt marginalantagande för det fjärde kvartalet och därmed också helårsförväntan för 2018. Vi har även gjort små justeringar rörande skatteantaganden för 2019. Vi har dock marginellt justerat upp våra förväntningar längre fram i prognosperioden (efter 2022) baserat på en något mer positiv syn på bolagets förutsättningar att vinna kontrakt. Detta har gjort att vårt motiverade aktiepris har justerats upp något till 82 kronor per aktie. DCF-värdering MSEK 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P TV Omsättning 9 413 9 789 10 133 10 452 10 726 10 941 11 160 11 383 11 611 11 778 Rörelseresultat 233 335 392 415 427 417 403 411 408 390 Rörelsemarginal % 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Fria Kassaflöden (FCF) -149 371 487 506 515 564 527 653 544 739 Nuvärde kassaflöde 2 654 Nuvärde, restvärde 6 475 Rörelsevärde 9 129 Nettoskuld -1 267 Summa värde eget kapital 7 861 Antal aktier (miljoner) 95,8 Motiverat pris per aktie 82,0 3

Disclaimer Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen på Jarl Securities. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning. Jarl Securities har i övrigt inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikern Mats Hyttinge äger inte och får heller inte äga inte aktier i det analyserade bolaget. 4