PROACT NASDAQ OMX Small Cap Negativ systemtillväxt mot starkt Q4 216 OPEX över prognos sänkte EBT Resultatprognos ned Negativ systemtillväxt mot starkt Q4 216. Försäljningen under Q4 ökade med 3% y/y varav -6% organiskt, vilket var i linje med förväntan. Som väntat var det framförallt Nordics, där Q4 216 var stark till följd av större systemorder i USA, som svarade för försäljningsminskningen. West hade en något svagare utveckling än beräknat, framförallt avseende marginal. Det kan delvis förklaras av mindre organisationsförändringar i vissa länder i regionen. UK, som beskrivs som en avvaktande marknad med få systemorder, var sammantaget något över prognos. Sett till respektive intäktsslag backade systemintäkterna organiskt med 1% y/y medan tjänsteintäkterna ökade med 2% y/y. Inklusive förvärv växte serviceintäkterna med 1%, vilket talar för att initiativen att öka det förvärvade Teamixs tjänsteintäkter utvecklas positivt. I övrigt var nyteckningen av molnkontrakt 6 MSEK (3) under kvartalet, vilket är en hög nivå. Enligt ledningen var det särskilt i Norden, efter en något trög period, som molnkontrakteringen gick starkt. OPEX över prognos sänkte EBT. EBT blev 46,4 MSEK (49,7) motsvarande en marginal om 5,2% (5,7). Vår prognos var 51, MSEK respektive 5,6%. Bruttomarginalen blev 23,6% (23,6) och var högre än de 22,8% vi räknade med. Under H1 som, tillsammans med Q4, är relativt systemtunga var bruttomarginalen under tydlig press till följd av större systemorder och viss prispress. Andelen större order var visserligen lägre i Q4 men vår bedömning är att utfallet tyder på att den underliggande prispressen åtminstone avstannat. OPEX var högre än väntat då våra antaganden för kostnad per person varit för låga. Resultatprognos ned. Vi justerar upp OPEX vilket delvis kompenseras av högre bruttomarginalantaganden. Tillväxten lämnas i stort sett oförändrad. Teckningen i kvartalet samt en hög inneboende tillväxt höjer molnprognoserna medan övrig service justeras ned något och system hålls närmast oförändrat. Sammantaget sänks EBT-prognosen med 13% för 218. Proact gör sitt bästa år hittills men efter en stark marginaltrend hade vi räknat med än mer. BOLAGSBESKRIVNING Proact, grundat 1994, är specialiserat på att hantera, säkerställa och lagra stora volymer av affärskritisk information. Bolaget levererar system, molntjänster, konsulttjänster och support inom datalagring till en bred palett av kunder. Proact är verksamt i stora delar av Europa där Norden är största region. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 218-2-1 KURS (SEK): 135,2 Informationsteknik NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 1 249 1 mån (%) -21,8 Nettoskuld (MSEK) -39,7 3 mån (%) -31, Enterprise Value (MSEK) 1 29 12 mån (%) -18,1 Soliditet (%) 24,1 YTD (%) -25,1 Antal aktier f. utsp. (m) 9,2 52-V Högst 233,5 Antal aktier e. utsp. (m) 9,2 52-V Lägst 135,2 Free Float (%) 77,9 Kortnamn PACT 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) 2 922 3 258 3 313 3 369 EBITDA (MSEK) 191 22 228 236 EBIT (MSEK) 137 157 165 171 EBT (MSEK) 134 153 159 168 EPS (just. SEK) 11, 12,4 13, 13,5 DPS (SEK) 3,5 3,7 4,5 5, Omsättningstillväxt (%) 4,3 11,5 1,7 1,7 EPS tillväxt (%) 22 12 5 4 Just. EBIT marg (%) 4,9 4,8 5,1 5,1 216A 217A 218E 219E P/E (x) just. 13,2 14,5 1,4 1, P/BV (x) 4, 4,3 2,4 2,1 EV/S (x),5,5,3,3 EV/EBITDA 8,1 8,6 5,6 5, EV/EBIT (x) just. 9,3 1,3 6,6 6, Direktavkastning (%) 2,4 2, 3,3 3,7 KURSUTVECKLING 23 22 21 2 19 18 17 16 15 14 13 217-2-6 217-5-4 217-8-1 217-1-24 218-1-19 PACT OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Martin Gren 11,2%,1117 11,2% Livförsäkringsbolaget Skandia 1,9%,191 1,9% Swedbank Robur Fonder 9,6% 9,6% Skandia Fonder 6,8% 6,8% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Anders Hultmark 1Q-rapport 218-4-18 tf. VD Peter Javestad 2Q-rapport 218-7-11 CFO Jonas Persson 3Q-rapport 218-1-18 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 877 83 657 895 84 847 686 94 2 82 2 922 3 258 3 313 3 369 3 423 Bruttoresultat 193 188 164 212 22 22 172 223 674 77 756 799 819 835 Rörelsekostnader -139-131 -115-151 -148-143 -122-154 -497-51 -536-568 -583-595 EO-poster,,,, -2,5,,, -8,3-5,8, -2,5,, EBITA 46 5 42 53 43 51 42 61 14 164 19 198 24 27 EBIT 38 41 35 44 33 43 34 53 113 137 157 165 171 174 Finansnetto -4-2 -2 3-1 -1-1 -1-9 -4-5 -4-2 -1 EBT 34 4 33 46 32 42 33 52 14 134 153 159 168 173 Skatt & Minoritetsandelar -9-1 -8-11 -8-11 -9-13 -29-38 -38-41 -44-45 Nettoresultat 25 3 25 35 23 31 25 38 75 96 114 118 125 128 EPS f. utsp. (SEK) 2,65 3,22 2,67 3,81 2,54 3,39 2,67 4,17 8,16 1,46 12,42 12,77 13,55 13,88 just. EPS f. utsp. (SEK) 2,65 3,22 2,67 3,81 2,81 3,39 2,67 4,17 9,6 11,5 12,42 13,4 13,55 13,88 Omsättningstillväxt Q/Q 1% -5% -21% 36% -6% 1% -19% 37% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 21,3% 12,6% 1,6% 3,1% -4,2% 2,% 4,5% 5,% 2,5% 4,3% 11,5% 1,7% 1,7% 1,6% Bruttomarginal 22,% 22,7% 24,9% 23,6% 24,% 23,9% 25,1% 23,7% 24,1% 24,2% 23,2% 24,1% 24,3% 24,4% Just. EBITDA marginal 6,1% 6,9% 7,5% 6,7% 6,3% 7,% 7,3% 7,3% 6,3% 6,7% 6,8% 7,% 7,% 7,% Just. EBIT marginal 4,3% 5,% 5,3% 4,9% 4,2% 5,1% 5,% 5,6% 4,3% 4,9% 4,8% 5,1% 5,1% 5,1% Just. EBT marginal 3,9% 4,8% 5,% 5,2% 4,1% 5,% 4,8% 5,5% 4,% 4,8% 4,7% 4,9% 5,% 5,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 155 173 188 18 19 195 EPS 8,2 1,4 12,4 12,8 13,5 13,9 Förändring rörelsekapital 28-19 43-11 6-3 Just. EPS 9,1 11, 12,4 13, 13,5 13,9 Kassaflöde löpande verksamheten 183 154 232 169 196 192 BVPS 34 36 42 55 64 73 Kassaflöde investeringar -13-62 -164-73 -74-75 CEPS 19,9 16,8 25,1 18,4 21,3 2,9 Fritt kassaflöde 53 93 68 96 122 117 DPS 2,7 3,5 3,7 4,5 5, 5, Kassaflöde fin. verksamheten -25-51 -67-28 -66-71 ROE 24% 29% 29% 23% 21% 19% Nettokassaflöde 28 42 1 68 56 46 Just. ROE 26% 3% 29% 24% 21% 19% Soliditet 19% 18% 21% 25% 29% 31% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillg. ink Goodwill Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR 456 431 484 466 448 43 Antal A-aktier (m) - 159 214 22 289 344 39 Antal B-aktier (m) 9,2 1 651 1 87 1 832 2 2 7 2 141 Totalt antal aktier (m) 9,2 +46 ()8 41 666 317 333 391 58 592 673 www.proact.se 21 1-4 -136-216 -287-261 -199-275 -263-27 -267 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Kistagången 2 164 28 Kista ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 912 895-2% 3 334 3 313-1% 3 391 3 369-1% EBT 51, 46,4-9% 182 159-13% 193 168-13% just. EPS (SEK) 4,8 3,81-7% 13,99 12,77-9% 14,99 13,55-1% Remium 2
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & EBT-MARGINAL R12 (MSEK) 4 35 3 25 2 15 1 5 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 35 3 25 2 15 1 5 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% 211 212 213 214 215 216 217 218 Omsättning EBIT Sales R12 EBT Marginal R12m GEOGRAFI & BALANSRÄKNING PROACT GEOGRAFISK FÖRSÄLJNING R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 35 3 25 2 15 1 5 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E 213 214 215 216 217 218 2 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E 1,5X 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X Nordics West UK East Proact Finance Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% Bruttomarginal R12M Bruttomarginal Q Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4Q1E Q3E 213 214 215 216 217 218 EBT-MARGINALER (R12m) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 217 Nordics West UK East Remium 3
KOSTNADSMIX 26% 24% 22% 2% 18% 16% 214 215 216 217 218 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Högre effektivitet motverkar prispress I grafen till vänster syns resultatet av de interna effektivitetsförbättringar Proact genomfört under de senaste åren. Prispress på systemsidan i kombination med en hög andel större order senaste tiden har däremot resulterat i en sjunkande bruttommargial. Sammantaget har dock effekten från de interna förbättringarna övervägt varpå Proact nu närmar sig sitt marginalmål om 5% på EBT-nivå. Variationerna från kvartal till kvartal förklaras i hög grad av fördelningen mellan tjänste- och systemintäkter. Hög systemförsäljning sänker SG&A/försäljning men ger samtidigt en lägre bruttomarginal. Mer om det nedan. SG&A Gross margin EBT-marginal INTÄKTSSLAG 216 217 218 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E Sales 723 737 594 868 877 83 657 895 84 847 686 94 Tillväxt -2% 8% -4% 14% 21% 13% 11% 3% -4% 2% 5% 5% varav System 467 475 349 65 62 548 394 65 543 544 44 632 Tillväxt -8% 4% -1% 15% 29% 15% 13% % -1% -1% 3% 4% varav Tjänster 255 261 244 263 274 28 261 289 297 33 283 38 Tillväxt 11,2% 16,% 8,% 12,4% 7,7% 7,4% 6,8% 9,9% 8,4% 8,1% 8,3% 6,7% varav Moln 86 91 91 93 1 14 11 11 116 12 116 122 Tillväxt 26% 25% 26% 24% 16% 14% 11% 18% 16% 15% 15% 11% TJÄNSTER, MOLN OCH EBT-MARGINAL 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 214 215 216 217 218 Marginalpotential vid ökad andel tjänster Andelen tjänsteintäkter har legat relativt konstant de senaste åren. Att marginalen trots det ökat förklaras främst, som tidigare nämnt, av interna effektivitetsförbättringar. Bruttomarginalerna för respektive intäktsslag redovisas inte men vår bedömning är att de ligger kring 36% respektive 18% för tjänste- och systemintäkter. Således finns ytterligare marginalpotential givet att tjänsteintäkternas andel ökar, vilket med tanke på migrationen till molntjänster får anses sannolikt. Tjänsteförsäljning/försäljning EBT-marginal Molnförsäljning/försäljning Gross margin Remium 4
PROACT Effektiv lagring av affärskritisk data Proact är en av Europas ledande fristående integratör inom datacenter och molntjänster där de hjälper sina kunder att på ett effektivt sätt hantera affärskritisk information. Kunderna är i regel medelstora- och stora företag samt myndigheter. Specialist inom lagring och arkivering Proact är verksamt inom IT-nischen data center vilket innebär att man hjälper sina kunder att handskas med allt det digitala material som skapas och används i den löpande verksamheten. För att ta några exempel kan man tänka på hur en webb-tv kanal hämtar upp gamla klipp som besökaren vill spela upp, hur ett oljeprospekteringsföretag på ett smidigt sätt ska kunna leta bland enorma mängder seismisk data, eller hur en kommun på ett effektivt sätt ska kunna lagra folkbokföringsdata för alla sina invånare. Ofta är det komplicerat att bygga upp system för detta helt på egen hand. Proacts lösningar omfattar alla delar av ett data center, inklusive lagring, servrar, säkerhet och nätverksfunktioner. Företaget har ett brett utbud inklusive analys och design, implementering och support. Proact är en oberoende integratör som erbjuder hård- och mjukvara från partners som Cisco, Dell EMC, Hitachi Datasystems, NetApp och Veritas. I de flesta fall arbetar Proact med två olika leverantörer inom varje tekniskt område. Detta för att behålla specialistkunskap och för att minska motpartsrisken. Arbetar med två olika leverantörer inom varje teknik Serviceavtal ger återkommande intäkter Proacts intäkter kan delas in i två huvudsakliga områden, system respektive serviceintäkter. Systemintäkterna utgörs av försäljning av hård- och mjukvara till de datacenterlösningar bolaget bygger. Dessa har i regel en låg bruttomarginal och är volatila på kvartalsbasis men driver samtidigt tillväxten i serviceintäkterna. Serviceintäkterna består till medparten av återkommande support- och molnintäkter med en avtalslängd om 3-5 år. Serviceintäkterna har en högre bruttomarginal relativt systemsidan, det exakta förhållande redovisar dock inte bolaget. Vid sidan av den återkommande delen innefattar service även en mindre konsultintäkter kopplat till analys, design och implementering. 1/3 återkommande intäkter Remium 5
PROACT Ökande informationsvolymer Generellt kan man säga att en av bolagets allra starkaste drivkrafter är de växande informationsvolymerna som syns runt om i samhället. Samtidigt ställs allt högre krav på intern säkerhet och även legala bestämmelser påverkar. Bolagets mål är att utifrån detta scenario hjälpa sina kunder att handskas med informationen på ett mer effektivt sätt, vilket i slutändan leder till kostnadsbesparingar för kunderna. Högre krav på säkerhet och regelefterlevnad Proacts intäkter kommer dels ifrån systemförsäljning, som i grova drag står för två tredjedelar av den totala försäljningen, och dels ifrån tjänsteverksamheten. Systemförsäljningen består av vidareförsäljning av hård- och mjukvara medan tjänsteverksamheten omfattar konsulttjänster, support samt molntjänster. Ledande oberoende integratör i Europa Proact är specialiserat på affärskritisk data hos medelstora- och stora företag samt myndigheter och har verksamhet i större delen av Europa, där bolaget som oberoende aktör är relativt unikt. Konkurrens möter man främst från grupperna nedan. Andra integratörer - Små specialiserade företag som arbetar i en enda region eller ett land och stora lokala systemintegratörer med allmänna IT-erbjudanden. Som europeisk specialist har Proact en stark ställning, särskilt med större multinationella företag Publika molnleverantörer - Amazon, Microsoft och Google expanderar i det publika molnsegmentet för att få marknadsandelar. Detta skapar konkurrens för Proacts traditionella systemförsäljning samt för deras cloud-verksamhet. Proact kan dock dra nytta av deras investeringar genom att erbjuda hybrid cloudlösningar i samarbete med teknikjättarna. Samarbetar med Amazon för viss typ av data Globala IT-företag - Större IT-företag, som även kan vara leverantörer till Proact, som IBM och HP Enterprise säljer sina produkter och tjänster direkt till slutkunden. Mot dessa konkurrenter ligger Proacts största fördel i att vara en oberoende integratör och de kan därav skaffa de bästa produkterna oberoende av leverantören. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6
HISTORISKA NYCKELTAL 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E CAGR L3Y L5Y Sales 1 44 1 253 1 387 2 232 2 433 2 35 2 326 2 82 2 922 3 258 3 313 3 369 7,% 6,% EBIT 47 6 72 67 71 54 87 113 137 157 165 171 12,5% 17,3% EPS 4, 5,4 5,5 4, 4, 2,3 6, 8,2 1,4 12,4 12,8 13,5 15,7% 25,7% DPS 1,2 1,4 1,5 1, 1, 1,2 1,2 2,7 3,5 3,7 4,5 5, 25,3% 29,9% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 7,5 13,7 19,7 39,1 25,8 35,2 13, 17,1 14, 14,5 1,6 1, 15,2 18,8 EV/EBITDA (x) 3,5 7,6 9,7 1,9 7,2 5,9 4,9 7,4 6,8 7,4 4,8 4,4 7,2 6,5 EV/EBIT (x) 4,5 9,7 12,8 2,1 14,7 11,7 8,2 1,7 9,3 1,3 6,6 6, 1,1 1,1 EV/SALES (x),2,5,7,7,4,4,3,5,5,5,3,3,5,4 P/FCF (x) 5,4 17,6 43,9 neg. 15,1 neg. 4,2 24,3 14,5 24,5 13, 1,2 21,1 16,9 P/BV (x) 1,8 3,8 5,3 6,8 4,2 3,1 2,7 4,1 4, 4,3 2,4 2,1 ROA (%) 6,% 6,7% 5,8% 3,3% 2,5% 3,% 3,7% 5,1% 5,6% 6,2% 6,% 6,% 5,6% 4,7% ROE (%) 24,2% 28,% 27,% 23,4% 16,1% 17,5% 21,4% 26,3% 3,5% 29,2% 23,6% 21,1% 28,7% 25,% ROCE (%) 28,6% 32,1% 37,6% 18,9% 17,% 18,3% 2,8% 24,5% 26,1% 27,5% 25,4% 23,8% 26,% 23,4% ROC (%) 4,5% 5,% 4,9% 3,2% 2,9% 3,1% 3,6% 4,6% 5,1% 5,5% 5,5% 5,6% 5,1% 4,4% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 16,% 7,4% 3,9% 1,6% -11,3% -,2% 23,6% 4,1% 6,9% 4,1% 7,7% 9,8% 5,% 7,7% 4,% 1,8% 1,4%,6% 1,% 1,5% 1,5% 1,9% 2,4% 2,% 3,3% 3,7% 2,1% 1,9% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 9,7 9,3 9,2 9,3 9,3 9,3 9,3 9,2 9,2 9,2 9,2 9,2 292 673 991 1 466 952 754 716 1 287 1 333 1 662 1 245 1 245 211 583 924 1 66 1 37 875 732 1 37 1 335 1 622 1 19 1 28 P/E (x) 4 3 2 1 *Medel = 2,6 EV/EBIT (x) *Medel = 11,3 2 15 1 5 P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 7