Bolagsnamn Coor Service Management Hold. AB Bloomberg COOR.SS Equity Reuters COOR.ST Free float 100 % Aktiekurs, kronor 61 Marknadsvärde, MSEK 5 940 Hemsida www.coor.se Mats Hyttinge Senior Analyst Markus Augustsson Head of Equity Research mats.hyttinge@jarlsecurities.com markus.augustsson@jarlsecurities.com 1M 3M 12m YTD Coor -8,8% -4,3% 10,4% -2,4% Coor relativt OMXSPI -12,4% -4,2% 10,9% 4,4% OMXSPI COOR 70 60 50 17-04-27 17-10-17 18-04-08 mnkr 2018, Q1P 2018, Q1 Omsättning 2 102 2 127 Tillväxt % 13,2% 14,6% EBITA (justerat) 124 115 Marginal % 5,9% 5,4% EBITA 117 97 Marginal % 5,6% 4,6% EBIT 74 57 Marginal % 3,5% 2,7% Resultat före skatt 67 24 Coor rapporterade en fortsatt stark tillväxt även under det första kvartalet 2018. Den starka organiska tillväxten på tio procent för koncernen imponerar överlag. Finland sticker dock ut särskilt mycket med en organisk tillväxt på hela 25 procent. Den starka totala tillväxten på 15 procent kommer främst från den positiva tioprocentiga organiska tillväxten men även fyra procentenheter kommer från förvärvad tillväxt. Vår förväntan på drygt 13 procents tillväxt under kvartalet slogs därmed. Den starka tillväxten grundas främst i de många nya vunna order som kom in under 2017 men även på extra arbete med bland annat snöröjning under den kalla och snörika vintern i norden. Det som är negativt med den starka tillväxten är att det initialt påverkar marginalerna negativt när nya och omförhandlade kontrakt kommer in i större mängd. Under det första kvartalet påverkades EBITA-marginalen negativt med cirka 0,4 procentenheter av den snörika vintern då Coor har svårt att kompensera sig fullt ut för detta, särskilt på den danska marknaden. Marginalen kom i på 5,4 procent. Justerat för snöeffekten kom den justerade EBITA-marginalen i stort sett in på vår förväntade marginal på 5,9 procent. Utvecklingen för kassaflödet påverkades negativt av påsken då en del betalningar inkom efter ledigheten. Den negativa effekten från detta kommer dock att komma det andra kvartalet till godo. Annars var underliggande utvecklingen bra. Skuldsättningen har som förväntat gått upp givet de förvärv som har gjorts under det första kvartalet samt det temporära negativa kassaflödet under kvartalet. Skuldsättningsgraden på 2,2x har gått upp med förvärven men är fortfarande väl under målet om 3,0x. Utvecklingen för Coor kommer fortsatt att vara slagig över kvartalen, givet hur nya och omförhandlade kontrakt påverkar både tillväxt och marginaler. Den totala utvecklingen över året är normalt sett relativt stabil med tanke på de långa kontraktstiderna. Vi har justerat upp våra omsättningsestimat något ytterligare baserat på en stark underliggande utveckling. Vi har samtidigt även justerat ned våra förväntningar på marginalerna nästkommande kvartal något. Vårt DCF-värde förändras endast marginellt med våra justeringar till 76.8 från 77,2 kronor som en följd av de reviderade prognoserna. Med tanke på den allt för negativa kursutvecklingen i samband med rapporten höjer vi vår rekommendation till KÖP med riktkurs 77 kronor. 1
Coor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. mnkr 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3 2017, Q4 2018, Q1 2018, Q2P 2018, Q3P 2018, Q4P Omsättning 1 857 1 900 1 853 2 112 2 127 2 237 2 124 2 417 Sverige 1 101 1 114 1 084 1 228 1 178 1 181 1 122 1 277 Norge 454 458 439 498 517 522 479 541 Danmark 180 192 193 234 274 373 377 436 Finland 122 137 138 153 159 155 146 162 EBITA (justerat) 123 115 104 125 115 121 118 160 Rörelseresultat 72 68 53 71 57 68 68 108 Finansnetto -5 0-11 -7-33 -9-8 -8 Resultat före skatt 67 67 42 64 24 59 60 100 Skatt -14-16 -9-16 -7-18 -15-22 Resultat efter skatt 53 51 33 48 17 41 45 78 Resultat efter skatt (justerat) 95 94 75 91 94 84 88 122 Vinst/aktie 0,6 0,5 0,3 0,5 0,2 0,4 0,5 0,8 Vinst/aktie (justerat) 1,0 1,0 0,8 0,9 1,0 0,9 0,9 1,3 Bolaget helårsomsättning mellan de nordiska länderna fördelar sig enligt nedanstående tabell. Med förvärvet i Danmark av Elite Miljö under början av detta år adderas ytterligare drygt 700 miljoner kronor i årsomsättning vilket syns ännu mer tydligt från det andra kvartalet för i år (se ovan). mnkr 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Omsättning 7 482 7 631 7 722 8 905 9 227 9 554 Sverige 4 010 4 250 4 527 4 758 4 948 5 146 Norge 2 103 2 194 1 846 2 059 2 120 2 184 Danmark 868 703 799 1467 1518 1563 Finland 509 488 550 622 641 660 EBITA (justerat) 374 440 467 512 581 598 Rörelseresultat 82 242 268 300 372 383 Finansnetto -115-75 -24-58 -54-48 Resultat efter finansnetto -34 167 244 242 318 336 Skatt 234-43 -59-48 -73-77 Resultat efter skatt 200 124 185 194 245 258 Resultat efter skatt (justerat) 316 322 384 406 454 474 Vinst/aktie 2,1 1,3 1,9 2,0 2,6 2,7 Vinst/aktie (justerat) 3,3 3,4 4,0 4,2 4,7 4,9 2
Då Coor har gjort två förvärv under inledningen av året kommer skuldsättningen att öka, dock fortfarande gott och väl under skuldsättningsgradsmålet vilket gör att det fortfarande finns utrymme för ytterligare förvärv även om det inte är troligt att så sker i närtid. 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Skuldsättningsgrad & Soliditet 2013-2020p 2013 2014 2015 2016 2017 2018p 2019p 2020p Skuldsättnings-grad v.s Skuld-grad mål v.s Soliditet % h.s 50% 40% 30% 20% 10% 0% mnkr 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P Tillgångar Immateriella tillgångar 4 998 4 557 4 104 3 867 3 784 3 618 3 618 3 618 3 618 Materiella tillgångar 162 140 78 71 340 238 548 569 591 Anläggningstillgångar 5 190 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 166 4 187 4 209 Lager 52 47 17 17 11 10 9 9 10 Kundfordringar 1 438 1 272 1 172 1 069 1 080 1 159 1 327 1 338 1 385 Andra omsättningstillgångar 412 410 431 383 408 402 402 402 402 Kassa och andra likvida medel 249 288 335 428 603 709 639 645 675 Omsättningstillgångar 2 150 2 017 2 366 1 898 2 101 2 280 2 377 2 394 2 472 Tillgångar 7 340 6 736 6 561 6 117 6 225 6 136 6 543 6 581 6 681 Eget kapital -1 807 1 630 1 178 2 733 2 734 2 464 2 447 2 493 2 511 Långfristiga räntebärande skulder 6 911 2 886 2 868 1 419 1 460 1 444 1 781 1 781 1 781 Kortfristiga skulder 2 237 2 220 2 244 1 965 2 032 2 228 2 315 2 307 2 388 Skulder 9 147 5 106 5 112 3 384 3 492 3 672 4 096 4 088 4 169 Eget kapital och skulder 7 340 6 736 6 561 6 117 6 226 6 136 6 543 6 581 6 681 3
Då vi endast har gjort marginella skillnader i våra prognoser och främst hänförligt till utvecklingen under det första kvartalet påverkas kassaflödesvärderingen likaså marginellt. mnkr 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P TV Omsättning 8 905 9 227 9 554 9 848 10 113 10 316 10 522 10 733 10 947 11 129 Rörelseresultat 300 372 383 395 406 393 380 388 384 369 Rörelsemarginal % 5,3% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 5,8% 5,6% 5,6% 5,5% 5,3% Fria Kassaflöden (FCF) -24 389 462 470 501 541 485 624 522 701 Nuvärde kassaflöde 2 366 Nuvärde, restvärde 5 741 Rörelsevärde 8 107 Nettoskuld -751 Summa värde eget kapital 7 356 Antal aktier (miljoner) 95,8 Motiverat pris per aktie 76,8 4
Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen på Jarl Securities. Analyserna publiceras löpande under avtals perioden och mot sedvanlig fast ersättning. Jarl Securities har i övrigt inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikerna Mats Hyttinge och Markus Augustsson äger inte och får heller inte äga inte aktier i det analyserade bolaget. 5