217-11-9 KURS (SEK): MSC GROUP 1,84 NASDAQ OMX Small Cap Konsult Förvärvsdriven tillväxt Fortsatt strukturarbete Nyemission och mindre nedrevideringar Förvärvsdriven tillväxt. MSC rapporterade en nettoomsättning i kvartalet om,4 MSEK (29,4) motsvarande en tillväxt om 72 procent y/y, vilken var uteslutande förvärvsdriven. Vår prognos var 54,1 MSEK där avvikelsen tyder på sämre bidrag från de förvärvade bolagen initialt. I en konsultrörelse är det tredje kvartalet alltid svåranalyserat då semesteruttaget kan variera mellan åren. I det här fallet har även två större förvärv, Empir och Generic Systems, tillkommit vilket försvårar prognosen ytterligare. Fortsatt strukturarbete. Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till -3,2 MSEK (-,6), justerat för aktiveringar och EO uppgick EBIT till -3, MSEK mot vår prognos om -1,2 MSEK. Avvikelsen förklaras främst en lägre omsättning än prognos, de fasta kostnaderna var i linje med vårt estimat. Det pågående strukturarbetet i koncernen fortsätter. I Empir är merparten av arbetet nu avklarat medan vi kan förvänta oss att det i Generic tar ett till två kvartal till innan önskat resultat är uppnått. Det är värt att notera att segmentet Empir Apply belastar kvartalets EBIT med -1,1 MSEK, det är kostnader relaterade till produktutveckling som MSC tar direkt över resultaträkningen. MSC hoppas dock detta ska leda till återkommande intäkter och en högre marginalbild i framtiden. Nyemission och mindre nedjusteringar. I samband med rapporten höll MSC en extra bolagsstämma där den kommunicerade nyemissionen godkändes. Vid fullteckning kommer MSC tillföras 34,7 MSEK före emissionskostnader. Pengarna är avsedda för att göra strategiska förvärv, stärka balansräkningen samt accelerera strukturarbetet. Sammantaget sänker vi våra omsättningsantaganden, justerat för kvartalets avvikelse, med två procent för det fjärde kvartalet. Detta gör också att prognosen för ett positivt nettoresultat för helåret flyttas fram till 218. BOLAGSBESKRIVNING MSC, grundat 1987 och noterat på Nasdaq OMX Small Cap, är ett IT-tjänsteföretag. Bolaget erbjuder tjänster inom verksamhetsutveckling, systemutveckling & förvaltning, drift & infrastruktur samt utbildning. Primära marknadssegment är finans, försäkring, transport och offentlig sektor. Analytiker: Stefan Knutsson stefan.knutsson@remium.com, 8 454 32 48 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 17,2 1 mån (%) -8,5 Nettoskuld (MSEK) -1,3 3 mån (%) -13,7 Enterprise Value (MSEK) 15,9 12 mån (%) -19, Soliditet (%) 57,3 YTD (%) -18,3 Antal aktier f. utsp. (m)* 58,3 52-V Högst 2,7 Antal aktier e. utsp. (m)* 58,3 52-V Lägst 1,6 Free Float (%) 73,9 Kortnamn MSC B * Ink. nya aktier vid förvärv 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 73 157 216 253 EBITDA (MSEK) -1, -,6 -,7 5,2 EBIT (MSEK) -1,3-1,5-2,9 2,7 EBT (MSEK) -1,4-4, -3, 2,7 EPS (just. SEK) -,8 -,2 -,2,5 DPS (SEK),,,,3 Omsättningstillväxt (%) 42, 114,7 37,7 16,8 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) -1,8-1, -1,4 1,1 215A 216A 217E 218E P/E (x) neg. neg. neg. 4,2 P/BV (x) 1,1 1,5 1,2 1,2 EV/S (x),5,5,5,4 EV/EBITDA (x) 45,7 46,7 111,3 19,7 EV/EBIT (x) 73,4 119,1 neg. 38,1 Direktavkastning (%),,, 1,6 KURSUTVECKLING 3, 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 216-11-7 217-2-1 217-4-28 217-7-27 217-1-19 MSC B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Empir AB 26,1%,261 23,2% Alfanode AB 5,5% 9,4% Rambas AB 8,2% 7,3% Arpeggio AB 7,6% 6,8% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Per Hallerby 4Q-rapport 218-2-14 VD Lars Save 1Q-rapport CFO Torbjörn Nilsson 2Q-rapport RÖSTER 218-5-16 218-8-23 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
### RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoomsättning 41,3 42,3 29,6 43,8 47, 51,3,4 67,5 52 73 157 216 253 265 Rörelsekostnader -44,2-42, -29,9-43,6-46,1-53,7-52,7-67,3-53 -76-16 -22-249 -257 Aktiveringar,,,,, 1,4,1, 1,6,, EO poster -,2 -,7 -,7 -,6 -,8 -,6 -,3,, -1,8-2,1-1,6,, Just. EBITDA -2,7 1,,3,8 2, -1,3-2,2,8-1,1-1, -,6 -,7 5,2 1, Avskrivningar -,2 -,2 -,3 -,2 -,3 -,5 -,8 -,7 -,4 -,3-1, -2,3-2,5-2,1 Just. EBIT -2,9,8,,6 1,7-1,7-3,,1-1,5-1,3-1,5-2,9 2,7 7,9 Finansnetto -,2,, -,1, -,2,2,, -,1 -,3,,, EBT -3,3,1 -,6 -,1,9-1, -2,9,1-1,5-1,4-4, -3, 2,7 7,9 Skatt,,,,7 -,1,1,,,1 -,1,7,, -1,7 Minoritetsintressen -1,,4,,,,,,, -,6 -,6,,, Nettoresultat (hänförligt -2,3 -,5 -,9,7,9 -,9-3,,1-1,5-2,6-3,1-2,9 2,7 6,2 moderbolagets aktieägare) EPS f. utsp. (SEK) -,16 -,4 -,6,2,2 -,2 -,5, -,18 -,23 -,8 -,5,5,11 EPS e. utsp (SEK) -,16 -,4 -,6,2,2 -,2 -,5, -,18 -,23 -,8 -,5,5,11 Omsättningstillväxt Q/Q 2% 2% -3% 48% 7% 9% -2% 34% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 251% 268% 215% 8% 14% 21% 7% 54% -3,2% 42,% 115% 37,7% 16,8% 5,% Just. EBITDA marginal -6,5% 2,4% 1,2% 1,8% 4,3% -2,5% -4,3% 1,1% -2,1% -1,4% -,4% -,3% 2,% 3,8% Just. EBIT marginal -7,1% 1,8%,2% 1,3% 3,7% -3,4% -6,%,1% -2,9% -1,8% -1,% -1,4% 1,1% 3,% EBT-marginal -8,%,2% -2,2% -,2% 2,% -2,% -5,9%,1% -2,9% -1,9% -2,5% -1,4% 1,1% 3,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen -1-2 -2-5 5 8 EPS -,18 -,23 -,8 -,5,5,11 Förändring rörelsekapital -1-5 -5 1-1 Just. EPS -,18 -,23 -,8 -,5,5,11 Kassaflöde löpande verksamheten -1-6 -4 5 8 BVPS 1,75 2,47 1,45 1,52 1,57 1,64 Kassaflöde investeringar 1-1 -22-3 -4 CEPS -,19, -,16 -,6,9,13 Fritt kassaflöde -2 1-7 -26 2 4 DPS,,,,,3,4 Kassaflöde fin. verksamheten 4 22 16-2 ROE -1% -12% -7% -4% 3% 7% Nettokassaflöde -2 5 15-1 2 2 Just. ROE -1% -4% -2% -2% 3% 7% Soliditet 46% 3% 54% 52% % % BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 11 31 2 4 4 5 Antal A-aktier (m),8 Kungsgatan 64 Likvida medel 8 13 28 18 2 22 Antal B-aktier (m) 57,5 111 22 Stockholm Totala tillgångar 3 93 11 171 184 193 Totalt antal aktier (m) 58,3 +46()8 446 55 Eget kapital 14 28 59 89 91 96 www.msc.se Nettoskuld -8 3-18 -4-6 -7 Rörelsekapital (Netto) -5-1 5 1 1 11 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Nettoomsättning 54,1,4-7% 224,3 216,2-4% 265, 252,5-5% Just. EBIT -1,2-3, nmf,2-2,9 nmf 8,3 2,7-68% EPS (SEK), -,5 nmf,5 -,5 nmf,19,5-76% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 1 8 8% 2 2 1 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 5-5 -1-15 7 6 4 3 2 1 213 214 215 216 217 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 5 4,X 26% 3,X 2,X 2% -5 1,X,X 14% -1-1,X -2,X 8% -3,X -15-4,X 2% -,X -4% 213 214 215 216 217-2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 75% 7% 65% 6% 55% EBIT-MARGINAL (R12m) 4% 2% % -2% -4% -6% -8% % -1% 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
2 2 1 ANTAL KONSULTER (INK UNDERKONSULTER) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 213 214 215 216 217 FÖRVÄRV SEDAN 215 (MSEK) Förnyat fokus på tillväxt Till vänster ser vi utvecklingen i antalet konsulter som MSC Group sysselsätter vid varje kvartals slut. 215 blev Lars Save VD för MSC och ett nytt tillväxtkapitel inleddes. En bidragande orsak till den ökande personalskaran har varit förvärven av Frontwalker, Empir och nu senast Generic. En viktig faktor för att få en konsultbusiness att växa är att öka antalet anställda och då det är svårt att rekrytera på nuvarande marknad har MSC i huvudsak fokuserat på att öka antalet konsulter genom att förvärva bolag. 14 12 8 6 4 2 Frontwalker Racasse Capo Empir Generic 215 216 217 Oms. Ägarandel 12% % 8% 6% 4% 2% % Tydligt förvärvsfokus Som vi nämnde ovan har MSC Konsult sedan 215 fokuserat på tillväxt för att nå en kritisk massa där omsättningen är stor nog att bära de administrativa kostnaderna bättre. 215 förvärvades Frontwalker med en årlig omsättning om ca 13 MSEK där MSCs ägarandel är 6 procent. Under 216 gjordes ett par mindre förvärv i Racasse och Capo innan Empir förvärvades i december. Empir omsätter ca 4 MSEK på årsbasis. Under 217 gjordes också ett större förvärv när Generics konsultdel köptes, det förväntas bidra med ca 6 MSEK per år. Troligtvis stannar inte förvärvsresan här, det är istället troligt att MSC fortsätter på den inslagna vägen kommande år. DATA PER DIVISION 216 217 Ny segmentsredovisning (MSEK) Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 216A Från Q2 217 började MSC Konsult att Empir Solve 31 46 47 48 163 redovisa sin omsättning enligt de tre EBIT -1,5 1,6 2,7,1-2,4-1,3 segmenten till vänster. Empir Solve EBIT-marginal -5% 4% 6% % -5% -1% består av konsultverksamheten, Empir Empir Serve 1,,9 1,4 6,2 6, 4, Serve innefattar drift samt EBIT,3,1,,,5,8 förvaltningsverksamhet och Empir Apply är satsningar på EBIT-marginal 26% 13% 2% % 9% 21% produktverksamhet. Övriga intäkter Empir Apply,,, 1,7 1,, hamnar i MSC Group AB. I dagsläget EBIT, -,2 -,2 -,9-1,1 -,2 lägger vi inga estimat på segmentsnivå EBIT-marginal nmf nmf nmf -54% nmf nmf pga. för få jämförelsekvartal, vi ämnar MSC Group AB 2,1 2,7 2,9 3,9 4,6 9,2 dock att förändra detta när vi anser oss EBIT,4-1,5-1,6, -,2-3, ha tillräcklig historisk data att analysera. EBIT-marginal 21% -57% -56% % -4% -33% Elemineringar -4,8-5,3-3,9-9, -9,1-19,4 Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Den personliga konsulten MSC är ett IT-konsultbolag primärt verksamt inom systemutveckling, IT-Management och teknik. Relationen mellan konsult och kund bedömer bolaget vara av största vikt för att på allvar kunna lösa de problem som MSC är anlitad för att handskas med. MSCs största kundgrupp är i dagsläget offentlig sektor. Kundrelationer i fokus MSC beskriver sig själva som en personlig konsult där relationen mellan kunden och företaget alltid ska stå i fokus. Bolaget vill arbeta nära sina kunder för att på så sätt kunna förstå de faktiska affärsproblemen som konsultuppdragen gäller, vare sig det handlar om IT-drift, mjukvaruutveckling eller affärsanalys. MSC är indelat i tre affärsområden: Systemutveckling, IT-management och Teknik. Offentlig sektor står idag för den största kundgruppen, följt av bank/finans och transportnäringen. Inom affärsområdena delas verksamheten in i mindre konsultgrupper, samtliga ledda av en konsultschef. På detta sätt vill MSC ta till vara på unika kompetenser hos varje medarbetare och därmed lättare kunna matcha rätt konsultgrupp mot rätt kund. Detta flexibla sätt att arbeta är något som genomsyrar hela bolaget. Det tar sig även uttryck i bolagets vidareutbildningssystem där varje medarbetare får en personlig budget på 8 timmar per år, som hon/han kan utnyttja fritt. Systemutveckling Systemutveckling är MSCs största affärsområde och arbetet är fokuserat på att ta fram skräddarsydd mjukvara till bolagets kunder. MSC är flexibla vad gäller programspråk och arbetar inte utifrån en standardiserad plattform. En plattform som passar en kund behöver nödvändigtvis inte vara den rätta för en annan. Fokus ligger därför på att identifiera vad kunden söker i sitt system vare sig det är snabba svarstider eller enkla gränssnitt. Därefter kan utvecklare identifiera det rätta programspråket och utveckla ett detaljanpassat system för varje enskild kund. IT-Management Inom IT-Management ligger verksamheten i gränslandet mellan traditionell IT-consulting och management consulting. Arbetsgrupperna inom IT-Management består av såväl IT-kunniga som managementkonsulter för att, med bolagets kunnande kring informationsteknik som grund men med kundens underliggande affär i fokus, hitta lösningar på affärsproblem och finna utvecklingspotential. Arbetet inom IT-management är helt projektbaserat och i de fall MSC åtar sig större uppdrag sätts "program" upp. Dessa innehåller i sin tur ett antal projekt som är tydligt avgränsade både vad gäller målbild, tid och resurser. Teknik Inom affärsområdet Teknik utgår arbetet från att hjälpa till i den löpande driften av kundernas interna IT-system. Att problem och buggar uppkommer är en naturlig del i implementering och användning av komplex mjukvara. För att minimera risken att denna typ av problem ska påverka kundens verksamhet negativt, tar MSC ofta en aktiv roll ute hos kunden, där bolagets konsulter sköter den så kallade Service Desk-funktionen och avhjälper mindre problem löpande. Skulle något större fel uppstå kan ärendet snabbt skickas vidare till MSC:s utvecklare. Inom Teknik utförs även konsultation, främst inom analys och effektivisering av IT-drift. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Stefan Knutsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5