NOLATO NASDAQ OMX Mid Cap Stark tillväxt för samtliga segment Rekordkvartal men viss EBITA besvikelse Estimatuppjusteringar Stark tillväxt från samtliga segment. Nolato redovisade en rekordstark omsättning om 1 675 MSEK (137) motsvarande en tillväxt Y/Y om 61,5% varav 43% organiskt och en fortsatt positiv effekt från FX om ca 4%. Den redovisade omsättningen översteg både våra och konsensus estimat om ca 22% och härleds främst stark utveckling inom Integrated Solutions men även till viss del Industrial Solutions. EBITA för gruppen blev 178 MSEK (11) motsvarande en EBITA-marginal om 1,6% (1,6) och en tillväxt Y/Y om 61,8%. Marginalen var i linje med både våra och konsensus estimat dock givet en betydligt lägre top-line. Vi finner resultatutvecklingen förhållandevis svag med tanke på den kraftiga top-line tillväxten och den skalbarhet som uppvisats tidigare främst inom Integrated Solutions. Rekordkvartal men viss EBITA besvikelse. Integrated Solutions redovisade en omsättning om 692 MSEK (311) motsvarande en tillväxt om 123% varav 114% organiskt och 8,5% FX. Bolaget guidade i Q4 för en god produktportfölj för H1 drivet av en breddad produktportfölj och tillika lätta jämförelsetal och trots att vi var betydligt mer optimistiska till segmentets utveckling i kvartalet än konsensus kom omsättningen in 5 över våra estimat. Den kraftiga volymökningen i kvartalet drevs främst av höga lanseringsvolymer till en ny kund inom e-cigaretter. Eftersom det är lanseringsvolymer krävs en god försäljningsutveckling för kundens e-cigaretter för att denna volymökning skall hålla i sig. Dock bedömer vi att vissa volymer torde spilla över på Q3. EBITA för segmentet blev 73 MSEK (28) motsvarande en marginal om 1,5% (9,) och en EBITA-tillväxt om 161%. Marginalen kom in 9 bps över våra estimat om 9,6% och var en funktion av högre volymer i ett segment med god skalbarhet. Vi är dock aningen besvikna över genomrinningen till EBITA givet dessa top-line nivåer. Management förklarade det genom en ofördelaktig produktmix då e-cigaretter har lägre marginal som en funktion av högre materialåtgång i produktionen. Detta var även anledningen till att bruttomarginalen i kvartalet blev 15,3%, 134 bps kontraktion Y/Y och 8 bps under våra estimat. Dock motverkas bruttomarginalkontraktionen av något lägre SG&A. Estimatuppjusteringar. Vi justerar upp våra omsättningsestimat för 217e med 1,8% och 2,% för 218e. Vi justerar upp EPS för 217e med 1,8% och med 2,2% för 218e. BOLAGSBESKRIVNING Nolato erbjuder högteknologisk utveckling och tillverkning av produkter baserade på olika polymera material. Koncernen är verksam inom de tre affärsområdena Integrated, Medical och Industrial. Affärsmodellen bygger på ett nära och långvarigt samarbete med kunderna. Analytiker: Carl Ragnerstam carl.ragnerstam@remium.com, 8 454 32 23 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 35,5 KURSUTVECKLING 9 221 1 mån (%) -,4 Nettoskuld (MSEK) 639 3 mån (%) 11,3 Enterprise Value (MSEK) 9 86 12 mån (%) 47,3 Soliditet (%) 4 YTD (%) 33,3 Antal aktier f. utsp. (m) 26,3 52-V Högst 37, Antal aktier e. utsp. (m) 27,3 52-V Lägst 234, Free Float (%) 81, Kortnamn NOLA B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 4 726 4 447 5 737 5 925 EBITDA (MSEK) 822 714 93 972 EBIT (MSEK) 556 443 584 67 EBT (MSEK) 555 438 561 577 EPS (just. SEK) 16, 12,8 16,4 16,9 DPS (SEK) 9,5 1,5 11, 11,5 Omsättningstillväxt (%) 11,6-5,9 29, 3,3 EPS tillväxt (%) 15,4-2, 28,3 3, EBIT-marginal (%) 11,8 1, 1,2 1,3 215A 216A 217E 218E P/E (x) 16,2 2,6 21,4 2,8 P/BV (x) 3,9 3,7 4,6 4,3 EV/S (x) 1,4 1,6 1,7 1,6 EV/EBITDA (x) 9, 11,5 11,9 11,5 EV/EBIT (x) 12, 16,5 16,4 15,6 Direktavkastning (%) 3,7 4, 3,1 3,3 KURSUTVECKLING 39 37 35 33 31 29 27 25 23 21 19 216-8-3 216-11-22 217-2-16 217-5-16 217-8-11 NOLA B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Didner & Gerge Fonder 9,1% 4, Carl-Olof och Jenz Hamrins Stiftelse 5,2% 2, Lannebo Fonder 5,2% 2, SEB Fonder 3,4% 1,8% LEDNING Ordf. Fredrik Arp 3Q-rapport VD Christer Wahlquist 4Q-rapport CFO Per-Ola Holmström KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 217-9-1 Industrivaror RÖSTER 217-1-25 218-2-7 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 1 22 1 37 1 36 1 352 1 37 1 675 1 31 1 381 4 234 4 726 4 447 5 737 5 925 6 86 KSV -84-864 -869-1 16-1 141-1 418-1 16-1 169-3 52-3 94-3 733-4 833-4 953-5 76 Bruttoresultat 182 173 167 192 229 257 24 213 714 822 714 93 972 1 1 Rörelsekostnader -72-67 -66-66 -87-83 -75-75 -26-266 -267-319 -364-374 EBIT 11 16 11 126 142 174 13 138 454 556 443 584 67 636 Finansnetto -1-3 -1-4 -4-8 -8 8-1 -5-23 -31-31 EBT 19 13 11 125 138 17 122 131 462 555 438 561 577 65 Skatt -26-24 -22-3 -3-39 -29-31 -98-135 -12-13 -133-139 Nettoresultat 83 79 79 95 18 131 93 99 364 42 336 431 444 466 EPS f. utsp. 3,16 3, 3, 3,61 4,11 4,98 3,53 3,77 13,84 15,97 12,77 16,39 16,88 17,72 EPS e. utsp. 3,16 3, 2,89 3,48 3,96 4,8 3,53 3,77 13,84 15,97 12,77 16,39 16,88 17,72 Omsättningstillväxt Q/Q -21% 1% % 31% 1% 22% -22% 5% -6% -6% 29% 3% 3% Omsättningstillväxt Y/Y -5% -19% -4% 5% 34% 62% 26% 2% -6% -6% 29% 3% 3% Bruttomarginal 17,8% 16, 16,1% 14,2% 16, 15,3% 15,6% 15,4% 16,9% 17,4% 16,1% 15, 16,4% 16,6% Just. EBIT marginal 1,8% 1,2% 9, 9,3% 1,4% 1,4% 9,9% 1,% 1, 11,8% 1,% 1,2% 1,3% 1,4% Just. EBT marginal 1, 9,9% 9, 9,2% 1,1% 1,1% 9,3% 9,5% 1,9% 11, 9,8% 9,8% 9, 9,9% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 538 552 57 664 659 681 EPS 13,8 16, 12,8 16,4 16,9 17,7 Förändring rörelsekapital -28-2 -41-114 28-7 Just. EPS 13,8 16, 12,8 16,4 16,9 17,7 Kassaflöde löpande verksamheten 33 532 466 55 688 674 BVPS 59,6 66,9 7,3 76,3 82,2 88,4 Kassaflöde investeringar -23-244 -619-26 -267-271 CEPS 12,5 2,2 17,7 2,9 26,1 25,6 Fritt kassaflöde 127 288-153 289 421 44 DPS 8,5 9,5 1,5 11, 11,5 12, Kassaflöde fin. verksamheten -227-138 157-52 -289-33 ROE 25% 25% 19% 22% 21% 21% Nettokassaflöde -1 15 4 237 132 11 Just. ROE 25% 25% 19% 22% 21% 21% Soliditet 54% 54% 4 46% 4 48% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 549 543 849 824 83 781 Antal A-aktier (m) 2,8 256 43 411 638 77 871 Antal B-aktier (m) 23,5 2 914 3 233 3 924 4 345 4 63 4 85 Totalt antal aktier (m) 26,3 +46(431) 44 22 9 1 567 1 759 1 85 2 7 2 162 2 325 www.nolato.se -59-122 48 381 249 148 17 95 155 274 245 252 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Nolatovägen 26 93 Torekov ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 1 369 1 675 22% 5 72 5 737,3% 5 892 5 925,6% EBIT 14 174 25% 582 584,3% 64 67,6% Just. EPS (SEK) 3,88 4,98 28% 16,34 16,39,3% 16,78 16,88,6% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 7 7 18 14% 6 5 3 1 6 5 3 1 16 1 1 1 8 6 9% 8% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E 6% 213 214 215 216 217 Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 7% 5,8X 6% 5% 4% 3% 2% % - -2% -3% -4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E 213 214 215 216 217E 3 1-1 - Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,6X,4X,2X,X -,2X -,4X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 19% 18% 1 16% 15% 9% 14% 8% 6% 5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Q3EQ4E 4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Q3EQ4E 212 213 214 215 216 217E 212 213 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Organisk tillväxt per segment (%) Organisk, Struktur & FX (Grupp/kvartal) (%) 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 5% 4% 3% 2% % - -2% 35% 3% 25% 2% 15% 5% % -5% - -15% 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Medical Solutions Industrial Solutions Integrated Solutions Group Volume Structural Currency Nolatos historiska organiska tillväxt har varit tämligen volatil. Volatiliteten härleds uteslutande segmentet Integrated Solutions som har projektstyrd produktion med korta cykler. En mer diverfierad försäljning bör minska volatiliteten framgent. Vi estimerar en organisk tillväxt om16,4% Q3 217 och 6, Q4 driven av fortsatt stark tillväxt inom Integrated. För 217 estimerar vi en tillväxt om 31,1% varav 2,% organiskt, 9,6% förvärv samt 1,5% FX. 218 är Treff fullt konsoliderat och vi estimerar en organisk tillväxt om 3,3% drivet av god underliggande utveckling inom samtliga segment. För 219 estimerar vi en organisk tillväxt om 2,. Cash Conversion R-12 EBITA-marginal per segment 216-219e (%) 1 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 2% -3% % Adj Cash Conversion R-12 (%) Financial Target -8% Medical Integrated Industrial Elimineringar 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Ett av Nolatos finansiella mål är att uppnå en cash conversion (fritt kassaflöde dividerat med EBIT) >75% över en konjunkturcykel. Detta finansiella mål har Nolato inte har nått sedan 213 och härleds bland annat högre Capex i samband med stark tillväxt. Inom segmentet Medical Solutions estimerar vi en svag marginalexpoansion framgent om 7 bps från 13,1% 216 till 13,2% 219e. Inom segmenten Integrated Solutions och Industrial Solutions bedömer vi att potentialen för marginalexpansion är större. För Integrated estimerar vi en marignal om 9, 219e motsvarande 29 bps 216-219 och en marginal om 1,% motsvarande 43 bps för Industrial Solutions. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Aktiv och global underleverantör Nolato är en svensk industrikoncern som utvecklar och tillverkar polymera produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Bolaget delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical, Integrated och Industrial och kunderna består av allt ifrån världsledande och globala företag till mindre, ofta lokala kundföretag. Djupgående materialkunnande Nolato är en svensk industrikoncern som grundades i Torekov redan 1938. Nolato är en högteknologisk utvecklare och tillverkare av polymera produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Genom lång erfarenhet, gediget material- och processkunnande, tidig medverkan i kundens projekt, kvalificerad projektstyrning och god kunskap om varje enskild kunds förutsättningar, ser sig Nolato som en effektiv och innovativ samarbetspartner. En tidig medverkan i kundens värdekedja säkerställer en väl avvägd process vad avser allt från produkt design, produktutveckling och prototyper till inköp av kompletterande komponenter och produktion. Nolato erbjuder även kosmetisk design såsom lackering och dekorering samt montering och logistiklösningar. Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial Solutions Nolato delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial Solutions. Precis som namnen avslöjar baseras uppdelningen på de olika kundsegment bolaget riktar sitt erbjudande mot. Omsättningsmässigt är delarna relativt likartade i storlek med en historisk övervikt mot Integrated Solutions. Vart och ett av dessa affärsområden består i sin tur av ett antal helägda dotterbolag spridda över världen. Tre fjärdedelar av bolagets anställda finns idag i Asien. Nolatos kunderbjudande är brett och spänner över stora delar av värdekedjan i form av konceptförslag, materialkunskap, produktutveckling, prototypframställning, inköp av kompletterande komponenter, verifiering, produktion, lackering, dekorering, montering, testning och logistik. Nolato säljer även vissa standardiserade produkter såsom läkemedelsförpackningar samt pluggar och huvar under egna varumärken. Stora globala kunder Nolatos kunder är allt ifrån världsledande globala till mindre, ofta lokala kundföretag. Bolaget har som mål att driva en organisation som i högsta grad är decentraliserad med beslutsfattandet nära kunderna. Det är just genom att samarbeta nära sina kunder med lokala resurser och teknisk kompetens som Nolato lyckas komma in allt tidigare i kundens värdekedja. Nolato strävar efter att växa dels organiskt men också genom förvärv. Förvärv förväntas ske inom framförallt affärsområdet Medical Solutions som under de senaste åren vuxit kraftigt. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, analyschef, Remium Nordic (Remium). Analytiker: Carl Ragnerstam, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5