REMIUM ANALYS 217-7-17 KURS (SEK): VITEC 87,5 NASDAQ OMX Mid Cap Bättre resultat än väntat Återhämtning i MV-Nordic A/S Bättre resultat än väntat. Omsättningen uppgick till 197 MSEK (161) MSEK motsvarande en tillväxt om 19,7%, varav merparten enligt oss bedöms vara förvärvad. Vår prognos var 193 MSEK. EBIT blev 31,7 MSEK (24,) motsvarande en rörelsemarginal 16,1% (14,9) således över marginalmålet om 15%. Vår prognos var 27,8 MSEK respektive 14,4%. Avvikelsen förklarades främst av en positiv avvikelse i affärsområde, mer om det nedan. Avseende övriga divisioner utmärkte sig och Finans & Försäkring på den positiva sidan medan var något svagare än beräknat. Återhämtning i., som de tre senaste kvartalen haft en svag utveckling (~nollresultat) till följd av två större kundtapp, visade en tydlig resultatförbättring relativt föregående kvartal. EBIT blev 4,7 MSEK (5,9) att jämföra med -,1 MSEK i Q1. Vår prognos var, MSEK. EBIT-marginalen om 12,8% (14,4) var endast något under de toppnivåer om cirka 16% som uppnåddes 214-215. Vår tidigare bedömning, som stödde sig på ledningens kommunikation, var att det skulle ta 2-3 år innan var tillbaka i gammal god form. Enligt ledningen kvarstår den bedömningen och den underliggande utvecklingen i Q2 påminner om den i Q1, trots en betydande skillnad i rapporterad EBIT. Under Q1 togs vissa omställningskostnader medan de volymdrivna "tickintäkterna" var goda i Q2. Sammantaget antar vi att en rimlig nivå för EBIT-marginalen framgent är kring 6-7%. MV-Nordic A/S. Efter kvartalets utgång förvärvades det danska MV-Nordic A/S som levererar mjukvara för personer med läs- och skrivsvårigheter. Bolaget har en årsomsättning om cirka 11 MDKK med en EBITDA-marginal om cirka 1%. Den lägre marginalen relativt Vitec-koncernen kan förklaras av att vissa avtal innehåller hårdvara. Köpeskillingen är okänd med torde uppgå till någonstans kring 8-9x EBITDA. Sammantaget höjer vi EBITprognoserna för både innevarande och kommande år med cirka 1%, varav merparten härrör från det förvärvade MV- Nordic. Bolagsbeskrivning Vitec är ett programvarubolag som erbjuder specifika affärssystem till den nordiska marknaden. Bolaget, med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Danmark växer i den mogna delen av programvarubranschen genom att konsolidera vertikala programvarusegment. Vitec är noterat på Nasdaq, Stockholm. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 2 572 1 mån (%) 23,7 Nettoskuld (MSEK) 254 3 mån (%) 22, Enterprise Value (MSEK) 2 826 12 mån (%) 34,6 Soliditet (%) 34,1 YTD (%) 15,9 Antal aktier f. utsp. (m) 29,4 52-V Högst 89,5 Antal aktier e. utsp. (m) 29,8 52-V Lägst 62, Free Float (%) 1, Kortnamn VIT B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 618 675 849 942 EBITDA (MSEK) 179 188 24 258 EBIT (MSEK) 14 95 128 142 EBT (MSEK) 98, 88,9 118 13 EPS (SEK) 2,7 2,5 3,1 3,4 DPS (SEK),9,9 1, 1,2 Omsättningstillväxt (%) 25,7 9,2 25,6 11, Just. EPS tillväxt (%) 63,9-9,5 23,9 9,9 Just. EBIT-marginal (%) 16,8 14,1 15,1 15, 215A 216A 217E 218E Just. P/E (x) 27,4 3,5 28,5 26, P/BV (x) 8,2 6,7 6,7 5,7 EV/Omsättning (x) 3,9 3,8 3,3 3, EV/EBITDA (x) 13,5 13,6 11,8 11, EV/EBIT (x) 23,2 26,8 22,1 2, Direktavkastning (%) 1,2 1,19 1,14 1,37 KURSUTVECKLING 9 85 8 75 7 65 6 55 216-7-13 216-1-5 216-12-29 217-3-24 217-6-26 VIT B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Mawer Investment Mgmt. 7,% 3,1% Lars Stenlund 6,4% 26,3% Thomas Eklund 5,9% 2,9% Olov Sandberg 5,6% 25,9% LEDNING Ordf. Crister Stjernfelt 3Q-rapport VD Lars Stenlund 4Q-rapport CFO Maria Kröger Informationsteknik FINANSIELL KALENDER RÖSTER 217-1-2 218-2-14 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 157 161 164 193 192 197 22 241 492 618 675 849 942 96 Aktiverat arbete och övriga intäkter 22 21 18 26 24 22 24 26 49 88 87 97 1 12 Rörelsekostnader -138-134 -135-167 -162-159 -182-22 -412-528 -574-75 -784-791 EBITDA 42 45 44 5 54 6 61 65 129 179 188 24 258 271 Avskrivningar och nedskrivningar -22-21 -25-25 -27-28 -28-28 -56-75 -93-113 -116-119 EBIT 19 24 19 26 26 32 33 37 72 14 95 128 142 151 Finansnetto -1-1 -2-1 -2-2 -3-3 -8-6 -6-1 -12-11 EBT 18 23 17 24 24 3 3 34 65 98 89 118 13 141 Skatt -4-5 -3-3 -6-6 -7-7 -15-16 -15-26 -29-31 Nettoresultat 14 18 14 21 19 24 23 27 49 82 74 92 11 11 Just. EPS f. utsp. (SEK),5,7,6,7,6,8,8,9 1,8 2,8 2,5 3,1 3,4 3,7 Just. EPS e. utsp. (SEK),5,7,5,7,6,8,8,9 1,7 2,7 2,5 3,1 3,4 3,7 Omsättningsutveckling Q/Q -8% 3% 2% 17% -1% 3% 11% 1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningsutveckling Y/Y 1% 6% 8% 13% 22% 22% 34% 25% 32% 26% 9% 26% 11% 2% Just. EBITDA marginal 26,7% 29,8% 28,6% 26,6% 28,% 3,4% 27,9% 27,2% 26,2% 28,9% 27,9% 28,3% 27,4% 28,2% Just. EBIT marginal 12,4% 16,7% 13,6% 13,8% 13,7% 16,1% 15,% 15,4% 14,7% 16,8% 14,1% 15,1% 15,% 15,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 123 155 156 21 218 229 EPS 1,7 2,7 2,5 3,1 3,4 3,7 Förändring rörelsekapital 6-15 3 36 14 5 Just. EPS 1,7 2,7 2,5 3,1 3,4 3,7 Kassaflöde löpande verksamheten 129 14 158 237 231 234 BVPS 8,8 9,1 11,2 13, 15,4 17,8 Kassaflöde investeringar -29-168 -245-178 -19-112 CEPS 4,4 4,7 5,3 7,9 7,7 7,8 Fritt kassaflöde -8-28 -86 59 122 122 DPS,7,9,9 1, 1,2 1,2 Kassaflöde fin. verksamheten 13 12 19-12 -55-61 ROE 19% 3% 22% 24% 22% 2% Nettokassaflöde 5-16 23-61 67 61 Just. ROE 19% 3% 22% 24% 22% 2% Soliditet 34% 31% 3% 35% 38% 42% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 469 553 81 837 833 829 Antal A-aktier (m) 4, Tvistevägen 47 Likvida medel 71 6 81 15 82 143 Antal B-aktier (m) 25,4 97 19 Umeå Totala tillgångar 773 872 1 97 1 117 1 21 1 268 Totalt antal aktier (m) 29,4 +46() 9 15 49 Eget kapital 26 272 334 391 462 536 www.vitec.se Nettoskuld 121 181 33 277 185 99 Rörelsekapital (Netto) -17-139 -131-225 -172-116 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 193 197 2% 777 849 9% 799 942 18% Just. EBIT 28 32 13% 116 128 1% 13 142 9% Just. EPS (SEK),6,8 24% 2,7 3,1 14% 3,1 3,4 9% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 1 8 6 4 16 14 12 1 8 6 4 2 3 25 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3EQ4E 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 213 214 215 216 217 Sales EBIT Sales EBIT-margin TILLVÄXT & BALANSRÄKNING INTÄKTER R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 15 1 35 3 25 2,5X 2,X 1,5X 5 15 1,X Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 212 213 214 215 216 217 Finans & Försäkring 1 5 7A8A9A21A211A212A213A214A215A216A217E218E219E,5X,X Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m INTÄKTSTYP MSEK R12 6 5 4 3 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 212 213 214 215 216 217 1% 8% 6% 4% 2% % Repetetiva Intäkter Tjänsteintäkter Licenser Repetetiv andel av total EBIT-MARGINAL (R12m) 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 212 213 214 215 216 217 EBIT-Marginal koncern Finans & Försäkring Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER INTÄKTSTYP* Finans & Försäkring Licensintäkter Repetitiva intäkter Tjänsteintäkter * Per 216 Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Skräddarsydd och nischad programvara Vitec erbjuder branschspecifika programvaror och affärssystem som ämnar effektivisera dagliga processer. Fokus ligger på fastighets-, energi och tidningsbranschen och företaget är främst verksamma i Sverige men även internationellt. Nischade branschprogramvaror Vitec är ett programvarubolag som fokuserar på ett antal utvalda branscher där målet är att ha en ledande ställning. Bolaget utvecklar och säljer affärssystem och programdelar i syfte att effektivisera interna processer hos kund. Idag ligger fokus på fordons-, fastighets-, energi-, mäklar,- finans & försäkring, hälsa & utbildning och miljö. Bolagets primära mål är att växa inom befintliga branscher. Förvärv är dock en naturlig del i tillväxtstrategin och nya geografiska marknader och kompletterande branscher är heller inte uteslutet. Två viktiga grupper inom Vitecs organisation är utvecklare och konsulter. Utvecklarna måste ständigt arbeta proaktivt för att kunna erbjuda det system som kunden efterfrågar vid varje given tidpunkt. Nära kundkontakter i utvecklingsarbetet blir därför viktigt. För att kunden ska få ut det mesta av sina system så gäller det dock också att behärska alla funktioner och applikationer. Det är här konsulterna, som står för implementering och utbildning, blir en viktig resurs. Utbildningen sker delvis genom lokala användarträffar men även via centrala standardutbildningar. Återkommande intäkter Vitecs intäktsmodell är den samma som för ett traditionellt programvarubolag. Dels får man licensintäkter baserade på antalet moduler som används, dels antalet användare som brukar systemet. Därtill kommer konsultersättning för framförallt implementering och utbildning. Till sist finns underhållskontrakt som borgar för återkommande intäkter då kunder förnyar sina kontrakt. Med internets framfart utvecklas även nya affärsmodeller där Vitec kan drifta affärssystemet från egna servrar. På detta sätt kan investeringskostnader för kund hållas nere då allt kan ingå i ett löpande avtal. Viteckoncernen består av affärsområdena Vitec, Vitec, Vitec, Vitec Finans & Försäkring, Vitec & Utbildning, Vitec Miljö & Vitec. Olika system för olika branscher Inom Vitec erbjuds det moduluppbyggda affärssystem som riktar sig mot framförallt fastighetsförvaltare. Tanken är att egenutvecklade programprodukter såsom system för felanmälan och hyresadministration ska kunna kombineras med applikationer från andra leverantörer. Många av modulerna är webbaserade för att underlätta och effektivisera arbetet mot hyresgäster och systemen går i många fall även att nå från mobila enheter. Vitec riktar sig istället till fastighetsmäklare. Genom att erbjuda ett komplett system där mäklaren kan sköta alla delar i försäljningsprocessen hoppas man kunna underlätta denna yrkesgrupps dagliga arbete. I systemet erbjuds alltifrån objektshantering och lagtexter till kartor och annonsering. Mer än 5% av Sveriges mäklare använder SaaS-lösningen Vitec Express. Inom dotterbolaget Vitec är andelen internationella kunder övervägande. Här erbjuds programvaror för kunder såsom fjärrvärmeproducenter, teknikkonsulter och elnätsägare. System finns bland annat för prognoser av el- och värmebehov samt underhåll av energinät. Bolaget har även ett par programdelar kopplade till vindkraftsindustrin. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5