GREATER THAN KURS (SEK): 217-11-27 28,5 First North Kundintag något lägre än förväntan Nya intressanta avtal, ev listbyte undersöks Estimatjusteringar Kundintag något lägre än förväntan. Greater Than redovisade en nettoomsättning för det tredje kvartalet om 2,2 MSEK (,8) motsvarande en tillväxt Y/Y om 178%. Den sekventiella tillväxten, som vi bedömer mer relevant eftersom den speglar tillväxten i den nya affärsmodellen, uppgick till 15%. Nettoomsättningen kom in 11,5% under vårt estimat om 2,5 MSEK med en estimerad tillväxt om 214% Y/Y. Försäljningstillväxten Y/Y drevs av försäljning av den nya försäkringslösningen från både bolagets egna kanaler men även från partners i Norden. LeanHaulage fortsätter som väntat att avta. Rörelseresultatet uppgick till -4,3 MSEK (-2,5) mot väntade -3,6 MSEK. Rörelseresultatet minskade Y/Y och avvikelsen mot våra estimat härleds både ökade personalkostnader samt högre marknadsföringskostnader. De operativa kostnaderna uppgick i kvartalet till -5,4 MSEK (-3,5). Bolaget guidar för fortsatt ökade operativa kostnader drivet av både nyanställningar och ökade marknadsföringskostnader. Nya intressanta avtal och ev listbyte undersöks. Även detta kvartal var händelserikt och bland annat inleddes ett samarbete med en av Sveriges största bilserviceföretag, Vianor. Vianor skall marknadsföra bilförsäkringen Enerfy på bolagets 11 anläggningar i Sverige. Till detta undersöker bolaget möjligheterna för ett eventuellt listbyte till First North Premier alternativt Small Cap. Efter kvartalets utgång stärktes bolagets finansiella ställning genom en riktad nyemission om 25 MSEK till bland annat Handelsbanken fonder, vilket möjliggör fortsatt expansion till nya marknader utanför norden. Estimatjusteringar. Vi gör mindre estimatjusteringar för både 217 och 218. Vi behåller våra omsättningsestimat oförändrade för både 217 och 218 medan vi sänker rörelseresultatet för 217 från -13,8 MSEK till -14,8 MSEK samt -17, MSEK till -16,8 MSEK 218e. BOLAGSBESKRIVNING Bolaget har utvecklat och säljer försäkringen Enerfy Car Insurance. Enerfy Car Insurance är en försäkring som genom plattformen Enerfy möjliggör en modell där kunden endast betalar en fast mindre månadsavgift som håller bilen försäkrad när den står parkerad och en rörlig premie baserad på antalet körda mil, som betalas månadsvis i efterskott. Analytiker: Carl Ragnerstam carl.ragnerstam@remium.com, 8 454 32 23 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 243,5 1 mån (%) -3,4 Nettoskuld (MSEK) 7,2 3 mån (%) 53,2 Enterprise Value (MSEK) 25,7 12 mån (%) 58,3 Soliditet (%) 27,6 YTD (%) 9,6 Antal aktier f. utsp. (m) 8,5 52-V Högst 23, Antal aktier e. utsp. (m) 8,5 52-V Lägst 6,7 Free Float (%) 33% Kortnamn GREAT 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 4,3 3,5 8,3 11,2 EBITDA (MSEK) -8,9-9,6-12,1-12,7 EBIT (MSEK) -1,7-11,4-14,8-16,8 EBT (MSEK) -1,7-11,5-15, -17, EPS (just.sek) -1,67-1,41-1,75-1,99 DPS (SEK),,,, Omsättningstillväxt (%) 8-2 137 35 EPS-tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) nmf nmf nmf nmf 215A 216A 217E 218E P/E (x) neg. neg. neg. neg. P/BV (x) 39,3 2,9 9,1 16,5 EV/S (x) 43,3 54, 3,3 22,4 EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. neg. EV/EBIT (x) neg. neg. neg. neg. Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Sten Forseke 44,8% 44,8% Holmgren Group 9,3% 9,3% Roger Karlsson 9,% 9,% Karin Forseke 4,% 4,% LEDNING Ordf. Lars Berg 4Q-rapport VD Liselott Johansson Informationsteknik 34 31 28 25 22 19 16 13 1 7 216-11-23 217-2-17 217-5-17 217-8-14 217-11-6 GREAT OMXSPI (ombaserad) FINANSIELL KALENDER 218-2-23 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16E 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning,9 1,,8,8 1,1 2,1 2,2 2,9 4, 4,3 3,5 8,3 11,2 14,5 Aktiveringar & övr. rörelseint.,5,6,8,9 1,7 1,6,7 1,1,7 1,4 2,8 5,4 5, 5, KSV -,2 -,2 -,2 -,7 -,2 -,7 -,9-1, N/A -1,6-1,3-2,7-4,4-5,1 Rörelsekostnader -3,5-3,7-3,5-4, -4,8-6,2-5,4-6,3-11,6-13, -14,6-22,7-24,5-27,5 EO-poster,,,,,,,,,,,,,, EBITDA -2,4-2,2-2, -3, -2,2-3,3-3,3-3,3-8,5-8,9-9,6-12,1-12,7-13,1 Avskrivningar -,4 -,4 -,4 -,4 -,4 -,4-1, -,9 -,4-1,7-1,8-2,7-4,1-5,3 EBIT -2,8-2,7-2,5-3,4-2,6-3,7-4,3-4,1-8,9-1,7-11,4-14,8-16,8-18,4 Finansnetto,, -,1 -,1 -,1 -,1-55,9 -,1,, -,1 -,2 -,1 -,2 EBT -2,8-2,7-2,5-3,5-2,7-3,8-6,2-4,2-8,9-1,7-11,5-15, -17, -18,6 Skatt,,,,,,,,,,,,,, Nettoresultat -2,8-2,7-2,5-3,5-2,7-3,8-6,2-4,2-8,9-1,7-11,5-15, -17, -18,6 EPS f. utsp. (SEK) -,37 -,36 -,34 -,43 -,33 -,45-7,4 -,44-1,39-1,67-1,41-1,75-1,99-2,18 EPS e. utsp. (SEK) -,37 -,36 -,34 -,43 -,33 -,45-7,4 -,44-1,39-1,67-1,41-1,75-1,99-2,18 Omsättningstillväxt Q/Q -14% 16% -22% -1% 4% 87% 7% 31% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y -32% -14% -5% -23% 25% 12% 178% 267% -43% 8% -2% 137% 35% 3% Just. EBITDA-marginal nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf -21% -26% -276% -146% -114% -9% Just. EBIT-marginal nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf -221% -246% -326% -178% -15% -126% Just. EBT-marginal nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf -221% -245% -33% -181% -152% -128% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen -8-12 -1-12 -13-13 EPS -1,39-1,67-1,41-1,75-1,99-2,18 Förändring rörelsekapital -8 2 1 1-2 Just. EPS -1,39-1,67-1,41-1,75-1,99-2,18 Kassaflöde löpande verksamheten -16-1 -9-12 -15-13 BVPS 2,43,76 1,43 3,13 1,72 1,3 Kassaflöde investeringar 5-5 -7-6 -6 CEPS -2,51-1,6-1,11-1,37-1,71-1,56 Fritt kassaflöde -11-11 -14-19 -2-19 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 2 8 19 3 5 15 ROE -57% -219% -99% -56% -115% -167% Nettokassaflöde 9-3 6 12-15 -4 Just. ROE -57% -219% -99% -56% -115% -167% Soliditet 81% 28% 46% 6% 47% 37% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 6 7 1 14 16 16 Antal A-aktier (m) - 9 6 11 23 8 4 Antal B-aktier (m) 8,5 19 17 25 44 31 3 Totalt antal aktier (m) 8,5 www.greatherthan.eu 16 5 12 27 15 11 +46 ()8 555 93 2-9 -3-2 -14 1 5 N/A -5-1 -2 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Karlavägen 58 114 49 Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q17A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Nettoomsättning,9 2,1 nmf 8,3 8,3 % 11,2 11,2 % EBIT -3,3-3,7-12,1% -13,8-14,8 nmf -17, -16,8 nmf Just. EPS (SEK) -,4 -,5 15,4% -1,72-1,75 nmf -2,12-1,99 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 16 14 12 1 8 6 4 2 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -2-4 -6-8 -1-12 -14-16 -18-2 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 215 216 217 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -4% -45% -5% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING EBIT-MARGINAL NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA % -5% -1% 214 215 216 217E 218E 219E 1 5 1,4X 1,2X 1,X,8X -15% -2% -5,6X,4X,2X -25% -3% -1,X -,2X -,4X -35% -15 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -,6X EBIT-marginal Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA Remium Nordic AB 3
MARKNAD Antal personbilar i Sverige (ST) Greater Thans adresserbara marknad 8 7 6 CAGR (26-22E) 2,% 5 4 3 2 1 Enligt SCB trafikanalys bör antalet personbilar öka från 5, miljoner stycken 26 till 6,7 miljoner 22 vilket motsvarar en CAGR om 2,%. 217 beräknas antalet personbilar till 6,2 miljoner stycken för att öka med en CAGR om 3,1% till 22. Vi bedömer att den underliggande ökningen i personbilar bör ge en god marknadstillväxt för Greater Than. Vi estimerar Greater Thans adresserbara marknad 217 till 1,2 miljoner bilar av det totala antalet om 6,2 MST. För att komma fram till den adresserbara marknaden justerade vi för antalet avställda bilar, tjänstebilar samt bilar utan OBD som är en nödvändighet för att använda Greater Thans försäkring. Till detta justerar vi för andel hushåll med två bilar samt andelen som torde gynnas av GTs försäkring. Marknadsandel av ovanstående marknad 216A 217E 218E 219E 22E,1% 1 173 1 2 1 267 1 333 1 399,5% 5 865 6 6 337 6 666 6 995 1,% 11 729 12 12 674 13 332 13 989 1,5% 17 594 18 1 19 11 19 997 2 984 2,% 23 459 24 1 25 348 26 663 27 979 2,5% 29 323 3 1 31 684 33 329 34 974 3,% 35 188 36 1 38 21 39 995 41 968 3,5% 41 52 42 1 44 358 46 661 48 963 4,% 46 917 48 1 5 695 53 326 55 958 4,5% 52 782 54 2 57 32 59 992 62 953 5,% 58 646 6 2 63 369 66 658 69 947 5,5% 64 511 66 2 69 76 73 324 76 942 6,% 7 376 72 2 76 43 79 99 83 937 6,5% 76 24 78 2 82 379 86 655 9 932 7,% 82 15 84 2 88 716 93 321 97 926 7,5% 87 97 9 3 95 53 99 987 14 921 8,% 93 834 96 3 11 39 16 653 111 916 8,5% 99 699 12 3 17 727 113 319 118 911 9,% 15 564 18 3 114 64 119 985 125 95 9,5% 111 428 114 3 12 41 126 65 132 9 1,% 117 293 12 4 126 738 133 316 139 895 Estimerad adresserbar marknad 1 172 928 1 2 35 1 267 375 1 333 161 1 398 947 Sett till enbart den svenska marknaden bedömer vi att bolagets adresserbara marknad bör öka från 1,17 miljoner personbilar till 1,39 miljoner 22e. Ökningen motsvarar en CAGR om 4,5% vilket är ca 1 bps högre än den underliggande marknaden. Ovan i matrisen simulerar vi antalet bilar med Greater Thans försäkring baserat på marknadsandel. Vi kan konstatera att differensen i marknadsandelar ger stort utslag både i antalet personbilar med försäkringen men även nettoomsättning. Skulle man exempelvis räkna att Greater Than lyckas ta,5% av adresserbara marknaden 218e skulle det resultera i 6 337 kunder. Med en fast månadspremie om 21 SEK skulle detta resultera i en omsättning om 15,6 MSEK. Matrisen ovan gäller enbart den svenska marknaden och omsättningen kan variera beroende på om kunden erhålls av Moderna försäkringar eller Greater Than. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Smartare bilkörning Greater Than har utvecklat teknologi och sociala plattformar för yrkeschaufförer och bilister sedan 24. Bolaget grundades av Sten Forseke som efter lång tid inom fordonsindustrin identifierade en brist i mätmetoderna för energieffektiv bilkörning. Bolaget har under 12 år och miljontals körda kilometer samlat körbeteende, och kan genom sina egenutvecklade algoritmer baserade på artificiell intelligens förstå en förares risk och energiprofil i realtid. Baserat på detta har bolaget utvecklat tjänster för bilister som bidrar till billigare, miljövänligare och säkrare körning. Intäktsmodell Greater Thans omsättning i dagsläget härrör från Enerfy Driving som står för ca 5% av intäkterna och LeanHaulage som står för 5%. Försäljning av Enerfy Driving sker via Greater Thans hemsida samt via återförsäljare. LeanHaulages nyförsäljning har upphört då fokus nu ligger på Enerfy Car Insurance. Trots avslutad nyförsäljning får bolaget löpande intäkter från tidigare sålda produkter genom avtal som löper på 12 månaders basis. Enerfy Car Insurances intjäning bygger på ett startpaket för att få tillgång till tjänsterna samt en fast och en rörlig avgift på månadsbasis. Startpaketet betalas antingen genom en fast summa alternativt ett abonnemang, genom detta ges tillgång till Enerfy Plug-in som är en OBD-läsare (On Board Diagnostics). Enerfy Car Insurance Enerfy Car Insurance är en försäkring som genom plattformen Enerfy möjliggör en modell där kunden endast betalar en fast mindre månadsavgift som håller bilen försäkrad när den står parkerad och en rörlig premie baserad på antalet körda mil, som betalas månadsvis i efterskott. Den rörliga delen av premien baseras på hur trafiksäkert och energieffektivt föraren kör. Föraren klickar in Enerfy Plug-in i bilens OBD-kontakt och aktiverar Bluetooth i telefonen. Varje enskild biltur får därmed efter avslutad körning, ett individuellt pris baserat på antalet körda kilometer. Om bilen exempelvis enbart har varit parkerad under en månad utgår inte någon kilometerpremie för den perioden. Greater Than har idag ett Joint Venture-avtal med Moderna Försäkringar som täcker den nordiska marknaden. Greater Than är även verksamma på den danska marknaden genom ett White Label samarbete med försäkringskoncernen Tryg. Marknad Greater Than är verksamt inom segmentet Connected Car vilket enligt GSMA bedöms globalt omsätta ca 53 miljarder USD 218. Sett till den svenska marknaden bedömer vi att den adresserbara målgruppen innefattar ca 1,2 miljoner bilar 217 för att öka till 1,4 miljoner bilar 22 motsvarande en CAGR om 5,2%. Tillväxten i denna målgruppen härrör en underliggande CAGR om 3,1% 217 22 i den svenska personbilsflottan, till detta estimerar vi ett minskat antal bilar utan OBD-läsare. Till detta har genomsnittliga körsträckan i mil per bil minskat med 6% från 1249 mil/år 27 till 1175 vilket är en positiv utveckling för Greater Than med tanke på att förare med lägre genomsnittlig körsträcka gynnas. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5