ITAB SHOP CONCEPT NASDAQ OMX Mid Cap Sämre utveckling i La Fortezza Utebliven hävstångseffekt Nya förvärv i Tyskland Sämre utveckling i La Fortezza. För det andra kvartalet redovisade ITAB en nettoomsättning om 1552 MSEK (129) motsvarande en tillväxt om 28,4% varav marginell valutapåverkan och strax över 3% organiskt (vår bedömning). Vi hade räknat med 1695 MSEK, varav 8% organiskt. ITAB fortsatte att flytta fram sina positioner i Storbritannien och Centraleuropa medan Skandinavien utvecklades sämre. Det under 216 förvärvade La Fortezza fortsatte att utvecklas sämre än bolagets samt våra förväntningar och det berodde främst på den negativa marknadsutvecklingen i Sydeuropa. La Fortezza omsatte cirka 275 MSEK (vår bedömning) under Q2 vilket var cirka 8 MSEK sämre jämfört med våra estimat. Bolaget avslutade dock juni starkt och vår bedömning är att de bör kunna genomföra ett godkänt H2 217. Utebliven hävstångseffekt. Stålpriset var upp med höga tillväxttal y/y och verkar ha haft en betydligt större påverkan under Q2 jämfört med Q1. Prisförändringarna har genererat uteblivna affärer och därmed lägre omsättning eftersom ITAB valt att inte ta orders med sämre marginaler. Bruttomarginalen ökade ändock med 1 bp till 28, (28,4) där vi hade räknat med 29,1%. Rörelseresultatet ökade till 99 MSEK (9) gentemot vår prognos om 14 MSEK. Marginalen minskade således y/y med 1 bp till 6,4% (7,4) där vi hade förväntat oss en marginalexpansion till 8,3%. Noterbart är att Q2 216 innehöll EO-kostnader om cirka 6 MSEK. Vidare har ITAB en hög andel fasta kostnader och då omsättningstillväxten kom in väsentligt under vår prognos, uteblev hävstångseffekten och således kom marginalen in långt under vårt estimat. Bolaget lade även en högre andel på utökade försäljningskostnader, främst riktat mot integreringen av La Fortezza i Sydeuropa. Nya förvärv i Tyskland. Under perioden förvärvade ITAB två ledande aktörer inom försäljning av belysningssystem med fokus på fackhandeln på den tyska marknaden. Förvärven bedöms bidra med,15 SEK per aktie före synergieffekter. För innevarande år reviderar vi ned våra estimat för La Fortezza samt övriga ITAB på de flesta punkter. För 218 blir det enbart mindre nedrevideringar till följd av den positiva påverkan de nyligen förvärvade tyska bolagen har på koncernen. BOLAGSBESKRIVNING ITAB levererar kompletta butiksinredningar, arbetar internationellt och har idag i princip hela Europa som sitt arbetsfält. Kunderna utgörs av större butikskedjor där såväl nationella som internationella fackhandelsoch livsmedelskedjor finns representerade. Stora satsningar har under de senaste åren gjorts för att utveckla olika självutcheckningssystem. Verksamheten inkluderar även projektledning, utrustning, produktion och design. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, 8 454 32 11 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 71,75 KURSUTVECKLING 7 34 1 mån (%) -4,7 Nettoskuld (MSEK) 1 524 3 mån (%) -3,4 Enterprise Value (MSEK) 8 828 12 mån (%) 2,9 Soliditet (%) 29,1 YTD (%) -11,7 Antal aktier f. utsp. (m) 11,8 52-V Högst 88,8 Antal aktier e. utsp. (m) 14,9 52-V Lägst 65, Free Float (%) 42,8 Kortnamn ITAB B 215A 216A 217E 218E (MSEK) 5 193 5 417 6 741 7 133 EBITDA (MSEK) 596 482 69 795 Just EBIT (MSEK) 58 466 554 659 EBT (MSEK) 476 361 499 616 EPS (just. SEK) 3,37 3,2 3,39 4,22 DPS (SEK) 1,67 1,75 2, 2,15 stillväxt (%) 31,9 4,3 24,4 5,8 Just EPS tillväxt (%) 71,3-5, 5,7 24,8 Just EBIT-marginal (%) 9,8 8,6 8,2 9,2 215A 216A 217E 218E Just P/E (x) 29,9 25,1 21,2 17, P/BV (x) 7,1 5,6 4,5 3,9 EV/S (x) 2,1 1,8 1,3 1,2 EV/EBITDA (x) 18,4 17,2 12,8 11,1 EV/EBIT (x) 21,6 21,3 15,9 13,4 Direktavkastning (%) 1,7 2,2 2,8 3, KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Pomona-gruppen AB 29,4%,294 29,3% Petter Fägersten 17,2%,172 52,6% Anna Benjamin 1,6%,16 3,6% Handelsbanken Fonder 4,2% 1,4% LEDNING Ordf. Fredrik Rapp 3Q-rapport VD 9 85 8 75 7 65 Ulf Rostedt KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 217-7-2 Industrivaror 6 216-7-18 216-1-1 217-1-3 217-3-29 217-6-29 ITAB B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 217-11-1 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 189 129 1353 1766 152 1552 1813 1856 3938 5193 5417 6741 7133 7418 Bruttoresultat 317 343 395 439 452 442 535 529 1111 1464 1494 1958 214 2196 Rörelsekostnader -234-249 -25-383 -339-346 -355-369 -82-978 -1116-141 -1455-1484 Övriga intäkter/kostnader -2-4 2-3 -2 3 3 3 17 22-7 6 1 1 Varav EO* N/A -6 N/A -89 N/A N/A N/A N/A N/A N/A -95 N/A N/A N/A EBITDA 15 115 175 87 144 134 216 196 48 596 482 69 795 856 Avskrivningar -24-25 -28-34 -33-35 -34-34 -83-88 -111-136 -136-134 EBIT 81 9 147 53 111 99 182 162 325 58 371 554 659 722 Finansnetto -5-6 -4 5-12 -15-14 -14-37 -32-1 -55-43 -35 Skatt -18-2 -35-28 -25-2 -4-36 -7-12 -11-121 -148-165 Minoritetsintressen -2-4 -4-9 -3-4 -7-9 -14-24 -19-23 -25-26 Nettoresultat 56 6 14 21 71 6 121 14 24 35 241 355 443 496 Just. EPS f. utsp.,55,64 1,2 1,7,69,59 1,18 1,2 2,1 3,44 3,28 3,47 4,33 4,84 Just. EPS e. utsp.,54,64,99 1,5,68,57 1,15,99 1,97 3,37 3,2 3,39 4,22 4,73 stillväxt Q/Q -2% 11% 12% 31% -14% 2% 17% 2% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y - -7% -3% 3% 4% 28% 34% 1% 32% 4% 24% 6% 4% EBITDA tillväxt Y/Y -9% -21% -8% -4% 37% 17% 23% 12 27% 46% -19% 43% 1 8% Just. Bruttomarginal 29,1% 28, 29,2% 28,2% 29,7% 28, 29, 28, 28,2% 28,2% 27,6% 29,% 29, 29,6% Just. EBITDA marginal 9,6% 1,% 12,9% 1,% 9, 8,6% 11,9% 1,6% 1,4% 11, 1,7% 1,2% 11,1% 11, Just. EBIT marginal 7,4% 7,9% 1,9% 8,% 7,3% 6,4% 1,% 8,7% 8,3% 9,8% 8,6% 8,2% 9,2% 9,7% Just. EBT marginal 7,% 7,4% 1,6% 8,3% 6, 5,4% 9,3% 8,% 7,3% 9,2% 8,4% 7,4% 8,6% 9,3% * ITAB specificerar vanligtvis inte poster av engångskaraktär. KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 258 466 378 417 579 63 EPS 1,97 3,37 2,3 3,39 4,22 4,73 Förändring rörelsekapital 19-55 18-319 -79-51 Just. EPS 1,97 3,37 3,2 3,39 4,22 4,73 Kassaflöde löpande verksamheten 277 411 396 98 5 579 BVPS 11,8 14,9 14,41 16,1 18,24 2,81 Kassaflöde investeringar -172-166 -919-285 -93-96 CEPS 2,67 3,96 3,77,94 4,76 5,52 Fritt kassaflöde 15 245-523 -187 47 483 DPS,83 1,67 1,75 2, 2,15 2,3 Kassaflöde fin. verksamheten -148-19 653-112 -46-476 ROE 18% 26% 16% 22% 2 24% Nettokassaflöde -43 136 13-299 -53 7 Just. ROE 18% 26% 21% 22% 2 24% Soliditet 42% 47% 31% 38% 43% 48% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 677 755 1 597 1 696 1 664 1 635 Antal A-aktier (m) 22,2 124 258 44 88 35 43 Antal B-aktier (m) 8,2 343 3313 5315 4719 4712 4837 Totalt antal aktier (m) 11,8 +46 ()36 31 73 1225 1463 1512 168 1914 2184 www.itabshopconcept.com 756 721 1722 175 158 125 772 915 787 827 96 957 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Instrumentvägen 2 55 9 Jönköping ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q17A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 1695 1552-8% 6849 6741-2% 789 7133 1% EBIT 14 99-29% 612 554-9% 676 659-3% Just. EPS (SEK),9,57-36% 3,95 3,39-14% 4,47 4,22 - Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 8 7 6 5 4 3 2 1 8 7 6 5 4 3 2 1 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 21 211 212 213 214 215 216 217 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD (MSEK) & NETTOSKULD/EBITDA 2 1X 4% 18 16 9X 8X 3% 2% 14 12 1 7X 6X 5X 1% % 8 6 4 4X 3X 2X -1% -2% Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4E 21 211 212 213 214 215 216 217 2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1X X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 31% 29% 27% 2 23% 21% 19% 17% EBIT-MARGINAL (R12m) 1% 8% 6% 4% 2% Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 22% Storbritannien 39% Sverige Norge 13% Tyskland Danmark Nordamerika 11% Övriga länder * Per årsredovisning 216 Remium Nordic AB 4
Flexibel aktör på den europeiska marknaden ITAB Shop Concept levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Verksamheten består av projektledning, design, utveckling, tillverkning och försäljning. Bolaget bedriver egen verksamhet i cirka 22 länder och har 17 produktionsanläggningar i Europa och Kina. Genom organisk tillväxt och strategiska företagsförvärv har ITAB under 2-talet präglats av en kraftig tillväxt. Under 212 införlivades belysningskoncernen Nordic Light i koncernen med produktionsanläggningar i Sverige och Kina. Således breddades bolagets helhetserbjudande markant. 216 genomfördes ITABs hittills största förvärv, La Fortezza. Det förvärvade bolaget är ett av Europas ledande företag inom butiksinredning med ett starkt erbjudande i Sydeuropa, vilket ITAB fram tills dess har saknat. ITAB har idag större delen av Europa som arbetsfält. Bolaget är marknadsledande i Norden, Baltikum och Storbritannien samt en av de största aktörerna i Benelux-länderna och Centraleuropa. Historiskt har både organisk tillväxt och strategiska förvärv varit viktiga beståndsdelar i ITABs tillväxtstrategi och är bakgrunden till att bolaget idag har etablerat marknadsledande positioner på flertalet marknader i Europa. ITABs fokusering på global närvaro och helhetskoncept med tillhörande inredning har varit viktigt i arbetet med att bygga upp nära och långsiktiga relationer med bolagets kunder. Europas större butikskedjor hör till bolagets kunder och omfattas av såväl internationella som nationella fackhandels- och livsmedelskedjor. I konceptsortimentet ingår butiksinredningar i främst trä och metall, butiksutrustning såsom kassadiskar, entrésystem och butiksbelysning. Genom en komplett koncept- och produktportfölj och geografisk närhet har ITAB styrkan och kapaciteten att skapa långsiktiga kundrelationer och möjligheten att expandera i samklang med kundernas butikskedjor. Kundunika butikskoncept ITAB har en produktportfölj där innovativa produkter och kundunika koncept blandas med traditionella standardinredningar och produkter. Allt för att möta kundens önskemål på bästa möjliga sätt. Arbetet sker efter en väl inarbetad projektledningsmodell där ITAB kan ta ett helhetsansvar: från idé till nyckelfärdig butik i ett nära samarbete med kunden. Ett butikskoncept innefattar alla typer av inredning och utrustning avsedd för exponering och förvaring av varor. För att möta marknadens behov har ITAB sedan många år tillbaka strategiskt utvecklat sin koncept- och produktportfölj som omfattar såväl konkurrenskraftiga standardsystem som egenutvecklade, marknadsunika produkter. Grundutbudet består av standardinredningar och utöver dessa kan bolaget även erbjuda specialanpassade inredningsdetaljer som ger uttryck för kundens profil. Kundunika inredningar är en viktig del av butikskedjornas profil och varumärkesstrategi. Utöver de mer traditionella butiksinredningarna utvecklar och tillverkar ITAB även specialinredningar till exempelvis apotek. Innovativa produkter BOLAGSBESKRIVNING Kompletta butiksinredningar ITAB Shop Concept levererar kompletta butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Bolaget arbetar internationellt och har i princip hela Europa som sitt arbetsfält. Kunderna utgörs av större butikskedjor där såväl nationella som internationella fackhandels- och livsmedelskedjor finns representerade. Försäljning av butiksprodukter omfattar kassadiskar, självutcheckningslösningar, entrésystem och belysning. Enkelt uttryckt står cirka hälften av bolagets försäljning av kundanpassade butiksinredningar, cirka 2 av kassadiskar och cirka 2 av belysningssystem. Försäljning av kassadiskar sker framför allt till dagligvaruhandeln där ett välfungerande kassadisksystem med snabb genomströmning är av yttersta vikt. I egenskap av att vara Europas ledande leverantör av kassadiskar har ITAB lång erfarenhet av att hjälpa kunderna att välja rätt kassadisklösning. Kassadiskar där kunderna själva sköter utcheckning och betalning är på stark frammarsch inom framför allt dagligvaruhandeln och ITAB kan erbjuda en rad olika lösningar. Exempelvis erbjuder bolaget produkterna MoveFlow, TwinFlow och den helautomatiserade EasyFlow - världens första helautomatiska kassadisk som på ett säkert sätt klarar av att identifiera varor utan streckkod. Systemen leder till effektivitetsförbättringar och kostnadsbesparingar för både större och mindre butikskedjor. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5