CONCORDIA MARITIME NASDAQ OMX Small Cap 217-11-14 KURS (SEK): 12,1 Industrivaror Nedskrivning tynger kvartalet Guidance intakt Estimatrevideringar Nedskrivning tynger kvartalet. Concordia redovisade en nettoomsättning för det tredje kvartalet om 198 MSEK (215) motsvarande en tillväxt Y/Y om -8%. Omsättning kom in cirka 3% under vår prognos om 192 MSEK. Sett till raterna, överträffade Concordia marknaden med råge ännu ett kvartal, både för produkttankers och Suezmax. Den genomsnittliga intjäningen för produkttankerflottan om 9,5 fartyg uppgick till 12 6 USD/dag vilket var 27% över marknadens 9 9 USD/dag och i linje med våra estimat om 23 591 USD/dag. Sett till Suezmax uppgick Concordias genomsnittliga intjäning till 13 5 USD/dag motsvarande 22% över marknadens 11 1 USD/dag, men även cirka 5% över våra estimat om 12 8 USD/dag. Rörelseresultatet exklusive nedskrivning uppgick till -59,4 MSEK (-22,4) motsvarande en marginal om -3% (-1,4). Resultatet kom in strax under våra estimat om -47,5 MSEK samt marginal om -24,7%. Guidance intakt. Concordia har verkat på en marknad som har varit svag de senaste kvartalen, vilket har gjort att marknadsvärderingen av fartygen således har minskat. Trots att bolaget i princip samtliga kvartal har överträffat marknaden gjordes en nedskrivning i kvartalet om 473,7 MSEK. Nedskrivningen var primärt en funktion av ovanstående, dvs svag marknadsutveckling men även av nya regleringar. Blickar man framåt kvarhåller bolaget sin guidance om att marknaden succesivt bör förbättras under 218. Den förbättrade marknaden bör drivas av primärt två anledningar. 1. Minskade lagernivåer, vilket management menar bör driva ett ökat antal oljetransporter. 2. Orderböckerna för nya MR-fartyg är låga och nettotillväxten beräknas uppgå till 1-2%. Vi ställer oss försiktigt positiva till den förbättrade marknaden framgent. Concordia är väl positionerade, med en stark balansräkning, både för en fortsatt fallande marknad, men även för expansion genom förvärv för att möta en förbättrad efterfråga. Bolaget har vid kvartalets utgång en kassa om 351 MSEK samt kortfristiga placeringar om 196 MSEK. Estimatrevideringar. Vi sänker EBIT för Q4 med tanke på den fortsatt svaga marknaden på kort sikt, men behåller omsättningen oförändrad. Vi gör även mindre nedjusteringar för helåret 218. NYCKELDATA KURSUTVECKLING 578 1 mån (%) -5,1 Nettoskuld (MSEK) 1 155 3 mån (%) -5,8 Enterprise Value (MSEK) 1 733 12 mån (%) -13,9 Soliditet (%) 41 YTD (%) -12,9 Antal aktier f. utsp. (m) 47,7 52-V Högst 15,9 Antal aktier e. utsp. (m) 47,7 52-V Lägst 11,5 Free Float (%) 47,8 Kortnamn CCOR B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 1 87 1 38 841 85 EBITDA (MSEK) 424 32 58 177 EBIT (MSEK) 21 82,5-633 -33, EBT (MSEK) 174,3 56,6-667 -62,6 EPS (just. SEK) 3,6 1,4-14, -1,3 DPS (SEK),5,5,5,5 Omsättningstillväxt (%) 129,3-4,5-19, -4,4 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf Just. EBIT marginal (%) 19,3 11,3-18,9-4,1 215A 216A 217E 218E P/E (x) 5,4 9,6 neg. -9,2 P/BV (x),5,3,5,5 EV/S (x) 2,8 1,9 2,1 2, EV/EBITDA (x) 7,2 6,1 3,3 9,2 EV/EBIT (x) 14,5 23,7 neg, -49,5 Direktavkastning (%) 2,6 3,6 4,1 4,1 KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL BOLAGSBESKRIVNING Stena AB 52,2%,5216 72,7% Ryggraden i Concordia Maritime utgörs av 1 P-MAX fartyg (65 dwt), Bengt Stillström 4,2% 2,4% för transporter av petroleum- och vegetabiliska produkter. I huvudsak Avanza Pension 2,7% 1,5% sysselsätts dessa på spotmarkanden. Under 215 levererades två s k Stig Andersson 2,5% 1,4% IMO2MAX fartyg avsedda för transport av vegetabiliska oljor. Som ett komplement äger man en Suezmaxtanker (158 dwt) för att få LEDNING FINANSIELL KALENDER exponering mot råoljetransportmarknaden. Ordf. Carl-Johan Hagman 4Q-rapport 218-1-3 Analytiker: Carl Ragnerstam carl.ragnerstam@remium.com, 8 454 32 23 Marknadsvärde (MSEK) 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 216-11-1 217-2-6 217-5-4 217-8-1 217-1-24 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings VD CFO CCOR B Kim Ullman Ola Helgesson OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
### RESULTATRÄKNING MSEK 2Q16A 4Q16A 2Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoomsättning 264 281 215 279 225 211 198 28 474 1 87 1 38 841 85 924 Rörelsekostnader -16-224 -164-17 -196-21 -196-191 -33-663 -719-783 -628-647 EO-poster -35-474 57-35 -474 EBITDA 13 57 51 18 29 1 2 17 21 424 32 58 177 277 Avskrivningar -59-57 -61-61 -54-55 -524-58 -145-214 -237-691 -21-21 EBIT 44 1-1 47-24 -45-522 -41 57 21 83-633 -33 67 Adj EBIT 44 36-1 47-24 -45-48 -41-1 21 117-159 -33 67 Finansnetto -11 12-13 -14-17 2-11 -1-4 -35-26 -34-3 -3 EBT 33 12-22 33-41 -44-533 -51 17 174 57-667 -63 38 Skatt 12 1-8 -1 13 Nettoresultat 33 12-11 34-41 -44-533 -51 9 174 69-667 -63 38 EPS,7,26 -,22,71 -,86 -,92-11,17-1,8,19 3,64 1,45-13,97-1,31,79 Just. EPS,7,51 -,47,69 -,86 -,92-1,24-1,8-1,2 3,64 1,43-13,97-1,31,79 Omsättningstillväxt Q/Q -4% 7% -23% 29% -19% -6% -6% 5% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 3% -2% -25% 2% -15% -25% -8% -25% 1% 129% -4% -19% -4% 15% EBITDA-marginal 39% 2% 24% 39% 13% 5% 1% 8% 42% 39% 31% 7% 22% 3% EBIT-marginal 17% % -5% 17% -11% -22% -264% -2% 12% 19% 8% -75% -4% 7% EBT-marginal 13% 4% -1% 12% -18% -21% -27% -25% 4% 16% 5% -79% -8% 4% Adj EBITDA-marginal 39% 33% 24% 39% 13% 5% 1% 8% 3% 39% 34% 7% 22% 3% Adj EBIT-marginal 17% 13% -5% 17% -11% -22% -24% -2% % 19% 11% -19% -4% 7% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 122 392 227-2 147 248 EPS,2 3,6 1,5-14, -1,3,8 Förändring rörelsekapital -36-15 18 15 38 18 Just. EPS -1, 3,6 1,4-14, -1,3,8 Kassaflöde löpande verksamheten 86 378 245-4 185 266 BVPS 33, 39,2 43,8 25,3 23,5 23,8 Kassaflöde investeringar 24-459 737 37-32 -37 CEPS 1,8 7,9 5,1 -,1 3,9 5,6 Fritt kassaflöde 326-82 981 32 153 229 DPS,,5,5,5,5,5 Kassaflöde fin. verksamheten -318 211-899 -374-24 -24 ROE % 8% 3% -42% -4% 3% Nettokassaflöde 8 129 83-71 129 25 Just. ROE -2% 8% 5% -12% -4% 3% Soliditet 42% 43% 5% 4% 38% 38% BALANSRÄKNING MSEK Materiella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT 214A 215A 216A 217E 218E 219E 3 336 3 89 3 166 2 28 2 12 1 929 Antal A-aktier (m) 4, 137 274 46 294 423 628 Antal B-aktier (m) 43,7 45 19 Göteborg 3 716 4 355 4 142 3 4 2 923 2 984 Totalt antal aktier (m) 47,7 +46 (31)85 5 1 575 1 869 2 9 1 28 1 121 1 135 www.concordiamaritime.com 1 92 2 113 1 294 1 186 1 57 852 141 172-76 -83-121 -139 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 192 198 3% 835 841 1% 85 85-5% Just. EBIT -47,5-48,1-1% -134-159 nmf -22,9-33, nmf Just. EPS (SEK) -1,2-1,2-1% -3,5-4, nmf -1,1-1,31 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 3 35 3% 1 2 3 2% 8 6 4 2 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 1-1 -2-3 -4 25 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 213 214 215 216 217 1% % -1% -2% -3% -4% Omsättning Adj EBIT Omsättning Adj EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 2% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 25 25,X 15% 2 2,X 1% 5% 15 1 15,X 1,X % 5 5,X -5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 213 214 215 216 217 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X FLOTTANS GENOMSNITTLIGA INTÄKTER PRODUKTTANKFLOTTAN (avg. Spot), USD/DAG SUEZMAXFLOTTAN (avg. Spot), USD/DAG 28 25 22 19 16 13 1 7 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 55 45 35 25 15 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 214 215 216 217 214 215 216 217 Marknadsutveckling, spotbefraktning Marknadsutveckling, spotbefraktning Concordia Maritimes intäkt, spotbefraktning Concordia Maritimes intäkt, spotbefraktning Källa: Clarksons "Average MR Clean Earnings/ "Average Panamax Dirty Earnings" & Clarksons "Average Suezmax Long Run Historical Earnings", Remium Nordic Remium Nordic AB 3
1Q9A 2Q9A 3Q9A 4Q9A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 2Q11A 4Q11A 2Q12A 4Q12A 2Q13A 4Q13A 2Q14A 4Q14A 2Q15A 4Q15A 2Q16A 4Q16A 2Q17A 4Q17E 1Q9A 3Q9A 1Q1A 3Q1A 1Q9A 3Q9A 1Q1A 3Q1A REMIUM ANALYS VÄRDERING Eget kapital per aktie vs aktiekurs (29-217) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Nettoskuld och likvida medel per aktie (SEK) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 16 14 12 1 8 6 4 2 EK/aktie Kurs (9 dagars genomsnitt) Nettoskuld/aktie Likvida medel+ kortfristiga placeringar/aktie Concordia har trots ett antal tuffa kvartal en solid finansiell ställning. Vid tredje kvartalets utgång hade bolaget räntebärande skulder om 172 MSEK samt likvida medel och kortfristiga placeringar om ca 55 MSEK innebärande en nettoskuld om ca 1155 MSEK. Vi bedömer att bolaget genom stark finansiell ställning har möjlighet till fortsatta förvärv. Förvärv bör i i första hand ske på andrahandsmarknaden, dvs begagnade fartyg inom produkttanker (ECO MR eller IMOIIMAX). Dock menar vi att bolaget genom sitt nära samarbete med Stena har möjlighet att förvärva även andra typer av fartyg så som råoljetankers. genom stark finansiell ställning har möjlighet till fortsatta förvärv Substansrabatt per kvartal vs historiskt medel (%) 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% Inveterad rubstansrabatt Historiskt medel Inverterad Så som de flesta shippingbolag handlas även Concordia till en substansrabatt (aktiekurs i förhållande till eget kapital). Hur stor substansrabatt har varierat över tid vilket kan utläsas i diagrammet ovan, men den genomsnittliga substansrabatten mellan 29-217 är 56%. Bolaget har som högst handlats till 67% substansrabatt vilket var i Q1 217. Varför rabatten har minskat markant under Q3 beror på den nedskrivning bolaget gjorde om 474 MSEK. Under Q3 uppgick den genomsnittliga substansrabatten till 51%. rabatten har minskat markant under Q3 Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Internationellt tankrederi Concordia Maritime är i huvudsak fokuserat på frakter av förädlade oljeprodukter såsom bensin, diesel och flygbränsle samt vegetabiliska oljor. Som komplement är bolaget även aktivt inom transport av råolja. Verksamhet Bolaget grundades för drygt 3 år sedan och även om affärsidé och flottan har varierat i inriktning och utseende genom åren så har grunden i verksamheten alltid varit att ha en väldigt professionell och effektiv operation. Genom det stora nätverk som man har tillgång till genom samarbetspartners etc. så har bolaget en nästintill unik tillgång till världsomspännande och världsledande kompetens inom samtliga sjöfartens områden. I och med att Concordia Maritime har en begränsad egen organisation köper bolaget tjänster av systerbolaget Stena Bulk, som också bedriver tankeverksamhet. Då denna verksamhet till vissa delar är konkurrerande så finns ett avtal som reglerar förhållandet mellan bolagen vad avser nya affärer. Avtalet ger bolaget rätten att för varje ny affärsmöjlighet välja att avstå eller delta med 5 % eller 1 %. Stena Bulk inledde 211 ett samarbete med det danska rederiet Weco genom ett nybildat bolag kallat Stena Weco. Detta bolag är framförallt specialiserat på transporter av vegetabiliska oljor. Genom avtal med Stena Bulk har Concordia Maritime tillförsäkrats rätten till det finansiella utfallet på eventuella tidsbefraktningar på över ett år när bolaget väljer att delta. Marknaden Den enskilt viktigaste faktorn för tankermarknadens utveckling är hur balansen mellan utbud av fartyg och efterfrågan på tanktransporter utvecklas. Efter en stark tillväxt av den globala världsflottan under 2-talet så har utvecklingen de senaste åren mattats av och balansen ser nu bättre ut än på många år. Utbudet på tankermarknaden kan dock ses utifrån två aspekter, det totala antalet fartyg på årsbasis som tillkommer/ försvinner, samt hur många fartyg som är tillgängliga på spotmarknaden vid varje givet tillfälle då en befraktning skall genomföras. Sett till hur efterfrågan kommer utvecklas så finns det ett antal faktorer som talar för att denna sannolikt kommer öka. I takt med förbättrad världsekonomi kommer oljekonsumtionen fortsätta att öka och transportdistanserna blir längre delvis på grund av att raffinaderikapacitet flyttas från b la Europa till nya effektiva export-raffinaderier i Mellanöstern, Indien och Kina. Med tanke på hur världens befolkning utvecklas och att allt fler människor får en högre levnadsstandard, bör det också leda till ett större energibehov och ökade infrastrukturinvesteringar. Flottan P-MAX Stena Premium Sysselsättning Partner/Kund SUEZMAX Sysselsättning Partner/Kund IMO2MAX Sysselsättning Partner/Kund Spot (lätta) Stena Weco Stena Supreme Spot Stena Sonangol Suezmax Pool Stena Image Spot (lätta) Stena Weco Stena Polaris Spot (lätta) Stena Weco Stena Important Spot (lätta) Stena Weco Stena Performance Spot (lätta) Stena Weco Stena Provence Timecharter (lätta) Stena Weco Stena Progress Timecharter (lätta) Stena Weco Stena Paris Timecharter (lätta) Stena Weco Stena Primorsk Timecharter (tunga) Stena Bulk Stena Penguin Spot (tunga) Stena Bulk Stena Perros Spot (tunga) Stena Bulk Stena President Spot (tunga) Stena Bulk MR ECO Sysselsättning Partner/Kund 3 Ej namngivna fartyg Spot (lätta) Stena Weco Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5