UNIFLEX NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 217-1-24 2,4 Bemanning Solid rapport i linje Mixförändring i kvartalet Marginella estimatförändringar Solid rapport i linje. För årets tredje kvartal, som säsongsmässigt är starkt för Uniflex, rapporterade bolaget en omsättning om 314 MSEK (34). Detta med en EBITmarginal om 4,6% (3,7%). I linje med vår förväntan som var en omsättning om 36 MSEK med en rörelsemarginal om 4,6%. De två geografierna som överraskade oss positivt var Sverige och Norge. I Sverige växer Uniflex med nästan. Vi noterar också att bolaget lyckats få väsentligt bättre betalt för sina konsulter, vilket beror på en annorlunda konsultmix kombinerat med nya kunder. Således var omsättningsökningen till stor del en effekt av högre intäkter per konsult än ökningen av antalet konsulter. Norge minskar y/y, men i lägre takt än vår förväntan. Bolaget har i geografin lyckas stoppa det negativa momentum som uppstod i Q2 samtidigt som man lyckats få in nya kunder med lite jämnare säsongsmönster än tidigare. I Finland expanderar bolaget och öppnar ett nytt kontor, något som vi tror först syns i H1 nästa år, om än marginellt. Även om Tyskland visade vinst för kvartalet är området fortsatt under lupp, bolaget arbetar här parallellt med tre spår vända till vinst, hitta en köpare eller avveckla. Mixförändring i kvartalet. Tittar man på den procentuella fördelningen för perioden januari-september, kan vi notera att andelen av omsättningen som kommer ifrån arbetarsidan var 67% (62). Nivån är den högsta på tre år. Denna mixförskjutningen har troligen bidragit till en högre intjäning/konsult då arbetarsidan i regel har högre betalt än Uniflex tjänstesida. Vi är försiktiga med att skruva upp våra antaganden per konsult framöver men reserverar oss för framtida positiva överraskningar hos detta nyckeltal. En högre intjäning/konsult får stort genomslag på rörelsemarginalen då intäktskronorna rinner igenom resultaträkningen. Marginella estimatförändringar. Även om intjäningen var över vår förväntan så var själva konsultintaget svagare. Medelantalet anställda (omräknat till heltid) under perioden jan-sep uppgick för koncernen till 2 398 st. (2 451). Detta gör oss försiktiga till omsättningstillväxten för årets sista kvartal. Q4 innehåller också en mer röd kalenderdag som infaller på en vardag och påverkar koncernen negativt med cirka -3, MSEK (-1,5 MSEK). BOLAGSBESKRIVNING Uniflex är ett bemanningsföretag som hyr ut och rekryterar personal inom yrkesområdena industri, lager, bygg och kontor. Bolaget finns idag på ca 5 orter i Sverige samt i Norge, Finland och Tyskland. Analytiker: Arash Hakimi Fard arash.hakimi.fard@remium.com, 8 454 32 56 NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 354 1 mån (%) -,5 Nettoskuld (MSEK) -37,5 3 mån (%) 12,7 Enterprise Value (MSEK) 317 12 mån (%) 14, Soliditet (%) 28,3 YTD (%) 9,1 Antal aktier f. utsp. (m) 17,4 52-V Högst 23,4 Antal aktier e. utsp. (m) 17,4 52-V Lägst 16,9 Free Float (%) 59, Kortnamn UFLX B 215A 216A 217E 218E (MSEK) 1 288 1 191 1 191 1 229 EBITDA (MSEK) 42,4 28,8 29,4 44,3 EBIT (MSEK) 4,5 27,6 29, 43,3 EBT (MSEK) 38, 3,6 28,6 43,7 EPS (just. SEK) 1,56 1,41 1,25 1,97 DPS (SEK) 1,5 1,5 1,5 1,8 stillväxt (%) 9,8-7,6,1 3,2 EPS tillväxt (%) 139% -1% -11% 57% EBIT-marginal (just.) (%) 3,1 2,8 2,4 3,5 215A 216A 217E 218E P/E (x) 15,8 17,5 16,3 1,4 P/BV (x) 4,3 3,7 4,2 3,8 EV/S (x),3,3,3,3 EV/EBITDA (x) 8,9 8,1 1,8 7,1 EV/EBIT (x) 9,4 8,3 1,9 7,3 Direktavkastning (%) 6,1 7,4 7,4 8,8 KURSUTVECKLING 25 23 21 19 17 15 216-1-2 217-1-16 217-4-1 217-7-11 217-1-3 UFLX B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Björn Örås 41,%,414 69,4% Carnegie Fonder 9,% 4,7% Avanza Pension Försäkring AB 7,6% 4,% Nordnet Pensionsförsäkring 3,2% 1,7% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Björn Örås 4Q-rapport 218-2-1 VD Jan Bengtsson 1Q-rapport 218-4-23 CFO Kent Thudén 2Q-rapport 3Q-rapport 218-7-13 218-1-19 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 267 37 34 312 279 297 314 31 1 173 1 288 1 191 1 191 1 229 1 245 Rörelsekostnader -266-31 -293-33 -273-295 -299-295 -1 154-1 246-1 162-1 162-1 185-1 22 EO Items, -1,5, -4,4,,,,,, -5,9,,, Just. EBITDA 1,4 6,2 11,6 9,6 6,5 1,6 14,4 6,9 19, 42,4 28,8 29,4 44,3 43,4 Avskrivningar -,5 -,3 -,3 -,1 -,1 -,1 -,1 -,1-1,6-1,9-1,2 -,4-1, -1, Just. EBIT,9 5,9 11,3 9,5 6,4 1,5 14,3 6,8 17,4 4,5 27,6 29, 43,3 42,4 Finansnetto,7 1, 1,5 -,2 -,3 -,3,2,,3-2,5 3, -,4,4,4 Just. EBT 1,6 6,9 12,8 9,3 6,1 1,2 14,5 6,8 17,7 38, 3,6 28,6 43,7 42,8 Skatt & minoritet -1,1-1,5-1,9-3,2-1,9 -,6-2,9-1,5-9,7-11, -7,7-6,9-9,6-9,4 Nettoresultat,5 5,4 1,9 1,7 4,2,6 11,6 5,3 11,3 27, 18,5 21,7 34,1 33,4 EPS f. utsp. (SEK),3,31,63,1,24,3,67,31,65 1,56 1,7 1,25 1,97 1,92 EPS e. utsp. (SEK),3,31,63,1,24,3,67,31,65 1,56 1,7 1,25 1,97 1,92 stillväxt Q/Q -16% 1-1% 3% -1% 6% 6% -4% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y -7% -11% -9% -2% 4,6% -3% 3% -3% -16% 1% -8% % 3% 1% Just. EBITDA marginal, 2, 3,8% 4, 2,3%, 4,6% 2,3% 1,6% 3,3% 2,9% 2, 3,6% 3, Just. EBIT marginal,3% 2,4% 3,7% 4, 2,3%, 4,6% 2,3% 1, 3,1% 2,8% 2,4% 3, 3,4% Just. EBT marginal,6% 2,7% 4,2% 4,4% 2,2%,4% 4,6% 2,3% 1, 3,% 3,1% 2,4% 3,6% 3,4% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 14 25 29 14 35 34 EPS,7 1,6 1,1 1,3 2, 1,9 Förändring rörelsekapital 36 2-5 11-12 -1 Just. EPS,7 1,6 1,4 1,3 2, 1,9 Kassaflöde löpande verksamheten 5 45 23 24 23 34 BVPS 4,8 5,6 5,1 4,9 5,3 5,5 Kassaflöde investeringar -1-1 CEPS 2,9 2,6 1,3 1,4 1,3 1,9 Fritt kassaflöde 5 45 23 24 22 32 DPS,8 1,5 1,5 1,5 1,8 1,8 Kassaflöde fin. verksamheten -52-14 -26-26 -26-31 ROE 14% 28% 21% 26% 37% 3 Nettokassaflöde -2 31-3 -2-4 1 Just. ROE 14% 28% 28% 26% 37% 3 Soliditet 27% 3% 29% 29% 29% 29% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 6 5 Antal A-aktier (m) 4, 17 47 45 43 39 4 Antal B-aktier (m) 13,3 39 331 38 296 316 321 Totalt antal aktier (m) 17,4 +46 ()8 555 368 83 98 89 85 93 95 www.uniflex.se -17-47 -45-43 -39-4 58 45 43 41 53 54 BOLAGSKONTAKT Arenavägen 57 121 7 Stockholm Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Q3 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 36 314 3% 1 195 1 191 % 1 246 1 229-1% EBIT 14,1 14,3 1% 32 29-9% 44 43-2% EPS (SEK),64,67 4% 1,36 1,25-8% 1,99 1,97-1% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 4 35 3 25 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 213 214 215 216A 217E 4% 3% 2% 1% % -1% EBIT EBIT.marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2 3 1,5X 2% 1 1% % - -1% -1 2 1-1 -2-3 -4 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -2% -2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 213 214 215 216A 217E -5 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -2,X PER LAND OCH ÅR EBIT-MARGINAL PER LAND 1% % - 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -1% -1-2% -2-3% Sverige Norge Finland Tyskland Remium Nordic AB 3
MARKNAD OMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* OMSÄTTNING PER KUNDTYP 7% 6% Sverige (88%) Norge (7%) Finland (2%) Tyskland (3%) 4% 3% 2% 1% 215 216 % Industri & Lager Kontor Bygg & Anläggning *216 Källa: Statista PERSONALKOSTNADER 4 35 3 25 2 15 1 5 Uniflex antal årsanställda i genomsnitt 212 213 214 215 216 Personalbrist Förmågan och möjligheten att rekrytera personal för att hyra ut är nyckeln för ett bemanningsbolag. Paradoxalt kan en stark konjunktur innebära att kunderna rekryterar Uniflex konsulter oftare och snabbare. Uthyrningscykeln blir därmed kortare och försvårar för bemanningsbolaget som konstant behöver fylla på med personal för att möta efterfrågan. Utan en ökning av personalmassan är det svårt för ett bemanningsbolag att växa, då det enda som återstår är prishöjningar. ANTALET ARBETSDAGAR Antalet arbetsdagar kan påverka bolagets kvartal väsentligt. Ofta har bemanningsbolagen fasta personalkostnader oberoende av antalet arbetsdagar samtidigt som intäkterna är kopplade till antalet arbetsdagar. Detta, beroende på bolagets struktur och lönemodell, påverkar lönsamheten. Uniflex påverkas också kraftigt av helgdagar som inträffar på varddagar då man betalar ut ersättning till anställda för dessa dagar samtidigt som man inte erhåller någon ersättning. Var sådan dag belastar koncernen med cirka 1,5 MSEK. Antal arbetsdagar Antal helgdagar på varddagar Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt 216 61 62 66 64 253 216 4 3 1 8 217 64 59 65 63 251 217 1 6 2 9 PEERTABELL Dedicare SJR Poolia Uniflex Kurs Oms. Tillväxt (%) EV/EBIT Direkt. avk % Utdelningsandel SEK 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 11,8 13,4 25,1 16, 8,2 1,5 8,6 11, 5,4 5,6 137% 77% 66% 45, 3,8 1,7 8, 9,7 11,2 9,4 6,8 5,9 6,3 97% 91% 87% 14,9 3,6,6 5,1 8,4 7,1 5, 4,1 6,8 8,6 7 79% 7% 2,4-7,6,1 3,2 8,3 1,9 7,3 7,4 7,4 8,8 17% 12% 92% Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Nischat bemanningsföretag Uniflex hyr ut, coachar och rekryterar personal inom yrkesområdena industri, lager, bygg, el, administration, försäljning och kundservice. Bolaget satsar på korta ledtider genom att arbeta nära kunderna och strävar efter att uppnå stora volymer för att kunna hålla låga priser och ändå vara lönsamma. Nischad verksamhet för bästa lönsamhet Uniflex vill vara bäst på att förse företagen med personal inom just deras nisch. Bakgrunden till specialiseringen är att öka möjligheterna till att kunna hyra ut personal i stora grupper. Jobben kräver oftast ingen akademisk utbildning men däremot ibland körkort, licenser och dylikt. Exempelvis anställer bolaget montörer, truckförare samt lager- och byggnadsarbetare. Arbetskraften är främst svensk, men bolaget tar även in exempelvis byggnadsarbetare från Polen. Personalen är Uniflex viktigaste tillgång och målsättningen är att de anställda ska vara självgående och lokalt förankrade. Bolaget ämnar ha en effektiv rekrytering och att snabbt matcha den uthyrningsbara personalen med vad kunderna efterfrågar. Uniflex arbetar intensivt för att stärka sitt varumärke, främst genom traditionell reklam men även via digitala kanaler, för att på så vis underlätta framtida rekrytering och därmed tillväxt. Rätt pris, snabbast och mest flexibelt Uniflex strategi är att hålla rätt pris, vara snabbast (det vill säga snabbt få personal på plats, vilket kan vara avgörande för kunden), samt mest flexibelt (det vill säga anpassa sig efter kundens behov). Bolaget satsar på korta ledtider genom att arbeta nära kunderna och strävar efter att uppnå stora volymer för att kunna hålla låga priser och vara lönsamma. Ofta ingår Uniflex ramavtal på 1-2 år med kunderna, vilket tenderar att öka lojaliteten bland kunderna. Bland bolagets kunder återfinns Telenor, Stena, Relacom och Coop. Uniflex siktar på att ha så låga rörliga kostnader som möjligt, dock har den uthyrda personalen oftast garantilön. Studenter har för det mesta timanställning och dessutom är en majoritet av personalen inledningsvis provanställd, vilket gör hastig uppsägning snabb och kostnadseffektiv. Bolaget har ingått kollektivavtal LO och Unionen samt uppfyllt relevanta arbetsrättsliga certifieringar. Penetrationsmöjligheter i framförallt Sverige Uniflex målsättning är att växa organiskt och skalbart till begränsad risk. På grund av riskerna för komplikationer samt goodwillposter i balansräkningen undviker bolaget förvärv. Följden blir att bolaget knappt har några nedskrivningsbara tillgångar. Det är inte särskilt dyrt eller tidskrävande att stänga ner eventuellt olönsamma kontor, vilket gör nedsidan begränsad. Bolaget finns i fyra länder - Sverige, Norge, Finland och Tyskland - där verksamheten bedrivs i separata dotterbolag. I Sverige arbetar mindre än en procent av den yrkessamma befolkningen som uthyrd, vilket kan jämföras med 2-3 procent i EU. Bolaget ser därför Sverige som en intressant marknad framöver då möjligheterna anses ljusa för bemanningsföretagen, inte minst med tanke på den strikta svenska arbetsrätten. Uniflex marknadsandel inom bolagets yrkesområden är i Sverige cirka 12%. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Arash Hakimi Fard, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5