Bolagsnamn Serneke AB Aktiekurs 122,5 Bloomberg SRNKEB SS Equity Reuters SRNKEb.ST Free float, källa: Holdings.se. 57 % Marknadsvärde, mnkr 2 848 Hemsida www.serneke.group Bertil Nilsson bn@jarlsecurities.com Senior Analyst Markus Augustsson ma@jarlsecurities.com Head of Equity Research 1M 3M 6M YTD Serneke -2,8 % 4,1 % 15,7 % 16,0% Serneke relativt OMXSPI -6,0 % 4,7 % 11,3 % 5,8% OMXSPI Serneke 140 130 120 110 Serneke lämnar rapport för det tredje kvartalet på fredag 27 oktober. Koncernen har offentliggjort fyra större nya affärer och/eller uppdrag under perioden 1 juli till 30 september på totalt 383 miljoner kronor. Här står byggandet av 275 bostadslägenheter i Arlöv strax norr om Malmö för omkring två tredjedelar av den summan. Med ledning av tidigare samband mellan den totala orderingångssiffran för första halvåret 2017 i relation till förannonserade större order under motsvarande period reviderar vi ned prognosen för den totala orderingången under tredje kvartalet 2017 till 700 miljoner kronor jämfört med vår tidigare prognos om 1250 miljoner kronor. Serneke har ändrat fokus mot större order i storleksordningen 500 till 1000 miljoner kronor. Det kan ge en positiv ketchup-effekt i fjärde kvartalet istället. Byggordern värd 240 miljoner kronor för HIFAB i Halmstad den 3 oktober kan vara en första indikation på det. Strategin föranleder oss att revidera upp vår rörelseresultatprognos för Serneke Bygg-division från 220 till 235 miljoner kronor 2018. Det i sin tur motiverar en höjning av vår riktkurs till 144 kronor (tidigare 140). och vårt köpråd i aktien kvarstår. Bolagets rapport för jämförelseperioden (kvartal 3/2016) var ganska ordinär med en rörelsemarginal om 2,8 procent för Serneke Bygg. Däremot redovisade Anläggning en förlust på 7 miljoner kronor i kvartal 3/2016 och här finns en förbättringspotential i år. 100 90 16-12-30 17-03-11 17-05-21 17-07-31 17-10-10 År 2017P 2018P Orderingång -8 % -3 % Nettoförsäljning 0 % 0 % PTP 0 % 3 % EPS 0 % 3 % Serneke-aktien har utvecklats mycket starkt under de senaste månaderna, från att tidigare varit underskattad enligt vår uppfattning. Förutom en stark orderingång och resultat under första halvåret 2017 har det beviljat bygglovet för projekt Karlastaden i Göteborg bidragit till den höjda aktiekursen. Relativutvecklingen för Serneke-aktien framstår som än starkare beaktat andra byggaktier som Skanska, NCC och Peab. Dessa har gått klart sämre än Stockholmsbörsens generalindex de senaste tre månaderna. Förutom vinstvarningen i NCC bedömer vi att orsaken är en ökad oro för att nyproduktionen av bostäder (främst bostadsrätter) kan mattas av framöver. Men det kan också visa sig vara en tillfällig sättning främst kopplat till den allra dyraste produktionen i Stockholmsområdet. Vi bedömer att den underliggande efterfrågan på nya bostäder i Sverige, generellt sett och till rätt pris, fortfarande är god. mnkr 2016, Q1 2016, Q2 2016, Q3 2016, Q4 2017, Q1 2017, Q2 2017, Q3P 2017, Q4P Nettoförsäljning 701 1 209 802 1 266 1 138 1 464 1 244 1 678 EBIT 6 318 65 34 47 95 84 143 PTP 8 313 60 29 40 93 83 143 Nettovinst 5 321 52 26 33 87 71 122 Vinst per aktie, kronor 0,3 19,4 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 1
Sernekes orderstock har växt kontinuerligt och motsvarade cirka 180 procent av årsfaktureringen per 30 juni 2017. Detta nyckeltal var dock ännu högre, cirka 196 procent, per 31 mars. Den stora orderstocken börjar alltså betas av. Vi tror att bolaget lyckas vända resultatet inom anläggning till ett svagt positivt resultat för helåret 2017. Per division för tredje kvartalet 2017 fördelar sig vårt antagna rörelseresultat om 84 miljoner kronor för koncernen på; division Bygg 32 miljoner kronor, Anläggning två miljoner kronor och Projektutveckling 43 miljoner kronor (reavinster från sålda byggrätter och fastigheter). Därutöver nio miljoner kronor för affärsområde Fastigheter samt minus två miljoner kronor avseende koncerngemensamt och övrigt. mnkr 2016, Q3 2017, Q3P Förändring % Orderingång 920 700-24 Nettoförsäljning 802 1 244 55 tillväxt, % 1,6 55,1 Valutaeffekt, % EBIT 65 84 29 marginal, % 8,1 6,8 PTP 60 83 38 Nettovinst 52 71 36 Vinst per aktie, kronor 3,1 3,0-3 Redan tidigt 2017 förutspådde Sveriges Byggindustrier att 2017 skulle bli toppåret vad gäller nyproduktion av bostäder som ökat med tvåsiffriga procenttal alltsedan 2013. Istället väntas en viss förskjutning mot ett ökat byggande av väg och anläggningar, samtidigt som bostadsbyggandet förväntas plana ut på en hög nivå under 2018. Även om Serneke bygger en del bostäder, utgör beställningar från stat, kommun och landsting huvuddelen av koncernens orderbok. Aktier i bostadsutvecklare har fallit på Stockholmsbörsen sedan augusti 2017. Orsaken är att försäljningen av nyproducerade bostadsrätter går trögare nu både i stor- och residensstäderna. Men det kan vara en tillfällig avmattning som dessutom kan ge köptillfällen till finansiellt starka aktörer som exempelvis de större byggbolagen inräknat Serneke. Nedan följer prognoser med nyckeltal för Serneke-koncernen. Vi räknar med en organisk tillväxt på 39 procent i årstakt under helåret 2017. Koncernens osedvanligt stora orderbok gör detta scenario rimligt enligt vårt synsätt. Vi räknar också med att byggrörelsen gradvis förbättrar sitt resultat jämfört med 2016, där Anläggning för första gången bör kunna visa svarta siffror (om än små sådana) under 2017. Orderingång 1 245 1 724 920 1 700 2 069 1 742 700 1 800 6 311 6 800 Nettoförsäljning 701 1 209 802 1 266 1 138 1 464 1 244 1 678 5 524 6 469 Tillväxt, % 37 57 2 25 62 21 55 33 39 17 Bruttovinst 10 130 63 47 83 Bruttomarginal, % 1 8 4 2 5 Försälj och admin kostnader -19-25 33-26 -29 Andel försäljning, % -2-1 2-1 2 Resultatandel och JV 3 213 4 26 41 EBIT 6 318 65 34 47 95 84 143 369 486 marginal, % 1 26 8 3 4 6 7 9 7 8 PTP 8 313 60 29 40 93 83 143 359 479 marginal, % 1 26 7 2 4 6 7 9 6 7 Nettoresultat 5 321 52 26 33 87 71 122 312 395 Vinst per aktie 0,3 19,4 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 13,4 17,0 2
Nedan följer prognoser med resultaträkning samt kassaflöde (avrundningseffekter kan förekomma, då talen består av decimaler som inte visas). Nettoförsäljning 701 1 209 802 1 266 1 138 1 464 1 244 1 678 5 524 6 469 Tillväxt, % 37 57 2 25 62 21 55 33 39 17 Bruttovinst 10 130 63 47 83 Bruttomarginal, % 1 8 4 2 5 EBIT 6 318 65 34 47 95 84 143 369 486 EBIT-marginal, % 0 18 7 2 4 6 7 9 7 8 EBIT, justerat 6 318 65 34 47 95 84 143 369 486 Justerad EBIT-marginal, % 0 18 7 2 4 6 7 9 7 8 Finansnetto 2 5 5 5 7 2 1 0 10 7 Resultat efter finansnetto 8 313 60 29 40 93 83 143 359 479 Skatt 3 8 8 3 7 6 12 21 47 84 Vinst, rörelse 5 95 52 26 33 87 71 122 312 395 Vinst, extraordinära poster 0 226 0 0 0 0 0 0 0 0 Vinst per aktie, kronor 0,3 19,4 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 13,4 17,0 Justerad vinst per aktie, kronor 0,3 5,7 3,1 1,3 1,4 3,7 3,0 5,2 13,4 17,0 EBIT 34 47 95 84 143 369 486 Förändring rörelsekapital 72 112 76 97 123 184 411 Justeringar 22 19 0 0 0-19 0 Kassaflöde, löpande verksamhet 0 0 0 60 140 19 13 20 166 75 Finansnetto 5 7 2 1 0 10 7 Utdelningar, netto 0 0 0 0 0 0 0 Skatt 0 0 0 0 0 0 28 Kassaflöde löpande verksamhet, netto 0 0 0 65 133 17 14 20 156 40 Investeringar 11 29 6 7 8 50 30 Förvärv förvaltningsfastigheter 0 0 0 0 0 0 0 Förvärv rörelse 0 0 0 0 0 0 0 Fritt kassaflöde 0 0 0 76 104 11 21 12 106 10 Utdelningar 0 0 0 0 0 0 46 Emission/återköp av aktier 598 0 0 0 0 0 0 Annat 175 101 28 41 33 2 175 Förändr.kassa 0 0 0 347 3 39 20 45 108 139 3
Nedan följer våra balansräkningsprognoser. Immateriella AT 23 24 25 26 27 27 29 Förvaltningsfastigheter 329 343 361 372 383 383 417 Övriga Materiella AT 75 79 83 85 88 88 96 Andelar i intresseföretag & JV 424 444 466 481 496 496 539 Uppskjuten skatt 48 50 52 54 56 56 60 LF skulder 30 32 33 34 35 35 38 Övriga LF fordringar 231 241 254 261 269 269 293 Anläggningstillgångar 340 986 1 032 1 160 1 212 1 274 1 314 1 354 1 354 1 474 Projekt/exploateringsfa stigheter 242 254 266 280 299 299 359 Varulager 2 2 3 3 3 3 3 Kundfordringar 589 632 659 697 741 741 892 Upparb.int 252 266 279 293 313 313 376 Övr.KF fordringar 621 665 694 734 783 783 943 Kassa och bank 571 574 613 633 679 679 817 Omsättningstillgångar 1 405 1 520 1 826 2 277 2 393 2 514 2 640 2 816 2 816 3 391 Tillgångar 1 745 2 506 2 858 3 437 3 605 3 788 3 954 4 170 4 170 4 865 Eget Kapital 448 769 822 1 469 1 530 1 621 1 692 1 813 1 813 2 208 LF Räntebärande skulder 436 414 421 433 444 444 478 Övriga LF skulder 208 197 201 206 212 212 228 Övriga avsättningar 120 114 116 119 122 122 132 LF skulder 403 662 919 764 725 738 758 778 778 838 KF Räntebärande skulder 128 143 151 159 167 167 193 Skatteskulder 10 11 11 12 13 13 15 Leverantörsskulder 541 608 643 677 711 711 819 Förutbetalda intäkter 172 193 204 215 226 226 260 Övriga KF Skulder 353 396 419 441 441 463 533 KF Skulder 894 1 075 1 117 1 204 1 350 1 429 1 504 1 579 1 579 1 819 EK och Skulder 1 745 2 506 2 858 3 437 3 605 3 788 3 954 4 170 4 170 4 865 4
Nedan följer prognoser med nyckeltal. 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018P Per aktie EPS 3,5 1,9 4,7 8,5 22,4 13,4 17,0 EPS, justerad 9,6 13,4 17,0 CF per aktie 5,1 1,8 3,8 2,2 2,6 14,6 19,4 DPS 0,0 2,0 2,5 BVPS 9,0 13,8 19,5 28,1 63,2 78,0 95,0 Värdering P/E 4,7 9,1 7,2 P/E, justerat 11,0 9,1 7,2 P/BV 1,7 1,6 1,3 EV/Sales 0,6 0,5 0,4 EV/EBIT 5,8 7,3 5,6 Direktavkastning, % 0,0 1,6 2,0 Utdelningsandel, % 0,0 14,9 14,7 Lönsamhet ROE, efter skatt (%) 22,7 10,8 16,2 19,0 31,8 19,0 19,6 ROCE, efter skatt (%) 51,8 18,1 29,7 37,4 41,0 16,3 18,1 Belåning Nettoskuld (mkr) 124 168 313 223 37 67 146 Soliditet, % 21,8 28,0 20,6 27,4 42,7 43,5 45,4 Nettoskuldsättningsgrad, % 123,6 94,9 111,8 49,2 2,5 3,7 6,6 Rörelsekapital Rörelsekapital (mkr) 128 89 272 443 1 073 1 237 1 572 Sysselsatt kapital (mkr) 274 354 695 670 1 985 2 425 2 879 Aktien och börskurs Aktiekurs 105 122,5 Börsvärde 2 440 2 848 Obelånat företagsvärde 2 403 2 781 Antal utestående aktier 11,53 14,24 14,53 16,57 23,24 23,25 23,25 Genomsnittligt antal aktier 11,53 14,24 14,53 16,57 17,59 23,25 23,25 5
Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Jarl Securities har inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. 6