MALMBERGS ELEKTRISKA NASDAQ OMX Small Cap 217-8-31 KURS (SEK): 143,25 Industrivaror Lägre omsättning än väntat och kalendereffekt Halverat rörelseresultat Y/Y Kvartalets betydelse ska inte överdrivas Lägre omsättning än väntat och kalendereffekt. en uppgick till 135,1 MSEK (145,8), innebärande en negativ tillväxt om 7,3%. Vi bedömer att valutamedvind bidrog med,8% samt kalendereffekt om ca -4%, varpå kalenderjusterad organisk tillväxt torde vara -4%. Det positiva trendskiftet av organisk tillväxt som sågs i Q1 fortsatte således inte trots att marknadssentimentet från elinstallation- och byggmarknaden var god. Vi förväntade oss en omsättning om 144,5 MSEK, innebärande en omsättningsminskning om,9%, varav organiskt - 1,7% och kalenderjusterat om +2,3%. Avvikelsen härleds svagare utveckling inom samtliga segment men med, i absoluta tal, störst inverkan från Sverige (närmare 7% av koncernens omsättning) som uppvisade en omsättningsnedgång om ca -5,% Y/Y mot väntade -2,%. Halverat rörelseresultat Y/Y. Rörelseresultatet uppgick till 7,7 MSEK (15,), innebärande en rörelsemarginal om 5,7%. Detta mot väntade 15,9 MSEK respektive 11,%. Vårt positiva scenario tog fasta på att ökade råvarupriser och valutasvängningar inte skulle påverka COGS nämnvärt. Vi har heller ingen anledning att tro att ovanstående har tyngt kvartalets resultat. Vi såg även framför oss gynnsammare cotainerrater och succesivt högre resultat från Hamra-butiken relativt Q1. Sannolikt ligger en delförklaring till det lägre resultatet Y/Y och relativt våra estimat i kalendereffekten vilket dock inte kan förklara huvuddelen av avvikelsen. Markanta variationer per kvartal förekommer även om kvartalets nedgång är betydligt kraftigare än vad som brukar förekomma. Kvartalets betydelse ska inte överdrivas. Framåtblickande möts, allt annat lika, valutamedvind då USD är 6% lägre i Q3 och över 1% lägre i Q4 gentemot fjolårets jämförelsekvartal. Malmbergs är en dollarvinnare vid lägre USDSEK då varuinköpen huvudsakligen sker i USD (samt EUR) samtidigt som försäljningsexponeringen huvudsakligen är i SEK och delvis NOK. Slutligen bör man tona ned betydelsen av Q2 då efterfrågan inom byggbranschen är starkast under hösten. Detta illustreras väl i Malmbergs historik då 64% av EBIT har generats under H2 med tyngdpunkt på Q4 som historiskt har representerat >37% av årsresultatet (4 års genomsnitt). EPS-estimaten nedjusteras med 6% för innevarande år respektive 2% för 218E. BOLAGSBESKRIVNING Malmbergs är ett import-, agentur och handelsföretag med egen distribution och grossistförsäljning av elartiklar. Verksamheten är uppdelad i produktområdena elmaterial, GDS-produkter och tillfällig el/bygg-ström. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 146 1 mån (%),5 Nettoskuld (MSEK) 5 3 mån (%) -5,1 Enterprise Value (MSEK) 1 151 12 mån (%) -,7 Soliditet (%) 7,2 YTD (%) -4,8 Antal aktier f. utsp. (m) 8, 52-V Högst 171,5 Antal aktier e. utsp. (m) 8, 52-V Lägst 139, Free Float (%) 66 Kortnamn MEAB B 215A 216A 217E 218E (MSEK) 666 664 657 678 EBITDA (MSEK) 15 112 95 113 EBIT (MSEK) 99,3 15 88 16 EBT (MSEK) 97,3 15 86 15 EPS (just. SEK) 9,35 1,14 8,75 1,7 DPS (SEK)* 8, 7,5 8, 8,5 stillväxt (%) 9,5 -,2-1,1 3,3 EPS tillväxt (%) 11,6 8,5-18, 21,1 EBIT-marginal (%) 14,9 15,8 13,4 15,7 *varav extrautdelning om 1, SEK 215 och 216 215A 216A 217E 218E Just. P/E (x) 17,3 14,8 16,4 14,2 P/BV (x) 4,5 3,9 3,6 3,5 EV/S (x) 1,9 1,7 1,7 1,7 EV/EBITDA (x) 11,8 1,2 12, 9,9 EV/EBIT (x) 12,5 1,8 12,8 1,5 Direktavkastning (%) 4,9 5, 5,6 5,9 KURSUTVECKLING 19 18 17 16 15 14 13 12 216-7-28 216-1-2 217-1-16 217-4-1 217-7-11 MEAB B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Jan Folke 43,9%,4394 7, Lannebo Fonder 9,1% 4,8% Nordea Fonder 7,1% 3,7% SEB Fonder 6,1% 3,2% LEDNING Ordf. Björn Ogard 3Q-rapport VD Jan Folke 4Q-rapport CFO Liese-Lotte Andersson 1Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 217-1-23 218-2-15 218-4-18 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 162 146 154 22 166 135 148 27 68 666 664 657 678 7 Övriga rörelseintäkter,8,7,8,7,5,7,5,5 3,6 2,8 2,9 2,2 3, 3, Rörelsekostnader -14-13 -129-156 -146-126 -126-162 -519-563 -555-561 -569-585 EBITDA 22, 16,5 25,7 47,4 16,8 9,3 23,2 45,5 92,8 15 112 95 113 118 Avskrivningar -1,5-1,5-1,7-1,7-1,6-1,6-1,7-1,7-5,8-6, -6,4-6,6-6,5-6,5 EBIT 2,5 15, 24, 45,8 15,2 7,7 21,5 43,8 86,9 99,3 15 88 16 111 justerad EBIT 2,5 15, 24, 45,8 18,7 7,7 21,5 43,8 86,9 99,3 15 92 16 111 Finansnetto -,3,,4 -,2 -,7 -,6 -,3 -,3,7-2, -,2-1,8-1, -,9 EBT 2,2 15, 24,4 45,6 14,6 7,1 21,2 43,6 87,6 97,3 15 86 15 11 Skatt -4,6-3,4-5,5-1,4-3,3-1,6-4,9-1, -2,6-22,5-23,9-19,8-24,8-26, Nettoresultat 15,6 11,6 18,8 35,1 11,3 5,4 16,3 33,5 67, 74,8 81,2 66,6 8,6 84,5 EPS f. utsp. (SEK) 1,95 1,45 2,36 4,39 1,41,68 2,4 4,19 8,38 9,35 1,14 8,32 1,7 1,56 EPS e. utsp. (SEK) 1,95 1,45 2,36 4,39 1,41,68 2,4 4,19 8,38 9,35 1,14 8,32 1,7 1,56 stillväxt Q/Q -21,1% -9,9% 5,8% 31,3% -18,1% -18, 9,8% 39,8% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 1,3% 1,3% -1,8% -1,3% 2, -7,3% -3,8% 2,4% 1,7% 9, -,2% -1,1% 3,3% 3,1% Just. EBITDA marginal 13,6% 11,3% 16,7% 23,4% 12,2% 6,9% 15,6% 21,9% 15,3% 15,8% 16,8% 15,% 16,6% 16,8% Just. EBIT marginal 12,7% 1,3% 15,6% 22,6% 11,3% 5,7% 14, 21,1% 14,3% 14,9% 15,8% 14,% 15,7% 15,9% Just. EBT marginal 12, 1,3% 15,8% 22, 1,9% 5,2% 14,3% 21,% 14,4% 14,6% 15,8% 13,7% 15, 15,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 79 82 87 63 87 91 EPS 8,38 9,35 1,14 8,32 1,7 1,56 Förändring rörelsekapital 1-31 -12 9-6 -5 Just. EPS 8,38 9,35 1,14 8,75 1,7 1,56 Kassaflöde löpande verksamheten 9 51 75 72 81 86 BVPS 37,15 36,1 38,69 39,44 41,51 43,57 Kassaflöde investeringar -5-4 -5-5 -5-6 CEPS 11,2 6,43 9,41 8,99 1,15 1,76 Fritt kassaflöde 85 47 7 67 76 8 DPS 1, 8, 7,5 8, 8,5 8,5 Kassaflöde fin. verksamheten -59-41 -76-66 -64-68 ROE 22,6% 25,9% 26,2% 21,1% 24,3% 24,2% Nettokassaflöde 26 6-6 1 12 12 Just. ROE 22,6% 25,9% 27,1% 22,4% 24,9% 24,8% Soliditet 73, 66,4% 67,3% 71,2% 7,8% 71,4% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 6 6 8 7 7 7 Antal A-aktier (m),8 Västra Bangatan 54 Likvida medel 114 118 114 115 127 139 Antal B-aktier (m) 7,2 692 23 Kumla Totala tillgångar 44 435 46 443 469 488 Totalt antal aktier (m) 8, +46() 19 58 77 Eget kapital 297 289 39 316 332 349 www.malmbergs.com Nettoskuld -88-53 -6-67 -79-91 Rörelsekapital (Netto) 145 169 182 183 189 194 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 144 135-6% 666 657-1% 678 678 % Just. EBIT 15,9 7,7-52% 92,8 88,2-18, 16,4-2% EPS (SEK) 1,5,7-5 8,8 8,3-6% 1,3 1,1-2% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) MEAB - OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q 8 12 25 2 7 6 5 1 8 2 15 2% 4 3 2 1 28A29A 21A211A 212A213A 214A215A 216A 217E 218E 219E 6 4 2 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217E 1% % EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2% 4,6X 1% % - -1% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 211 212 213 214 215 216 217E 2-2 -4-6 -8-1 28A29A21A211A212A213A214A215A216A217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,4X,2X,X -,2X -,4X -,6X -,8X -1,X -1,2X TILLVÄXT- & MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m FÖRSÄLJNINGSTILLVÄXT PER MARKNAD (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 4% 17% 3% 2% 1% % -1% -2% 13% 11% 9% 7% -3% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217 212 213 214 215 216 217E Sverige Norge Danmark Finland EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
GEOGRAFISK EXPONERING NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* FÖRSÄLJNINGSUTVECKLING PER GEOGRAFI, R12 8% Sverige 7 6 5 CAGR 211-217E; koncernen: 3,7% CAGR 211-217E; Sverige: 4,9% 2% 67% Norge Danmark Finland 4 3 2 1 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q E 3 Q E 4 Q 211 212 213 214 215 216 217 * Per rullande 12 månader (R12a) Sverige Norge Danmark Finland SÄSONGSMÖNSTER OCH PROGNOSTISERAD KASSAGENERERING HISTORISKT SÄSONGSMÖNSTER H1 vs H2 ESTIMERAD CASH CONVERSION OCH FCF 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,% 35, 35,8% 41,1% 33,7% 64, 64,2% 58,9% 66,3% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 53% 3% 78% 92% 4 63% 71% 67% 68% 1% 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2%,% H1-13 H1-14 H1-15 H1-16 H2-13 H2-14 H2-15 H2-16 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 1% H1-13 H1-14 H1-15 H1-16 H2-13 H2-14 H2-15 H2-16 Free Cash Flow Cash conversion, t.h (FCF/EBITDA) INVESTERINGAR OCH KAPITALBINDNING, HISTORISKT OCH PROGNOSTISERAT ESTIMERADE INVESTERINGAR & AVSKRIVNINGAR ESTIMERAT RÖRELSEKAPITAL OCH LAGERBINDNING 1,4% 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%,% 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E CAPEX/Sales D&A/Sales 3 33% 31% 29% 27% 2 23% 21% 19% 17% 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Net working capital (NWC) NWC/Sales (t.v) Inventory/sales (t.v) 25 2 15 1 5 Remium Nordic AB 4
Elprodukter för proffsen Bolagsbeskrivning Malmbergs Elektriska är en industrigrossist som framförallt säljer elprodukter. Bland produkterna återfinns exempelvis stickproppar, gren- och vägguttag, strömbrytare och rörelsevakter. Försäljning sker i Sverige, som står för merparten av omsättningen, följt av Norge, Danmark och Finland. Brett sortiment inom elprodukter Malmbergs Elektriska är en industrigrossist som framför allt säljer elprodukter. Sortimentet uppgår i dagsläget till cirka 8 5 artiklar och verksamheten är indelad i tre affärsområden. Det största affärsområdet är Elmateriel vilket omfattar kablar, belysning, värme, data och nätverksutrustning. Exempel på produkter är stickproppar, gren- och vägguttag, strömbrytare och rörelsevakter. Det näst största affärsområdet är GDS-produkter (Gör Det Själv) och omfattar i princip samma produkter som Elmateriel, men säljs under det egna varumärket Praktikern. Bilden ovan visar ett axplock av bolagets produktkategorier. Belysnings-, installationsmateriel, kabel och normprodukter utgör ca 8% av nettoomsättningen. GDS-produkterna säljs paketerade till grossister vilka i sin tur säljer dem vidare till slutkonsumenten som exempelvis kan vara dagligvaruhandel, järnhandel och postorderföretag. I övriga fall säljer Malmbergs direkt mot slutkonsumenten och då framförallt till aktörer inom byggbranschen. Det minsta affärsområdet är Tillfällig el vilket omfattar produkter avsedda att användas vid byggarbetsplatser och produkterna är exempelvis värmeverk, strålkastare och portabla elverk. Organisk tillväxt och effektiva inköp Bolaget har sitt huvudkontor och centrallager i Kumla samt ett fåtal proffsbutiker. Förutom försäljning i butikerna säljer bolaget också centralt genom telefonförsäljning och besök hos kund, i synnerhet mot storkunder. Ambitionen är att växa organiskt genom att öppna nya proffsbutiker. Försäljning sker huvudsakligen i Sverige, som står för över 6% av omsättningen, följt av Norge, Danmark och Finland. Nästan alla inköp bolaget gör är direktinköp från tillverkaren, vilket bidrar till färre mellanhänder och högre bruttomarginaler. Vidare för Malmbergs ofta en nära dialog med tillverkarna avseende produktutveckling, och vid framtagning av nya produkter är bolagets strategi att dessa ska komplettera befintliga produkter och skräddarsys för de behov som bolagets kunder har. Detta då det är billigare att adressera ett befintligt segment än att lansera nya produkter mot nya segment. Eftersom de flesta inköpen görs i utländsk valuta, framförallt i USD och EUR, blir dessa viktiga parametrar. Bolaget säkrar i en del fall vissa kurser med terminskontrakt. Detta gäller även råvarupriser då kopplar, stål och andra metaller ofta utgör stora delar i bolagets produkter. Distributionen blir också viktig för att korta ledtider och kapitalbindning i lager. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5