Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING

Transkript

1 SWEDENCARE NASDAQ OMX First North Hög organisk tillväxt Positiva nyheter kommunicerade Prognosrevidering Hög organisk tillväxt. Swedencares omsättning i Q3 uppgick till 21,6 MSEK (13,4), motsvarande en tillväxt om 61%, varav 31% organiskt och cirka % förvärvad. Vår prognos var 22,8 MSEK. Bruttomarginalen minskade y/y med 84 bps till 76,3% (84,7), vilket förklaras av att produktmixen förändrats markant jämfört med Q3(16). Vi hade räknat med 7,% och blev därmed positivt överraskade. Personalkostnader kom in som väntant medan övriga externa kostnader blev cirka,4 MSEK högre än vad vi räknade med. Vi bedömer att en stor del av avvikelsen var hänförligt marknadsföringsaktiviteter och införsäljningskostnader i juli avseende lanseringen av Dental Bones i USA. EBITDA ökade 32% y/y till 6,2 MSEK (4,7) gentemot vår förväntan om 7,3 MSEK. Marginalen föll således 64 bps till 28,7% (3,1) där vi estimerade 32,%. Trots det högre resultatet y/y minskade EPS till, SEK (,21) där vår prognos var,27 SEK. Främsta anledning var förvärvsavskrivningar (Swedencare tillämpar K3- redovisning) som inte fanns i jämförelsekvartalet. Positiva nyheter kommunicerade. Swedencare har nu till fullo fått ut produkten Dental Bones till distributörer i USA och i slutet av augusti levererades produkten även till Kanada. I slutet av Q4 17 och under Q1 18 bedömer bolaget att lansering av Dental Bones även kommer att ske i flera europeiska länder, både inom zoobutiks- och veterinärsledet. Vi räknar med att de initiala volymerna under Q4 är relativt blygsamma för att sedan accelerera. Därutöver kommunicerade bolaget ett samarbete med foderproducenten Musti Group. Tillsammans har de lanserat en kattfoderlinje, med varumärket Nutrima, innehållandes ProDen PlaqueOff. I närtid handlar det om små volymer, men en hundfoderlinje bör, enligt oss, inte vara långt borta. I foderprojekt har bolaget väldigt höga bruttomarginaler (uppskattningsvis ~9 procent) och med ytterligare lanseringar kan det med tiden få materiell resultatpåverkan på koncernen. Prognosrevidering. För 17e reviderar vi ned omsättningen 1,4 MSEK men höjer samtidigt bruttomarginalen, vilket på totalen leder till i stort sett oförändrade estimat. För 18e och 19e justerar vi ned EBITDA med 2,% respektive 3,%. NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 24, KURSUTVECKLING mån (%),8 Nettoskuld (MSEK) -1, 3 mån (%),4 Enterprise Value (MSEK) mån (%) -14, Soliditet (%) 68,2 YTD (%) -3,2 Antal aktier f. utsp. (m),8 2-V Högst 31,9 Antal aktier e. utsp. (m),8 2-V Lägst 22, Free Float (%) 41,2 Kortnamn SECARE A 16A 17E 18E (MSEK) 26,8 3,7 8,1 18 EBITDA (MSEK) 8,7 13,7 22, 31,6 EBIT (MSEK) 8,6 11,3 16,7,6 EBT (MSEK) 8,6 11,9,1 24,9 EPS (just. SEK) N/A,6,7 1,2 DPS (SEK) N/A,,, stillväxt (%) 11, 1,2 8, 26,7 EPS tillväxt (%) N/A N/A 12,6 72,1 EBIT-marginal (%) 32,2 21,1 19,6 23,7 A 16A 17E 18E P/E (x) N/A 4, 34,4, P/BV (x) N/A 6,9,6 4,4 EV/S (x) N/A 7,4 4,3 3,2 EV/EBITDA (x) N/A 28,8 16,4 11, EV/EBIT (x) N/A 34,9 22,1 13, Direktavkastning (%) N/A,,, KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Hälsovård SECARE OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings RÖSTER Håkan Svanberg & Co HC AB 32,2%,32 32,2% Mastan AB 13,3%, ,3% Jcc Group Invest Sweden AB 13,3%, ,3% Staffan Persson,1%,1% BOLAGSBESKRIVNING Swedencare utvecklar, marknadsför och säljer premiumprodukter inom djurhälsa för den globala husdjursmarknaden. Bolagets främsta produkt, ProDen Plaqueoff, är patenterad och försäljning bedrivs i cirka länder världen över. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, LEDNING Ordf. Per Malmström 4Q-rapport FINANSIELL KALENDER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1 VD CFO Håkan Lagerberg Jenny Graflind

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E Totala Intäkter 14, 11,2 13,, 22,9 18,3 21,6 22,3 24,2 27,2 4,2 8, Handelsvaror -2,2-2,6-2,1-4,7-6,2-4,8 -,1-6, -9,2-8,8-11,6-22,1-28,7-33,2 Bruttoresultat 11,8 8,6 11,4 1,8 16,7 13,6 16, 16,3 14,9 18,4 42, 63,1 79,2 91,6 Personalkostnader -3,3-3,3-3, -4,3-4,9 -, -,1 -,6-2, -3,2-13,9-21,1-22,9 -,3 Övriga externa kostnader -3,7-2, -3,7-4,7-4,6-4,7 -,2-4,9-6,2-6,4-14,6-19,4-24,8-28,1 EBITDA 4,8 2,7 4,7 1,8 7,2 3,4 6,2,8 6,2 8,7 13,7 22, 31,6 38,2 Avskrivningar -,4 -,4 -, -1,1-1,4-1, -1, -1,, -,1-2,4 -,9-6, -6, EBIT 4,3 2,3 4,3,7,7 1,9 4,7 4,3 6,2 8,6 11,3 16,7,6 32,2 Finansnetto,,,,3 -,3 -, -, -,2,,, -1,6 -,6 -,3 EBT 4,4 2,3 4,3,9, 1,4 4,2 4,1 6,2 8,6 11,9,1 24,9 31,9 Skatt -1,1,3-1,1 -,3-1,6 -, -1, -1, -2,7-1,9-2,1-4,1-6, -7,7 Nettoresultat 3,4 2,6 3,2,6 3,9,8 3,2 3,1 3, 6,7 9,8 11, 19, 24,2 EPS f. utsp. (SEK),22,17,21,4,,,, N/A N/A,62,7 1, 1,4 EPS e. utsp. (SEK),22,17,21,4,,,, N/A N/A,62,7 1, 1,4 stillväxt Q/Q 173% -19% 21% % 49% -% 18% 3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 1% 3% 84% 6% 67% 6% 61% 4% 32% 11% 1% 8% 27% 16% Bruttomarginal 8,6% 76,9% 84,7% 7,1% 73,% 74,1% 76,3% 73,1% 61,8% 68,% 79,1% 74,1% 73,4% 73,4% Just. EBITDA-marginal 4,7% 17,4% 3,3% 11,7% 31,4% 18,3% 28,7% 26,1%,7% 32,%,6% 26,% 29,3%,6% Just. EBIT-marginal 37,6% 13,6% 31,8% 4,6%,1% 1,2% 21,8% 19,4%,6% 32,2% 21,1% 19,6% 23,7%,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK SEK Kassaflöde från rörelsen EPS N/A N/A,62,7 1, 1,4 Förändring rörelsekapital Just. EPS N/A N/A,62,7 1, 1,4 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS N/A N/A 3,9 4,, 6,3 Kassaflöde investeringar CEPS N/A N/A,12,86 1,1 1,82 Fritt kassaflöde DPS N/A N/A,,,, Kassaflöde fin. verksamheten ROE 46% 62% 28% 18% % 26% Nettokassaflöde Just. ROE 46% 62% 28% 18% % 26% Soliditet 72% 71% 61% 68% 77% 79% BALANSRÄKNING MSEK Eget kapital Totala tillgångar Nettoskuld Kassa och bank Sysselsatt kapital Rörelsekapital (Netto) AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier Antal B-aktier, Totalt antal aktier,8 +46 (4) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Per Albin Hanssons Väg Malmö ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 17A 17E 18E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 22,8 21,6 -% 87,7 8,1-3% % EBITDA 7,3 6,2 -% 23,7 22, -% 32,2 31,6-2% Just. EPS (SEK),27, -26%,79,7-12% 1,27 1, -% Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & EBITDA, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & JUST. EBITDA-MARGINAL, Q/Q (MSEK) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E % 4% % % 1% % -1% EBITDA EBITDA-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 1% 1% 8% 6% 4% % NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA A,6X,4X,2X,X -,2X -,4X -,6X -,8X -1,X -1,2X -1,4X -1,6X % Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBITDA-MARGINAL (R12m) 83% 81% 79% 34% 32% 77% 7% 73% 71% 69% 67% Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E % 28% 26% 24% 22% Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E Bruttomarginal EBITDA-marginal Remium Nordic AB 3

4 HÖG FÖRVÄNTAD MARKNADSTILLVÄXT Under 16 spenderade amerikaner cirka 66,8 miljarder USD på sina husdjur i form av mat, förnödenheter, veterinärvård, receptbelagda och receptfria läkemedel samt andra produkter och tjänster (exempelvis grooming). För 17 väntas marknaden öka cirka 3,9% till 69,4 miljarder USD vilket innebär en CAGR om,7% sedan 1. Den europeiska marknaden för kosttillskott riktade till husdjur uppgick till cirka 1,4 miljarder USD medan marknaden i Nordamerika uppgick till cirka 1, miljarder USD. Fram till förväntas dessa marknader uppvisa en stabil tillväxttakt. Om vi ser till den globala marknaden för kosttillskott till husdjur uppgick den till cirka 4,6 miljarder USD under. Marknaden väntas uppgå till 7, miljarder USD 22 och bedöms ha en CAGR om cirka 6,4%. Trenderna på husdjursmarknaden drivs främst av utvecklingen på den nordamerikanska marknaden och de tre starkaste trenderna är: (1) humanisering av husdjur (2) förebyggande omvårdnad (3) premiumprodukter.,7% CAGR FÖR AMERIKANSK HUSDJURSINDUSTRI 6,4% CAGR FÖR KOSTTILLSKOTT 8, 7, 6,, 4,,, 1,,,7% CAGR 1-17e 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1,, 6,4% CAGR -22e 16 17e 18e 19e e 21e 22e Total försäljning i husdjursindustrin i USA (miljarder USD) Globala marknaden för kosttillskott (miljarder USD) Källa: Bolagsrapporter, Mordor Intelligence SWEDENCARES PRODUKTFLORA Grundplåten i Swedencares affär är produktfamiljen ProDen som innefattar: PlaqueOff Teeth and Gums, PlaqueOff Pulver, Dental Bites och Dental Care Bones. Då produkterna behöver användas dagligen för att erhålla bästa resultat medför det att en stor andel av intäkterna kan ses som repetitiva. Den bevisade systemiska effekten (effekt uppkommer på annat ställe än där det applicerats) och trogna konsumenter leder även till att bruttomarginalen i produktfamiljen bedöms vara hög. I november 16 förvärvades det irländska djurhälsbolaget Ecuphar Ltd, med varumärket NutriScience. Bolaget har en stor egenutvecklad produktportfölj inom fem terapiområden leder, ålderdom, mage, lugnande och immunförsvar för hästar, katter och hundar. Swedencare erbjuder även produkterna: Glucosamin som hjälper till att förnya muskler, ledband och senor, Stomax som återställer bakteriefloran i tarmsystemet, ProDen Allergenius & Syno-Vital Pet som minskar mängden allergener på huden samt Easypill, en lättarbetad och välsmakande massa i vilket läkemedel kan döljas för att underlätta medicinering av husdjur. 1 Zoetis Adj EV/EBITDA (x) 18e, Swedencare vs Peers Blue Buffalo Pet Products Freshpet VÄRDERING, PEER MULTIPLAR (X) Swedencare 7, 6,, 4, 3, 2, 1,, Zoetis EV/SALES 18e (x), Swedencare vs Peers Blue Buffalo Pet Products Freshpet Swedencare Notera att exempelvis Zoetis har ett bolagsvärde (EV) på cirka 3 miljarder USD och att Blue Buffalo Pet Products (EV cirka.7 miljarder USD) samt Freshpet (EV cirka. miljarder USD) säljer hund- och kattfoder. Källa: Remium Nordic, Capital IQ EV/EBITDA 18e (X) Average (X) EV/Sales 18e (X) Average (X) Remium Nordic AB 4

5 Premiumprodukter inom djurhälsa BOLAGSBESKRIVNING Swedencare utvecklar, marknadsför och säljer premiumprodukter inom djurhälsa för den globala husdjursmarknaden. Bolagets främsta produkt, ProDen Plaqueoff, är patenterad och försäljning bedrivs i cirka länder världen över. Efter förvärv av Bolagets tre största återförsäljningsbolag sker ungefär 8% av försäljningen via egna kanaler och cirka % via återförsäljare. Förvärven medför att Bolaget kommer närmare slutkunden och ökar möjligheten till förbättrade marginaler. Ett snabbväxande djurhälsoföretag Bakgrunden till Swedencare är tandläkaren Sune Wikners studier om algen Ascophyllum Nodosum och dess effekt på munhälsa. Studierna på människor och hundar visade att en kost innehållande havsalgen minskade mängden plack, tandsten samt besvär vid blödande tandkött och som en följd förbättrades även andedräkten. Arbetet resulterade i en produkt för humanmarknaden i form av en tablett och för hundar och katter togs ett pulver fram som fick namnet ProDen Plaqueoff. Båda preparaten verkar via blodomloppet och ger en systemisk effekt vilket innebär att effekt ges på annat ställe än där det applicerats. Swedencare är ett snabbväxande och lönsamt varumärkesbolag inom djurhälsa. Bolaget använder sigt främst av externa producenter i Sverige, Frankrike och USA men har i och med förvärvet av Ecuphar Ltd erhållit en egen produktionsanläggning i Irland. Inklusive de förvärvade försäljningsbolagen var omsättningen geografiskt fördelad mellan Europa 67%, USA, 24% och Asien 7%. Resterande 2% avsåg övriga marknader samt E-handel. Efterfrågan på algbaserade premiumprodukter är mycket hög på de asiatiska marknaderna och sett till försäljningsvolym har Japan, Kina och Sydkorea på kort tid blivit några av Swedencares viktigaste marknader. Framgent ser bolaget stor potential i Kina. Humanisering - Långsiktig trend på husdjursmarknaden Den långsiktiga trenden på husdjursmarknaden är humanisering och att fler anser att husdjuret är en del av familjen. Utvecklingen drivs främst ifrån USA och anammas av resterande marknader med följden att konsumenter är mer villiga att spendera på husdjursprodukter än tidigare. Humaniseringen har även inneburit ett växande intresse för förebyggande omvårdnad med essensen att främja en sund livsstil och undvika dålig kost. Det har lett till en större efterfrågan på premiumprodukter och marknaden i USA för munhälsoprodukter förväntas växa med cirka 9% per år fram till 19. Tillväxt genom samarbeten, försäljningsavtal och förvärv Under 6 erhölls patent för ProDen Plaqueoff i 34 länder, inklusive EU och USA, och efterföljdes av patent för den japanska marknaden under 1, patenten löper till september 21. Vidare har Bolaget inlett ett större samarbetsavtal med den tyska underleverantören Veracus där avsikten är att ProDen PlaqueOff ska ingå i premiumfoder producerat av flera stora europeiska foderproducenter. Swedencare samarbetar även med ett bolag som äger rätten att använda ProDen PlaqueOff i ett tuggben på den amerikanska marknaden. Därutöver har Bolaget erhållit ett flertal förfrågningar om framtida samarbeten kring ProDen PlaqueOff. Utöver ProDen Plaqueoff som stod för 89% av försäljningen lanserades under 14 Dental Bites, ett husdjursgodis med likadan funktion som pulvret. Försäljningsvolymerna har motsvarat Bolagets förväntningar och under svarade Dental Bites för 11% av den totala försäljningen. Dessutom tecknades ett nordiskt försäljningsavtal för produkten Easypill - en lättarbetad och välsmakande massa i vilket läkemedel samt andra preparat kan döljas. Produkten underlättar medicinering då husdjursägare i många fall upplever svårigheter med att få djuren att svälja tablettbaserade preparat. Djurhälsobranschen förväntas stå inför en konsolidering eftersom den kännetecknas av ett stort antal mindre aktörer med svårighet att nå ut på den globala marknaden till följd av bristande distribution. Swedencare är en mindre aktör men har etablerade samarbeten med veterinärsföretag, en av världens största försäljare av receptfria produkter till apotek samt djuraffärskedjor inom premiumsegmenten. Målsättningen är att noteringen på First North tillsammans med nyemissionen ska medföra att de kan förvärva produkter eller produktbolag, utnyttja sin breda distribution och vara en aktiv part i konsolideringen. Finansiell målsättning för Swedencare är att omsättningen 17 ska överstiga 8 MSEK och överstiga MSEK. Därtill ska EBITDA-marginalen överstiga %. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB