TiksPac AB TRADER INVEST EUROPE AB ANALYS TIKSPAC Aktiedata. Aktiekurs 4,09 kr. Marknadsvärde 31 MSEK

Transkript

1 TRADER INVEST EUROPE AB ANALYS TIKSPAC TiksPac AB Aktiedata Aktiekurs 4,09 kr Antal aktier 7,62 milj Marknadsvärde 31 MSEK Sektor Miljövård Lista Aktietorget Risk Medel Potential Hög Prognos VPA 0,40-0,44 P/E-tal 9-10 Rekommendation Köp Nästa rapport

2 UPPDRAGSANALYS LÖNSAMT TILLVÄXTBOLAG TILL PRISET AV MOGEN KASSAKO Skapat egen lönsam nisch Enkel med stark affärsidé På väg mot full dominans i Norden Kursen speglar inte bolagets profil Nytt produktområde höjer potentialen Verksamheten i England igång Har som mål att etablera sig på tre nya marknader per år Det här är TiksPac TiksPac är ett svenskt tillväxtbolag inom verksamhetsområdet miljövård med starkt fokus på CSR. Företaget bidrar till att hålla omgivningen ren med sina produkter. TiksPac är noterat på Aktietorget och skiljer sig från de flesta småbolag genom att bolaget är ett tydligt tillväxtbolag med god lönsamhet. Det reflekteras inte av aktiekursen. TiksPac är en perfekt hybrid av en småbolagskrydda och samtidigt en stabil aktie. 2

3 AKTIEBLADET.SE Affärsidé TiksPac verkar för Rena Publika Rum genom ett miljövänligt koncept som tillhandahåller stationer med hundpåsar på ett sätt som är kostnadsfritt såväl för hundägare som för den som svarar för renhållningen inom det aktuella området. Bolaget bildades år 2001 i Falkenberg efter att bolagets grundare och VD Stig-Arne Mårtensson vid en promenad med hunden Smilla uppmärksammade ett problem och började fundera på en lösning. Hundägare hade inte plockat upp efter sina hundar som uträttat sina behov och det bidrog till att ge ett smutsigt och allmänt dåligt intryck av omgivningen. Sedan dess har TiksPac vuxit kraftigt och belönades tre år i rad med DIs utmärkelse Gasellföretag (snabbväxare under lönsamhet). Produkter TiksPacs produkter bidrar till en renare miljö. Huvudprodukten kallas TiksPac-Station, det är en smidesskylt med tillgång till gratis hundpåsar. Stationerna är lätta att montera på en redan befintlig stolpe eller på en vägg. Hundpåsarna är biologiskt nedbrytbara enligt den europeiska normen EN och är helt miljöanpassade. TiksPacs produkter är verktyg och hjälpmedel för att skapa en renare närmiljö. TiksPac-stationer, vilka kan ses på många promenadstråk runt om i landet är den produkt som riktar sig till kommuner och som bolaget har nått en stor framgång med och blivit en marknadsdominant med i Norden. På stationen finns dekaler som är fyllda med sponsorbudskap från företag som betalar för att visa att de tar sitt ansvar för en renare miljö, s. k. CSR. Under de senaste kvartalen har bolaget lanserat ett nytt affärsområde med så kallade RENTstationer, dessa stationer liknar de som riktar sig till kommuner men skillnaden är att sponsorbudskapet saknas. I RENT-konceptet är det företaget som hyr stationen som helt och hållet disponerar skylten med sitt budskap. RENT-konceptet riktar sig i huvudsak till fastighetsägare, bostadsrättsföreningar, markägare mm som vill hålla rent på sina områden. TiksPac-stationerna fungerar även varumärkesstärkande genom att kundernas logotype och eventuellt annat budskap exponeras tydligt på skyltarna. Givetvis bidrar en ren miljö också alltid till att ge ett bättre intryck av ett område. TiksPacs produkter kan helt enkelt sägas vara verktyg och hjälpmedel för att skapa en renare närmiljö. Just hundavföring är ett stort nedskräpningsproblem. I de fall hundägaren glömmer att ta med sig påsar, finns de tillgängliga på TiksPac-stationer. Förutom att göra påsarna tillgängliga, fungerar stationerna som en påminnelse för hundägarna att plocka upp efter sin hund genom att de uppmärksammar hundägarna på samhällets krav och förväntningar. CSR-konceptet, d.v.s. sponsrade stationer är helt gratis för kommunerna. Konceptet finansieras genom företagssponsring, s.k. profilering. Stationer och påsar levereras kostnadsfritt till kommunerna. Kommunerna sköter sedan utplacering och drift, d.v.s. kommunerna får ta eget ansvar för att se till att påsar finns tillgängliga på utplacerade stationer och när de tar slut kontakta TiksPac för kostnadsfri leverans. 3

4 Utplaceringen av stationerna görs av kommunerna eftersom de har den bästa kunskapen om vilka platser som är mest strategiska, t.ex. platser där många promenerar med sina hundar och platser som är viktiga att hålla rena, t.ex. kommunens ansikte utåt. TiksPacs ansvar är att finansiera stationerna, förse kommunerna med påsar när kommunerna meddelar behov, och att i de få fall när skadegörelse sker ersätta skyltarna med nya. Affärsstrategi TiksPacs intäkter genereras från sponsorbolagen som betalar en fast årlig avgift för att synas med sin logotype på stationerna. Avtalen med sponsorföretag skrivs på två år. Enkelhet och tydlighet lyser igenom hela affärsidén. Intäkterna från sponsorerna gör att TiksPac kan erbjuda produkten helt gratis för kommunerna. När det gäller RENT-konceptet till fastighetsägare mm är det istället fastighetsägarna själva som betalar för att disponera en station och som helt och hållet disponerar skylten för sitt eget budskap som t.ex. kan användas för att stärka varumärket. Enkelhet och tydlighet lyser igenom hela affärsidén. Konceptet är enkelt att förstå för samtliga intressenter inklusive anställda. Detta har sannolikt varit en viktig ingrediens i den snabba marknadspenetreringen och den framgångsrika uppbyggnaden av en väl presterande säljorganisation. Bolagsprofil Bolaget profilerar sig som ett företag som verkar för Rena Publika Rum genom CSR, Corporate Social Responsibility. Hur CSR-arbete genomförs ska tydligt framgå både för kommuner och företag i EU. Bolaget stödjer WWFs viktiga miljö- och naturvårdsarbete, såväl i Sverige som i andra delar av världen. TiksPac är även exklusiv partner och samarbetar med Keep Britain Tidy för Rena Publika Rum i England. TiksPac-stationer finns även utplacerade i de kungliga parkerna i Sverige. Bolaget har en bra profilering som gör det enkelt att attrahera och behålla kunder samt samarbetspartners. Marknadspositionen i Norden (framför allt i Sverige) ger också bolaget kredibilitet. Behov Behovet för TiksPacs produkter är tydligt. Det finns ett stort incitament för kommuner och fastighetsägare att bedriva en hållbar miljöpolicy, i synnerhet gällande nedskräpning/ hundavföring. En ren miljö är som bolaget påpekar en trygg miljö. Huruvida ett område är rent eller nedskräpat har en stor betydelse för intrycket från besökare. Just hundavföring är dessutom farligt och en bakteriehärd. Särskilt i områden där barn vistas kan kontakt med hundavföring få allvarliga hälsomässiga konsekvenser för barnen, ex. hjärnskador. Dessutom ställer hundlort till det i samband med skötseln av parker och gågator i samband med t.ex. gräsklippning och grästrimning och skapar en arbetsmiljöfråga för kommuner och fastighetsägare. 4

5 Att inte plocka upp efter sin hund är också i de flesta länder förenligt med böter så det finns en piska för hundägare att ta sitt ansvar. I Sverige ligger böterna på 1000 kronor men utomlands är det vanligt med betydligt högre bötesbelopp. Marknad Bolagets potentiella kunder är de som är permanent ansvariga för att hålla närmiljön ren. Med dagens produktmix är det CSR-konceptet för kommuner och RENT-konceptet för fastighetsägare mm. Kostnaden för städning och renhållning uppgår till stora belopp för kommuner och fastighetsbolag och hundavföring kan skapa merjobb och merkostnader i samband med renhållningen. Förutom att öka allmänhetens trivsel kan kommuner och fastighetsbolag spara pengar på att man uppmuntrar hundägarna och underlättar för dem att ta sitt ansvar för Rena Publika Rum. Den huvudsakliga produkten som står för nästan hela försäljningen är produkten som riktar sig till kommuner. Med dagens finansieringsmodell och prissättning uppskattas värdet av den marknaden uppgå till 50 miljoner kronor per år i Norden enbart. Samma lösning är dock gångbar i stora delar av världen där problematiken ser likadan ut. Marknaden för TiksPacs produkter är därför global. Eftersom marknaden är global är det svårt att uppskatta den totala marknadens storlek exakt. De länder som är intressanta är väl utvecklade länder där många människor har hundar som husdjur. Bolaget uppskattar att den totala realistiska marknaden är värd 1,5 miljarder kronor, d.v.s. de marknader som är intressanta för bolaget och som bolaget ser som möjliga att bearbeta. Det framstår som ett rimligt antagande om man ser till BNP-förhållanden på olika marknader. Bolaget omsatte under 2014/15 drygt 24 MSEK på en sett till folkmängden och BNP relativt liten marknad som dessutom inte har bearbetats fullt ut. Bolaget har med kommunprodukten nått ca 60-65% av marknaden i Norden. RENT-produkten (stationer som riktar sig till fastighetsägare mm) är så pass ny att marknadens storlek inte är lika tydlig men det finns många stora fastighetsbolag som blir naturliga att bearbeta på de marknader där bolaget kommer in med kommunprodukten. Utlandsexpansion TiksPac har etablerat sig i Norden och fått en stark marknadsposition, ca 60-65% av den totala realistiska marknaden. Det är rimligt att anta att bolaget kommer att etablera sig i de flesta kommersiellt gångbara kommuner i Norden, d.v.s. kommuner som har en tillräcklig storlek för konceptet. Framgångarna hittills talar för en nära på full dominans i Norden. 5

6 Den stora tillväxtmotorn i framtiden bör dock komma att utgöras av en utlandsexpansion. Bolaget har redan påbörjat en expansion i England. Där har man fått en stark samarbetspartner i Keep Britain Tidy. Den första medarbetaren har anställts som enligt bolagets information verkar ha rätt profil för att bygga upp den engelska verksamheten, med erfarenhet av arbete med kommuner och dess beslutsfattare. TiksPac har skrivit avtal med Swale Borough Council i Kent. Bolaget har haft fem stationer utplacerade på prov. Enligt de indikationer som bolaget har erhållit är mottagandet positivt och bör resultera i en snar fullskalig utrullning. Ytterligare fyra kommuner har produkten på prov. På grund av en högre prissättning är avtalen i England mer värda för bolaget än avtalen i Norden. Ambitionen är att rulla ut TiksPac på tre nya marknader per år. Den första medarbetaren med rätt profil är en viktig milstolpe för den engelska etableringen eftersom det är dags att börja bygga en säljorganisation. Då kommunprodukten finansieras av lokala sponsorföretag gäller det att bygga upp en säljorganisation med personer som bearbetar både kommuner och lokala sponsorföretag. Nyckeln för bolaget när det gäller utlandsexpansion är att kunna skapa en så bra bas som möjligt med samarbetspartners och rätt personer lokalt innan man påbörjar satsningen på en ny marknad. Att döma av strategin kring satsningen i England går bolaget in på nya marknader med försiktighet och eftertänksamhet även om ambitionen är att öka etableringstempot avsevärt framöver nu när lärdomar från England börjar komma på plats. Rimligt att anta är att England kommer att vara i fokus under den närmaste tiden för att säkerställa att den satsningen blir framgångsrik. Man kan dock utgå ifrån att bolaget offentliggör planer på satsning på minst en ny marknad under detta räkenskapsår. Ambitionen är att rulla ut TiksPac på tre nya marknader per år och bygga organisationen utifrån det målet. Det kan dock ta två år innan man har skapat en organisation för att kunna förverkliga den ambitionen. Erfarenheter från satsningen i England kommer att vara oerhört värdefulla för bolaget och det kommer även att vara en viktig erfarenhet för investerarna och för marknaden. Utlandsexpansion utgör en betydande möjlighet för aktieägarna. Marknadens förväntningar på andra utlandsetableringar kommer att styras av hur snabbt bolaget får upp affärerna i England. Organisation Bolaget ägs i huvudsak av ledning och styrelse. Både Vd:n och styrelseordförande är storägare i bolaget och även andra nyckelpersoner äger aktier i TiksPac. Bolaget är uppbyggt som en koncern med moderbolaget i toppen som äger dotterbolag som verkar på de olika marknaderna, i dagsläget Norden och England. De främsta tillgångarna i bolaget är varumärket, kundstocken/marknadspositionen samt säljorganisationen. Det är en förhållandevis enkel verksamhet att förstå som först och främst ska bedömas genom resultat och försäljningstempo. 6

7 Några uppenbara svagheter syns inte i bolagets organisation. På kontoret i Falkenberg har det byggts upp en välstrukturerad försäljningsorganisation och merparten av personalen är involverad i försäljningen. Prestationen under sista kvartalet talar sitt tydliga språk. TiksPac har i samband med kommunikén börjat redovisa antalet sålda platser per kvartal vilket ska uppmärksammas av investerare som en fingervisning på säljorganisationens form. I viss mån även förmåga att starta upp och stötta nya verksamheter i andra länder. Ambitionen är att rulla ut TiksPac på tre nya marknader per år och bygga organisationen utifrån det målet. Det kan bli en utmaning som ställer höga krav på rätt personer på plats i andra länder och på personer från Sverige som kan stötta de nya verksamheterna i utlandet med know how. Hur snabbt bolaget kan förstärka organisationen med rätt kompetens givet de ambitiösa tillväxtplanerna återstår att se. Det skulle kunna tänkas bli en trång sektor men bolaget har stor hjälp av enkelheten och tydligheten i affärsidén och produkterna. Konkurrens Bolaget har inga konkurrenter i Norden eller England som är bolagets marknader i dagsläget. Försök till konkurrens har gjorts i Norge med ett lite annorlunda koncept som dock inte lyckades ända fram. Att döma av bristen på konkurrenter kan man konstatera att TiksPac har uppnått en bra balans mellan kostnader, kunderbjudande, kundnytta, logistik och produktfinansiering. Även i övriga Europa saknas konkurrenter med ett liknande koncept. Alternativet för kommuner och fastighetsägare är annars att köpa specialtillverkade papperskorgar med påsar fästa i papperskorgarna. Sådana säljs i Europa men innebär onödiga och löpande kostnader. TiksPac levererar till kommuner en fullt finansierad produkt som dessutom är miljövänlig. Vad gäller fastighetsägare har de redan installerade papperskorgar varför en station med miljövänliga påsar är ett betydligt bättre alternativ. En annan typ av konkurrens som egentligen mest kan nämnas i förbifarten är annat mediautrymme. Även om TiksPac kallar sitt annonsutrymme för sponsorplatser konkurrerar man delvis med annan media. Med sin tydliga CSR-profil utmärker sig dock bolagets annonsutrymme gentemot de flesta andra typer av media. Så länge TiksPac kan bygga upp en bra säljorganisation i ett land, vilket innebär att produkten finansieras av sponsorer, har bolaget ett överlägset produkterbjudande som helt saknar konkurrens sett till helheten. 7

8 Inträdesbarriären kan vid första anblick se låg ut. Det är dock talande att TiksPac har nått så stora framgångar i Norden och att bolaget har funnits länge med sitt koncept och ändå saknar konkurrens. Inte ens på marknader där TiksPac idag inte är etablerat har försök att kopiera konceptet gjorts utom i Norge. Det är delvis en underskattningsfråga eftersom produkten inte är särskilt "sexig". Man ska samtidigt inte underskatta komplexiteten i att bygga upp ett varumärke och en välfungerande försäljningsorganisation som stöds av varumärket och en redan befintlig marknadsposition. I de länder där TiksPac väl etablerat sig får bolaget per automatik ett starkt skydd av konceptet. När TiksPac väl etablerar sig på en marknad är konceptet så pass starkt att bolaget i praktiken inte går att konkurrera ut från den marknaden. Kommunerbjudandet är redan gratis så det går inte att konkurrera med lägre kostnader. Produkten och bolaget har även rätt miljöoch ansvarsprofil och en framgångsrik historik att visa upp. I England har dessutom bolaget lyckats knyta till sig en stark partner. Genom samarbetet med Keep Britain Tidy stärks konkurrenskraften ytterligare. Risk När TiksPac väl Risken i verksamheten är ytterst begränsad för närvarande. Bolaget är etablerar sig på en marknadsdominerande i Sverige och är på god väg att bli marknadsdominerande i marknad är konceptet hela Norden. Produkten är inte heller lätt att konkurrera ut eftersom en nyckel till så pass starkt att dominansen är avtalen med kommunerna. För kommunerna är stationer och påsar bolaget i praktiken inte gratis. Där konkurrensrisken finns är i själva sponsorplatserna eftersom de kan går att konkurrera ut anses vara en form av reklam. Således skulle andra medier i teorin kunna bli mer attraktiva. Kopplingen till CSR och nischen en ren närmiljö engagerar dock mer än typiska mediaplatser samtidigt som det är små belopp som varje företag betalar, i regel mindre än en helsidesannons i lokaltidningen. Att erbjudandet till sponsorer/annonsörer är attraktivt indikeras av den höga förlängningsgraden som uppgår till 60-70%. Det är en ovanligt hög siffra jämfört med mediabranschen generellt sett. Risken ligger framför allt i att bolaget inte kan växa lika snabbt i framtiden eller även i att bolaget växer för snabbt. TiksPac har tagit 60-65% av marknaden i Norden så det är bara i uppskattningsvis två-tre år till med snabb tillväxt som återstår i Norden. Redan inom ett-två år kan vi förvänta oss att tillväxttakten i Norden börjar mattas av. Därför satsar bolaget på andra marknader och det borde finnas goda förutsättningar för att produkten med sin nytta och enkelhet kan nå framgångar. Utlandsexpansionen kan dock också vara riskabel. Om expansionen sker för snabbt kan den bli svår att finansiera. Bolagets bedömning är att man kan etablera en verksamhet i ett nytt land till en kostnad på kronor. 8

9 För att säkerställa att en etablering kan bli framgångsrik och ske till låg kostnad söker bolaget lokala partners, motsvarande Keep Britain Tidy i England. Med den försiktiga strategin är dock risken för skenande kostnader i samband med utlandsetableringar liten. Dessutom ser bolaget även möjlighet att göra utlandsetableringar i form av joint ventures med lokala partners eller sälja ut en minoritetsandel till lokala investerare vilket inte låter helt omöjligt då konceptet är beprövat och lönsamt. De små etableringskostnaderna hänger framför allt ihop med att kostnaderna består i huvudsak av personalkostnader som styrs av prestation. Det är en modell som har fungerat väl för TiksPac i Norden. Nyckelpersonsberoendet är ovanligt litet för ett bolag med det marknadsvärdet som TiksPac har. Det man ska komma ihåg är att TiksPac har en uppbyggd och välfungerande säljorganisation som är nyckeln för bolagets framgång. Nyckelpersonerna i TiksPac, Stig-Arne Mårtensson som är VD och Lars-Åke Södergren som är styrelseordförande är de största aktieägarna i bolaget. Ekonomi TiksPac har vuxit kraftigt sedan start och omsatte under förra räkenskapsåret som avslutades per sista juni i år, TSEK. Året dessförinnan var omsättningen TSEK. Det innebär en omsättningsökning på 14%. Det är en något minskad omsättningstillväxt från förra året som dock till stor del beror på att bolaget har bytt redovisningsmetod till K3. Faktum är att tillväxten och lönsamheten om man hade använt gamla redovisningsprinciper tog ett kliv uppåt. Det som är nytt (K3) är att den försäljning som har gjorts under ett kvartal/år men inte hunnit levereras till fullo under kvartalet/året, skjuts på framtiden i redovisningen och tas upp först när den till fullo är slutsåld och levererad. I bokslutet för förra räkenskapsåret som avslutades per sista juni 2015, uppgår den summan som de facto var såld men inte kom med i resultaträkningen till ca kronor x 2 (två år). Det innebär att både omsättning och vinst skulle ha varit betydligt högre om man hade använt sig av tidigare redovisningsmetod. Man ska således inte luras till att tro att bolaget har tappat tempo utan tvärtom, tillväxten och lönsamheten har faktiskt ökat. I bokslutskommunikén redovisade bolaget även utvecklingen av antalet sålda sponsorplatser och vi kan se en stadig tillväxt med förra kvartalet som nytt rekordkvartal. 9

10 Den höga tillväxten är imponerande med tanke på att bolaget under samma tid har lagt grunden för en expansion på en ny marknad som är mer än dubbelt så stor som de marknader som bolaget verkar på nu. Även om TiksPac sett till personalstyrkan är ett större bolag än de flesta noterade småbolag med liknande börsvärde, rör det sig ändå om ett litet bolag där ett delengagemang från två-tre nyckelpersoner i att komma igång på ny marknad märks i befintliga affärer. En tillväxttakt på mellan % kan med det som bolaget har i pipeline antas vara ett rimligt mål för de närmaste två-tre åren. Medan den svenska marknaden är relativt mogen finns det andra nordiska marknader att växa på där bolagets största produkt som riktar sig mot kommuner inte har lika stor utbredning som i Sverige. Dessutom har RENT-produkten fått en bra start och det finns ett betydande tillväxtutrymme. Givetvis är den engelska marknaden också intressant och kan på två-tre års sikt antas bli drivande för bolagets tillväxt tillsammans med nya marknader som väntas tillkomma. Når bolaget framgångar med sina utlandsetableringar finns det även utrymme för att tillväxttakten ökar i framtiden. Antalet aktier uppgår just nu till aktier. Det finns dock konvertibla skuldebrev utestående som uppgår till ,50 kronor. Konverteringsvillkoret är 70 % av den genomsnittliga volymvägda kursen för aktien enligt AktieTorgets officiella kursstatistik under den period om 20 handelsdagar som slutar två (2) bankdagar innan konverteringsperiodens första dag, i detta fall 12 februari Nästa konverteringsperiod kommer att infalla från och med den 12 februari 2016 till och med den 26 februari Ytterligare villkor är att konverteringskursen inte ska understiga 3,50 kronor eller överstiga 7,00 kronor. 10

11 Det innebär att antalet aktier kommer att öka eftersom vi kan räkna med att i vart fall % av konvertibelägarna konverterar till aktier, åtminstone så länge som aktien befinner sig något över 3,50 strax innan och när konverteringsperioden inleds. Villkoren för konvertering blir då förmånliga och den enda orsaken till att inte konvertera till aktier är om man absolut vill ha en räntebärande lågriskprodukt i portföljen eller ren glömska. Vad gäller preferensen av en räntebärande lågriskprodukt så bör man komma ihåg att riskviljan på börsen har ökat kraftigt sedan konvertiblerna gavs ut och bolaget vid den tidpunkten inte var lika starkt som det är nu. I den mån som konvertiblerna inte konverteras till aktier kommer bolaget att behöva betala tillbaka pengarna till konvertibelägarna. Med tanke på antagandet att % kommer att konvertera till aktier, kan vi räkna med att bolaget kommer att behöva betala tillbaka 1,2 1,7 MSEK till konvertibelägarna vilket kommer att belasta de likvida medlen. Då bolaget har en stark intjäning och ett positivt kassaflöde är det ett hanterbart belopp som inte kommer att behöva ersättas med nya räntebärande lån. Vidare innebär konverteringen att bolaget inte kommer att belastas med en tioprocentig ränta för konvertibellånet vilket kommer att synas i resultatet då räntebärande kostnader på knappt kr per kvartal kommer att försvinna baserat på utestående konvertibler. Om konverteringen sker till en kurs mellan 3,50 4,00 per aktie och antagandet om hur många som kommer att konvertera till aktier stämmer, kan vi räkna med att antalet aktier ökar till knappt Prognos Vi räknar med en omsättning på MSEK under 2015/16. Prognosen för vinst per aktie 2015/16 är öre. Vår prognos är att försäljningen under nästa räkenskapsår ökar snabbare än under föregående räkenskapsår. Prognosen baseras på att omställningen till K3 inte kommer att störa jämförelsen igen samt att bolaget fick upp försäljningstempot rejält under Q4 och att satsningen i England börjar bli redo för att ge bidrag i omsättningssiffrorna. Vi räknar med en omsättning på MSEK under 2015/16. Med tanke på att bolaget har tagit kostnader för en försäljning på 2,78 MSEK redan men att intäkter kommer att synas i resultatet först under nästa kvartal, räknar vi med ett rejält resultatlyft under nästa år. Prognosen är 4,5-5 MSEK före skatt. Under 2013/14 låg resultatet på 3,1 MSEK med en omsättning på drygt 21 MSEK. Utifrån antagandet om knappt aktier efter konvertering, blir prognosen vinst per aktie på ca öre för 2015/16. Omsättningsprognosen bygger på att bidraget från både England och RENT-produkten blir ytterst marginellt och att det är fortsatt kommunprodukten och den nordiska marknaden som driver nästan all försäljning. Det finns därför ett visst utrymme för positiva överraskningar. 11

12 Från och med 2016/17 kan tillväxten på den nordiska marknaden förväntas börja mattas av. I det skedet ska dock den engelska marknaden kunna axla ansvaret för bibehållen hög tillväxttakt och det skulle inte förvåna om det räkenskapsåret innehåller ett mindre försäljningsbidrag från ytterligare en marknad till. Vår prognos är därför en omsättning på 36 MSEK under 2016/17. På grund av en viss osäkerhet kring etableringstakten på nya marknader och finansieringen av densamma, väntar vi med att ge prognos om resultatet för 2016/17. Som beskrivet tidigare finns det olika sätt att hantera kostnader för nyetableringar varför vi inväntar ytterligare information från bolaget tills det blir aktuellt. Värt att notera är emellertid att bolaget har en kostnadskostym som i stort sett följer försäljningen vilket gör att risken för större överraskningar är liten. Årets resultat blev en avvikelse på grund av omställningen till K3. Nästa års resultat bör bli mer rättvisande för framtiden även om bolaget fortfarande kommer att belastas med en räntekostnad för konvertiblerna (som dock mer än halveras jämfört med 2014/15). Med andra ord, så länge som omsättningen växer kommer vi från och med nästa räkenskapsår att kunna räkna med en snarlik tillväxt i resultatet justerat för vissa variationer som beror på kostnader för utlandssatsningar. Vi räknar inte med utdelning för räkenskapsåret 2015/16 eftersom kapitalet kommer att användas för fortsatt expansion och för att betala tillbaka konvertibellånet till de ägare som inte konverterar lånet till aktier. Det har å andra sidan ingen betydelse för aktiekursen eftersom bolagets aktieägare är bättre betjänta om pengarna används för etableringar på nya marknader såvida bolaget kan visa på genom satsningen i England att man kan skapa lika mycket värde för aktieägarna som i Norden. Aktien Som aktieägare köper man idag ett lönsamt tillväxtbolag till priset av en mogen kassako. Aktiemarknaden diskonterar att bolaget inte tar några kliv utanför Norden. Inte ens en bibehållen marknadsdominans i Norden är inprisad i dagens aktiekurs som redan till stor del har uppnåtts och som kommer att bli allt mer uppenbar för varje kvartal som går. Baserat på prognosen för nästa år handlas aktien till ett P/E-tal på 9-10 (kurs 4,09). Självklart gör marknaden rätt i att se på tillväxttakten med viss försiktighet innan etableringen i England börjar bära frukt. Bolaget har ännu inte nått full mognad i Norden men är på väg dit tack vare den snabba tillväxten. Därför är satsningen i England av stor betydelse för aktiemarknaden. Inte nog med att den engelska marknaden är mer än dubbelt så stor som den nordiska, utgör den även en fingervisning på hur bolaget kan komma att lyckas på andra marknader. Kan bolaget visa på att man kan nå samma framgångar på utomnordiska marknader som man har uppnått här, kommer bolaget att förbli ett snabbväxande tillväxtbolag under överskådlig tid. 12

13 Så länge som marknaden värderar aktien som en mogen kassako och inte ett tillväxtbolag, är risken i aktien låg. Den låga värderingen fungerar som en fast krockkudde. Den starka och växande positionen i Norden i kombination med stabil lönsamhet och den låga risken i kunderbjudandet gör bolaget både konjunkturokänsligt och osannolikt att påverkas av ett plötsligt omsättningstapp eller väsentligt försämrade marginaler. Det som kan komma att driva aktien framöver är nyhetsflödet kring den engelska satsningen och det kan gå fort. Marknaden vet var den har bolaget när det gäller den nordiska satsningen. Framgång i England öppnar upp en betydligt större marknad än den bolaget verkar på idag och framför allt visar på att bolaget har förmåga att växa utomlands. Det kan bli den triggern som aktien behöver för en mer rättvis värdering. Ett P/E-tal runt är rimligt för den här typen av snabbväxande bolag när marknaden får mer klarhet kring vad den kan förvänta sig i England. Fram till dess att avtalen börjar annonseras ut i en takt som marknaden har blivit van vid i Norden kommer en viss rabatt att kvarstå. Skulle den engelska satsningen bli en succé, finns det utrymme för att det skapas positiv osäkerhet i aktien. Uppsidan i aktien är stor, i synnerhet från kursnivåer runt fyra kronor. Med vår prognos om VPA på öre för 2015/16 och ett P/E-tal på ger det en förväntad kurs på sex månaders sikt om 6,00 8,80 kronor per aktie. Levererar bolaget positiva nyheter från England kan förväntningarna plötsligt skena iväg vilket skulle kunna ge ett kurslyft till 10 kronor redan under nästa år. Potentialen i aktien som utgörs av både tillväxt och uppvärderingsmöjlighet överväger klart den låga risken. Aktien är oerhört köpvärd. Tikspac är en perfekt hybrid av en småbolagskrydda och samtidigt en stabil aktie. Risken är ovanligt låg i kategorin Micro Caps och framstår som lägre än i många Mid Cap-bolag. Köp. 13

14 Trader Invest Europe AB I Analytiker: Goran Rubil 14