UPPDRAGSANALYS INFÖR NOTERING April 2015

Transkript

1 UPPDRAGSANALYS INFÖR NOTERING April 2015 Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aalto Capital Oy ( Aalto Capital ) bedömer som tillförlitliga källor. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren, och har producerats från oberoende källor och till vissa delar av Oy Ahola Transport Ab ( Ahola Transport, Bolaget ). Aalto Capital har skaffat och producerat information från källor som anses vara tillförlitliga, men kan inte garantera riktigheten, fullständigheten eller korrektheten av informationen. Aalto Capital tar ej på sig juridiskt ansvar för den information eller de yttranden som presenteras i detta dokument. Bolagets styrelse har ej granskat eller godkänt informationen som presenteras i materialet. Estimat, åsikter och Aalto Capitals uppfattning om bolaget kan ändra utan skillt meddelande. Analysen riktar sig inte till U.S Persons (United States Securities Law including Regulation S under the U.S. Securities Act of 1933) och får ej spridas till sådana personer. Detta dokument får ej heller spridas i Kanada eller Japan.

2 Om bolaget Ahola Transport är en familjeägd logistikkoncern som levererat transporttjänster sedan 60 år Aholas verksamhet omfattar idag närmare 400 lastbilar. Fordonsflottan är till stor del leasad av Ahola eller kontrakterade underleverantörer I dagsläget har bolaget verksamhet i Sverige, Finland, Baltikum och CEE-länderna. Huvudkontoret är beläget i Karleby, Finland Bolagets verksamhet skiljer sig i ett viktigt avseende från de traditionella transportföretagens arbetssätt Logistiktjänsterna utformas efter kundernas behov inte efter befintliga linjenät, turlistor och omlastningsterminaler Tilltagande efterfrågan på strikt kundanpassning av logistiktjänster utgörs främst av tillverkande företags allt mer trimmade produktions- och leveransplaneringsprinciper (kallas bland annat Justin-time eller Lean production) KORT FAKTA VD: Hans Ahola Styrelseordförande: Martti Vähäkangas Största ägare: Oy Ahola Group Ab (Hans, Lars, Nils och Rolf Ahola) Börsvärde: Ej noterat Lista: Planerad notering på AktieTorget Aktuell börskurs: Ej noterat Adress: Indolavägen Karleby, Finland Hemsida: Kontakt: info@aholatransport.fi ERBJUDANDET KORT Pre-money värdering: EUR 15m, EUR 1.15/aktie Emissionsbelopp: EUR 2.5m Värdepapper: Svenska depåbevis Direkta transporter medför bland annat mindre hantering, färre omlastningar,kortare ledtider och oavbrutet ansvar. Allt detta leder till väsentligt snabbare transporter Betydande kunder är bland annat Ikea, Elgiganten, SSAB/Ruukki, Stora Enso, Volvo och Scania. Kundförhållandena har i medeltal varit mycket långa Bild: Aholas närvaro Nyckeltal 1 EUR Pro forma 12 mån 12 mån 9 mån 12 mån Omsättning EBITDA (Exkl. Engångskostnader) EBITDA-% 3 % 3 % 3 % 3 % EBIT (Exkl. Engångskostnader) EBIT (Exkl. Engångskostndader)-% 1 % 2 % 1 % 2 % Årets vinst (Exkl. Engångskostnader) Årets vinst (Exkl. Engångskostnader)-% 1 % 1 % 1 % 1 % + Engångskostnader n/a n/a n/a 503 EBITDA EBIT Årets vinst Årets vinst-% 0 % 1 % 1 % 1 % Soliditet 10 % 11 % 14 % 15 % Nettoskuldsättningsgrad 236 % 236 % 241 % 233 % 1) Se sista sidan för beskrivning av Pro forma och engångskostnader

3 KOMMENTARER FINANSIELL UTVECKLING Bakgrund finansiell utveckling och värdering Bolagets tillväxt har varit stabil sedan 80-talet. Bolaget har främst vuxit organiskt och som främsta bidragande orsak ses det unika utbudet på dynamisk logistik i en marknad präglad av tillverkande företagens ökade lean production samtidigt som konkurrenterna fortsättningsvis huvudsakligen utnyttjar sig av traditionella terminalnätverk med fasta linjer och omlastningsterminaler. Bolagets målsättning är att bibehålla en årlig tillväxt på 5-7% Fortsatt tillväxt kan anses vara möjlig med tanke på marknadens sannolikt fortsatta tilltagande efterfrågan på snabba leveranser, driven bland annat av trimmade produktionsprocesser och undvikandet av kapitalbindning i form av onödigt stora lager Bolaget har på senare tid haft en EBIT-marginal mellan 1-2%. Bolaget har historiskt uppvisat en klart högre lönsamhet, EBIT-marginaler kring 5% har uppnåts. Bolaget har inlett ett effektiveringsprogram med målsättningen att fördubbla EBIT under kommande åren. Programmet består bland annat av ökad affärsmässighet i samband med avyttring av rullande materiel, rationalisering av service- och underhållsverksamheten samt översyn av organisationen och mer effektivt utnyttjande av personella resurserna Effektiveringsprogrammet syns redan i bolagets lönsamhet, trots en minskad volym har lönsamhetsnivån hållit i sig. Ytterligare belastas resultatet av engångskostnader uppgående till ca EUR 0.5m. Bolaget säger sig ha uppnåt besparingar om närmare EUR 2m vid slutet av räkenskapsåret Framgången i effektiveringsprogramet och målsättningen att fördubbla EBIT under kommande år kommer att spela en viktig roll för utvecklingen av bolagsvärdet Ahola Transport äger inte tillgångar/materiel i någon nämnvärd omfattning och balansomslutningen är ca EUR 22m. Verksamhetsmodellen möjliggör en stor omsättning i förhållandet till balansen. Investeringsbehoven är moderata, enligt bolagets uppskattning uppgår årliga investeringarna till ca EUR 0.6m i framtiden Trots rätt tunna lönsamhetsmarginaler kan bolaget generera starkt kassaflöde VÄRDERINGSPRINCIPER Värderingen kommer att granskas med beaktande av slutsatser (betonade) ovan i kommentarer om finansiell utveckling Värderingen av Ahola Transport granskas utgående från DCF (Discounted cash flow) Olika scenarier används för syftet att analysera känsligheten Jämförande värdering Multiplar från noterade bolag, sk. jämförelsegrupp (peer group)

4 DCF 1 Scenario 1: Konservativ ( lönsamheten extrapolerat över tid) EURm 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Terminal EBIT (exkl. engångsposter) Skatt (EBIT) Avskrivningar CapEx /+ Förändring i rörelsekapital FCF DCF EV (Enterprise value) 16.1 Scenario 2: Utveckling på basen av Bolagets finansiella målsättningar EURm 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Terminal EBIT (exkl. engångsposter) Skatt (EBIT) Avskrivningar CapEx /+ Förändring i rörelsekapital FCF DCF EV (Enterprise value) 28.8 Tillväxt i terminalperioden 2 % WACC 13 % Scenario 1 EV (EURm) 16.1 Scenario 2 EV (EURm) 28.8 Medeltal (EURm) Kassa (EURm) Räntebärande skulder 12. (EURm) 9.7 = Bolagsvärde (EURm) 15.1 Antal aktier före emission (m) 13.1 Aktiepris (EUR) 1.16 KOMMENTARER Jämförande värdering Ifall bolaget lyckas förbättra lönsamheten finns tydliga implikationer på ökade kassaflöden och därmed ett ökat diskonterat nuvärde på bolagets kassaflöden Första scenariet kan betraktas som mycket konservativt då lönsamheten inte utveklas. En förbättring av lönsamhetern (över tid) kan anses trovärdig EUR / Implisit multipel ProForma 12 mån Omsättning EV/Sales 0.2x EBITDA EV/EBITDA 7.3x EBIT (Exkl. Engångskostnader) EV/EBIT 10.5x Årets vinst (Exkl. Engångskostnader) P/E 11.0x Bolagsvärde EURm Kassa EURm Räntebärande skulder EURm 9.7 EV (Enterprise value) EURm ) Lönsamhetsutvecklingen baserar sig på Bolagets finansiella målsättningar och uppvisade talen är uppgjorda av Aalto Capital. CapEx och avskrivningar baserar sig på diskussioner med Bolaget Kommentar: På basen av bolagets verksamhetsmodell (liten balansomslutning, moderat investeringsnivå) och lönsamhetsnivå kan EV/EBIT och P/E anses fungera som bästa indikatorer på bolagets värde

5 Bolag Hemort Jämförelsegrupp (Peer group) 1, 2 EV/Sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E Omsättning (EURm) Deutsche Post AG DEU 0.6x x 16.3x % Kuehne und Nagel International AG CHE 0.9x 14.9x 18.2x 25.6x % Royal Mail PLC GBR 0.5x 6.7x 11.6x 13.7x % TNT Express NV NLD 0.4x 25.5x neg. neg neg. Hamburger Hafen und Logistik AG DEU 1.5x 6.7x 11.9x 28.6x % Panalpina Welttransport Holding AG CHE 0.4x 16.1x 24.1x 36.3x % Oesterreichische Post AG AUT 1.0x 7.4x 12.7x 18.6x % DSV A/S DNK 0.8x 13.3x 16.3x 21.9x % Nurminen Logistics Oyj FIN 0.7x 10.5x 29.0x neg % EBIT-% Medeltal 0.8x 12.6x 17.0x 23.0x % Median 0.7x 11.9x 14.5x 21.9x % Kommentarer till värderingen Bolagets värdering vid emissionen (Pre-money EUR 15m) innebär följande implicita multiplar () EV/Sales 0.2x EV/EBITDA 7.3x EV/EBIT (Exkl. engångskostnader) 10.5x P/E (Exkl. engångskostnader) 11.0x Värdering på basen av multiplar kan anses vara attraktiv i förhållande till jämförelsegruppen (också med beaktande av en sk. discount i multiplarna för storlek, högre likviditet och något högre lönsamhet) DCF-värderingen utgår ifrån två scenarier, en konservativ och en baserad på bolagets finansiella utveckling Ifall bolaget lyckas med sina finansiella målsättningar finns klar potential för värdeökning Pro forma Beskrivning av Pro forma och engångskostnader Proformaredovisning är till sin natur är avsedd att beskriva en hypotetisk situation och tjänar således inte nödvändigtvis till att beskriva företagets faktiska finansiella ställning eller resultat De simulerade pro formaredovisningarna visar hur den finansiella historiken tett sig om dotterbolagen AT Specialtransport och Attracs hade ingått i Koncernen sedan Ytterligare har betalda koncernbidrag återförts. Engångskostnader & ändringar i redovisningsprinciper Momsfordringar som hänför sig till tidigare räkenskapsperioder har nedskrivits för EUR 200 tusen, ytterligare har momsfordringar på EUR 57 tusen uppkommit under perioden. Bolaget har gjort sådana ändringar i sin verksamhet att inte fordringar längre uppstår. Således korrigeras nedskrivningen på EUR 200 tusen som + och uppkomna fordringen på EUR 57 tusen som - Bolaget har tidigare genom resultatregleringar kostnadsfört serivceutgifter på 3 år, men ändrat redovisningsprincipen så att servicen kostnadsförs direkt. Därmed belastas årets resultat av både tidigare perioders service kostnader och årets service kostnader. Kostnaderna har korrigerats som + til årets resultat (EUR 360 tusen) Årets resultat (Exkl. engångskostnader) har räknats med 20% skattesats på vinst före skatt, inga avdrag eller motsvarande har beaktats Nettoeffekten av engångskostnader som beaktats i detta material är totalt + EUR 503 tusen 1) Källa: Thomson One 2) Royal Mail Plc 03/2015E, Hamburger Hafen und Logistik AG 2015E