217-8-3 KURS (SEK): SWEDOL 3, NASDAQ OMX SmallCap Konsumentvaror och -tjänster Stark tilllväxt trots negativ kalendereffekt EBIT-marginal (just.),6 pp över förväntan Intäktssynergier ligger framöver Stark tillväxt trots negativ kalendereffekt. Redan given omsättning uppgick till 776,6 MSEK, innebärande en omsättningstillväxt om 48,5%, FX bidrog marginellt. Proforma, dvs. inkluderat Björnkläders försäljning i jämförelsekvartalet var tillväxten 5,4%. Detta är starkt givet negativ kalendereffekt. April månad innehöll tre färre arbetsdagar Y/Y, vilket gav avtryck i månadsförsäljningen för april som var -7,9% Y/Y (proforma). Även Norgeexponeringen (~16%) förstärker kalendereffekten då butikerna i Norge är stängda både före och efter röda dagar. Senaste månadens försäljningsstatistik för juni, där antal arbetsdagar är jämförbara Y/Y, överträffade våra förväntningar om 8% tillväxt mot faktiska 12%. Detta kan ställas mot bygg- och järnindex vars aggregerade försäljning växte med 3,2% Y/Y för motsvarande period. Rörelsemarginal (just.),6 pp över förväntan. Rörelseresultatet uppgick till 65,6 MSEK (35,7), justerat för EO-kostnader för integration om 3,8 MSEK var det underliggande rörelseresultatet 69,3 MSEK. Rapporterad rörelsemarginal uppgick således till 8,4% (8,2) och den justerade rörelsemarginalen 8,9%. Detta mot väntade 8,3%. Bolaget lyckas således hålla fortsatt god kostnadskontroll under stark tillväxt. Swedol Norge redovisas inte separat varpå det inte går att utläsa hur förbättringsåtgärderna biter. Dock kan vi konstatera att försäljningstillväxten för Swedolbutikerna i Norge är stark, vilket krävs för att nå kritisk massa. Det är volymerna som behöver komma upp då det är svårt att prisa in sig högre samt att merparten av SG&A-reduceringen i Norge sannolikt har realiserats. Med fortsatt volymtillväxt räknar vi med att svarta siffror uppnås under H1 218. Värt att poängtera är att effekterna från åtgärderna i Norge har gett tydligt positivt avtryck under senaste tiden och att kostnadsmassan har trimmats ned ordentligt. Intäktssynergier ligger framöver. Integrationsarbetet fortsätter enligt plan. Effekterna från cross-selling insatser ligger framför oss. Detta både gällande försäljningssynergier mellan Swedol- och Grollsbutikernas sortiment/butiker som har goda förutsättningar att realiseras framgent. Samt avseende Swedolbutikerna i Norge och Univern-butikerna. Univern är stora på ÅF-avtal vilka kan riktas vidare till Swedols sortiment. Estimatjusteringarna är ~oförändrad top-line men 3% högre EBIT för 217E respektive 1% för 218E. BOLAGSBESKRIVNING Swedol erbjuder i sina egna butiker, genom återförsäljare, på postorder och via e-handel kvalitetsvaror till konkurrenskraftiga priser inom el/elektronik, verktyg, yrkeskläder/skyddsutrustning, fordonstillbehör och förbrukningsvaror. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 2 496 1 mån (%) 4,9 Nettoskuld (MSEK) 495 3 mån (%) -1, Enterprise Value (MSEK) 2 991 12 mån (%) 26,8 Soliditet (%) 42,7 YTD (%) 15,8 Antal aktier f. utsp. (m) 83,2 52-V Högst 33,4 Antal aktier e. utsp. (m) 83,2 52-V Lägst 21,9 Free Float (%) 33,6 Kortnamn SWOL B 216A 217E 218E 219E (MSEK) 2 371 3 28 3 219 3 418 EBITDA (MSEK) 24 314 349 378 EBIT (MSEK) 197 267 296 326 EBT (MSEK) 185 256 286 316 EPS (just. SEK) 1,77 2,39 2,66 2,94 DPS (SEK),5,7 1, 1,2 stillväxt (%) 54, 27,7 6,3 6,2 EPS tillväxt (%) 64, 34,7 11,6 1,7 EBIT-marginal (just. %) 8,3 8,8 9,2 9,5 216A 217E 218E 219E P/E (x) 15,7 13, 11,3 1,2 P/BV (x) 2,1 2,3 2, 1,8 EV/ (x) 1, 1,,9,9 EV/EBITDA (x) 1,3 9,5 8,6 7,9 EV/EBIT (x) 12,6 11,2 1,1 9,2 Direktavkastning (%) 2,1 2,3 3,3 4, KURSUTVECKLING 32,8 27,8 22,8 17,8 12,8 216-4-28 216-7-26 216-1-18 217-1-12 217-4-6 SWOL B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Nordstjernan 29,9% 29,7% Familjen Zetterberg 21,5% 29,7% Nordea Fonder 1,6% 8,9% Handelsbanken Fonder 4,4% 3,6% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Peter Hofvenstam 3Q-rapport 217-1-31 VD Clein Ullenvik 4Q-rapport 218-2-16 CFO Lars Axelson (t.om årskiftet) Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 365 523 618 865 673 777 665 913 1 383 1 54 2 371 3 28 3 219 3 418 KSV -226-322 -396-54 -413-479 -41-536 -86-958 -1 448-1 839-1 943-2 57 Bruttoresultat 139 22 222 361 26 297 255 376 524 582 923 1 188 1 276 1 361 Rörelsekostnader -122-148 -164-253 -218-218 -184-258 -436-477 -687-878 -927-983 Övriga intäkter/kostnader 1-2 1 3 2 2 1 9 3 4 just EBITDA 18 52 59 111 44 81 72 118 89 114 24 314 349 378 Avskrivningar -9-1 -14-11 -12-11 -12-12 -27-32 -43-47 -52-53 EBIT 9 36 39 92 29 66 6 16 49 56 176 261 296 326 just EBIT 9 43 45 99 32 69 6 16 62 82 197 267 296 326 Finansnetto -2-6 -4-3 -3-3 -3-1 -1-12 -12-11 -9 just EBT 9 41 39 96 29 67 57 13 61 81 185 256 286 316 EO -7-6 -8-3 -4-12 -27-2 -7 Skatt -2-8 -8-2 -6-15 -13-23 -11-12 -37-57 -64-71 Nettoresultat 7 26 26 68 2 48 44 8 37 42 127 192 221 245 EPS f. utsp. (SEK),11,41,31,82,23,58,53,96,58,66 1,53 2,31 2,66 2,94 EPS e. utsp. (SEK),11,41,31,82,23,58,53,96,58,66 1,53 2,31 2,66 2,94 stillväxt Q/Q -21% 43% 18% 4% -22% 15% -14% 37% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 9% 33% 77% 88% 84% 48% 8% 5% % 11% 54% 28% 6,3% 6,2% Bruttomarginal 38,1% 38,5% 35,9% 41,7% 38,6% 38,3% 38,4% 41,2% 37,9% 37,8% 38,9% 39,3% 39,6% 39,8% Just. EBITDA marginal 4,9% 1,% 9,5% 12,8% 6,5% 1,4% 1,8% 12,9% 6,4% 7,4% 1,1% 1,4% 1,8% 11,1% Just. EBIT marginal 2,5% 8,2% 7,3% 11,5% 4,8% 8,9% 9,% 11,6% 4,5% 5,3% 8,3% 8,8% 9,2% 9,5% Just. EBT marginal 2,5% 7,8% 6,3% 11,% 4,3% 8,6% 8,6% 11,3% 4,4% 5,3% 7,8% 8,4% 8,9% 9,2% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 81 66 182 228 274 298 EPS,58,66 1,53 2,31 2,66 2,94 Förändring rörelsekapital -3 12-64 -28-34 -43 Just. EPS,78 1,8 1,77 2,39 2,66 2,94 Kassaflöde löpande verksamheten 78 78 118 21 24 254 BVPS 7,86 8,1 11,18 12,84 14,8 16,75 Kassaflöde investeringar -19-34 -363-37 -45-48 CEPS 1,21 1,22 1,42 2,41 2,89 3,6 Fritt kassaflöde 59 44-245 163 195 27 DPS,3,45,5,7 1, 1,2 Kassaflöde fin. verksamheten -61-43 471-8 -78-13 ROE 8% 8% 14% 18% 18% 18% Nettokassaflöde -2 1 227 84 117 13 Just. ROE 1% 14% 16% 19% 18% 18% Soliditet 6% 61% 42% 46% 49% 52% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 26 29 632 627 625 624 Antal A-aktier (m) 1,8 Vindkraftsvägen 2 Likvida medel 3 3 23 314 431 534 Antal B-aktier (m) 81,4 135 7 Tyresö Totala tillgångar 833 842 2 24 2 332 2 52 2 68 Totalt antal aktier (m) 83,2 +46() 8 712 Eget kapital 53 513 93 1 68 1 232 1 393 www.swedol.se Nettoskuld 13 82 475 353 216 93 Rörelsekapital (Netto) 32 278 548 574 67 651 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATUTFALL* 2Q17A* 217E 218E MSEK Est Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 776 777,% 3 31 3 28 -,1% 3 224 3 219 -,1% EBIT 64,5 65,6 1,7% 26 267 3,% 294 296,9% EPS (SEK),57,58 1,6% 2,27 2,39 5,1% 2,63 2,66 1,2% *försäljning känd innan rapport Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 4 35 3 25 2 15 1 5 28A 29A 21A211A 212A 213A214A 215A 216A 217E 218E 219E 35 3 25 2 15 1 5 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 217E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 1% 8% 6% 4% 2% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA* 6 5 4 3 2 1 2,5X 2,X 1,5X 1,X,5X,X % -2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 217E -1 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -,5X -1,X KOSTNADSPOSTER FY, MARGINALUTVECKLING R12 *Nettoskuld 1,77x EBITDA R12 (1,68x Adj) per Q2A RÖRELSEKOSTNADER & BRUTTOMARGNIAL (FY) EBITMARGINAL (R12m) 12,% 37,9% 37,8% 38,9% 39,3% 39,6% 39,8% 31,5% 31,% 29,% 29,% 28,8% 28,8% 1,% 8,% 6,% 214 215 216 217E 218E 219E 4,% 2,%,% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217E OPEX/Sales just bruttomarginal EBIT-marginal (R12m) Adj EBIT-marginal (R12m) Remium Nordic AB 3
KAPITALBINDNING & BUTIKSBESTÅND VARULAGEROMSÄTTNINGSHASTIGHET* ANTAL BUTIKER PER GEOGRAFISK MARKNAD* 4,5x 3,5x 2,5x 28% 27% 26% 4,26 4,25 4,27 4,36 4,39 25% 3,74 3,85 24% 23% 22% 21% 2% 213 214 215 216 217E 218E 219E varulageromsättningshastighet genomsnittligt varulager/sales 4 1 18 31 Grolls (Norge=Univern) Swedol Sverige Norge 99 Finland Estland 45 13 76 4 5 1 Sverige Norge Finland Estland Koncernen *Per 2Q17A P eer g r u p p B 2 B PEERS; VÄRDERING, RATIOS Aktiekurs EV Adj P/E (x) Adj EV/EBIT (x) Div. yield FCF-yield CAPEX/S D&A/S ND/EBITDA 17E 18E 17E 18E 18E 18E 17E 17E 17E Momentum Group 216, 6 27 17,3 15,5 13,2 11,9 2,4 4,5 NA NA,8 Ahlsell 55,5 31 559 14,4 13,2 14,8 13,5 3,3 7,6,8 1,9 2,7 P eer g r u p p B 2 C / m ix Byggmax 65,5 4 782 16,3 13,1 14,3 11,3 3,8 6,8 2, 9,3 2, Clas Ohlson 168, 9 847 22,2 19,5 16,1 13,9 4, 4,2 3,3 2,4 -,7 Malmbergs 143,5 1 82 14,2 13,6 1,4 9,7 5,6 6,8,8 1, -,7 Inwido 13,5 7 92 12,5 11,1 11,2 1,4 4,7 8,6 2,8 2,5 2, Medel 16,2 14,3 13,3 11,8 4, 6,8 2, 3,4 1, Median 15,4 13,4 13,8 11,6 3,9 6,8 2, 2,4 1,4 S w ed o l A B 2 9, 2 2958 1 2, 8 1 1, 1 1 1, 1 1, 3, 4 8, 1 1, 2 1, 5 1, 1 P eer g r u p p B 2 B Sales growth (%) PEERS; OPERATIONELLT Gross margin (%) EBITDA growth (%) EBIT-margin (%) ROE (%) 17E 18E 19E 17E 18E 19E 17E 18E 19E 17E 18E 19E 17E Momentum Group NA NA 3,4 NA 36,5 36,6 NA 9,6 11,2 NA 5,9 4,7 NA Ahlsell 9, 4,8 3,7 27,1 27,2 27,3 1, 7,6 5,4 7,9 8,2 8,4 17,9 P eer g r u p p B 2 C / m ix Byggmax 5, 7,6 9, 3,8 3,9 3,9-2,2 16,7 8,5 6,1 7,1 7,1 22,4 Clas Ohlson 4,9 4, 4,1 41,2 41,6 41,6-1, 11,8 3,3 7,3 8,5 8,4 22,4 Malmbergs 2,4 2,9 2,9 38,3 38,7 39,1-3,6 8,5 3,4 15,4 15,9 16, 25, Inwido 1,9 3,4 2,3 27,9 28,8 29,3 7,8 7,6 3,6 11,1 11,6 11,8 15,5 Medel 6,4 4,5 4,2 33,1 34, 34,1-1,4 1,3 5,9 9,5 9,5 9,4 17,2 Median 5, 4, 3,5 3,8 33,7 33,7-1, 9, 4,5 7,9 8,3 8,4 2,2 S w ed o l A B 2 7, 7 6, 3 6, 2 3 9, 3 3 9, 6 4, 3 1, 1 1, 2 8, 4 8, 8 9, 2 9, 5 1 8, Remium Nordic AB 4
Verktyg och arbetskläder för proffsen Bolagsbeskrivning Swedols verksamhet bygger på ett butikskoncept där man tillhandahåller ett brett järnhandelsutbud till framförallt professionella kunder. Bolaget säljer produkter från såväl välkända leverantörer som under egna varumärken. Försäljningen sker huvudsakligen genom butik, men även genom egen e-handel och ÅF. Kläder & Skydd Divisionen Kläder & Skydd har blivit en betydande del av koncernen och skandinavisk marknadsledare sedan förvärvet av Grolls. Divisionen står för över hälften av koncernens omsättning och ännu större del av rörelseresultatet. Produktsortimentet består av tre produktkategorier; arbetskläder (~55%), skor & handskar (~33%) och tekniskt skydd (~12%). Vidare erbjuds klädtryck (i butik), samt sömnadsändringar och broderi etc. Andel egna varor utgör 39% av försäljningen. De egna varumärkena är Björnkläder inom premiumsegmentet för tunga arbetskläder, Gesto som erbjuder kvalitativa arbetskläder, skor och handskar till ett konkurrenskraftigt pris. Produktvarumärket Univern med en stark ställning i Norge som erbjuder arbetskläder inom flera yrkeskategorier. Samt Nytello som är fokuserad mot yrkeskläder inom hotell och restaurang, vård och omsorg samt städ/service och täcker således även offentliga sektorn som kundkategori. Verktyg & Förnödenheter Divisionen omfattar samtliga produktkategorier utöver arbetskläder och personligt skydd. Divisionen utgör strax över 45% av koncernens omsättning. Största produktkategorierna är Verktyg (~4%) vilket innefattar handverktyg, verkstadsinredning och tryckluftsmaskiner, beslag etc. Fordonstillbehör (~2%) vilket utgörs av batterier, fordonsel, lastbils- och personbilstillbehör, släp etc. Därefter utgör produktkategorierna Olja & kem samt Lant-/skogsbruk & trädgård ca 13% av divisionens omsättning vardera. Olja & kem innefattar bl.a. oljor, spackel, färg, rengöring lim och rostskydd etc. Inom produktgruppen Lant-/skogsbruk & trädgård ryms skogs- och trädgårdsmaskiner, redskap och elstängsel etc., men även jakt- och slaktprodukter/redskap. Andel egna varor utgör ~27% av divisionens total sales och består av såväl enkla som avancerade produkter. Två exempel på egna varumärken (Swedol äger rättigheterna och har således kontroll över kvalitet och prissättning) är Award inom fordonsbelysning och 4USE inom verktyg, maskiner och diverse förbrukningsvaror. Award lanserades 215 efter att Swedol såg ett behov bland kunderna för högt ställda krav på fordonsbelysning som saknades på marknaden. Swedol hittade lämpliga producenter i Asien som kunde tillverka långlivad fordonsbelysning med krav på att klara av tuffa väderpåfrestningar. Detta kan ses som ett typexempel på när Swedol utvecklar egna varumärken (liksom Gesto inom arbetskläder) och visar på vikten av kundkännedom mer än att ökad kundkännedom kan ligga som grund för sortimentrationaliseringar. Ett exempel på egna märkesvaror (där Swedol är generalagent) är AmPro där man konkurrerar med de större verktygstillverkarna med luftverktyg, verktygsförvaring och handverktyg till konkurrenskraftiga priser. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5