Värmlands Finans en bortglömd pengamaskin?

Company Update 2011-06-13 Värmlands Finans en bortglömd pengamaskin? Snabbt ökande omsättning Tecknade avtal värd 240 MSEK/ÅR Konjunkturokänslig marknad Låg värdering Sammanfattning Värmlands finans affärsidé är att erbjuda factoringtjänster till mindre och mellanstora företag. Fakturafinansiering används för att minska likviditetsriskerna i företag. Likviditetsriskerna överförs istället till factoringbolaget som tar en procentsats för att ta på sig risken. Kunderna betalar normalt mellan 4-6 % för denna tjänst vilket i sin tur innebär att kunden får 94-96% av fakturabeloppet insatta på kontot direkt. Factoringmarknaden i Sverige beräknas uppgå till över 100 miljarder SEK och beräknas växa. Något positivt för factoringbolag är att dessa bolag ofta tjänar mer under lågkonjunktur än under högkonjunktur då behovet av likviditet ofta är större under sämre tider. Vi ser att bolaget har stampat värderingsmässigt trots att bolagets kassa och omsättning ökat kraftigt i kombination med att bolaget fått in nya avtal varav ett som är det största i bolagets historia. Värmlands Finans har dessutom rekryterat en ny VD och låtit den tidigare VD:n koncentrera sig på verksamhetsutveckling vilket vi ser som ett styrketecken och att bolaget är på väg åt rätt håll. Axier anser att värderingen är låg på grund av att bolaget inte skött den finansiella kommunikationen gentemot aktieägarna på rätt sätt. Dessutom har bolaget i ett tidigt stadium gjort en del fel som aktiemarknaden fortfarande tycks komma ihåg. Vi anser att Värmlands Finans är ett intressant bolag att titta närmare på. VD Hans Söderberg Ordförande Stefan Ljungdahl Största ägare (%) Glenn Renhult (27,3%) Hemsida www.varmlandsfinans.se Värdering 26 MKR Lista Aktietorget Risk Medel Potential Hög www.axier.se 1

Beskrivning av verksamheten Värmlands Finans affärsidé är att erbjuda fakturafinansieringstjänster till mindre och mellanstora företag. Fakturafinansiering, även kallat factoring är en finansiering som används för att förbättra likviditeten i ett företag och är på så sätt ett alternativ till traditionell bankfinansiering. Kunderna får betalt så fort fakturan är skickad och Värmlands Finans fakturerar normalt med 30 dagars kredittid. För denna tjänst betalar fakturasäljaren normalt ca 4-6 procent, vilket innebär att fakturasäljaren får 94-96% av fakturan direkt insatta på kontot. Factoring blir allt mer vanligt bland företag då det är ett smidigt sätt att skydda sig mot likviditetsbrist samtidigt som det blir allt mer attraktivt prismässigt för kunderna. Factoring är idag en mångmiljardmarknad och bara i Sverige omsätter marknaden över 100 miljarder SEK. Kreditrisken i bolaget bedöms som relativt låg då mottagarna av fakturorna genomgår en grundlig kreditprövning för att säkerställa kreditvärdigheten i kombination med att betalningstiden vanligtvis löper på 30 dagar. Genom detta minskar Värmlands Finans sin kreditrisk. Dessutom kan bolaget köpa fakturorna med en regress, vilket innebär att Värmlands Finans har möjlighet att sälja tillbaks fakturan till fakturasäljaren om fakturamottagaren inte betalar. Genom att omsätta varje krona 11 gånger per ett år kan bolaget få en avkastning på ca 50 % på arbetande kapital. Bolaget har utöver detta en övrig verksamhet som består av leasingverksamhet, administrativa tjänster och ägarspridningstjänster. Bolaget erbjuder sina kunder kreditupplysningstjänster och enklare bokföringstjänster. Vad gäller leasing erbjuder bolaget sina kunder leasingavtal och kan både köpa och förmedla leasingavtal. Vid köp av leasingavtal står bolaget för den finansiella risken, vid förmedling får bolaget en förmedlingsprovision utan att behöva binda upp kapital och stå för en kreditrisk. Som en sidoverksamhet erbjuder Värmlands Finans dessutom ägarspridningstjänster. Ägarspridningen görs genom att kunden överlåter och delar ut aktier. Värmlands Finans erbjuder i vissa fall, då bolaget bedömer kreditrisken som låg, att gå in och köpa förfallna fodringar. Dessa fodringar kan i många fall köpas för 10 procent av det ursprungliga faktureringsbeloppet. Denna verksamhet kommer att bedrivas inom Värmlands Finans Kreditbevakning AB. Genom dotterbolaget E-spar Sverige AB kommer Värmlands Finans på sikt att kunna ta in inlåning från allmänheten på ett lättare och billigare sätt än tidigare. Bolaget förbereder idag en ansökan om ett kreditmarknadstillstånd vilket innebär att insättningar i E-spar Sverige AB på sikt kanske kan omfattas av statlig insättningsgaranti. Ekonomisk data Vi ser en tydlig förändring i bolagets omsättning vilket ger indikationer på att bolaget nu börjar komma igång med sin verksamhet ordentligt. Bolaget har ökat sin omsättning med 690 % jämfört med samma kvartal året innan. Detta talar för sig självt. Bolaget har emellertid minskat sin marginal på factoring. Balansräkningen har efter emissionen stärkts rejält vilket innebär att omsättningen kommer att ta en rejäl fart under året. Soliditeten har mellan 2010 och 2011 gått ned från 49 % till 44 %. Den minskade soliditeten beror på konvertibellånet som bolaget tog in. Rörelsemarginalen har under Q1 2011 minskat till 1,3 % jämfört med föregående års 15 %. Detta är till följd av minskad marginal på factoringverksamheten vilket beror på att bolaget expanderat snabbt. Soliditeten kommer efter emissionen att förbättras vilket kommer att ge www.axier.se 2

bolaget större finansiella muskler och möjligheter till att ta in fler factoringuppdrag. Vad lägger också märke till att bolaget ändrat redovisningsform vilket kan vara förvirrande för placerare. Resultaträkning Q1 2011 Q1 2010 Rörelsens intäkter Q3 2010- Q1 2011 Q3 2009- Q1 2010 Nettoomsättning 27 216 473 3 926 800 64 204 002 7 652 223 Aktiverat arbete för egen räkning 0 0 224 562 0 Totala intäkter 27 216 473 3 926 800 64 428 564 7 652 223 Rörelsens kostnader Kostnader för förvärvade fakturor -25 494 715 0-59 573 785 0 Handelsvaror 0 0-213 790-980 000 Övriga externa kostnader -763 724-1 972 439-2 475 801-3 485 310 Personalkostnader -442504-328807 -1421971-793749 Avskrivningar av materiella och immateriella anläggningstillgångar -29061-23410 -93481-71222 Totala kostnader -26 730 004-2 324 656-63 778 828-5 330 281 Rörelseresultat 486 469 1 602 144 649 736 2 321 942 Finansiella poster Resultat från andelar i intresseföretag -81860-314287 -81860-512751 Resultat från kortfristiga placeringar 0 0 9120 0 Ränkteintäkter 371484 214314 592568 373055 Ränktekostnader -292648-685297 -593503-243767 Resultat efter finansiella poster 483 445 816 874 576 061 1 938 479 Resultat före skatt 483 445 816 874 576 061 1 938 479 Periodens resultat 356 299 602 036 424 557 1 428 659 Balansräkning 2011-03-31 2010-03-31 2010-12-31 Anläggningstilgångar Immateriella anläggningstillgångar 1518128 606307 1251317 Materiella anläggningstillgångar 443500 137488 572561 Finansiella anläggningstillgångar 3237547 3932761 3237547 Summa Anläggningstillgångar 5 199 175 4 676 556 4 961 425 Omsättningstillgångar Kortfristiga fordringar 25 473 247 19 412 140 19 667 530 Kortfristiga placeringar 0 0 81 860 www.axier.se 3

Kassa och bank 671 842 1 119 746 359 508 Summa omsättningstillgångar 26 145 089 20 531 886 20 108 898 Summa tillgångar 31 344 264 25 208 442 25 070 323 Eget kapital och skulder Eget kapital 13 886 558 12 552 720 13 092 309 Långfristiga skulder 11 285 414 3 890 208 4 720 414 Kortfristiga skulder 5 737 292 8 765 514 7 257 600 Summa eget kapital och skulder 30 909 264 25 208 442 25 070 323 Ägare Antal A-aktier Antal A-aktier Antal B-aktier Kapital Röster Glenn Renhult inkl. bolag 325 000 708 840 27,30% 58,99% Stefan Ljungdahl inkl. bolag 423 024 11,17% 6,30% Silverkäppen AB 359 477 9,50% 5,36% Avanza Pensionsförsäkringsbolag 215 945 5,70% 3,22% Tellit Holding HB 157 004 4,15% 2,34% Nordnet Pensionsförsäkring 84 129 2,22% 1,25% Robin Renhult, inkl. bolag 59 553 1,57% 0,88% Torleif Johansson 55 002 1,45% 0,82% Ulf Sveningson 41 600 1,10% 0,62% Åke Lindquist 40 000 1,06% 0,60% Övriga aktieägare 1 375 789 34,78% 19,62% Totalt 325 000 3 460 810 100,00% 100,00% *per den 31 mars 2011 Axier bedömer En av de största riskerna med att investera i mindre listade bolag på de mindre listorna är att de sällan får den uppmärksamhet de förtjänar. Många av bolagen beläggs därför med en riskpremie på grund av avsaknaden av information samt den låga likviditeten. Därför förespråkar Axier att de företag som listas på de mindre listorna bör ägna tid åt aktieägarna och den finansiella kommunikationen gentemot dessa. Bolag med allt för få ägare och låg likviditet drabbas dessutom av en stor spread mellan köp- och säljkurs vilket kan försvåra för aktieägarna att sälja eller köpa större poster vid ett och samma tillfälle. Om kommunikationen sköts på rätt sätt blir handeln mer genomlyst och antalet aktieägare kommer att öka. Bolaget har ökat sin omsättning med hela 690 % på ett år, vilket är väldigt imponerande. Något vi ställer oss undrande över är den låga värderingen på bolaget. Värmlands Finans värdering låg under samma period förra året på 12,1 MSEK Nu är bolaget värt lite mer än det dubbla. Bolaget har samtidigt tecknat nya avtal varav ett är det största bolaget någonsin gjort, tagit in 20 MSEK i en emission och tagit in obligationslån om 7.5 MSEK. Avtalet som bolaget skrev på här senast beräknas öka årsomsättningen med 240 MSEK och där fakturamottagarna har en väldigt hög kreditvärdighet då dessa bolag har landstinget som slutkund. www.axier.se 4

Värmlands Finans gjorde en framgångsrik emission på 20 MSEK och 7.5 MSEK i obligationsemissionen, vilket innebär att bolaget nu står väl rustat inför nya fakturainköp. Tidigare har flaskhalsen i bolaget inte berott på för liten efterfrågan, utan på grund av att bolaget haft för liten kapitalbas, vilket förbättras efter den senaste emissionen. Något som vi tycker att Värmlands Finans ska bli bättre på är den finansiella kommunikationen gentemot aktieägarna. Bolaget har lagt ned väldigt mycket resurser på verksamheten, vilket tagit fokus från kommunikationen med marknaden. Detta har bidragit till att bolaget haft en låg likviditet och att värderingen nu endast ligger på 26 MSEK. Trots att omsättningen ökat med 690 %, att bolagets finansiella styrka har förbättrats betydligt och beräknas växa kraftigt, har marknaden endast dubblat värderingen. Värmlands Finans är ett typexempel på hur bolagets ekonomiska siffror och framgångar inte alltid speglas i värderingen. VD-bytet i bolaget ser vi som något positivt. Glenn Renhult är entreprenör vilket gör honom mer passande för affärsutveckling. Hans Söderberg som närmast kommer från avdelningen företagsmarknad på SEB i Karlstad där han var chef. Vi tror att Hans är rätt person på VDposten då bolaget nu är inne i ett nytt tidevarv där det krävs en ledning som är dedikerade till olika områden såsom VD-posten och affärsutvecklingen. Här har bolaget gjort ett bra jobb i att ta vara på Glenns entreprenöriella driv och förmåga att skapa affärer i kombination med Hans Söderbergs mångåriga ledarerfarenhet. Vi vill att Värmlands Finans ska undvika omvända förvärv i framtiden på grund av att bolaget inte gjort dessa framgångsrikt tidigare. Bolaget bör istället fortsätta lägga stort fokus på kärnverksamheten. Det nya avtalet kommer att sträcka bolagets resurser, men i och med nyemissionen och att bolaget fortsätter visa positiva siffror kommer detta inte vara något större problem. Vi ser att bolaget har en potential i såväl ökning i värdering som omsättning. Axier ställer sig positivt till Värmlands Finans tydliga spår att bli ett ledande factoringbolag på den svenska marknaden. *Axier Equities har av styrelsen i Värmlands Finans anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna company update. Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i Värmlands Finans. Samtliga eventuella förändringar av innehav i Värmlands Finans kommer att rapporteras löpande. www.axier.se 5

Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt. Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag. Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities: Annonsering via banners och utskick Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys RåvaruJournalen Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys. Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut. Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the Securities Act ). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions. www.axier.se 6