Panaxia säkrar kapitalet och en rad nya avtal

Uppdragsanalys 2011-07-20 Panaxia säkrar kapitalet och en rad nya avtal Nytt femårsavtal med Selecta Fulltecknad nyemission ger ledningen ökad handlingsfrihet 7-Elevens ägare väljer Panaxia för ytterligare 300 butiker Ledande detaljhandelsföretag fördubblar sina beställningar hos Panaxia Uppköpsbud på konkurrent ökar marknadens intresse för sektorn En mycket aktiv vår under vilken säkerhetsföretaget Panaxia slutförde en 100- miljonersemission, har nu gått över i en lugn sommarledighet för den hårt slutkörda ledningen, eller så borde det i alla fall vara, men marknaden förses konstant med nyheter som visar på motsatsen. Efter det att emissionen slutfördes har Panaxia tecknat ett nytt femårigt avtal med Selecta AB avseende värdetransporter, uppräkning, och växelhantering för Selectas samtliga enheter i Sverige som under mer än 50 år har arbetat med kaffe och olika automatlösningar. Vidare tecknar Panaxia ett nytt avtal med Reitan Servicehandel Sverige AB avseende värdetransporter och kontantuppräkningstjänster till Reitans cirka 500 7-Eleven och Pressbyråbutiker i landet. Det nya avtalet som löper i 3,5 år innebär en utökning med över 300 butiker jämfört med det tidigare avtalet. Som om det inte var nog har ledningen dessutom förnyat och förstärkt avtalet med detaljhandelsföretaget Venue Retail Group AB och förser nu 56 olika butiker med service vad gäller värdetransporter och kontanthanteringstjänster i Sverige. Helt klart är att Panaxia som enligt tidigare kommunicerade pressmeddelanden skulle ägna resten av året åt en konsolidering har en egen uppfattning om vad detta ord betyder. Vi klagar emellertid inte på detta, tvärtom, vi ser att bolagets VD Björn Wallin, använder sig av de befintliga resurserna på ett optimalt sätt. I och med att Panaxia redan i dag har bilar som är schemalagda för att hämta upp dagskassor över hela landet, samt delar av Danmark, kan vi konstatera att täckningsbidraget för varje ytterligare upphämtad dagskassa blir högre, att marginalerna inte försämras vilket annars är något som skulle kunna vara fallet, utan tvärtom stärks på genom detta. Bilarna och dess förare finns redan, och dessa kostnader är mer eller mindre fasta, varför varje ytterligare intäktskrona grovt förenklat - bidrar med stora delar vinst till Panaxia. Vi har redan påtalat sedan tidigare, vilket också kommunicerats av ledningen, att Panaxia har för stor kostym, att de nuvarande materiella tillgångarna är sådana att www.axier.se 1

de egentligen är för stora för den befintliga verksamheten. Genom att ta nya och lönsamma uppdrag i områden där bolaget redan är verksamt kan Panaxia minska överkapaciteten vilket verkar vara vad som sker just nu. Fulltecknad emission En emission som Panaxia aviserade redan under april 2011, slutfördes under juni 2011. Totalt sett tillfördes Panaxia 103 Mkr före emissionskostnader, varav nästan 59 procent tecknades av de befintliga ägarna. Resterande 41 procent tecknades av Sparbanken 1826 respektive FOREX Bank AB som garanterat emissionen. I och med att emissionen var garanterad visste ledningen redan innan att de skulle komma att förfoga över kapitalet efter emissionsperioden, den stora frågan var emellertid vem det var som skulle stå som ägare efter detta. Den stora fördelen med detta är att emissionen tillför Panaxia kapital och gör att soliditeten förbättras starkt. Panaxias balansomslutning uppgick i Q1-rapporten till 888,4 MSEK. Soliditeten var 10,7 procent, en kraftig minskning från 21,9 procent för 1 år sedan. Sedan årsskiftet har bolaget emellertid reducerat de räntebärande skulderna med 57 MSEK genom avyttringen av Hans Granlunds Åkeri AB och Panaxia Bevakning AB. Den räntebärande nettoskulden uppgick per 31 mars till knappt 291 MSEK. Till följd av för låg soliditet upphörde kreditavtalet med Svenska Handelsbanken den 31 december 2009. Efter de åtgärder som Panaxia har vidtagit under vintern 2010/2011, samt beslut om genomförande av nyemissionen, har bolaget erhållit en så kallad waiver avseende kreditavtalet. Waivern gäller till den 30 juni 2011 då beslut om nya villkor skall tas. Den förbättrade soliditeten är av detta skäl en av de starkaste triggerna vi ser i Panaxia, då denna stärker möjligheterna att för bolaget att återta kreditavtal men också ta uppdrag från andra, mindre välfinansierade aktörer som drabbats av likande kreditåtstramningar. Triggers Vi ser en rad olika triggers som kan komma att få kursen att stiga i Panaxia under resten av 2011. Förra året skrev bolaget ned ett antal fakturor i enlighet med försiktighetsprincipen. Kan dessa nu komma att återvinnas betyder det att resultatet får en positiv injektion. Panaxia har en tvist med G4S avseende obetalda fakturor till Panaxia uppgående till 46,8 MSEK. Nettofordran uppgår till 37,8 MSEK. Ärendet lämnades in till tingsrätten under maj månad 2011 och Axier bedömer att sannolikheten är hög att Panaxia kommer erhålla betalning när ärendet har handlagts. Utöver fordran på G4S har Panaxia även fordringar på Green Exit AB och Grand Secure Sweden AB vilka bedöms som osäkra, varför en reservering på -43 MSEK gjordes i bokslutet per den 31 december 2010. Kan Panaxia erhålla betalning på hela eller delar www.axier.se 2

av detta belopp så kommer det direkt att ge motsvarande effekter på sista raden i resultaträkningen. Dessa fakturor har emellertid reserverats som osäkra, varför vi inte bedömer att det kommer att kunna finnas så pass stora möjligheter att få betalning från dessa motparter. En stor möjlighet i närtid för Panaxia är upphandlingen av det nya bolaget BAB Bankernas Automatbolag AB avseende en stor mängd uttagsautomater i Sverige. Avtalsvärdet kan bli stort och marginalerna för uppdraget kommer att vara höga. Likheterna med de nya avtal som tecknats med Reitan, Venue Retail Group och Delecta är stora, Panaxia kan utnyttja befintlig personal, vagnpark och anläggningar vilket gör att marginalintäkterna blir höga om Panaxia får delar av dessa uppdrag. Uppköp av konkurrenterna ökar marknadens intresse för branschen Under våren 2011 har vi sett hur intresset för säkerhetsbranschen har ökat kraftigt, bland annat som en följd av det uppköp av Niscayah som sker där bud har lagts av både Securitas och av nordamerikanska Stanley Black & Decker. Vid årsskiftet valde riskkapitalbolaget Triton att öka sitt innehav, vilket gjort dem till en av vinnarna i denna budstrid som pågår sedan både Securitas och Stanley Black & Decker lagt bud på Niscayah. Stanley Black & Decker hävdar att de får ut stora synergieffekter av ett köp av Niscayah, och att dessa är större än vad Securitas får. Om det stämmer lär Stanley gå vinnande ur budstriden, och något nytt högre bud är i så fall inte att vänta. För Stanley Black & Decker är det uppenbart stora fördelar med ett förvärv. Först och främst vill Stanely komma över den stora kundbasen av installerade säkerhetslösningar. Underhåll svarar för närvarande för 37 procent av Niscayahs försäljning. Installation svarar för ytterligare omkring 50 procent av företagets fakturering på totalt närmare 6,4 miljarder kronor. Niscayah är starkt i Norden medan Stanley Black & Decker är stort på bland annat den nordamerikanska marknaden. I dag är Niscayahs försäljning koncentrerad till Norden samt övriga Europa. Totalt 76 procent är hänförbart till dessa regioner medan endast 15 procent återfinns i Nordamerika. Efter en eventuell sammanslagning kommer det nya företaget att ha 35 procent av försäljningen i Nordamerika samt drygt 57 procent i Norden samt övriga Europa, vilket ger en bättre geografisk balans. Marknaden kommer med största sannolikhet att genomlysas bättre i framtiden som en följd av detta, eftersom både Stanley Black & Decker och Securitas sett värden som varit större än vad marknaden har sett. Vidare kan den nyligen aviserade dåliga nyheten från Loomis, där bolaget tvingas ta upp en en jämförelsestörande post på -53 miljoner kronor i resultatet för det andra kvartalet. Bakgrunden är felaktiga värderingar av tillgångar och skulder i österrikiska dotterbolag, något som fortgått och ackumulerats under flera år. Tydligen har det Loomis österrikiska bolag konsekvent blåst upp www.axier.se 3

balansräkningen samt ägnat sig åt luftfakturering. Loomis VD, Lars Blecko, kommer därför att tvingas att ägna en del tid åt att finansiell marknadsföring för att marknaden åter skall få förtroende för Loomis. Detta är något som gynnar Panaxia, speciellt om en direkt jämförelse dras mellan de båda bolagen. I den typ av verksamhet som Panaxia bedriver där personalen utgör en stor del av kostnaderna, är omsättning minus personalkostnader dividerat på medelantalet anställda ett intressant jämförelsetal eftersom det indikerar hur effektivt bolaget klarar av att hantera sina uppdrag. Att ha anställda som genererar mycket pengar i förhållande till sin bruttolön är en viktig grund för att uppnå och bibehålla höga marginaler. Under Q1 2011 landade den här siffran på 114 tkr per anställd i Panaxiakoncernen, vilket är 30 procent upp från första kvartalet föregående år. Konkurrenten Loomis väljer att inte publicera detta tal separat genom att redovisa kostnader som försäljnings- och administrationskostnader samt produktionskostnader; personalkostnaderna bakas in i båda posterna. Enbart i årsredovisningarna under not 10 kan Loomis personalkostnader hittas. Loomis omsättning under 2010 var 11 033 MSEK, personalkostnaderna 6 573 MSEK samt medelantalet anställda 18 466 stycken. Detta ger i snitt 60 tkr/kvartal/anställd förra året. Som en parentes kan nämnas att Loomis lönekostnader per anställd under en längre tid legat i linje med Panaxias, men under 2010 och 2011 har Panaxia lyckats komma ner en aning i lönekostnader. Under första kvartalet i år kostade varje anställd i snitt 27 870 kr per månad i Panaxia medan Loomis hade snittade 29 662 kr per månad under 2010. Det finns en gräns för hur litet personalen kan kosta, men det visar att ledningen i Panaxia, både den nuvarande och den tidigare, har haft en bra kontroll på kostnaderna, något som är viktigt i denna bransch som lever med låga marginaler. Vi är fortsatt positiva till Panaxia, och tror att aktien har mer att ge, speciellt med en ökad synlighet hos placerarna då vi i dag tror att det är många som inte ens känner till att aktien faktiskt är noterad på NGM-börsen. *Axier Equities har av styrelsen i Panaxia Security anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna analys. Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier i Panaxia Security. Samtliga eventuella förändringar av innehav i Panaxia Security kommer att rapporteras löpande. www.axier.se 4

Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt. Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag. Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities: Annonsering via banners och utskick Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys RåvaruJournalen Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys. Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut. Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the Securities Act ). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions. www.axier.se 5