Bomull färdigplockat? En analys framtagen av Börs Sveriges ledande webbplats för teknisk trejding av aktier, index, råvaror och valutor. Halverat bomullspris I början av året låg bomullspriset på $2.20 per pound och företag som Hennes & Mauritz kämpade med höga inköpskostnader. Textilkoncernen Borås Wäfveri som grundades 1870, angav det höga bomullspriset som en av orsakerna till sin konkurs i början av mars, när bomullspriset satte sin topp. Med en hedge försäkring mot högre priser hade de dock haft en bättre chans att klara sig, så kanske var konkursen mer relaterad till styrelsen än till bomullspriset. Copyright Börs AB 2011 Sedan pristoppen i mars har kursen mer än halverats. Det har dock varit svårt för spekulanter att tjäna på hela nedgången, eftersom bomullsmarknaden tidigare var inverterad. Till exempel noterades decemberkontraktet bara vid $1.45 medan närliggande kontrakt kostade $2.20. Så den verkliga rörelsen som spekulanter har kunnat trejda är ett fall från $1.45 till dagens nivå på $0.90. Detta är värt att notera, då det ger oss en inblick i balansen mellan tillgång och efterfrågan. Det tidigare extremt höga priset var relaterat till en kortsiktig fysisk efterfrågan och så snart denna var mättad bar det utför. Bomullsmarknaden har gått från inverterad till normal, således har de fundamentala marknadsförhållnaden i bomull ändrats. 1
Man kan tycka att dagens pris på $0.90 är billigt mot årets topp. Det är då lätt att lockas in i ett fyndköp: det känns bra och naturligt att köpa på låga nedsatta nivåer. Jämför man dagens pris med vad som tidigare varit normalt, är $0.90 dock fortfarande skyhögt. De senaste 40 åren har bomullspriset pendlat mellan $0.50-1.00. Det är mellan dessa nivåer som bomull haft sin normala cykel där tillgången jämnviktspendlat mot efterfrågan. Under perioder med ett högt pris har produktionen ökat samtidigt som efterfrågan mattats av. Då kursen sedan når låga nivåer ökar efterfrågan samtidigt som utbudet minskar, när bomullsproduktionen blir mindre lönsamt för producenterna. Skuldkrisen Om bomullspriset återgår till den priskanal som existerat de senaste 40 åren bör kursen halveras från dagens nivå. Men den europeiska skuldkrisen och låg tillväxt i USA innebär att världen kan stå inför en period med ekonomisk avmattning. Det är då troligt att man tar till sedelpressarna för att ge marknaden en lite hjälp, en kickstart. Copyright Börs AB 2011 Stödpaket med kvantitativa lättnader (eller vad centralbankerna väljer att kalla det denna gång) går ut på att man ökar penningmängden och spenderar pengarna där en grupp centralplanerare tror att tillväxt kan skapas. När fler sedlar sätts i omlopp leder det oundvikligen till högre råvarupriser. Eftersom mer pengar jagar samma mängd råvaror blir det den som bjuder högst som får köpa (och med nytryckta pengar från ingenstans är det lättare att bjuda en gång till). Beroende på hur snabbt centralbankerna väljer att öka penningmängden, kan tidigare topp vid $2.20 per pound bomull te sig billigt om några år. Möjligen lämnar våra politiker marknaden i fred, vilket låter för bra för att vara sant, då är det högst troligt att bomullspriset kommer att halveras från dagens nivå råvaror har en tendens att sjunka i pris i takt med en mer effektiv produktion, om penningmängden är konstant. 2
Om världsekonomin står inför en utdragen recession, en period med svag tillväxt som Kinas premiärminister Wand Qishan förutspår är det troligt att efterfrågan på bomull avtar. Under en period där konsumenterna får mindre pengar att röra sig med bör de i första hand minska ned på klädinköpen att byta kläder efter modet är en lyx som man kan ägna sig åt först efter att boende och matförsörjning är säkrat. Bomullsproduktionen per tunnland i USA sedan 1981 Bomullsproduktionen i USA sedan 2001 Ökad produktion och minskad efterfrågan Redan för ett par år sedan, när kursen steg till $1.00, var priset på bomull högt i förhållande till det normala. Detta har bidragit till utökad landarealen för bomull. Men trots detta har man inte lyckats öka utbudet. Sedan 2007 har bomullskvoten producerat per tunnland sjunkit. Produktionen är inte lika effektiv som tidigare, vilket delvis hänger samman med ofördelaktiga väderförhållanden. Södra USA har haft den värsta torkan sedan man började föra statistik för 100 år sedan, något som slog hårt mot landets produktion men även globalt, då USA står för en tredjedel av det globala produktionen av bomull. Copyright Börs AB 2011 Gynnsamma väderförhållanden i Kina och Indien har dock överraskande bidragit till ett rikligt utbud i Asien, vilket täckt upp bortfallet i USA. Samtidigt har det höga priset satt sina spår i efterfrågan som rasat kraftigt. Ett högt pris leder ju, förr eller senare, till att konsumtionen minskar eller att råvaran ersätts med andra alternativ den naturliga råvarucyklen. 3
Graf över landarealen för planterad respektive skördad bomull Utökad landareal Av 14 720 000 tunnland har man bara skördat 9 849 500, ett borfall som kan bli runt en tredjedel således, vilket förklarar den kraftiga uppgången till $2.20 tidigare i år. Om världens bomullsproducenter fortsätter med samma landareal som i år eller rent av ökar skulle världen flöda över av bomull vid en normal skörd. Det är inte bara i USA som odlarna utökar produktionen för att dra nytta av det höga priset, i Indien har man i år sett en ökning av landarealen på 9 procent. Copyright Börs AB 2011 Lager Trots att vi nyligen haft ett skyhögt bomullspris, är lagren i dag välfyllda och ökar i snabb takt, till nivåer som kan jämföras med när priset noterades runt $0.5 per pound. Vid ytterligare ett år med torka i USA, kan utbudet åter igen hotas. Men vid goda förhållanden kan produktionen bli så kolossalt hög att priset trillar ned till den nivå där kursen varit billig de senaste 40 åren dvs $0.50. Om lagren är välfyllda samtidigt som utbudet ökar, blir det svårare för producenter att lägga produktion på lager i väntan på ett högre pris. Det kan bidra till att hålla priset lågt under en längre tid. 4
Hur mycket världens producenter utökar landarealen med hänger dock samman med dagens pris; om det fortsätter ned i rask takt är det troligt att många odlare hinner dra ned på nyplanteringen i tid. Bomullsprisets tak och golv sedan 1974. Pristak och golv Inledningsvis konstaterade vi att bomullsmarknaden var inverterad i början av året. I dag har vi mera balans mellan tillgång och efterfrågan, då bomull för leverans om tre år noteras högre än dagens pris. Köparen av bomull får alltså betala kostnader för lager, försäkringar och ränta. Bomull blir ett fynd först vid en halvering av dagens pris. Copyright Börs AB 2011 Det kortsiktiga suget som tog bomullspriset till rekordhöga nivåer finns inte kvar. Man skall därmed inte lockas in i köpta positioner bara för att priset är billigt i dag i förhållande till vid årsskiftet; bomull blir ett riktigt fynd först vid en halvering av dagens pris. I ett försök att lösa dagens skuldkris är det möjligt att centralbankerna trycker upp mer pengar. Detta skulle i så fall kunna höja det naturliga golvet och taket bland många råvaror. I bomull kanske vi om 20 år tittar tillbaka och ser att 5
golvet vid $0.5 flyttades upp till $1 och tidigare tak vid $1 flyttades till $2. Det förutsätter dock att de får hejd på sedelpressarna i tid, så vi slipper uppleva Zimbabwes misstag under hyperinflation finns det inget tak för råvaror. Kina köper Just nu är Kina stora köpare av råvaror, allt från metaller till mjuka. Sedan oktober har Kina importerat 800 000-900 000 ton bomull. Det handlar dock inte om att fylla en hög efterfrågan, utan om att öka på statliga lager. I samma syfte kan köp göras också på den inhemska marknaden, men då priserna är lägre utanför landets gränser, är det troligt att köpen utifrån är större. Kinas enorma köp kan upplevas som något prispositivt, att det stöttar upp kursen, men eftersom inköp görs för att fylla på lager kan det få ett abrupt slut vid en eventuell prisuppgång. Det mest troliga är att Kina inte gör så stora köp i förhållande till utbudet att de driver upp priset alltför mycket. Så fort kursen har en tendens att stiga kommer man sannolikt att sluta köpa. Att man nu gör enorma köp kan bero på att utbudet är så stort att man inte riskerar att driva upp priserna. Copyright Börs AB 2011 Man skall alltså inte vara för snabb med att se Kinas köp av råvaror som positivt. 6
Priset på bomull, mars 2012 kontraktet Teknisk trend Den tekniska trenden för bomull har varit fallande större delen av året. Lägre bottnar och toppar bör ha fått tekniska handlare att sälja blankt; antingen på rekyler eller på utbrott. Eftersom trenden varit starkt fallande samtidigt som den kortsiktiga efterfrågan helt avtagit, har ett köp för långsiktiga trendföljare aldrig varit aktuellt. För någon vecka sedan bröt kursen ned under tidigare bottnar efter en paus i trenden (se röd fet linje i grafen ovan). Detta gav återigen tekniska handlare en sättupp för blankning. Efter fyra månaders konsolidering har säljarna åter kopplat greppet. Copyright Börs AB 2011 I dag är det tekniska läget rekyl mot den starkt fallande dagstrenden (utbrottet ned var kraftigt). Det är nu man får en andra chans att ta sig in i trenden. För att tajma entré kan man använda en fallande trendlinje, se blå linje i grafen ovan. Är man lite aggressiv och inte vill missa entré kan man sälja något under denna linje. Den naturliga nödutgången ligger något över tidigare toppar, runt $1.06. Om återhämtningen blir så kraftig, skiftar den tekniska bilden till positiv. 7
Graf över spekulanternas positioner i bomull enligt Commodity Futures Trading Commission, CFTC. Spekulanterna Spekulanternas net long positioner i bomull har minskat kraftigt sedan slutet av september, ned från 30 000 kontrakt till dagens nivå runt 13 000. Det innebär att allt fler av de större aktörerna förväntar sig lägre priser framöver. De är dock inte så övertygade att de ligger net short, alltså att de har exponering mot fallande priser. Samtidigt som spekulanterna reducerar sin långa exponering har Open Interest minskat. För att trenden skall anses stark, bör intresset öka; Open Interest visar hur många kontrakt som är öppna, minskar den samtidigt som kursen faller till en lägre botten visar det på ett avtagande intresse. En trend där fler kontrakt öppnas, är ett tecken på att fler aktörer blir involverade, dvs en sund trend. Copyright Börs AB 2011 I dag ser vi att Open Interest faller kraftigt, antalet kontrakt har gått från 275 000 till 180 000 på bara några veckor. Det visar att intresset för bomullsmarknaden avtar kraftigt sällan ett bra tecken i en trend. För att den tekniska trenden skall stärkas bör vi se en ökning av antalet aktörer. Det är då som risken är stor att en grupp hamnar på fel sida, vilket kan leda till starka rörelser upp eller ned. 8
Slutsats Bomull har halverats i pris, men för att kursen skall återgå till vad som varit normalt de senaste 40 åren måste kursen återigen halveras. Efter några år med extremt högt pris är det globala utbudet högt samtidigt som efterfrågan minskat. Utökade plantage i samband med en global ekonomisk avmattning gör att bomullspriset bör kunna halveras från dagens nivå återgå till det normala. Något som kan hota denna återgång är centralbankernas sedelpressar, stimulanspaket och kvantitativa lättnader, som kan få priset på bomull att dubblas och återtesta årets topp redan nästa år. För att inte hamna på fel sida i en inflationsdriven marknad bör man följa trenden. Eftersom den just nu är fallande, får vi sannolikt se ännu lägre bomullspriser både på kort och lång sikt. Copyright Börs AB 2011 Det tekniska läget är en rekyl upp mot den starkt fallande trenden, vilket innebär att tajmingen för korta, blankade, positioner är god. Henrik Hallenborg Börs AB 9