Rättelse, jag har fått många synpunkter på min analys, tidigare har de blivit ganska bra, främst på slutsumman. Efter många synpunkter så har jag lagt än mer tid på att få fakta på siffrorna och reviderar samtidigt ner mina förväntningar något. Ändringarna finns under Handelskostnader, Övriga externa kostnader och Lönekostnader. Det finns även en skuld i bolaget på 10 Mkr, men det är inte räntebärande. Kursen har även ökat sedan jag påbörjade analysen och därför har jag nu räknat om på kursen 75kr. Tack till alla er som bidragit med konstruktiv kritik för att förbättra analysen! 1 (7)
Analys av Electra Gruppen Börsvärde på kursen 75 kr är 387 MSEK, varav en likvida medel på 97,3 MSEK, 18,8 kr/aktie, Electra har endast en skuld på 10,9 Mkr som inte är räntebärande. Electras omorganisation är nu helt genomför, i form av försäljning av samtliga AUDIO VIDEO butiker, utom en som man kommer att behålla som konceptbutik. Omorganisationen har slagit ut väl och resultatet för de första tre kvartalen ligger på 19,1 Mkr (3,7Mkr). Jag har valt att räkna det rullande PE talet utan engångsintäkter (se analys från 1/9-06) för att göra en så rättvis bedömning som möjligt. Vid kursen 75 kr så är det rullande PE talet avdraget för den egna kassan 7,7 eller 10,6 om man inte räknar bort kassan. Julhandeln har redan börjat Electra lämnar mellan försäljningssiffror för föregående månad i regel inom två veckor. Detta gör att siffrorna för oktober månad har presenterats och låg långt över marknadens förväntningar, en ökning på 38,1 %. Samtidigt talas det om platta julklappar och en generell ökning av julhandeln med upp till 10 %. Vilket tyder på att tillväxten inte kommer mattas av allt för mycket under de kommande två månaderna. Det finns därför orsak att räkna på en tillväxt under Q4 med 25-30 procent. Siffrorna kommer dock att vara tillgängliga innan rapporten och det kommer att underlätta uppskattningen av kvartalets resultat inför rapporten. Digitalbutikerna som är ett nytt koncept från Electra ökade sin försäljning i butik med 54 % under Q3 och försäljningen av platt-tv ser ut att fortsätta. Fyra nya butiker har anslutit sig under kvartalet. Vidare pågår installation av Electra Smart i AUDIO VIDEO butikerna och man har full beläggning på dessa uppdrag under. 43 system har totalt installerats varav tre stycken under senaste kvartalet. Kursen Det blev som sagt ett ordentligt hopp upp efter rapporten, även om den inte nåde den nivån jag hade förväntat mig. Vad som skett de senaste dagarna är att marknaden har smält Q3 rapporten och fått försäljningssiffrorna för oktober och börjat inse fakta. Omsättningen i aktien har ökat och samtidigt dammsugit marknaden och många av de stora säljposterna har försvunnit. Vilka dessa säljare är svårt att säga, men troligt är det är AUDIO VIDEO föreningens medlemmar som fått Electraaktier tilldelade och av okunskap sålt av för att få loss kontanter. Det är nu mycket möjligt att vi inför Q4 rapporten kommer få se en ordentlig uppvärdering av ett bolag som kunnat leverera under de senaste tre kvartalen. Utdelning Elektra har för tillfället en kassa på 18,8 kr per aktie och vinsten för Q4 beräknas hamna över 4 kr per aktie. Detta ger en kassa på 23 kr per aktie, har man inga intressanta uppköpskandidater kommer vi få se en ordentlig utdelning. Electra har en uttalad policy 2 (7)
om att dela ut 30-50 % av vinsten efter skatt. Det är högst realistiskt att utdelningen åtminstone hamnar i det övre intervallet, dvs 4 kr per aktie. En direktutdelning på 5,3 % är en intressant bonus, från ett bolag som tjänar pengar och inte på något sätt tär på sin kassa. Ett annat scenario är att man väljer att dela ut en större del av kassan då man har en stark balansräkning i sig och skulle kunna lösa förvärv genom lån eller, nyemission. Det skulle då finnas potential till en extrautdelning på sammanlagt 10 kr inkl ordinarie utdelning. Detta ger en direktavkastning på 13 % på dagens kurs. Jag vill dock påpeka att Electra har uttalat sig om att man kommer förvärva bolag och tänker använda kassan till detta istället. Så sannolikheten att vi får se en utdelning av denna storlek är minimal, men samtidigt är motsatsen till utdelning förvärv, vilket kan vara än bättre för kursen. Beräkningar för Q4 Nettoomsättningen (intäkt) Oktober månad har som tidigare nämnt ökat sin försäljning med 38,1 %, vilket ger en stark start på kvartalet. Jag räknar utefter dessa siffror och högt ställda förväntningar på julhandeln att omsättningen kan öka med 25 % för kvartalet. Det kan tyckas vara en hög siffra, men utifrån oktobersiffrorna så är de högst realistiska, det kan även bli så att denna siffra får revideras upp. En tillväxt på över 35 % för kvartalet är inte omöjlig. Når man 25 % kommer omsättningen att ligga på 487 Mkr. Handelsvaror (kostnad) Enligt tabellen till höger har handelsvaror ståt för lite drygt 78 % av omsättningen. P.g.a. ökade volymer, försvagad dollar så tror jag vi hamnar lägre än tidigare Q4. Kostnaden har krympt med 0,1 % för första tre kvartalen mot föregående år. 78 % kan därför tyckas låg, men inte orealistisk. Kostnaden blir då 380 Mkr för Q4. Övriga externa kostnader (kostnad) Denna post är i stort sätt omöjlig att räkna på eftersom den innehåller massa olika poster, som tex hyra, värme, leasing och andra rörliga kostnader. Historiskt har denna kostnad haft fördelningen enligt tabellen. För de första tre kvartalen har kostnaden dock sjunkit med 0,2 % och där av 11 % för Q4, och en kostnad på 53,6 Mkr. Om någon kostnad kan hållas kan få en positiv Handelskostnader 199,7 208,1 237,1 380,2 Omsättning 256,7 268,3 299,5 487 Procentuell fördelning 77,8% 77,6% 79,2% 78,0% Handelskostnader 138,2 178,8 212,4 307,8 Omsättning 183 231 262 390 Procentuell fördelning 75,5% 77,4% 81,1% 78,9% Övriga externa kost. 37,4 35,6 35,5 53,6 Omsättning 256,7 268,3 299,5 487,4 Procentuel kostnad 14,6% 13,3% 11,9% 11,0% Övriga externa kost. 27,4 34,5 28,7 43,8 Omsättning 183 231 262 390 Procentuel kostnad 15,0% 14,9% 11,0% 11,2% 3 (7)
inverkan på resultatet är det denna post. Historiskt (2002-) har man för helåret legat på mellan 10 och 12 procent av omsättningen. Därför ser jag denna post som en joker och kommer ha stor inverkan på resultatet. Proforma från prospektet visa också på att man under hade nått en kostnad på endast 11,4 %, skulle Electra kunna nå samma nivå för skulle denna kostnad sjunka från 53,6 Mkr till 41,5 Mkr. Där min tidigare uppfattning, men vågar inte längre räkna med denna låga kostnad i tron på att bli allt för optimistisk. Lönekostnaderna (kostnad) Viktigast är att man har minskat antalet anställda i butikerna till tre personer från sju under Q3. Dessa personer var en stor kostnad då butiken i sig inte var lönsam. Det kommer troligen krävas extrapersonal under julen och pga. omorganiseringar så blir det svårt att jämföra lönekostnaderna från Q4, då fler AUDIO VIDEO butikerna ingick i koncernen. Under de första tre kvartalen har man sänkt lönekostnaden med 1,5 % av totala omsättningen. Detta ihop med mindre butikspersonal och ökad omsättning bör denna kostnad kunna sjunka med minst 0,7 % för Q4. Detta ger en kostnad på 21 Mkr. Lönekostnader 12,7 14,5 12,4 21,0 Omsättning 256,7 268,3 299,5 487 Procentuell kostnad 4,9% 5,4% 4,1% 4,3% Lönekostnader 15,2 15,8 11,5 19,5 Omsättning 183 231 262 390 Procentuell kostnad 8,3% 6,8% 4,4% 5,0% Resultaträkningen för lönekostnader är inte periodiserade för semesterersättningar utan är de faktiska kostnaderna för när lönerna betalas ut. Avskrivningar (kostnad) Har skett med ca 1,5 Mkr per kvartal och kommer troligen så bli även under Q4. Sammanfattning av intäkter och kostnader I tabellen till höger redovisas siffrorna ovan, det finns inga jämförbara siffror för, då verksamheten var väldigt olik dagens. Det är främst handelsvaror som påverkas av den ökade omsättningen och resultatet i helhet hänger på hur stor omsättningen kommer att bli under kvartalet. Q4 Q3 Nettoomsättning 487 300 Handelsvaror -380-238 Övriga externa kostnader -54-35 Lönekostnaderna -21-12 Avskrivningar -2-2 Rörelseresultat 31 13 Skatt 9 4 Totalt 22,4 9 Tidigare analys I min analys inför Q3 var mina förväntningar 303 Mkr i omsättning och 9,1Mkr i vinst för kvartalet. Utfallet blev 299,5 Mkr i omsättning och 9,2 Mkr i vinst. Jag hade då enbart haft tillgång till en månads försäljning, exakt samma läge som vid denna analys. 4 (7)
USD försvagning) Electra handlar till största delen i SEK, och de transaktioner som sker i USA är till största delen valutasäkrade. Detta gör att de spekulationerna kring att Electra skulle tjäna på en försvagad dollar inte kommer att ha någon större inverkan på Electra i ett första skede. Håller sig dock dollarn på en lägre nivå kommer de påverka priserna neråt och man kan kanske förbättra marginalerna något samt att efterfrågan kan öka något. Trigger Förmögenhetskatt Förmögenhetskatten avskaffas först om två år och minskar först nästa år, den är alltså oförändras för årsskiftet vilket innebär att placerare måste skatteplanera. Electra kommer vara en utmärkt kandidat, men potential och låg risk. Vilket gör att vi kommer få se en tillströmning dagarna innan nyår. Sammanfattning och köprekommendation Når Electra en omsättning ökning på 25 % kommer resultatet att bli minst sagt intressant och även på en oförändrad tillväxt är aktien köpvärd. PE talet blir på detta resultat för avdrag av kassa 6,2. Och handlas idag för rullande PE 7,7 på samma premisser. Detta ger aktien i dagsläget potential mot 90 kr på det rullande resultatet utan att nå ett PE tal över 10. Skulle resultatet kunna nå 22,4 Mkr för Q4 motiverar det en kurs runt 110 kr. Hur vidare resultatet kommer att uppnås kommer vi få svar på genom de försäljningssiffror som presenteras varje månad. 5 (7)
Bilaga 1 Kommentarer till analysen -11-19 Då detta är en personlig analys och sammanfattning för att själv kunna värdera Electra Gruppen, men den görs publik för kommentarer och reflektionen för andra. 1. Jag har ett personligt innehav i Electra Gruppen sedan rapporten 25/8. 2. Jag har sedan dess ökat inför Q3 rapporten 3. Allt köp görs på egen risk och ansvar, jag tar inte på mig något ansvar för att siffrorna och uppgifterna är korrekta. De skall dock vara kontrollerade i ett par runder, men kan självklart förekomma sakfel och uppskattningsfel. 6 (7)
Bilaga 2 - Beräkningar 2004 Vinst Marginal Omsättning Mkr Aktie % % Mkr % 1,5 0,291 1% 203,2 3,5 0,678 2% 223,9 4,9 0,949 2% 223,3 5,0 0,969 2% 323,4 14,9 2,886 973,8 Vinst Marginal Omsättning Mkr Proforma Aktie % % Mkr % 0,6 0,116-60% 0% 183-10% -4,5-0,872-229% -2% 231,3 3% 7,6 1,472 55% 3% 263,9 18% 17,3 3,351 246% 4% 389,9 21% 21,0 23,2 4,068 1068,1 10% Vinst Marginal Omsättning Mkr Aktie % % Mkr % 3,6 0,697 500% 1,4% 256,7 40,3% 6,3 1,220 neg 2,3% 268,3 16,0% 9,2 1,782 21% 3,1% 299,5 14,3% 22,4 4,345 30% 4,6% 487,4 25,0% 41,5 8,046 98% 3,2% 1311,9 23,0% P/E (P-LM)/E Aktie data Rullande 10,64 7,71 Vinst 4,07 9,32 6,22 Rullande vinst 6,74 Likvida Medel (LM) 97,3 Likvida Medel/Aktie 18,8 Eget Kapital Kurs 75 Antal aktier 5 162 000 Konstanter Uppskattningar Börsvärde (kkr) 387 150 000 7 (7)