SERNEKE Group AB
PREVIEW 8 april 2019 SERNEKE Group AB KÖP: 89 KRONOR Svagt resultat att vänta i Q1 Baserat på annonserade order drar vi ned vår prognos för orderingång kvartal 1/2019 till 1250 miljoner kronor (1500). En avmattning på byggsidan och frånvaron av fastighetstransaktioner indikerar ett svagt resultat för Q1 2019. Serneke har annonserat större order hänförliga till första kvartalet 2019 om cirka 816 miljoner kronor, där påfallande mycket är bostadslägenheter för olika uppdragsgivare. Det stärker bilden att bolagets beställare är stabila aktörer som inte påverkas så mycket av den svaga nyproduktionsmarknaden för bostadsrättslägenheter. De senaste två åren har andelen förannonserade orders utgjort knappt 60 procent av det som sedan rapporterats som orderingång. Med hänsyn till att den andelen har ökat något över tid till följd av företagets strategi om att inrikta sig mot större orders, uppskattar vi att koncernens orderingångssiffra för kvartal 1/2019 blir 1250 miljoner kronor. Det är lägre än vår tidigare prognos om 1500 miljoner kronor. Vår rörelseresultatprognos om 4 miljoner kronor för kvartal 1/2019 beror framförallt på att affärsområdena Projektutveckling och Fastighet lär rapportera negativa resultat utan några fastighetsförsäljningar samt att Säve-fastigheterna har avyttrats vilket ger lägre hyresintäkter och driftnetto. Vi tror också att Serneke Bygg och Anläggning kommer att redovisa något lägre rörelseresultat jämfört med Q1 2018, då den svenska byggkonjunkturen fortsätter att mattas av. Anläggningsdivisionen expanderar också kraftigt, vilket kan innebära ökade kostnader på kort sikt. Sernekes rapport avseende första kvartalet 2019 publiceras den 17 april. SENAST: 61,70 KRONOR Marknadsvärde: 1 434 MSEK 120 100 80 60 40 Marknad: Nasdaq Mid Cap Bloomberg: SERNKb:SS Reuters: SERNKb.ST Hemsida: www.serneke.se Analytiker: Bertil Nilsson Senior Equity Analyst Jarl Securities OMXSPI Serneke 20 jul-18 sep-18 nov-18 jan-19 mar-19 Förändringar Estimat MSEK 2019P 2020P Orderingång -4% 0% Nettoförsäljning -2% -1% EBIT -32% -20% PTP -36% -22% EPS -36% -22% Utfall och prognoser, kvar6tal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1P, 19 Q2P, 19 Q3P, 19 Q4P, 19 Nettoförsäljning 1 485 1 681 1 359 1 991 1 563 1 768 1 505 2 008 EBIT 52 74-40 509 4 40 57 122 PTP 49 58-50 501-4 32 49 115 Nettovinst 39 48-55 572-3 26 39 92 Vinst per aktie, kr 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 INVESTMENT CASE OCH RISKER Serneke är en snabbväxande Entreprenad- och Projektutvecklingskoncern skapad av sin VD, huvudägare och grundare Ola Serneke. Bolaget har expanderat snabbt de senaste åren och etablerat sig som en av Sveriges tio största byggbolag. Entreprenadrörelsen består av en Byggdvision som omsätter drygt 5 miljarder kronor samt en Anläggningsdivision med omkring 800 miljoner kronor i årliga intäkter. Koncernen förvärvar mark och fastigheter för projektutveckling men även förvaltning. Ledningens målsättning är att växa för att nå en omsättning på 10 miljarder kronor. Serneke-aktien värderas med en betydande rabatt relativt sina börskollegor. Vi anser att detta är omotiverat med tanke på bolagets starka historiska tillväxt. Projekt Karlastaden i Göteborg innebär både en betydande möjlighet och risk. Vid sidan av entreprenadrörelsens lönsamhet kommer det att bli utslagsgivande för kursutvecklingen framöver bedömer vi. 1
Prognoser och utsikter Serneke lyckades nå en 15 procentig faktureringstillväxt i kvartal 4/2018 jämfört med fjärde kvartalet 2017. För helåret 2018 låg motsvarande ökningstakt på 16 procent. I år (helåret 2019) är vår bedömning att intäktstillväxten saktar ned till 5 procent. Detta mot bakgrund av att bostadsbyggandet i Sverige fortsatt väntas att minska men där Serneke liksom övriga byggbolag i stor utsträckning väntas kompensera sig genom en större andel uppdrag inom kommersiella byggnader, inte minst med offentliga beställare. Det viktigaste beskedet i rapporten för fjärde kvartalet 2018 var att lönsamheten inom Serneke Bygg var tillbaka på normala nivåer igen efter vinstvarningen i kvartal 3/2018. Vi räknar med att Serneke Bygg kan lyfta sin rörelsemarginal från 1,6 procent helåret 2018 till 2,3 procent helåret 2019. Oaktat reserveringen på 70 miljoner kronor i kvartal 3/2018 hade Serneke Byggs rörelsemarginal hamnat på 2,9 procent helåret 2018. Bolaget har annonserat order för 816 miljoner kronor hänförbara till första kvartalet 2019. Huvuddelen av detta (cirka 300 miljoner kronor vardera) avser 125 lägenheter vid Selma Lagerlöfs Torg, Hisings-Backa i Göteborg med Framtiden Byggutveckling AB som beställare samt 100 lägenheter i Solna åt Wåhlin Fastigheter. Vår koncernmässiga omsättningsprognos om 1563 miljoner kronor för första kvartalet 2019 fördelar sig på 1348 miljoner kronor för Serneke Bygg, 197 miljoner kronor för Serneke Anläggning samt netto 18 miljoner kronor för övriga affärsområden (Projektutveckling och Fastigheter samt koncerngemensamt och eliminering). Vårt antagna rörelseresultat för första kvartalet 2019 fördelar sig på 28 miljoner kronor för Bygg, 0 miljoner kronor för Anläggning, minus 10 miljoner kronor för Projektutveckling, minus 12 miljoner kronor för Fastighet samt minus 2 miljoner kronor för koncerngemensamt. Kvartals- och årsvisa prognoser Nedan följer prognoser med nyckeltal för Serneke-koncernen. Nyckeltal Orderingång 1 128 1 328 1 236 1 000 1 250 1 750 1 600 2 400 4 692 7 000 Nettoförsäljning 1 485 1 681 1 359 1 991 1 563 1 768 1 505 2 008 6 516 6 844 Tillväxt, % 30% 15% 7% 15% 5% 5% 11% 1% 16% 5% Bruttovinst 88 67-9 97 Bruttomarginal, % 6% 4% -1% 5% Försälj och admin.kostnader -31-33 -26-44 Värdeförändring fastigheter 0 43-2 240 Resultatandelar och JV -5-3 -3 216 Andel försäljning, % -0,4% -0,2% -0,2% 21,6% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EBIT 52 74-40 509 4 40 57 122 595 223 marginal, % 3,5% 4,4% -2,9% 25,6% 0,3% 2,3% 3,8% 6,1% 9,1% 3,3% PTP 49 58-50 501-4 32 49 115 558 192 marginal, % 3,3% 3,4% -3,7% 25,2% -0,2% 1,8% 3,3% 5,7% 8,6% 2,8% Nettoresultat 39 48-55 572-3 26 39 92 604 154 Vinst per aktie 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 26,4 6,8 2
Nedan följer prognoser resultaträkning samt kassaflöde. Avrundningseffekter kan förekomma, då talen består av decimaler som inte visas. Resultaträkning Nettoförsäljning 1 485 1 681 1 359 1 991 1 563 1 768 1 505 2 008 6 516 6 844 Tillväxt, % 30% 15% 7% 15% 5% 5% 11% 1% 16% 5% Bruttovinst 88 67 0 0 Bruttomarginal, % 6% 4% 0% 0% EBIT 52 74-40 509 4 40 57 122 595 223 EBIT-marginal, % 4% 4% -3% 26% 0% 2% 4% 6% 9% 3% EBIT, justerat 52 74-40 509 4 40 57 122 595 223 Justerad EBIT-marginal, % 4% 4% -3% 26% 0% 2% 4% 6% 9% 3% Finansnetto -3-16 -10-8 -8-8 -8-7 -37-30 PTP 49 58-50 501-4 32 49 115 558 192 Skatt -10-10 -5 71 1-6 -10-23 46-38 Vinst, rörelse 39 48-55 572-3 26 39 92 604 154 Vinst, extraordinära poster 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Vinst per aktie, kronor 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 26,4 6,8 Justerad vinst per aktie, kronor 1,7 2,1-2,4 25,3-0,1 1,1 1,7 4,1 26,4 6,8 Kassaflöde EBIT 52 74-40 509 4 40 57 122 595 223 Föränd.rörkap. 173-135 42 192 22 21-32 -80 272-69 Justeringar -13-122 -1-429 -17 28-18 -24-565 -31 Kassaflöde, löpande verksamhet 212-183 1 272 8 89 7 18 302 122 Finansnetto -3-16 -10-8 -8-8 -8-7 -37-30 Skatt (kassaflödeseffekt) 0 0 0 0 1-6 -10-23 0-38 Kassaflöde löpande verksamhet, netto 209-199 -9 264 1 75-10 -12 265 53 Investeringar -11-60 -81-293 -5-10 -10-10 -445-34 Förvärv förvaltningsfast. 0-27 0 0-14 -8-8 -8-27 -38 Förvärv rörelse 0 0-5 0 0 0 0 0-5 0 Fritt kassaflöde 198-286 -95-29 -18 57-28 -30-212 -19 Utdelningar 0-93 0 0 0-45 0 0-93 -45 Emission/återköp av aktier 0-45 0-20 0 0 0 0-65 0 Förändrade lån -4 361-3 -26 17 19 19 19-26 19 Förändr.kassa 194-63 -98-75 0 31-9 -11-396 42 3
Balansräkning Immateriella AT 23 23 23 23 23 23 24 25 23 25 Förvaltningsfast. 905 1 016 1 032 213 227 235 243 251 213 251 Övriga Materiella AT 97 100 101 122 125 129 134 138 122 138 Andelar i intr.företag & JV 477 481 498 122 125 129 134 138 122 138 Uppskjuten skattefordran 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 LF räntebärande fordringar 10 36 40 51 57 59 61 63 51 63 Övriga LF fordringar 213 288 304 563 578 599 619 640 563 640 Anläggningstillgångar 1 725 1 944 1 998 1 094 1 134 1 174 1 214 1 254 1 094 1 254 Proj./expl.fast 300 305 313 2 507 2 523 2 543 2 595 2 677 2 507 2 677 Varulager 1 1 3 1 5 5 5 5 1 5 Kundfordringar 787 965 924 972 993 1 001 1 021 1 054 972 1 054 Upparb.int 388 394 401 398 406 409 418 431 398 431 Övr.KF fordr. 526 571 553 194 181 182 186 192 194 192 Kassa och bank 625 562 531 389 406 409 418 431 389 431 Omsättningstillgångar 2 627 2 798 2 725 4 461 4 513 4 549 4 643 4 790 4 461 4 790 0 Tillgångar 4 352 4 742 4 723 5 555 5 647 5 723 5 857 6 044 5 555 6 044 Eget Kapital 1 860 1 770 1 721 2 272 2 269 2 250 2 289 2 381 2 272 2 381 LF Räntebärande skulder 643 1 024 972 826 838 851 863 876 826 876 Övriga LF skulder 153 153 145 83 84 85 86 88 83 88 Uppskjuten skatteskuld 39 49 46 157 161 163 166 168 157 168 Övriga avsättningar 137 161 154 223 226 230 233 237 223 237 LF skulder 972 1 387 1 317 1 289 1 309 1 329 1 349 1 369 1 289 1 369 0 KF Räntebärande skulder 50 32 34 166 172 178 184 190 166 190 Skatteskulder 4 4 5 13 14 15 16 16 13 16 Leverantörsskulder 776 751 799 991 1 028 1 066 1 103 1 140 991 1 140 Förutbet.intäkter 317 391 415 532 552 572 592 612 532 612 Övriga KF Skulder 373 407 433 292 302 313 324 335 292 335 KF Skulder 1 520 1 585 1 685 1 994 2 069 2 144 2 219 2 294 1 994 2 294 0 EK och Skulder 4 352 4 742 4 723 5 555 5 647 5 723 5 857 6 044 5 555 6 044 4
Nyckeltal MSEK 2014 2015 2016 2017 2018 2019P 2020P Per aktie EPS 4,7 8,5 22,4 13,9 26,4 6,8 9,9 CF per aktie 3,8 2,2 2,6 7,3-0,3 5,8 8,4 DPS 0,0 0,0 0,0 4,0 2,0 3,0 3,0 BVPS 19,5 28,1 63,2 78,4 99,2 105,5 112,3 Värdering P/E 4,7 6,4 2,4 9,1 6,3 P/E, justerat 4,7 6,4 2,4 9,1 6,3 P/BV 1,7 1,1 0,6 0,6 0,5 EV/Sales 0,6 0,4 0,3 0,3 0,3 EV/EBIT 5,8 5,6 3,3 9,1 6,8 Direktavkastning, % 0,0 4,5 3,1 4,9 4,9 Utdelningsandel, % 0,0 28,8 7,5 44,0 30,5 Lönsamhet ROE, efter skatt (%) 16,2 19,0 41,0 19,6 26,6 6,5 8,8 ROCE, efter skatt (%) 29,7 37,4 31,8 21,6 19,3 5,7 7,8 Belåning Nettoskuld (mkr) 313 223-37 254 552 636 678 Räntetäckningsgrad 4,5 1,1 5,5 4,8 15,1 6,3 10,1 Soliditet, % 20,6 27,4 42,7 41,3 40,9 39,4 38,5 Nettoskuldsättningsgrad, % 111,8 49,2-2,5 13,9 24,3 26,7 26,7 Rörelsekapital Rörelsekapital (mkr) 272 443 1 073 1 119 2 467 2 496 2 570 Sysselsatt kapital (mkr) 695 670 1 985 2 516 3 264 3 447 3 678 Aktien och börskurs Aktiekurs 89,3 89,3 62,7 61,7 61,7 Börsvärde 2 440 2 075 1 436 1 393 1 393 Obelånat företagsvärde 2 403 2 329 1 988 2 028 2 070 Antal utestående aktier 14,5 16,6 23,2 23,2 22,9 22,6 22,6 Genomsnittligt antal aktier 14,5 16,6 17,6 23,2 22,9 22,6 22,6 5
Disclaimer Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Jarl Securities har inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikern Bertil Nilsson äger inte och får heller inte äga inte aktier i det analyserade bolaget. 6