218-2-19 KURS (SEK): 85,8 VITEC NASDAQ OMX Mid Cap Högre förvärvstillväxt än väntat EBIT på gruppnivå i linje med prognos Förvärv i fokus som vanligt Högre förvärvstillväxt än väntat. Försäljningen i årets sista kvartal uppgick till 247 MSEK (193), motsvarade en organisk tillväxt om 1,2%. Vår prognos var 237 MSEK och avvikelsen förklaras i huvudsak av ett större intäktsbidrag från det förvärvade MV-Nordic. Möjligen har vi underskattat säsongsmönstret i bolaget som mestadels säljer till skolor. I Mäklare fortsatte den negativa försäljningsutvecklingen trots relativt lätta jämförelsesiffror. En del av intäkterna är hänförliga transaktioner på bostadsmarknaden och förmodligen har längre försäljningstider haft viss negativ inverkan. Finans & Försäkring växte starkare än beräknat och den goda utvecklingen är enligt ledningen ett resultat av framgångsrik produktutveckling. I övrigt hade de flesta affärsområden något högre tillväxt än väntat. EBIT på gruppnivå i linje med prognos. EBIT uppgick i det fjärde kvartalet till 31,1 MSEK (26,6), motsvarande en rörelsemarginal om 12,6% (13,8). Vår prognos var 3,5 MSEK respektive 12,9%. På divisionsnivå var dock avvikelserna relativt stora. Fastighet, som haft en god utveckling senaste åren, utvecklades under förväntan sett till marginal och enligt ledningen var det framförallt en accelererande migration mot SaaS som drev utvecklingen. Ovanstående i kombination med positiva kundomdömen gör att vi fortsatt väntar oss goda resultat. Ett negativt aktiveringsnetto slog fortsatt mot EBIT om än i något mindre omfattning relativt Q3. Detta då aktiveringarna ökat medan avskrivningarna ligger i linje med föregående kvartal. Det är fortsatt svårt att avgöra hur de slår i de enskilda segmenten. Förvärv i fokus som vanligt. Liksom alltid är antalet förvärvsdialoger högt. Med tanke på att Vitec endast gjorde ett, visserligen större, förvärv under 217 i kombination med goda kassaflöden under året har nettoskulden i Q4 i relation till EBITDA (218E) minskat till 1,3x. Således finns förutsättningarna för fler förvärv i närtid. På gruppnivå gör vi sammantaget en mindre nedjustering av marginalnivån, främst drivet av Fastighet och Mäklare. BOLAGSBESKRIVNING Vitec är ett programvarubolag som erbjuder specifika affärssystem till den nordiska marknaden. Bolaget, med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Danmark växer i den mogna delen av programvarubranschen genom att konsolidera vertikala programvarusegment. Vitec är noterat på Nasdaq, Stockholm. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 2 522 1 mån (%),2 Nettoskuld (MSEK) 348 3 mån (%) -,5 Enterprise Value (MSEK) 2 87 12 mån (%) 18,3 Soliditet (%) 31,6 YTD (%) -1,4 Antal aktier f. utsp. (m) 29,4 52-V Högst 91,5 Antal aktier e. utsp. (m) 3,1 52-V Lägst 65, Free Float (%) 1 Kortnamn VIT B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) 675 855 953 973 EBITDA (MSEK) 188 234 27 283 EBIT (MSEK) 95 17 122 133 EBT (MSEK) 88,9 98 17 12 EPS (SEK) 2,5 2,7 2,8 3,1 DPS (SEK),9 1, 1,1 1,2 Omsättningstillväxt (%) 9,2 26,6 11,4 2,2 Just. EPS tillväxt (%) -9,5 7,4 4,7 11,7 Just. EBIT-marginal (%) 14,1 12,5 12,8 13,6 216A 217A 218E 219E Just. P/E (x) 3,5 32,3 3,8 27,6 P/BV (x) 6,7 6,4 5,7 5, EV/S (x) 3,8 3,4 2,9 2,7 EV/EBITDA* (x) 27,8 21,3 17,3 14,3 EV/EBIT (x) 26,8 26,9 22,8 2,2 Direktavkastning (%) 1,19 1,17 1,28 1,4 *Exklusive aktiveringar KURSUTVECKLING 95 9 85 8 75 7 65 6 217-2-14 217-5-12 217-8-9 217-11-1 218-1-29 VIT B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Mawer Investment Mgmt. 6,4% 3,1% Thomas Eklund 5,9% 2,9% Lars Stenlund 5,7% 26,4% Olov Sandberg 4,9% 23,8% LEDNING Ordf. Crister Stjernfelt 1Q-rapport VD Lars Stenlund 2Q-rapport CFO Maria Kröger 3Q-rapport Informationsteknik FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-4-23 218-7-12 218-1-18 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 192 197 22 247 235 238 226 253 618 675 855 953 973 992 Aktiverat arbete och övriga intäkter 24 22 22 31 28 29 23 3 88 87 99 11 96 98 Rörelsekostnader -162-159 -188-211 -198-198 -185-211 -528-574 -72-792 -787-796 EBITDA 54 6 53 67 65 69 64 72 179 188 234 27 283 293 Avskrivningar och nedskrivningar -27-28 -35-36 -36-37 -37-38 -75-93 -127-148 -15-15 EBIT 26 32 18 31 29 32 27 34 14 95 17 122 133 143 Finansnetto -2-2 -2-2 -4-4 -4-3 -6-6 -9-15 -13-1 EBT 24 3 15 29 25 28 23 31 98 89 98 17 12 134 Skatt -6-6 -4-3 -6-6 -5-7 -16-15 -19-24 -26-29 Nettoresultat 19 24 12 25 2 22 18 24 82 74 79 84 93 14 Just. EPS f. utsp. (SEK),6,8,4,9,7,7,6,8 2,8 2,5 2,7 2,8 3,2 3,6 Just. EPS e. utsp. (SEK),6,8,4,8,7,7,6,8 2,7 2,5 2,7 2,8 3,1 3,5 Omsättningsutveckling Q/Q -1% 3% 12% 12% -5% 1% -5% 12% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningsutveckling Y/Y 22% 22% 34% 28% 23% 21% 3% 3% 26% 9% 27% 11% 2% 2% Just. EBITDA marginal 28,% 3,4% 24,2% 27,1% 27,7% 28,9% 28,1% 28,6% 28,9% 27,9% 27,3% 28,4% 29,% 29,6% Just. EBIT marginal 13,7% 16,1% 8,1% 12,6% 12,4% 13,3% 11,8% 13,6% 16,8% 14,1% 12,5% 12,8% 13,6% 14,5% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 155 156 232 243 254 EPS 2,7 2,5 2,7 2,8 3,1 3,5 Förändring rörelsekapital -15 3-7 7 2 5 Just. EPS 2,7 2,5 2,7 2,8 3,1 3,5 Kassaflöde löpande verksamheten 14 158 192 238 245 259 BVPS 9,1 11,2 13,3 15,1 17,1 19,3 Kassaflöde investeringar -168-245 -23-119 -16-18 CEPS 4,7 5,3 6,4 7,9 8,2 8,6 Fritt kassaflöde -28-86 -1 119 14 151 DPS,9,9 1, 1,1 1,2 1,3 Kassaflöde fin. verksamheten 12 19-16 -19-113 -116 ROE 3% 22% 2% 18% 18% 18% Nettokassaflöde -16 23-26 9 27 35 Just. ROE 3% 22% 2% 18% 18% 18% Soliditet 31% 3% 32% 36% 41% 46% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar 553 81 944 93 98 887 Antal A-aktier (m) 4, Tvistevägen 47 Likvida medel 6 81 58 67 94 129 Antal B-aktier (m) 25,4 97 19 Umeå Totala tillgångar 872 1 97 1 262 1 248 1 255 1 253 Totalt antal aktier (m) 29,4 +46() 9 15 49 Eget kapital 272 334 398 452 513 581 www.vitec.se Nettoskuld 181 33 348 259 152 37 Rörelsekapital (Netto) -139-131 -187-184 -159-129 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 237 247 4% 944 953 1% 964 973 1% Just. EBIT 31 31 % 128 122-5% 139 133-5% Just. EPS (SEK),7,8 14% 3, 2,8-5% 3,3 3,2-4% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 1 8 6 16 14 12 1 8 6 4 2 3 25 15 1 5 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 215 216 217 218 Sales EBIT Sales EBIT-margin TILLVÄXT & BALANSRÄKNING INTÄKTER R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217 Mäklare Fastighet Energi Hälsa & Utbilding Miljö Finans & Försäkring Auto 35 3 25 15 1 5 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,8X 1,6X 1,4X 1,2X 1,X,8X,6X,4X,2X,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m INTÄKTSTYP MSEK R12 EBIT-MARGINAL (R12m) 7 6 5 3 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217 1% 8% 6% 4% 2% % Repetetiva Intäkter Tjänsteintäkter Licenser Repetetiv andel av total 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217 Mäklare Fastighet Energi Finans & Försäkring Hälsa & Utbilding Auto EBIT-Marginal koncern Miljö Remium 3
FÖRVÄRV I FOKUS 1. Fövärv sedan 216 15 1 5 MV-Nordic Plania Futursoft Tietomitta Tydligt förvärvsfokus Vitec har gedigen historik av att skapa värde genom förvärv och en kvalificerad majoritet av bolagets tillväxt kommer från förvärv. Vitec förvärvar mjukvarubolag inom mogna nischer, där både tillväxten och konkurrensen vanligtvis är svag. Bolagen som förvärvas ska helst ha en hög andel repetitiva intäkter, likt Vitec. Historiskt sett har Vitec kunnat förvärva bolag till en lägre värderingsmultipel än vad de själva handlats till vilket gjort förvärv särskilt attraktivt. 217 Oms. EBITDA 216 Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic REPETITIVA INTÄKTER 2. Repetitiva intäkter 7 6 5 3 1 212A 213A 214A 215A 216A 217A Repetitiva intäkter Andel av totala intäkter Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Målsättning att migrera kunder till SaaS Vitec strävar efter att öka andelen repetitiva intäkter och har historiskt lyckats bra med ambitionen. De senaste åren har ökningen dock stannat av, vilket förklaras av flertalet förvärv som relativt Vitecs numera höga andel har en mindre andel repetitiva intäkter. Bolaget arbetar dock för att öka andelen repetitiva intäkter i de förvärv som gjorts, vilket hittills fungerat bra. Övertid avser Vitec även att migrera över de förvärvade kunderna till bolagets huvudmjukvara om möjligt, vilket är marginalhöjande. Detta görs dock försiktigt och stegvis i syfte att minimera risken för att kunden lämnar. DATA PER DIVISION 217 218 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 216A 217A 218E 219E Mäklare 35 37 35 31 33 33 32 32 155 138 13 134 EBIT-marginal % 13% 2% % 2% 2% 2% 2% 7% 4% 2% 4% Fastighet 49 48 42 51 52 51 45 54 158 19 22 21 EBIT-marginal 19% 17% 18% 14% 17% 16% 16% 15% 19% 17% 16% 17% Finans & Försäkring 33 36 33 4 39 4 38 41 127 142 158 161 EBIT-marginal 23% 23% 12% 23% 22% 22% 15% 22% 16% 2% 2% 21% Hälsa & Utbildning 16 19 57 66 52 55 58 67 66 158 232 233 EBIT-marginal 1% 6% 4% 12% 6% 7% 9% 11% 16% 12% 14% 15% Auto 4 39 37 4 41 4 38 4 119 156 159 162 EBIT-marginal 12% 15% 13% 9% 11% 16% 14% 15% 16% 12% 14% 15% Waste management 12 11 1 11 12 12 1 11 18 44 45 46 EBIT-marginal 18% 18% 7% 5% 15% 15% 1% 9% 13% 13% 12% 14% Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic Remium 4
VITEC Branschspecifik standardiserad programvara Vitec är ett programvarubolag som erbjuder branschspecifik standardiserad programvara till den nordiska marknaden. Bolaget, med verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Danmark, växer i den mogna delen av programvarubranschen genom att konsolidera vertikala programvarusegment. Tillväxt genom förvärv Vitec är ett programvarubolag som fokuserar på ett antal utvalda branscher där målet är att ha en marknadsledande ställning. Bolaget utvecklar och säljer affärssystem och programdelar i syfte att effektivisera interna processer hos kund. Bland kunderna finns fastighetsmäklare, bygg- och fastighetsbolag, banker, försäkringsbolag, energibolag, hälsoföretag, utbildningsföretag, bildelshandlare samt företag inom avfallshantering. Vitec växer genom förvärv av välskötta programvarubolag inom vertikala marknader i Norden. Det är mogna företag med mogna produkter på mogna marknader, därmed är den organiska tillväxten relativt låg. Vitec är en industriell aktör som agerar långsiktigt och behåller de förvärvade bolagen i koncernen. Det kräver en noggrann förvärvsprocess och en ansvarstagande hantering av bolagen. Bolaget har även ett finansiellt mål om att uppnå en rörelsemarginal om 15 procent. Vitec förvärvar bolag både inom befintliga vertikaler, som leder till högre marknadsandelar, samt i helt nya branscher för ökad riskspridning i koncernen. En avgörande faktor i beslutsprocessen är att förvärvet ska bidra till att vinsten per aktie ökar i koncernen. Därför är det viktigt att bolagen har en god lönsamhet och positiva kassaflöden. Vitec lägger också mycket tid och engagemang på personliga möten med människorna i företagen innan de beslutar sig för ett förvärv. Vitec anser att det är viktigt att vara överens om grundläggande värderingar, affärsmodell och strategier för att kunna driva de förvärvade bolagen med ett decentraliserat ledarskap. Finansiellt mål: uppnå en rörelsemarginal om 15% Lönsamma och kassaflödesgenererande förvärv Förvärv kan innebära att Vitec inom en bransch erbjuder produkter med delvis överlappande funktionalitet eller till och med konkurrerande produkter. När det sker så gör vi inga omedelbara förändringar. Vid senare nyutveckling utvärderar vi däremot möjligheten att skapa komponenter med stöd till alla produktlinjer. På så sätt initieras en process för att framtidssäkra produkterna och skapa en ny gemensam produktlinje för alla kunder inom den specifika branschen. Remium 5
VITEC Marknadsposition med höga inträdesbarriärer Varje enskild vertikal ställer höga krav på specialisering. Det kräver stora investeringar för att etablera sig som ny aktör och ofta långa ledtider i produktutveckling. Samtidigt är de vertikala marknaderna relativt små och utbyteskostnaden för kunden är hög, vilket minskar möjligheterna att få avkastning på gjorda investeringar. Hög utbyteskostnad skapar inträdesbarriärer Inom varje vertikal finns det ofta några få mindre aktörer som specialiserat sig på branschunika programvaror. De mer generella programvarorna ger vanligtvis mindre kostnadseffektiva lösningar för den vertikala marknadens unika behov. Vitec strävar alltid efter en marknadsledande position i de vertikaler bolaget är verksamt, det ger viktiga skalfördelar som möjliggör en långsiktig lönsamhet. Hög och ökande andel repetitiva intäkter Vitecs affärsmodell bygger på en hög andel repetitiva intäkter. Det ger stabila och förutsägbara kassaflöden som skapar förutsättningar att agera långsiktigt. Bolaget blir då också mindre känsligt för tillfälliga svackor i efterfrågan. Numera levereras programvarornas funktioner allt oftare över internet via molnbaserade tjänster. Det medför att Vitecs erbjudande utökas till att även omfatta drift och lagring. När traditionell licensförsäljning ersätts av en abonnemangsmodell (SaaS) ökar både rörelsemarginalen och andelen repetitiva intäkter. För kunden innebär det låga investeringskostnader och att kostnader för utveckling, drift, underhåll, uppgradering och support ingår i det löpande avtalet. Ett tryggt helhetserbjudande till en känd kostnad. Större andel SaaSförsäljning skapar återkommande intäkter Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6