Coor Service Management
UPPDATE 9 maj 2019 Coor Service Management BEHÅLL: 89,4 KRONOR Fortsatt bra drag i rörelsen! Coors rapport för det första kvartalet 2019 blev något bättre än vår förväntan. Marginalerna pressades inte riktigt lika mycket som vi trodde innan rapporten med ett utfall på 5,2 procents justerat EBITA marginal mot vår förväntan på 5,0. Tillväxten var hela 19 procent under kvartalet varav den organiska representerade 10 procent. Vi justerar vår upp våra antaganden något hänförligt till aningen starkare tillväxt och marginaler. Det blev som vi förväntat oss inga större överraskningar även om resultatutfallet blev bättre än väntat. Tillväxten kom in på starka 19 procent där det mest imponerande är den tvåsiffriga organiska tillväxten på 10 procent under kvartalet. Det är samma organiska tillväxt som under kv1 2018. De signaler vi har uppfattat från marknaden är att bolaget fortsatt har god tillväxt och att förutsättningarna fortfarande är bra för stark tillväxt under kommande år, trots tuffa jämförelsetal från föregående år. Både resultatutvecklingen och omsättningen utföll bättre än vi hade förväntat oss. Resultatet drevs främst genom en avsevärt bättre utveckling i Danmark under kvartalet. Det var främst hänförligt till nu realiserade synergier från förvärven under förra året. Vi sänkte inför rapporten vår marginalförväntan från 5,3 procent för justerat EBITA till 5,0 procent för kvartal 1/2019. Det visade sig vara överdrivet pessimistiskt där vi underskattade den snabbare utvecklingen i Danmark. Effekterna i övriga länder var till största delen enligt förväntan, med störst negativ påverkan av det förlängda Ericssonkontraktet. Det är helt klart att den starka organiska tillväxten fortsätter att överraska positivt. Vidare att bolaget fortsätter att få förlängda kontrakt, senast med den danska polisen. Vi har i ljuset av den positiva utvecklingen justerat upp våra tillväxtantaganden något för resten av 2019 samt höjt våra marginalantaganden likaså. Aktien har fortfarande utvecklats starkt, även med tanke på att den totala utdelningen om 4 kronor har avskilts. Det starka kassaflödet och stabila affärsmodell kan göra att aktien håller emot bra i en eventuellt mer turbulent aktiemarknad. Den är upp hela 20 procent i år och potentialen är cirka 6 procent till vår justerade riktkurs. Vi behåller vår Behåll rekommendation även om vi höjer riktkursen på 89,4 kronor, där omdisponeringen i balansräkningen relaterat till IFRS16 och höjningen av tillväxten påverkar positivt. Utfall och prognoser, kvartal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1, 19 Q2P, 19 Q3P, 19 Q4P, 19 Nettoomsättning 2 127 2 380 2 369 2 613 2 535 2 573 2 469 2 735 EBITA (justerat) 115 138 102 135 131 149 128 162 PTP 24 44 28 60 55 75 55 92 Nettovinst 17 22 23 42 43 58 43 70 Vinst per aktie, kr 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,6 0,45 0,7 SENAST: 84,3 KRONOR Marknadsvärde: 8 163 MSEK 90 85 80 75 70 65 60 Marknad: Nasdaq Mid Cap Boomberg: COOR:SS Reuters: COOR.ST Hemsida: www.coor.com Analytiker: Mats Hyttinge Senior Equity Analyst Carlsquare OMXSPI Coor 55 aug-18 okt-18 dec-18 feb-19 apr-19 INVESTMENT CASE OCH RISKER CoorCoor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. Bolaget är verksamt främst i Norden där Sverige representerar cirka 50 procent av omsättningen och 86 procent av justerat EBITA. Bolagets rörelse är relativt konjunkturokänsligt och har under 2018 uppvisat en stark tillväxt både genom förvärv samt organiskt. Coor-aktien har utvecklats starkt sedan introduktionen i mitten av 2015. Långa kontrakt och förutsägbarhet i resultatet på helår har tilltalat många institutionella ägare. Ytterligare faktorer som har tilltalat marknaden är ett lågt rörelsekapitalbehov samt en hög direktavkastning. De främsta riskerna ligger i ett visst beroende av några större kontrakt som över tid behöver omförhandlas med risk för kortsiktig press på marginalerna. 1
Prognoser och utsikter Coor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. Resultaträkning, kvartal MSEK Q1, 18 Q2, 18 Q3, 18 Q4, 18 Q1, 19 Q2P, 19 Q3P, 19 Q4P, 19 Omsättning 2 127 2 380 2 369 2 613 2 535 2 573 2 469 2 735 Sverige 1 178 1 204 1 129 1 277 1 266 1 264 1 169 1 334 Norge 517 563 605 666 625 631 635 699 Danmark 274 447 459 477 456 501 482 501 Finland 159 166 176 193 188 178 183 201 EBITA (justerat) 115 138 102 135 131 149 128 162 Rörelseresultat 57 70 37 55 77 96 76 113 Finansnetto -33-26 -9 5-21 -21-21 -21 Resultat före skatt 24 44 28 60 56 75 55 92 Skatt -7-22 -6-18 -13-17 -13-21 Resultat efter skatt 17 22 23 42 43 58 43 70 Resultat efter skatt (justerat) 57 66 69 88 88 103 88 116 Vinst/aktie 0,2 0,2 0,2 0,4 0,4 0,6 0,4 0,7 Vinst/aktie (justerat) 0,6 0,7 0,7 0,9 0,9 1,1 0,9 1,2 Vi kan konstatera att affärsmodellen fungerar med imponerande organisk tillväxt. Att marginalerna pressas initialt är inte konstigt med tanke på de förändringar som typiskt sker, som tex i Ericsson kontraktet som i nuläget nu pressar marginalerna fram till det fjärde kvartalet 2019. Vi har dock tidigare kunnat konstatera att marginalerna på kontrakten förbättras över tid. Det visade sig med tydlighet i Danmark där detta och synergier gav en positiv effekt i kvartalet. Företagets helårsomsättning mellan de nordiska länderna fördelar sig enligt nedanstående tabell. Resultaträkning, 2015 2020P MSEK 2016 2017 2018 2019P 2020P 2021P Omsättning 7 631 7 722 9 489 10 312 10 676 11 033 Sverige 4 250 4 527 4 788 5 033 5 235 5 470 Norge 2 194 1 846 2 351 2 590 2 668 2 735 Danmark 703 799 1 657 1 939 1 998 2 038 Finland 488 550 694 749 776 791 EBITA (justerat) 440 467 490 569 606 677 Rörelseresultat 242 268 219 361 386 450 Finansnetto -75-24 -62-84 -61-55 Resultat efter finansnetto 167 244 157 277 324 395 Skatt -43-63 -53-64 -78-95 Resultat efter skatt 124 181 104 213 247 300 Resultat efter skatt (justerat) 322 380 375 422 467 527 Vinst/aktie, kronor 1,3 1,9 1,1 2,2 2,6 3,1 Vinst/aktie (justerat), kronor 0,0 3,4 4,0 3,9 4,4 4,9 2
Balansräkning MSEK 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019P 2020P Tillgångar Immateriella tillgångar 4 998 4 557 4 104 3 867 3 784 3 618 3 882 3 882 3 882 Materiella tillgångar 162 140 78 71 340 238 109 459 360 Anläggningstillgångar 5 190 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 341 4 242 Anläggningstillgångar 5 190 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 341 4 242 Lager 52 47 17 17 11 10 0 0 0 Kundfordringar 1 438 1 272 1 172 1 069 1 080 1 159 1 343 1 537 1 548 Andra omsättningstillgångar 412 410 431 383 408 402 488 488 488 Kassa och andra likvida medel 249 288 335 428 603 709 435 528 717 Omsättningstillgångar 2 150 2 017 2 366 1 898 2 101 2 280 2 266 2 553 2 753 Summa tillgångar 7 340 6 736 6 561 6 117 6 225 6 136 6 474 6 894 6 996 Eget kapital och Skulder Eget kapital -1 807 1 630 1 178 2 733 2 734 2 464 2 164 2 403 2 410 Långfristiga räntebärande skulder 6 911 2 886 2 868 1 419 1 460 1 444 1 810 1 810 1 810 Kortfristiga skulder 2 237 2 220 2 244 1 965 2 032 2 228 2 500 2 681 2 776 Skulder 9 147 5 106 5 112 3 384 3 492 3 672 4 310 4 491 4 586 Eget kapital och skulder 7 340 6 736 6 561 6 117 6 226 6 136 6 474 6 894 6 996 Vi har i ljuset av en starkare marginal under det första kvartalet justerat upp vårt marginalantagande för helåret 2019 något. Samtidigt höjer vi vårt tillväxtantagande för resterande kvartal och därmed helåret. Detta har gjort att vårt motiverade aktiepris har justerats upp något till 89,4 kronor per aktie. Det har även påverkats av förändringarna i balansräkningen till följda av IFRS16, vilket höjer nettoskulden under kvartalet. Dock tror vi att givet de starka kassaflöden bolaget genererar att nettoskulden kommer att återgå till de nivåer som vi prognosticerade tidigare. Under mars 2019 har bolaget även emitterat ett obligationslån på 1 miljard kronor till väldigt förmånliga villkor på 230 baspunkter över 3 månaders Stibor. Detta innebär i förlängningen lägre finansieringskostnader samt ett gott betyg på bolagets stabilitet och starka kassaflödesgenererande affärsmodell. DCF-värdering MSEK 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P TV Omsättning 10 312 10 676 11 033 11 343 11 636 11 869 12 106 12 348 12 595 12 784 Rörelseresultat 361 386 450 474 487 496 494 492 489 471 Rörelsemarginal % 5,3% 5,4% 5,9% 6,0% 6,0% 6,0% 5,9% 5,8% 5,7% 5,5% Fria Kassaflöden (FCF) 477 635 657 678 752 708 714 720 726 700 Nuvärde kassaflöde 3 715 Nuvärde, restvärde 6 131 Rörelsevärde 9 846 Nettoskuld -1 282 Summa värde eget kapital 8 564 Antal aktier (miljoner) 95,8 Motiverat pris per aktie 89,4 3
Disclaimer Carlsquare AB, www.carlsquare.com, nedan benämnt Carlsquare, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Carlsquare bedömer som tillförlitliga. Carlsquare kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Carlsquare. Carlsquare ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen på Carlsquare. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning. Carlsquare har i övrigt inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Carlsquare har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikern Mats Hyttinge äger inte och får heller inte äga inte aktier i det analyserade bolaget. 4