EUROCON AktieTorget KURS (SEK): 217-11-2 7,35 Konsult Svårt att rekrytera Förvärvar KLT Konsult Upprevideringar efter förvärv Svårt att rekrytera. Eurocon rapporterade en nettoomsättning om 45, MSEK (44,7) motsvarande en tillväxt om,6 procent, vilket var sex procent under vår prognos. Tillväxttakten var enligt bolaget lägre pga. ett större semesteruttag än motsvarande kvartal ifjol. Vi ser dock även en annan förklaring till den lägre tillväxten, och det är att antalet konsulter minskat y/y till 21 (22), ner från 25 i andra kvartalet. I vår prognos räknade vi med att antalet konsulter skulle uppgå till 28 i det tredje kvartalet. Efterfrågan beskrivs fortsatt som god, framförallt inom skogsindustrin. Utvecklingen inom produktförsäljningen har fortsatt varit avvaktande och antalet konsulter minskar, vilket tyder på att omsättningsökningen beror på en högre prisbild än tidigare. Förvärvar KLT Konsult. Det justerade rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 2,7 (3,6), justeringen beror på en engångsintäkt om 2, MSEK för en återförd skuld kopplad till en tidigare tilläggsköpeskilling. Vår prognos var 4,4 MSEK och avvikelsen härleds dels lägre omsättning och dels högre kostnader för konsulttjänster och material. Utöver rapporten har Eurocon nyligen meddelat att bolaget förvärvat KLT Konsult AB som har sitt säte i Växjö. Köpeskillingen uppgick till 3 MSEK med eventuell tilläggsköpeskilling 219 baserat på utvecklingen efter övertagandet. KLT väntas bidra med en årlig omsättning om 45 MSEK med liknande marginalbild som Eurocon, konsolidering sker 1:a oktober och förvärvet förväntas bidra positivt till koncernens vinst per aktie redan från fjärde kvartalet 217. I och med förvärvet får Eurocon en bättre geografisk spridning samt 41 ytterligare konsulter. Upprevideringar efter förvärv. Efter rapporten har vi dragit ner något på tillväxten av antalet konsulter i Eurocon pga. upplevda svårigheter att rekrytera. Det motverkas dock av förvärvat av KLT Konsult. Sammantaget blir det upprevideringar över hela linjen, där justeringen är störst på omsättningsnivå då vi räknar med en något lägre marginalbild initialt efter förvärvet. BOLAGSBESKRIVNING Eurocon är en teknikkonsult verksam inom massa och papper, biokemi-, kemi-, energi- och gruvindustrin. Bolaget finns etablerat på ett flertal orter i norra Sverige och bedriver även verksamhet i Kanada genom intressebolag. Huvudkontoret är beläget i Örnsköldsvik. Analytiker: Stefan Knutsson stefan.knutsson@remium.com, 8 454 32 48 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 37 1 mån (%) 1,5 Nettoskuld (MSEK) -24,4 3 mån (%) 19,5 Enterprise Value (MSEK) 283 12 mån (%) 38,7 Soliditet (%) 59,5 YTD (%) 48,2 Antal aktier f. utsp. (m) 41,8 52-V Högst 7,75 Antal aktier e. utsp. (m) 41,8 52-V Lägst 4,9 Free Float (%) 79, Kortnamn EURO 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 199 215 246 292 Just. EBITDA (MSEK) 2,7 23,7 3,6 36,4 Just. EBIT (MSEK) 17,6 2,6 27,7 33,5 EBT (MSEK) 16,5 2, 29,6 33,5 EPS (just. SEK),35,36,5,61 DPS (SEK),25,3,4,45 Omsättningstillväxt (%) 14,4 7,8 13,3 2, EPS tillväxt (%) 32,4 2, 4,3 21,3 Just. EBIT-marginal (%) 8,9 9,6 11,4 11,5 215A 216A 217E 218E P/E (x) 14,6 13,8 14,6 12, P/BV (x) 3,8 3,3 4,2 3,8 EV/S (x) 1,,9 1,3 1, EV/EBITDA (x) 9,1 7,7 1,8 8,3 EV/EBIT (x) 1,5 8,9 12, 9, Direktavkastning (%) 4,9 6, 5,4 6,1 KURSUTVECKLING 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 216-1-31 217-1-25 217-4-21 217-7-2 217-1-12 EURO OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Ronald Andersson 1,7%,167 1,7% Avanza Pension 1,3%,13 1,3% Nordea Fonder 4,9% 4,9% Ulf Rask 4, 4, LEDNING Ordf. Marie Berglund 4Q-rapport VD Peter Johansson 1Q-rapport FINANSIELL KALENDER 2Q-rapport RÖSTER 218-2-26 218-5-3 218-8-28 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoomsättning 51, 56,5 44,7 62, 61,7 59,2 45, 76,8 174 199 214 243 291 314 Rörelsekostnader -47,4-49, -4,4-54,5-51,4-51,6-41,8-68,1-159 -181-191 -213-256 -275 EO-poster,,,,,, 2,, -1,5-1,8, 2,,, Just. EBITDA 3,9 7,8 4,3 7,6 1,5 7,9 3,4 8,8 16,8 2,7 23,7 3,6 36,4 4,1 Avskrivningar -,8 -,7 -,8 -,7 -,8 -,8 -,7 -,7-3,1-3,1-3, -2,9-2,8-2,7 Just. EBIT 3,1 7,1 3,6 6,8 9,7 7,1 2,7 8,2 13,7 17,6 2,6 27,7 33,5 37,4 Resultat från fin. investeringar,,,,,,,,,,,,,, Finansnetto,,1 -,5 -,2,,4 -,5,,7,8 -,7 -,1,, EBT 3,1 7,2 3,1 6,6 9,7 7,5 4,2 8,2 12,9 16,5 2, 29,6 33,5 37,4 Skatt -,7-1,6 -,8-1,9-2,1-1,6 -,6-1,8-3,3-3,7-4,9-6,1-7,4-8,2 Nettoresultat 2,4 5,6 2,3 4,8 7,6 6, 3,6 6,4 9,6 12,8 15,1 23,6 26,2 29,2 EPS f. utsp. (SEK),6,14,6,11,18,14,9,15,23,31,36,55,61,67 EPS e. utsp. (SEK),6,14,5,11,18,14,9,15,23,31,36,55,61,67 Omsättningstillväxt Q/Q -1% 11% -21% 39% % - -2 71% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 5% 11% 9% 21% 5% 1% 2 15% 13% Just. EBITDA marginal 7,7% 13,9% 9,7% 12, 17,% 13,3% 7, 11,5% 9,7% 1, 11,% 12, 12,5% 12, Just. EBIT marginal 6, 12,5% 8,% 11,% 15,7% 12,% 6,% 1, 7,9% 8,9% 9, 11, 11,5% 11,9% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 11 16 19 26 29 32 EPS,23,31,36,55,61,67 Förändring rörelsekapital -19 1-2 -1-1 Just. EPS,27,35,36,5,61,67 Kassaflöde löpande verksamheten 1 16 2 23 28 31 BVPS 1,22 1,36 1,5 1,73 1,94 2,13 Kassaflöde investeringar -2-3 -1-27 -4-9 CEPS,3,4,49,55,66,71 Fritt kassaflöde -1 13 2-4 24 22 DPS,15,25,3,4,45,5 Kassaflöde fin. verksamheten -8-6 -9-12 -17-19 ROE 19% 2 25% 3 33% 33% Nettokassaflöde -9 7 11-16 7 3 Just. ROE 2 27% 25% 3 33% 33% Soliditet 5 5% 5 51% 51% 53% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 21 2 2 2 2 2 Antal A-aktier (m) - 9 17 27 12 18 21 Antal B-aktier (m) 41,8 97 114 12 145 161 174 Totalt antal aktier (m) 41,8 +46 ()66 29 56 51 56 63 74 83 93 www.eurocon.se -2-9 -25-6 -13-16 14 12 6 11 12 13 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Box 279 891 26 Örnsköldsvik ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Nettoomsättning 48, 45, - 237 243 258 291 13% Just. EBIT 4,4 2,7-3 3,4 27,7-9% 31,5 33,5 EPS (SEK),8,9 5%,58,5-13%,59,61 Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 35 3 25 2 15 5 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 4 35 3 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1 213 214 215 216 217 1 1 1% % Omsättning EBIT Omsättning Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 35%,X 3% 25% 15% -5-1 -15 -,2X -,4X -,6X -,8X 1% 5% % -5% -2-25 -3-1,X -1,2X -1,4X -1,6X -1% -15% 213 214 215 216 217-35 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,8X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m OMSÄTTNINGSTILLVÄXT (R12m) 2,% 15,% 1,% 5,%,% -5,% EBIT-MARGINAL (R12m) 1% -1,% % 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 Tillväxt Målsättning EBIT-marginal Målsättning Remium Nordic AB 3
22 2 18 16 14 12 8 6 4 2 ANTAL KONSULTER 29 21 211 212 213 214 215 216 Q3 217 PRISUTVECKLING & LÖNEUTVECKLING Stadigt växande koncern Som en del i Eurcons expansionsmål, där bolaget avser att öka omsättningen med procent under en rullande femårsperiod, är tillväxten i antalet konsulter en viktig faktor. Till vänster illustreras den stabila utvecklingen i antalet konsulter hos Eurocon. För närvarande växer Eurocon lite långsammare än de 15 procent årligen som krävs för att uppnå målsättningen, en faktor till det har varit uteblivna förvärv. I oktober 217 förvärvades dock KLT Konsult i Växjö, vilket kommer addera ytterligare 41 konsulter och ger förutsättningar att öka tillväxttakten framgent. 13 125 12 115 11 15 1% % Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 215 216 217 Prisökning Löneökning EBIT-marginal R12 Pris mot kund ökar snabbare än lönerna Till vänster ser vi hur prisutvecklingen och löneutvecklingen varit sedan början av 215 i Eurocon enligt våra beräkningar. Beräkningen för prisökning är omsättning dividerat med antalet konsulter medan löneökning beräknas som personalkostnader dividerat med antalet konsulter, båda räknade på rullande tolv månader och genomsnittligt antal anställda. Att priskurvan ökat mer än lönekurvan ger förutsättningar för Eurocon att höja sina marginaler, även om andra saker som debiteringsgrad och övriga kostnader också kan påverka. Den grå linjen i grafen illustrerar EBITmarginalen på den högra axeln, och vi ser i detta fall att den även har stärkts under perioden. GRAFER PER DIVISION & SEGMENT Papper & Massa Kemi Produkter Verkstad Gruvindustri Läke-/livsmedel % 9% 7% 5% 3% 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 215 216 217 Energi Engineering Produktförsäljning Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Teknikkonsult med bred kompetens Eurocon är en teknikkonsult med fokus på att hjälpa kunder öka effektiviteten och lönsamheten i nya och befintliga anläggningar och projekt. Eurocon startades av sju ingenjörer år 199 och har sedan dess vuxit till en koncern med över 2 medarbetare och med en stark ställning på de orter där bolaget är etablerat. Tjänster inom flera ingenjörsdiscipliner Eurocon är en teknikkonsult med fokus på att hjälpa kunder öka effektiviteten och lönsamheten i nya och befintliga anläggningar och projekt. Eurocon startades av sju ingenjörer år 199 och har sedan dess vuxit till en koncern med över 2 medarbetare och med en stark ställning på de orter där bolaget är etablerat. Idag arbetar man främst mot större industrikunder inom branscherna skog, energi, gruv, kemi och verkstad. Etablerade kontor finns i Kiruna, Härnösand, Sundsvall, Karlshamn, Karlstad och Örnsköldsvik där huvudkontoret ligger idag. Under första halvåret 212 etablerades även ett kontor i Stockholm, och genom intressebolag bedriver Eurocon även verksamhet i Storuman, Kanada och Tyskland. Visionen är att vara en ledande leverantör av tekniska konsulttjänster till kunder inom de geografiska områden där bolaget verkar. Teknisk konsultation och effektiv informationshantering Eurocon erbjuder konsulttjänster med djup branschkännedom som omfattar hela livscykeln för kundens investering, från förstudie till genomförande och underhåll. Kunderna utgörs nästan uteslutande av större industribolag och kommuner, båda med låg andel fastprisuppdrag. Ungefär hälften av bolagets omsättning kommer från pappers- och massaindustrin. Utöver tekniska konsulttjänster, vilka står för över 9% av bolagets verksamhet, erbjuder Eurocon även ett antal egenutvecklade verktyg och system för effektiv informationshantering som också används i den egna konsultverksamheten. Produktverksamheten utgörs främst av SiteBase, ett projekteringsverktyg för informationhantering som utvecklas och marknadsförs genom dotterbolaget Eurocon Sitebase AB, samt MOPS (Mill Information and Optimization) som är utvecklat för pappers- och massaindustrin av intressebolaget Eurocon MOPSsys AB. Lönsam tillväxt Som teknikkonsult utgörs bolagets främsta tillgång av dess medarbetare, och bland riskerna hör svårigheten att rekrytera och behålla kompetent personal i takt med att bolaget växer. Eurocons målsättning är att behålla det lilla bolagets korta beslutsvägar och nära kontakter med det stora bolagets kapacitet. Utdelningspolicyn ger utrymme för att halva resultatet efter skatt skall delas ut till aktieägarna med hänsyn till bolagets kapitalbehov för fortsatt expansion. Målsättningen är att fördubbla omsättningen över en rullande femårsperiod genom organiska tillväxt och förvärv, samtidigt som rörelsemarginalen över en konjunkturcykel skall överstiga 1%. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Stefan Knutsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5