INVISIO COMMUNICATIONS NASDAQ OMX Small Cap 217-11-1 KURS (SEK):,25 Informationsteknik 8 procent lägre än väntat Hög bruttomarginal håller uppe EBIT Mindre nedjutseringar 8 procent lägre än väntat. Invisio rapporterade en omsättning för det tredje kvartalet om 75,5 MSEK (85,6), motsvarande en negativ tillväxt om 12 procent y/y. Det var 8 procent lägre än vårt estimat om 82,2 MSEK. Enligt bolaget är en delförklaring att produkterna genomgår en färgändring på kundernas begäran, vilket ska ha medfört senareläggning av leveranser i kvartalet om 1-15 MSEK. Tack vare ordern från amerikanska försvarsdepartementet om MSEK och en hög andel småorders i kvartalet lyckades Invisio stärka sin orderbok något, vid kvartalets slut uppgick denna till 171,1 MSEK (162,3). Ordern från USA förväntas levereras löpande under 217 och 218. Hög bruttomarginal håller uppe EBIT. Bruttomarginalen i kvartalet var stark och uppgick till 56,2 procent (52,7), där vårt estimat var 51,5 procent. Tack vare den starka bruttomarginalen kunde Invisio visa upp ett rörelseresultat om 14,3 MSEK (27,7) motsvarade en minskning om 48 procent y/y. Det var marginellt sämre än vårt estimat om 14,7 MSEK. Minskningen beror på högre personalkostnader där Invisio fortsätter etablera säljresurser utomlands. I kvartalet adderades Italien till skaran, tidigare har även Frankrike och USA fått egna säljresurser. Rörelsekostnaderna var aningen högre än vi räknat med, 27,3 MSEK mot vårt estimat om 26,3 MSEK, men under telefonkonferensen tillkännagavs att kostnadskostymen inte ska växa lika snabbt kommande kvartal. Mindre nedjusteringar. Efter dagens rapport ser vi ingen större anledning att göra några större justeringar av våra estimat. Vi justera ner omsättningen en aning och öka våra antaganden för rörelsekostnader något, dock höjer vi bruttomarginalantagandena en aning vilket resulterar i oförändrad EBIT. Intercomsystemet förväntas bli kommersiellt tillgängligt under H2 218, men vi tror att de första större ordrarna kommer först 219. Den potentiella marknaden väntas på sikt bli minst 5 miljarder per år. BOLAGSBESKRIVNING INVISIO utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer kommunikationslösningar som avancerade headsets, kontrollenheter och kringutrustning. Användarna är framförallt professionella användare som ofta verkar i krävande miljöer såsom militära specialstyrkor, polis- och insatsstyrkor, räddningspersonal och personal inom industriell verksamhet. Analytiker: Stefan Knutsson stefan.knutsson@remium.com, 8 454 32 48 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 3 539 1 mån (%) -3,9 Nettoskuld (MSEK) -111 3 mån (%) 3,2 Enterprise Value (MSEK) 3 428 12 mån (%) 24,4 Soliditet (%) 9,7 YTD (%) 25,9 Antal aktier f. utsp. (m) 44,1 52-V Högst 94, Antal aktier e. utsp. (m) 44,1 52-V Lägst 59,5 Free Float (%) 61,7 Kortnamn IVSO 215A 216A 217E 218E (MSEK) 229,8 33, 344,3 444,2 EBITDA (MSEK) 52,9 97,8 71,7 111, Just. EBIT (MSEK) 47,3 9,4 67,4 98,9 EBT (MSEK) 46,9 9,3 67,4 98,9 EPS (SEK) 1,35 2,11 1, 2,2 DPS (SEK),,,7 1, stillväxt (%) 14, 43,6 4,3 29, EPS-tillväxt (%) 28,9 56,3-28,9 34,5 Just. EBIT-marginal (%) 2,6 27,4 19,6 22,3 215A 216A 217E 218E P/E (x) 56, 3,6 53,5 39,7 P/BV (x) 3,3 13,4 12,9 1,6 EV/S (x) 13,8 8, 9,8 7,5 EV/EBITDA (x) 59,9 26,9 47,2 3, EV/EBIT (x) 67, 29,2,2 33,7 Direktavkastning (%),,8,9 1,2 KURSUTVECKLING 95 9 85 75 7 65 55 27/1/216 9/1/217 2/3/217 2/6/217 15/8/217 24/1/217 IVSO OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Lage Jonason m familj & bolag 21,8%,218 21,8% SIX SIS AG 16,5%,165 16,5% Handelsbanken Fonder 6,4% 6,4% Swedbank Robur Fonder 6,2% 6,2% LEDNING Ordf. Lars Röckert 4Q-rapport VD CFO Lars Højgård Hansen Thomas Larsson FINANSIELL KALENDER RÖSTER 218-2-16 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
# RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 79,5 83,6 85,6 81,3 87,9 84,2 75,5 96,7 21,6 229,8 33, 344,3 444,2 555,2 Kostnad sålda varor -37,3-4,4-4,5-4,9-39,7-43,7-33,1-47,7-11,4-111,5-159, -164,2-26,6-255,4 Bruttoresultat 42,2 43,2 45,1 4,4 48,2 4,5 42,4 49, 91,3 118,3 171, 1,1 237,6 299,8 Rörelsekostnader -17,4-19,8-16,2-19,8-24,2-25,1-27,2-31,9-51,6-65,4-73,2-18,4-126,6-147,1 EO-poster,,,,,,,,, -3,2,,,, EBITDA 24,8 23,4 29, 2,6 24, 15,4 15,2 17,1 39,7 52,9 97,8 71,7 111, 152,7 Avskrivningar -1,3-1,2-1,3-3,7-1,3-1,1 -,9-1, -5, -5,6-7,5-4,3-12,1-17, Just. EBIT 23,5 22,2 27,7 16,9 22,7 14,3 14,3 16,1 34,7 47,3 9,4 67,4 98,9 135,7 Finansnetto -,1,,,,,,, -2,9 -,5 -,1,,, EBT 23,4 22,2 27,7 16,9 22,7 14,3 14,3 16,1 31,7 46,9 9,3 67,4 98,9 135,7 Skatt*,, 2,1 -,6,, -1,2, 12,6 1,2 1,5-1,2-9,9-29,8 Nettoresultat 23,4 22,2 29,9 16,3 22,7 14,3 13,1 16,1 44,3 57,1 91,8 66,2 89, 15,8 Just. EPS f. utsp.,55,52,7,37,52,33,3,36 1,5 1,35 2,11 1, 2,2 2,4 Just. EPS e. utsp.,55,,68,37,51,32,3,36 1,2 1,35 2,8 1, 2,2 2,4 stillväxt Q/Q 65% 5% 2% -5% 8% -4% -1% 28% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 39% 23% 52% 69% 11% 1% -12% 19% 137% 14% 44% 4% 29% 25% Bruttomarginal 53,1% 51,7% 52,7% 49,7% 54,8% 48,1% 56,2%,7% 45,3% 51,5% 51,8% 52,3% 53,5% 54,% Just. EBITDA marginal 31,2% 28,% 33,9% 25,3% 27,3% 18,3% 2,1% 17,7% 19,7% 23,% 29,6% 2,8% 25,% 27,5% Just. EBIT marginal 29,6% 26,6% 32,4% 2,8% 25,8% 17,% 18,9% 16,6% 17,2% 2,6% 27,4% 19,6% 22,3% 24,4% *Invisio innehar betydande underskottsavdrag vilka kan komma att aktiveras KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 38 51 99 89 11 EPS 1,5 1,35 2,11 1, 2,2 2,4 Förändring rörelsekapital -4-22 7-21 9 1 EPS ex. tax,73 1,19 2,5 1,53 2,24 3,8 Kassaflöde löpande verksamheten 34 3 16 4 98 111 BVPS 1,2 2, 4,75 6,24 7,56 8,96 Kassaflöde investeringar -5-5 -11-16 -16-19 CEPS,79,71 2,4,9 2,23 2,51 Fritt kassaflöde 29 25 95 24 83 91 DPS,,,,7 1, 1,2 Kassaflöde fin. verksamheten -11-23 6-18 -31-44 ROE 85% 54% 44% 24% 27% 27% Nettokassaflöde 18 2 11 6 52 47 Just. ROE 85% 57% 44% 24% 27% 27% Soliditet % 75% % 9% 88% 86% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 19 17 18 39 54 69 Antal A-aktier (m) - Box 151 Likvida medel 28 29 133 139 191 238 Antal B-aktier (m) 44,1 21 21 Malmö Totala tillgångar 16 141 261 37 378 459 Totalt antal aktier (m) +45 ()72 4 55 Eget kapital 52 16 21 275 333 395 www.invisio.com Nettoskuld -5-29 -133-157 -29-256 Rörelsekapital (Netto) 27 48 45 61 52 51 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 82,2 75,5-8% 3,2 344,3-2% 451,7 444,2-2% Just. EBIT 14,7 14,3-3% 67, 67,4 1% 11,1 98,9-2% Just. EPS ex. tax (SEK),33,3-11% 1,52 1,53 1% 2,29 2,24-2% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 5 4 4 3 3 2 2 1 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 1 14 12 4 2-2 -4-12 4 2 213 214 215 216 217 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 3% 1,X 3% 2% 2% 1% % % % - - -1-2 -2,X -1,X -2,X -3,X -4,X -% -3 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -5,X 213 214 215 216 217 Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 54% 52% % EBIT-MARGINAL (R12m) 4% 3% 2% 48% 1% 46% % 44% -1% 42% -2% 4% 213 214 215 216 217-3% 213 214 215 216 217 Bruttomarginal R12 EBIT-marginal R12 Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT per geografisk marknad 216 Orderingång & Orderbok (MSEK) Europa Nordamerika Sverige Övriga världen 2 175 1 125 75 25 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 213 214 215 216 217 Orderingång Orderbok vid kvartalets utgång Ovan ser vi hur omsättning fördelades per geografisk marknad 216. Vi ser en övervikt från Europa (68%), främst från UK. Nordamerika står för 27% och Sverige 5%. Detta kan dock svänga relativt fort då ordrarna tenderar att vara stora i omfattning. Grafen illustrerar orderingång per kvartal samt orderbokens värde vid kvartalets utgång. Vi ser att den starka trenden som startade 213 har planat ut något på senare tid, detta pga att Invisio är inne i en period med produktutveckling och geografisk expansion för att skapa möjligheter för framtida tillväxt. Värdering Invisio Opex/Försäljning R12,X,X 4,X 3,X 2,X 1,X,X 216A 217E 218E 219E % 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 214 215 216 217 P/E (x) EV/EBIT (x) EV/SALES (x) Opex/Försäljning R12 Här visar vi hur Invisio värderas på våra estimat kommande åren. Vi ser att multiplarna förväntas komma ner en del pga. hög förväntad vinsttillväxt. Ovan illustreras rörelsekostnaderna i förhållande till försäljningen på rullande 12 månader. 214 var ett genombrottsår för Invisio där omsättningen ökade kraftigt. Nu förväntar vi oss dock en något högre nivå pga. en växande kostnadskostym som härleds satsningar inom produktutveckling och etablering av dotterbolag i USA och Frankrike. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Kommunikation i extrema miljöer INVISIO möjliggör störningsfri kommunikation i alla miljöer, såväl vid kraftigt oväsen som under vatten eller i extrem hetta. Bolagets patenterade teknik INVISIO Bone Conduction finns i samtliga av INVISIOs headset och denna placeras i örat och fångar upp vibrationer i käkbenet istället för traditionella ljudvågor. Störningsfri kommunikation i extrema miljöer INVISIO utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer kommunikationsutrustning av typen avancerade headset, kontrollenheter och kringutrustning för tvåvägsradio, till professionella yrkesgrupper. INVISIOs teknik och kunskap inom ljud och kommunikation möjliggör störningsfri och tydlig kommunikation även under extrema förhållanden, som vid kraftigt oväsen, vid hetta och under vatten. Vissa kommunikationslösningar skyddar även mot hörselskador och tinnitus. I samtliga av INVISIOs headset används INVISIO Bone Conduction, en patenterad teknik där en vibrationsavkännande käkbensmikrofon fångar upp rösten istället för att de faktiska ljudvågorna samlas in, vilket gör att störande omvärldsljud elimineras från kommunikationen. I samband med en intelligent kontrollenhet från INVISIO möjliggörs även att mycket försiktigt tal och viskningar kan plockas upp och förstärkas till ljud som är lätt att uppfatta, liksom att externa ljud vid behov kan riktningsbestämmas och även förstärkas upp till fem gånger, samtidigt som öronen kan skyddas från skadligt höga ljud. Kompletta kommunikationslösningar Sedan INVISIOs strategiändring 28 har Bolaget medvetet utvecklats mot att bli ett kommunikationsföretag med ett erbjudande om avancerade kommunikationslösningar till professionella kunder. Produktportföljen omfattar numera både headset, kontrollenheter och kringutrustning för användning med tvåvägsradio, vilket har öppnat för möjligheter till affärer som dels omfattar en större del i värdekedjan och dels nya kundsegment. De professionella användarna omfattar exempelvis militär och militära specialstyrkor, polis och insatsstyrkor, brandkår, räddningstjänst, säkerhetspersonal samt tung industri världen över. Gemensamt för användarna är att en tydlig kommunikation är livsviktig och att det i stor utsträckning finns störande omgivningsljud i det dagliga arbetet. Kompetensen inom radio och användargränssnitt är en styrka för INVISIO och den breda produktportföljen innehåller olika avancerade headset som används i örat och som kan vara vattentäta, värmetåliga och ha hörselskydd. Marknaden och dess drivkrafter * Militära moderniseringsprogram - de flesta länders militära organisationer ser kontinuerligt över sin utrustning i sina moderniseringsprogram. Utrustningen innehåller ofta headset som ett uttryckligt krav inte bara för specialstyrkorna utan även för många förband. * Hörselskydd i headset - tinnitus och hörselskador är ett stort problem världen över och det finns en ökande efterfrågan på lösningar som skyddar mot detta, samtidigt som man kan kommunicera i bullriga miljöer. Efterfrågan kommer både från militär, blåljusverksamheter liksom från olika typer av företag världen över. * TETRA-utrullningen - övergången från analoga till digitala kommunikationssystem för samtliga blåljusverksamheter som polis och räddningstjänst i en mängd länder innebär för det mesta att analog tvåvägsradio kommer att bytas ut till digitala sådana, och i denna modernisering av kommunikationssystemet kommer moderna och avancerade headset som förbättrar kommunikationen vara en del i investeringen. Den professionella marknaden kännetecknas generellt av långa införsäljningsprocesser med höga krav i upphandlingar. Ofta läggs först en testorder som sedan utvärderas under lång tid, för att sedan eventuellt resultera i en beställning. Inträdesbarriärerna är samtidigt höga, och om ett bolag väl har etablerat sig på marknaden är detta en stark fördel. Detta har lett till att marknadsstrukturen på tillverkarsidan kännetecknas av ett fåtal aktörer där långa och trygga relationer ofta värderas högt. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Stefan Knutsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5