CONSILIUM NASDAQ OMX Small Cap Tillväxt trots svag marknad Outlook - oförändrad Estimatrevideringar Tillväxt trots svag marknad. Consilium redovisade en (redan känd) omsättning för det tredje kvartalet om 41 MSEK (387) vilket motsvarar en tillväxt Y/Y om 3,. Tillväxten drevs främst av ett starkt kvartal för segmentet Marine & Safety, trots svåra jämförelsetal. Safety Engineering hade ett desto svagare kvartal dels på grund av uppskjutna projekt. Marine & Safety redovisade en omsättning om 329 MSEK (294) motsvarande en tillväxt Y/Y om 11,7%. Safety Engineering rapporterade en omsättning om 72 MSEK (92). Även detta kvartal påverkades segmentet negativt av osäkerhet kring oljepriset, vilket har minskat olja-& gasinvesteringarna, som i sin tur har lett till uppskjutna projekt. Sett till koncernen minskade rörelseresultatet Y/Y med 1 och uppgick till 29,5 MSEK (34,2) motsvarande en marginal om 7, (8,8). Dock bör tilläggas att kvartalet belastades med kostnader för strukturprogrammet om uppskattningsvis ett antal miljoner. Rörelseresultatet kom in 1 under vår prognos som var 34,4 MSEK, samt 122 bps under vårt marginalantagande om 8,. Justerat för extraordinära kostnader tillhörande strukturprogrammet var rörelseresultatet och marginalen i linje med vår förväntan. Outlook oförändrad. Bolaget kvarhåller sin outlook och syn på marknaden framgent, vilket innebär att marknaden för kryssningsfartyg, militära fartyg, tåg och tunnelbanor är fortsatt stark och fortsätter utvecklas positivt, medan beställningar av handelsfartyg och efterfrågan inom olja- & gasindustrin fortsatt är svag. Till följd av stark expansion de senaste åren samt svag efterfrågan inom handelsfartyg kommunicerade bolaget att ett omstruktureringsprogram med en årlig besparing om MSEK har implementerats succesivt under året, och som väntas vara genomfört i Q4 217, med i princip full effekt från Q1 218. Omstruktureringsprogrammet bör främst skära ned personalkostnader i, vad vi bedömer det som, den svenska verksamheten. Sett per segment berör programmet främst Marine & Safety men även till viss del Safety & Engineering. Estimatrevideringar. Vi sänker vårt marginalantagande för det fjärde kvartalet till följd av högre kostnader i samband med omstruktureringsprogrammet. För 218 gör vi inga större estimatrevideringar då vi redan har tagit hänsyn till minskad OPEX i våra estimat. BOLAGSBESKRIVNING Consilium utvecklar och marknadsför produkter och system för säkerhet, miljö och navigation. Inom affärsområdet Marine & Safety ligger huvudfokus på brand- och gaslarmsystem till fartyg, offshore, tåg och tunnelbanor samt fastigheter med högt skyddsvärde. Inom Safety Engineering ligger huvudfokus på brandsäkerhetssystem till olje- och gasindustrin. Analytiker: Carl Ragnerstam carl.ragnerstam@remium.com, 8 454 32 23 217-11-29 KURS (SEK): 6,25 Industrivaror NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 75 1 mån (%) 4,2 Nettoskuld (MSEK) 83 3 mån (%) -4,6 Enterprise Value (MSEK) 1 535 12 mån (% -28,2 Adj Soliditet (%) 24 YTD (%) -34,4 Antal aktier f. utsp. (m) 11,7 52-V Högs 18 Antal aktier e. utsp. (m) 11,7 52-V Lägst 55,3 Free Float (%) 216 Kortnamn CONS B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 1 566 1 643 1 73 1 754 EBITDA (MSEK) 212 197 196 249 EBIT (MSEK) 175 142 136 183 EBT (MSEK) 128 92 77 135 EPS (just. SEK) 7,12 5,3 3,91 6,71 DPS (SEK) 2, 2, 2,25 2, Omsättningstillväxt (%) 25 5, 3,6 3, EPS tillväxt (%) 61-29 -22 72 EBIT-marginal (%) 11,2 8,6 8, 1,5 215A 216A 217E 218E P/E (x) 16, 18,9 15,4 9, P/BV (x) 3,3 2,9 1,8 1,6 EV/S (x) 1,1 1,2,9,8 EV/EBITDA (x) 7,5 9,8 7,7 5,8 EV/EBIT (x) 9,8 13,6 11,1 7,9 Direktavkastning (%) 2,2 2,1 3,7 4,1 KURSUTVECKLING 12 11 9 8 7 6 216-11-24 217-2-2 217-5-18 217-8-15 217-11-7 CONS B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Carl Rosenblad bolag 52,7%,5266 72,1% MCT Brattberg AB 18,,1884 11,1% Magnus Vahlquist 4,5% 2,7% Taaleritehtaan Rahastoyhtiö Oy 1,, LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Carl Rosenblad 4Q-rapport 218-2-27 VD Ove Hansson CFO Anna Holmgren Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 396 389 387 472 414 399 41 49 1 255 1 566 1 643 1 73 1 754 1 789 KSV -2-234 -252-321 -247-239 -265-336 -841-1 29-1 57-1 86-1 112-1 127 Bruttoresultat 146 155 134 151 166 16 136 154 414 536 587 616 642 662 Kostnader förs. & admin -93-14 -87-16 -112-111 -99-111 -267-329 -389-433 -49-41 Forskn. & utv. kostnader -17-17 -16-13 -18-15 -16-12 -45-44 -63-61 -61-64 Övriga rörelseintäkter 2 3 3 3 2 8 3 7 12 8 13 11 12 EBITDA 52 52 46 53 43 148 212 197 196 249 274 Adj EBITDA 52 55 46 47 53 43 148 229 197 196 249 274 Avskrivning -14-15 -12-15 -15-16 -13-17 -38-36 -55-6 -65-66 EBIT 38 37 34 35 39 34 3 34 11 175 142 136 183 28 Adj EBIT 38 4 34 32 39 34 3 34 11 193 142 136 183 28 Finansnetto -13-13 -12-12 -15-2 -15-1 -28-47 - -59-48 -53 EBT 26 24 22 24 24 14 14 24 82 128 92 77 135 156 Avvecklad verks+ eoposter Skatt och minoritet -8-6 -7-13 -5-9 -2-14 -3-45 -8-3 -57-64 Nettoresultat 18 15 15 11 18 5 12 1 52 66 59 46 79 92 EPS (SEK) 1,51 1,29 1,29,94 1,55,44 1,6,86 4,43 7,12 5,3 3,91 6,71 7,84 Just EPS (SEK) 1,51 1,55 1,29,68 1,55,44 1,6,86 4,43 5,62 5,3 3,91 6,71 7,85 Omsättningstillväxt Q/Q -15% - -1% 2-1 - 1% 2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 1% 11% 1% 41% 25% 5% 3% Bruttomarginal 37,% 39, 34,7% 32,% 4, 4,1% 34,% 31,5% 33,% 34,3% 35,7% 36, 36, 37,% EBITDA-marginal 13,1% 13, 11, 1,7% 12,9% 12, 1, 1,3% 11, 13,5% 12,% 11,5% 14, 15,3% EBIT-marginal 9,7% 9,5% 8, 7, 9, 8,5% 7, 6,9% 8, 11, 8, 8,% 1,5% 11,7% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 119 163 13 83 144 158 EPS 4,43 7,12 5,3 3,91 6,71 7,84 Förändring rörelsekapital -61-85 -37-2 -1-7 Just. EPS 4,43 5,62 5,3 3,91 6,71 7,85 Kassaflöde löpande verksamheten 58 78 93 63 134 1 BVPS 23,3 27, 32,5 33,7 38,1 43,5 Kassaflöde investeringar -174-283 -28 4-4 -41 CEPS 4,97 6,66 7,96 5,39 11,48 12,85 Fritt kassaflöde -116-25 -115 67 94 19 DPS 1,4 2, 2, 2,25 2, 2,75 Kassaflöde fin. verksamheten 41 168 27-75 -26-29 ROE 19% 21% 1 1 1 1 Nettokassaflöde -75-37 92-9 68 8 Just. ROE 1 23% 13% 15% 1 Soliditet 29% 25% 23% 2 25% 27% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 242 36 674 681 669 656 Antal A-aktier (m),9 V. Finnbodav. 2-4 Likvida medel 15 69 165 153 22 3 Antal B-aktier (m) 1,8 131 5 Nacka Totala tillgångar 1 14 1 481 1 96 1 962 2 89 2 164 Totalt antal aktier (m) 11,7 +46 () 8 563 5 3 Eget kapital 273 316 38 394 446 9 www.consilium.se Nettoskuld 413 659 813 85 737 657 Rörelsekapital (Netto) 318 49 36 362 371 379 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 41 41 % 1 73 1 73 % 1 771 1 754-1% EBIT 34 3-1 145 136-183 183 % Just. EPS (SEK) 1,3 1,1-1 4,5 3,9-1 7,3 6,7 - Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 18 1 1 1 8 9A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 2 1 3 213 214 215 216 217 1 1 1% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA % 3% 1% % -1% - -3% 213 214 215 216 217 9 8 7 3 9A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 4,5X 4,X 3,5X 3,X 2,5X 2,X 1,5X 1,X,5X,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 37% 3 35% 3 33% 3 EBIT-MARGINAL (R12m) 1 1% 31% % 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Nettoomsättning per affärsområde (%) Nettoomsättning per geografisk marknad (%) Marine & Safety Fire Safety & Automation Sverige Europa exkl Sverige Nordamerika Asien Övriga * Per Q3 217 R-12 Omsättning & EBIT-marginal (%) R-12 MARINE & SAFETY Orderingång (Q), Book to bill (%) & Book to Bill (%) R-12 1 1 1 1 8 1 1 1% 3 3 2 1 13% 1 11% % 9% 7% % % 214 215 216 217 214 215 216 217 Net Sales EBIT- Margin (%) Order intake Book to Bill (%) Book to Bill (%) R-12 SAFETY & ENGINEERING Omsättning & EBIT-marginal (%) R-12 Orderingång (Q), Book to bill (%) & Book to Bill (%) R-12 4 3 3 2 1 9% 7% 5% 3% 1% % 18 16 14 12 8 6 4 2 % 1% % % % 214 215 216 217 214 215 216 217 Net Sales EBIT- Margin (%) Order intake Book to Bill (%) Book to Bill (%) R-12 Remium Nordic AB 4
1Q7A 3Q7A 1Q8A 3Q8A 1Q9A 3Q9A 1Q1A 3Q1A 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A KAPITALSTRUKTUR Anläggningstillgångar per slag i % av försäljning % 3% 1% % NWC R-12 (MSEK) & NWC i % av försäljningen 3 35% 3% 25% 15% 1% 5% % PPE Financial Assets Intagible Assets Total Fixed Assets NWC R-12 NWC/Sales R-12 Vid utgången av 216 motsvarade materiella anläggningstillgångar cirka 3, av försäljningen medan immateriella anläggningstillgångar var cirka och finansiella anläggningstillgångar 1%. Den markanta ökning av immateriella tillgångar som skedde mellan 215 och 216 berodde till stor del på förvärvet av Mircopac och de immateriella tillgångarna ökade från 23% till av försäljningen. Sett till rörelsekapitalbindningen (NWC) har den historiskt sett varit cirka 23,5% i relation till försäljningen. Dock har den varit volatil och som lägst uppgått till 19% 8 och som högst 31% 215. Rullande 12 månader uppgår NWC/försäljning till 21, vid utgången av Q3 217. Vi bedömer att Consilium bör ligga på dessa nivåer även framgent. Markant ökning av immateriella tillgångar NWC/försäljning historiskt medel 23,5% Varulager, DSI och lageromsättningshastighet Cash conversion (%) & Adj Cash Conversion (%) 3 3 2 1 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 % 1, -,8 -,6,4 -,2 -, -% 43% 33% 3 3 2 15% -1 - -3-57% -5-6 Inventory DSI (Days in inventory) Inventory turnover Cash conversion (%) Adj Cash conversion (%) Consilium har historiskt haft svaga kassaflöden och endast redovisat positivt fritt kassaflöde fyra år mellan 4-216, detta trots att bolaget samtliga år har haft positiva kassaflöden före förändring av rörelsekapital. Kassaflödet har dels tyngts av högt CAPEX som i snitt har varit cirka 8,5% av försäljningen, dock inklusive förvärv medan underhållscapex har varit kring 1,5%. Vi bedömer dock att Consilium bör kunna uppvisa goda kassaflöden framgent, dels genom något lägre CAPEX, men även genom något lägre rörelsekapital drivet av främst bättre cash collection. Vi estimerar således en cash conversion om 3 217e, 3 218e samt 219e. kassaflödet har dels tyngts av CAPEX förbättringar inom cash management Remium Nordic AB 5
CONSILIUM Säkerhet- och navigationsutrustning Consilium tillverkar och marknadsför produkter inom brand- och gassäkerhet, navigation och miljösegmentet. Kunderna finns världen över och består främst av rederier, varv, tågtillverkare samt olje- och gasbolag. All produktion är centraliserad, men marknadsbolagen som sköter försäljningen finns nära kunderna. Avancerade säkerhetsprodukter för fartyg och tåg De säkerhetsprodukter som Consilium utvecklar och säljer system för säkerhet, miljö och navigation. En stor del av produkterna används inom sjöfartsnäringen. Företaget är uppdelat i två affärsområden: Marine & Safety och Fire Safety & Automation. En av de största produktgrupperna utgörs av branddetektorerna/systemen som är av mycket avancerad karaktär och används främst på fartyg och tåg men även i olika högprioriterade lokaler såsom sjukhus och skyddsrum. Gasskydden är främst kopplade till detektering av farliga gaser men även låg syrenivå, vilket ofta kan förekomma på fartyg. Med anledning av att världens rederier orsakar väldigt stora utsläpp ökar successivt miljökraven på dem. Consilium erbjuder med anledning av detta ett så kallat emissionssystem, vilket mäter miljöfarliga utsläpp såsom svavel- och koldioxid från stora fartyg. Exempel på navigationsprodukter är radar, loggar, färdskrivare och elektroniska sjökort. Globalt arbete nära kunderna Nästan all Consiliums försäljning sker via den omfattande marknadsorganisationen. Dessa är utspridda nära kunderna världen över och försäljningen bedrivs av såväl heleller delägda dotterbolag samt agenter. Förutom försäljning erbjuder marknadsbolagen även projektering, service och support. Det är oftast av största vikt att kunderna snabbt kan få service och reservdelar eftersom de uteblivna intäkterna av att ha ett fartyg ur drift är mycket höga. Consiliums verksamhet karaktäriseras av att vara innovativ och marknadsledande tack vare hög kompetens och lång erfarenhet i branschen. Remium Nordic AB 6
CONSILIUM Påverkas av konjunkturen och ökande miljökrav Eftersom Consilium arbetar nära rederinäringen påverkas bolaget indirekt av den internationella handeln. En tumregel är att tillväxten för handelsvolymer brukar vara dubbelt så stor som världens BNP-tillväxt. I tider med hög tillväxt, och därmed handel, är varven ofta fullbelagda vilket ökar efterfrågan på Consiliums produkter. När fraktraterna är höga används befintliga fartyg flitigt vilket i sin tur kräver service, något som Consilium också erbjuder. Till följd av den låga nybyggnationen för närvarande utgör eftermarknaden en betydande del av omsättningen. I övrigt gynnas bolaget av hårdnande miljö- och säkerhetskrav. Tack vare dessa spelar det mindre roll om det går dåligt för rederinäringen eftersom kraven tvingar bolagen att investera, vilket sänker risken i Consiliums verksamhet. Bolagets försäljning sker i huvudsak i amerikanska dollar. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 7