PROACT NASDAQ OMX Small Cap Något svagare försäljning än väntat. Resultat över förväntat särskilt i Nordics Höjda estimat Något svagare försäljning än väntat. Omsättningen uppgick till 657 MSEK (594), motsvarande en organisk tillväxt om 1% y/y. Vår prognos var 695 MSEK. Både system- och tjänsteintäkterna var något under förväntan. Sett till Business Units var samtliga i linje med estimat med undantag för West. Affärsområdet, där bolaget gjorde ett förvärv i början av året, utvecklades starkt under H1 - både organiskt och avseende förvärvet. I Q3 har både Proacts tidigare verksamhet och förvärvet presterat svagare än väntat sett till försäljning, där jämförelsesiffrorna visserligen var tuffa. Enligt ledningen har det historiska West presterat bra medan det förvärvade Teamix ännu inte anpassat sig till att nu vara ett kvartalsrapporterande bolag. Ser vi istället till utvecklingen för Teamix under årets tre första kvartal var denna god. Resultat över förväntat särskilt i Nordics. EBT blev 32,6 MSEK (28,2), 7% över vår prognos om 3,3 MSEK. Vid sidan av en fortsatt god kostnadskontroll, där administrationskostnaderna var något lägre än väntat, överraskade bruttomarginalen positivt. Under H1 föll bruttomarginalen y/y, justerat för uppskattad mixeffekt. Även justerat för en bättre försäljningsmix än beräknat i Q3 var bruttomarginalen i kvartalet högre än vår prognos. Vidare var EBT-marginalen i Nordics stark och uppgick till 7,5% medan vår prognos var 5,2%. Denna föll oväntat i Q2 till 4,8% till följd av att support- och underhållsavtal löpt ut utan att förlängas. Då support- och underhållsavtal tillhör Proacts mest lönsamma delar och att Nordics höga marginalnivåer setts som en indikation på potentialen i övriga Business Units var nedgången särskilt oroande. Q3 pekar dock i en helt annan riktning vilket är klart positivt. Höjda estimat. Bruttomarginalutvecklingen i kvartalet indikerar att den negativa trend vi sett är bruten. Möjligen är det så att marginalen minskat på den konkurrensutsatta systemaffären och ökat för den mer diversifierbara tjänstesidan. Då tjänstesidan vanligtvis är störst i Q3 skulle effekten bli just vad vi såg i kvartalet. Sammantaget höjer vi vår EBT-prognos för 218E med 4%, drivet av högre antaganden för Nordics. BOLAGSBESKRIVNING Proact, grundat 1994, är specialiserat på att hantera, säkerställa och lagra stora volymer av affärskritisk information. Bolaget levererar system, molntjänster, konsulttjänster och support inom datalagring till en bred palett av kunder. Proact är verksamt i stora delar av Europa där Norden är största region. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 26,5 1 98 1 mån (%) 4, Nettoskuld (MSEK) 121,4 3 mån (%) 2,2 Enterprise Value (MSEK) 2 29 12 mån (%) 47,4 Soliditet (%) 24,1 YTD (%) 41,1 Antal aktier f. utsp. (m) 9,2 52-V Högst 233,5 Antal aktier e. utsp. (m) 9,2 52-V Lägst 13, Free Float (%) 77,8 Kortnamn PACT 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 2 82 2 922 3 244 3 334 EBITDA (MSEK) 169 191 225 24 EBIT (MSEK) 113 137 162 182 EBT (MSEK) 14 134 153 176 EPS (just. SEK) 9,1 11, 12,2 14, DPS (SEK) 2,7 3,7 4, 4,5 Omsättningstillväxt (%) 2,5 4,3 11,1 2,8 EPS tillväxt (%) 46 22 11 14 Just. EBIT marg (%) 4,3 4,9 5, 5,5 215A 216A 217E 218E P/E (x) just. 15,4 13,2 16,9 14,8 P/BV (x) 4,1 4, 4,6 3,8 EV/S (x),5,5,6,5 EV/EBITDA 9,3 8,1 9,7 8,6 EV/EBIT (x) just. 1,7 9,3 11,7 1, Direktavkastning (%) 1,9 2,5 1,9 2,2 KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Martin Gren 11,2%,1117 11,2% Livförsäkringsbolaget Skandia 11,%,11 11,% Swedbank Robur Fonder 9,6% 9,6% Skandia Fonder 7,% 7,% LEDNING Ordf. Anders Hultmark 4Q-rapport VD Jason Clark 1Q-rapport CFO IR 23 22 21 19 18 17 16 14 13 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings Jonas Persson Peter Javestad KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 217-1-23 Informationsteknik KURSUTVECKLING 12 216-1-19 217-1-13 217-4-7 217-7-1 217-1-2 PACT OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 218-2-8 218-4-18 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 723 737 594 868 877 83 657 881 2 326 2 82 2 922 3 244 3 334 3 391 Bruttoresultat 173 177 152 25 193 188 164 27 577 674 77 752 787 814 Rörelsekostnader -128-13 -112-14 -139-131 -115-143 -428-497 -51-527 -547-546 EO-poster -6-2 -8-6 EBITA 33 41 34 57 46 5 42 57 112 14 164 194 212 223 EBIT 25 34 27 52 38 41 35 49 87 113 137 162 182 193 Finansnetto -4 1 2-2 -4-2 -2-2 -9-4 -9-6 -4 EBT 21 34 28 5 34 4 33 47 87 14 134 153 176 189 Skatt & Minoritetsandelar -7-7 -8-16 -9-1 -8-12 -32-29 -38-39 -46-49 Nettoresultat 15 27 2 34 25 3 25 35 56 75 96 114 131 14 EPS f. utsp. (SEK) 1,56 2,91 2,18 3,71 2,65 3,22 2,67 3,79 6,6 8,16 1,46 12,24 13,99 14,99 just. EPS f. utsp. (SEK) 2,5 2,91 2,18 3,7 2,65 3,22 2,67 3,79 6,21 9,6 11,5 12,24 13,99 14,99 Omsättningstillväxt Q/Q -5% 2% -19% 46% 1% -5% -21% 34% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y -2,3% 8,% -3,7% 13,7% 21,3% 12,6% 1,6% 1,5%,9% 2,5% 4,3% 11,1% 2,8% 1,7% Bruttomarginal 24,% 24,% 25,6% 23,6% 22,% 22,7% 24,9% 23,5% 24,8% 24,1% 24,2% 23,2% 23,6% 24,% Just. EBITDA marginal 6,2% 6,4% 6,7% 7,6% 6,1% 6,9% 7,5% 7,3% 6,4% 6,3% 6,7% 6,9% 7,2% 7,9% Just. EBIT marginal 4,3% 4,6% 4,5% 6,% 4,3% 5,% 5,3% 5,6% 3,8% 4,3% 4,9% 5,% 5,5% 5,7% Just. EBT marginal 3,8% 4,7% 4,7% 5,7% 3,9% 4,8% 5,% 5,4% 3,8% 4,% 4,8% 4,7% 5,3% 5,6% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 153 155 173 165 189 214 EPS 6, 8,2 1,4 12,2 14, 15, Förändring rörelsekapital 95 28-19 35 13 4 Just. EPS 6,2 9,1 11, 12,2 14, 15, Kassaflöde löpande verksamheten 248 183 154 22 218 BVPS 29 34 36 45 55 65 Kassaflöde investeringar -77-13 -62-155 -9-92 CEPS 26,7 19,9 16,8 21,5 21,6 23,4 Fritt kassaflöde 171 53 93 45 112 127 DPS 1,2 2,7 3,7 4, 4,5 5, Kassaflöde fin. verksamheten -81-25 -51 16-62 -67 ROE 21% 24% 29% 27% 26% 23% Nettokassaflöde 9 28 42 61 49 6 Just. ROE 21% 26% 3% 27% 26% 23% Soliditet 17% 19% 18% 21% 25% 28% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillg. ink Goodwill Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 42 456 431 48 468 456 Antal A-aktier (m) - 143 159 214 273 322 381 Antal B-aktier (m) 9,2 1 541 1 651 1 87 1 955 2 46 2 141 Totalt antal aktier (m) 9,2 +46 ()8 41 666 269 317 333 417 51 68 www.proact.se 16 21 1-34 -18-192 -249-261 -199-22 -233-237 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Kistagången 2 164 28 Kista ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 695 657-5% 3 34 3 244-2% 3 391 3 334-2% EBT 3,3 32,6 7% 152 153 1% 169 176 4% just. EPS (SEK) 2,4 2,67 12% 11,95 12,24 2% 13,23 13,99 6% Remium Nordic AB 2
OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & EBT-MARGINAL R12 (MSEK) 4 25 6,% 8A 9A 21A211A 212A 213A214A 215A 216A 217E 218E 219E 1 5 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 211 212 213 214 215 216 217 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Omsättning EBIT Sales R12 EBT Marginal R12m GEOGRAFI & BALANSRÄKNING PROACT GEOGRAFISK FÖRSÄLJNING R12 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 213 214 215 216 217 1 5-5 -1 - - -25 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 1,2X 1,X,8X,6X,4X,2X,X -,2X -,4X -,6X -,8X -1,X Nordics West UK East Proact Finance Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL 31% 29% 27% 25% 23% 21% Bruttomarginal R12M Bruttomarginal Q 19% 213 214 215 216 217 EBT-MARGINALER (R12m) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 213 214 215 216 217 Nordics West UK East Remium Nordic AB 3
KOSTNADSMIX 26% 24% 22% 2% 18% 16% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 214 215 216 217 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Högre effektivitet motverkar prispress I grafen till vänster syns resultatet av de interna effektivitetsförbättringar Proact genomfört under de senaste åren. Prispress på systemsidan i kombination med en hög andel större order senaste tiden har däremot resulterat i en sjunkande bruttommargial. Sammantaget har dock effekten från de interna förbättringarna övervägt varpå Proact nu närmar sig sitt marginalmål om 5% på EBT-nivå. Variationerna från kvartal till kvartal förklaras i hög grad av fördelningen mellan tjänste- och systemintäkter. Hög systemförsäljning sänker SG&A/försäljning men ger samtidigt en lägre bruttomarginal. Mer om det nedan. SG&A i % av försäljning Bruttomarginal EBT-marginal INTÄKTSSLAG 215 216 217 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E Försäljning 739 682 617 763 723 737 594 868 877 83 657 881 Tillväxt 25% 19% 36% 8% -2% 8% -4% 14% 21% 13% 11% 1% varav System 51 456 39 528 467 475 349 65 62 548 394 594 Tillväxt 3% 25% 49% 8% -8% 4% -1% 15% 29% 15% 13% -2% varav Tjänster 229 225 226 234 255 261 244 263 274 28 261 287 Tillväxt 14,9% 8,5% 17,9% 8,8% 11,2% 16,% 8,% 12,4% 7,7% 7,4% 6,8% 9,2% varav Moln 68 73 72 75 86 91 91 93 1 14 11 19 Tillväxt 51% 43% 33% 34% 26% 25% 26% 24% 16% 14% 11% 17% Nytecknade molnavtal 24 26 22 34 4 5 32 3 32 61 36 4 TJÄNSTER, MOLN och EBT-marginal 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 214 215 216 217 Tjänsteförsäljning/försäljning Molnförsäljning/försäljning EBT-marginal Bruttomarginal Marginalpotential vid ökad andel tjänster Andelen tjänsteintäkter har legat relativt konstant de senaste åren. Att marginalen trots det ökat förklaras främst, som tidiagare nämnt, av interna effektivitetsförbättringar. Bruttomarginalerna för respektive intäktsslag redovisas inte men vår bedömning är att de ligger kring 36% respektive 18% för tjänste- och systemintäkter. Således finns ytterligare marginalpotential givet att tjänsteintäkternas andel ökar, vilket med tanke på migrationen till molntjänster får anses sannolikt. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Effektiv lagring av affärskritisk data Proact hjälper sina kunder att på ett effektivt sätt handskas med affärskritisk information. Nyckelorden inom organisationen är hantera, säkerställa och lagra. Uppnår sina mål gör man genom att erbjuda sina kunder branschvis expertis och effektiva lösningar. Specialist inom lagring och arkivering Proact är verksamt inom IT-nischen lagring och arkivering vilket innebär att man hjälper sina kunder att handskas med allt det digitala material som skapas och används i den löpande verksamheten. För att ta några exempel kan man tänka på hur en webb-tv kanal hämtar upp gamla klipp som besökaren vill spela upp, hur ett oljeprospekteringsföretag på ett smidigt sätt ska kunna leta bland enorma mängder seismisk data, eller hur en kommun på ett effektivt sätt ska kunna lagra folkbokföringsdata för alla sina invånare. Ofta är det komplicerat att bygga upp system för detta helt på egen hand. Proact är en fristående integratör som erbjuder konsulttjänster, support och system för att på ett effektivt och heltäckande sätt hjälpa sina kunder att hitta rätt lösning. Support erbjuder man sina kunder dygnet runt i Nordeuropa, vilket är den marknad bolaget är verksam på. Detta bidrar till att kunderna alltid ska kunna känna sig trygga med sina lösningar. Branschvis expertis leder till skräddarsydda system Olika kunder har olika krav på lösningar. Vissa vill bara ha enkel arkivering men har så stora informationsvolymer att det blir svårt för dem att hitta den rätta lösningen på egen hand. Proact kan då hjälpa till med att rensa för onödiga kopior och lägga datan på relativt billiga system. Andra kunder har mer komplexa krav där behovet av t ex tillgänglighet kan vara stort. I detta fall skräddarsyr man ett system som innebär enkel användning och korta ledtider. Proact har valt att internt göra en branschvis specialisering där kunnande inom exempelvis IT och telekom, bank och finans, kommun och lansting samt olja och energi delas upp i separata enheter. På detta sett kan man skapa en helt annan förståelse för vilket system som är rätt för just denna kund. Ökande informationsvolymer - Proacts största drivkraft Generellt kan man säga att en av bolagets allra starkaste drivkrafter är de växande informationsvolymerna som syns runt om i samhället. Samtidigt ställs allt högre krav på intern säkerhet och även legala bestämmelser påverkar. Bolagets mål är att utifrån detta scenario hjälpa sina kunder att handskas med informationen på ett mer effektivt sätt, vilket i slutändan leder till kostnadsbesparingar för kunderna. Proacts intäkter kommer dels ifrån systemförsäljning, som i grova drag står för två tredjedelar av den totala försäljningen, och dels ifrån tjänsteverksamheten. Systemförsäljningen består av vidareförsäljning av hård- och mjukvara medan tjänsteverksamheten omfattar främst konsulttjänster och support. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5