NAXS NASDAQ OMX Small Cap Stabil ökning av substansvärdet Fortsatt exit marknad Fler investeringar att vänta Stabil ökning av substansvärdet. NAXS redovisade en värdeförändring för kvartalet om 3,1 MSEK (23,9). Rörelseresultatet blev 49,2 MSEK (20,0) varav 3,1 MSEK (23,9) härleds värdeförändring. OPEX uppgick till -3, MSEK (-3,4) motsvarande en ökning om 9,% Y/Y och härleds främst en ökning av kostnadsposten andra operativa kostnader om 46%. NAV/aktie uppgick i slutet av andra kvartalet till 61, kr vilket motsvarar en ökning Y/Y om 1,% och 8,6% YTD. Substansvärdet om 61, kr ger en substansrabatt om 1,% mot rapportdagens stängningskurs. Sett till exponeringen mot private equity-fonder minskade den med 9,3 procentenheter från första kvartalet till 4% motsvarande 408 MSEK. Fortsatt kvarstår investeringsåtaganden om 100 MSEK motsvarande 11,% av eget kapital. Den totala exponeringen mot private equity-fonder dvs (andelar i private equity fonder + kvarstående investeringsåtaganden) är 8,%. Fortsatt exitmarknad. NAXS bedömer att det fortsatt råder en god exitmarknad, vilket man också har kunnat se bland bolagets portföljbolag. Under kvartalet har FSN Capital III avyttrat Danmarks ledande premium bagerikedja, Lagkagehuset till Nordic Capital efter åtta års ägande. Apax fonder avyttrade efter kvartalets utgång portföljbolaget och tillika marknadsledande onlinepublicisten, Bankrate till Red Ventures. Till detta har fyra portföljbolag börsnoterats; Intera Partners fond II noterade både Kamux och Silmäasema på Nasdaq Helsingfors. Nordic Capital VII noterade Saferoad på Oslo Börs samt Munters på Nasdaq Stockholm. Under kvartalet avyttrade även NAXS sin position i bolaget MIPS. Positionen gav god avkastning och en multipel på investerat kapital om 1,3x. Fler investeringar att vänta. Vi bedömer att investeringen i MIPS visar att NAXS aktivt letar intressanta investeringar i enlighet med bolagets reviderade investeringspolicy. NAXS har i kvartalets utgång en nettokassa om 49 MSEK och exklusive kvarstående investeringsåtagande ca 360 MSEK (41% av eget kapital) att investera. Vi bedömer att en förutsättning för att fortsätta driva god substansvärdestillväxt är att fortsätta hitta intressanta investeringar både inom private equity men även direkta eller co-investeringar. BOLAGSBESKRIVNING NAXS är ett investmentbolag noterat på NASDAQ Stockholm. NAXS investerar huvudsakligen i private equity fonder med ett nordiskt fokus men kan också göra direktinvesteringar tillsammans med private equity och andra fonder inom alternativa tillgångar. NAXS kan, i begränsad omfattning, även göra andra typer av investeringar. Analytiker: Carl Ragnerstam 08 44 32 23, carl.ragnerstam@remium.com NYCKELTAL Marknadsvärde (MSEK) 1,00 KURSUTVECKLING 1 1 m (%),2 Nettoskuld (MSEK) -49 3 m (%) 3,2 Enterprise Value (MSEK) 29 12 m (%) 9, EK per aktie (SEK) 61,6 YTD (%) 3,2 Antal aktier f. utsp. (m 14,1 2-W High 2,8 Antal aktier e. utsp. (m) 14,1 2-W Low 43,4 Free Float (%) 0,0 Symbol NAXS 2013A 2014A 201A 2016A Värdeförändringar (m) 63, 142,8 6, 109,4 Rörelsens kostnader (m) -11,3-14,2-12,3-13,2 Rörelseresultat (m) 2,2 128,6 64,2 96,2 Resultat före skatt (m) 3,0 129,4 64,2 94,0 EPS 3,60 8,60 4,30 6,32 DPS 2,00 2,30 2,0 0,00 SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK) 0 6 2, 2,3 64 2,0 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 2,0 2,0 2,0 2,0 2,3 2,3 2,0 2,3 2,3 2, 2, 2, 2,3 2,3 2, 61 2,0 2 8 2,0 2,0 2,3 2,3 2,0 2,0 0, 0, 0, 2 0, 49 40 42 42 44 46 4 49 1 2 2 4 3 8 62 3 4 0, 0, 0, 2,0 46 0, 43 0, 40 3 Substansvärde Utdelning 2011 Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2014 Utdelning 201 Utdelning 2016 KURSUTVECKLING 64 62 60 8 6 4 2 0 48 46 44 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL QVT Financial LP 4,0% 0,39 4,0% Global Endowment Management 9,9% 9,91 9,9% Tardus Intressenter AB,3% 9,3% Svenska Handelsbanken 1,6% 0 1,6% LEDNING KALENDER Ordf John D Chapman 3Q-rapport VD CFO Lennart Svantesson Gösta Lundgren KURS (SEK): 42 2016-0-13 2016-09-28 2016-12-14 201-03-03 201-0-24 NAXS OMXSPI (ombaserad) 201-0-18 Investmentbolag RÖSTER 201-10-20 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (30 juni 201) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK) Fond Ursprungligt investeringsåtagande Apax Europe VII LP 1m EUR FSN Capital III LP 10m EUR Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK Intera Fund I KY m EUR Intera Fund II KY,2m EUR Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR Valedo Partners Fund I AB 60m SEK Valedo partners Fund II AB 6m SEK Mimir Invest AB 0m SEK 100% 80% 60% 40% 20% 0% 89 83 129 131 1 128 126 16 206 248 311 31 362 333 344 384 31 49 13 3 00 22 28 38 601 8 68 26 49 434 40 461 462 49 48 408 Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa RESULTATRÄKNING MSEK 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q1 2Q1 2012A 2013A 2014A 201A 2016A Värdeförändringar 34-22 29 24 14 43 14 3 63 64 143 109 Rörelsens kostnader -3-3 -3-3 -3-3 -3-4 -10-11 -14-12 -13 Rörelseresultat 31-2 26 21 10 39 11 49 3 2 129 64 96 Finansnetto 0 0-1 -1 0 0 0 0 3 1 1 0-2 Resultat före skatt 31-2 2 20 10 39 11 49 6 3 129 64 94 Skatt 0 0 0 0 0 0 0 0-1 1-1 0 0 Periodens resultat 31-2 2 20 10 39 11 49 4 128 64 94 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2012A 2013A 2014A 201A 2016A MSEK 2012A 2013A 2014A 201A 2016A Kassaflöde från rörelsen 0 26 42 192 8 EPS 3,6 3,60 8,60 4,30 6,32 Förändring rörelsekapital 0 0 2-3 0 Just. EPS 3,6 3,60 8,60 4,30 6,32 Kassaflöde löpande verksamheten 0 26 44 190 8 CEPS -0,03 1, 2,94 12,0 3,92 Kassaflöde investeringar -1-8 23 28 13 DPS 0,0 2,00 2,30 2,0 2,0 Fritt kassaflöde -2 18 6 218 2 Kassaflöde fin. verksamheten -8-9 -31-34 -38 Nettokassaflöde -9 9 3 184 33 BALANSRÄKNING MSEK 2012A 2013A 2014A 201A 2016A AKTIESTRUKTUR Fondandelar 48 22 8 434 49 Antal A-aktier (m) - Likvida medel 123 131 16 31 384 Antal B-aktier (m) 14,1 Totala tillgångar 610 6 8 843 Totalt antal aktier (m) 14,1 +46(0)8 611 33 2 Eget Kapital 609 64 1 8 842 www.naxs.se Kortfristiga skulder 1 1 3 1 1 Eget Kapital och Skulder 610 6 8 843 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Grev Turegatan 10 114 46 Stockholm Remium Nordic AB 2
TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER 120% 100% 80% 60% 40% 20% 30% 29% 8% 8% 30% 2% 24% 19% 23% 18% 1% 9% 80% % 81% 83% 8% 4% 16% 68% 14% 61% 13% 11% 10% 8% % 13% % % 8% % 4% 6% 1.2% 4% 0% 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q1A 2Q1A Andelar i Private Equity-fonder Kvarstående investringsåtaganden Sedan bildandet av NAXS har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 8% i Q2 2013. Till följd av portföljförsäljningar genom åren av de fonder NAXS investerat i minskade denna siffra till 4% i Q2 201. I och med att NAXS eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett commitment som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således NAXS skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 9% av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 12% av eget kapital. SEKTORINDELNING I NAXS PORTFÖLJ Building & Construction 9% IT & Telecom 9% Media 1% Healthcare 29% Financial Business Services 12% Industry % Consumer Goods & Services 33% NAXS har byggt upp en portfölj med nio olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII, Apax Europe VII och Mimir Invest) skötta av sju olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 9% av de maximala förpliktigandena. Sedan 200 har de fonder som NAXS investerat i köpt 11 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till 6 stycken. NAXS andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör ca 2% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får NAXS inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare. Remium Nordic AB 3
BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS. FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR 20 1 10 0 4 3 8 13 13 2 12 8 6 4 3 3 200 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 2016 201 Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade Under perioden fram till 30/06 201 har fonderna som ingår i NAXS portfölj sammanlagt köpt 11 bolag, av vilka 0 helt har avyttrats. Av de bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 23% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är år. ARVODESSTRUKTUR Rörelsekostnaderna för driften av NAXS uppgår till ca 3, MSEK på kvartal. Detta inkluderar arvode till Nacess Partners (partnerbolaget) som har rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut 0,% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga % av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till % eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 14 MSEK per år, motsvarande ca 1,6% av eget kapital. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Nordisk private equity NAXS är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare som även erbjuds likviditet genom NAXS marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin är inriktad på en selektiv och diversifierad fondportfölj. Fokus ligger även på att hålla låga och konkurrenskraftiga förvaltningskostnader. Nordiskt fokus NAXS är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare som även erbjuds likviditet genom NAXS marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin inriktas på en selektiv och diversifierad fondportfölj. NAXS startade sin verksamhet i april 200 och är idag noterat på NASDAQ OMX Stockholm. Koncernens moderbolag är beläget i Stockholm, men NAXS bedriver verksamhet, genom dotterbolag, i både Oslo och Köpenhamn. Exempelvis används det danska dotterbolaget som ett holdingbolag för fondinvesteringarna. Private Equity Private equity-bolag investerar i onoterade bolag eller utköp av publika bolag. Investeringarna görs i företag vars gemensamma nämnare är lönsamhet eller tillväxtpotential. Investeringsformen har historiskt sett inte varit lätt att nå för gemene man utan har främst genomförts av institutionella investerare. Det krävs ofta ett stort kapital och i många fall även ett utbrett nätverk då det är högt tryck på vissa fonder. Intresset för investeringar i private equity har under senare år vuxit starkt, då investeringstypen fått allt större utrymme i publika sammanhang. Private equity-bolagens ägarengagemang är ofta aktivt och innehaven tidsbegränsade. NAXS koncept är att erbjuda investerare tillgång till den nordiska private equity-marknaden genom att samla kapital från flera investerare via ett marknadsintroducerat bolag som erbjuder daglig handel på börsen. Investeringsstrategi NAXS fokuserar på investeringar inom den nordiska regionen, portföljen består idag av 8 underliggande fonder med 6 olika förvaltare som indirekt äger mer än 80 olika bolag. Fondtypen som man investerar i är private equity-fonder med en buyoutinriktning vilka förvaltas av etablerade förvaltare med lång erfarenhet. Ett axplock av bolag i NAXS underliggande tillgångar är Thule, Britax och Espresso House. Den väldiversifierade portföljen möjliggör exponering till en mängd olika sektorer. Bolaget har genom åren genomfört 20 exits vilket har genererat en genomsnittlig årlig bruttoavkastning (IRR) om 21%. Kvarvarande ca 80 bolag har en genomsnittlig innehavsperiod som uppgår till 3, år. Strategin bygger på en selektiv urvalsmetod av private equityfonder som beräknas hålla en väl avvägd riskspridning. Portföljen består till största del av sektorerna konsumtion, hälsovård och industri som tillsammans utgör ca 6% av den totala portföljen. Enligt bolagets bestämmelser får NAXS inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma rådgivare. Målet är att investeringarna ska bestå av -10 olika fonder med varierande löptider för att på så sätt skapa en balanserad portfölj. Bolaget har en policy att dela ut 0-% av realiserade vinster. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, analyschef, Remium Nordic (Remium). Analytiker: Carl Ragnerstam, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB