TETHYS OIL NASDAQ OMX Mid Cap KURS (SEK): 217-8-18 55,75 Energi Kraftigt ökat realiserat oljepris Y/Y Resultatet överraskar positivt - lägre OPEX Effekten av produktionslimiterna Kraftigt ökat oljepris Y/Y. Under Q2 levererade Tethys en nettoomsättning om 31,4 MUSD (2,6), innebärande en omsättningstillväxt om 52% Y/Y. Detta mot väntade 31,7 MUSD, den marginella differensen är huvudsakligen hänförligt realiserat oljepris om 53,7 USD per fat mot estimerade 54,1. sökningen härleds kraftigt ökat realiserat oljepris Y/Y (53,7 USD/fat mot 35,9 i fjol) samt ~3% högre dagsproduktion (BOPD) Y/Y. Sekventiellt var omsättningsökningen 7% vilket härleds oljepriskomponenten då produktionskvoterna gör sig fortsatt gällande varpå produktionen är ungefär densamma. Resultatet överraskar positivt lägre OPEX. EBITDA uppgick till 21, MUSD (8,4), innebärande en resultattillväxt om 15% Y/Y och en EBITDA-marginal om 66,9% (4,8). Den sekventiella ökningen var 9%. EBITDA-marginalen överträffade våra estimat med 2,5 pp vilket härleds lägre operativa kostnader för block 3&4, där OPEX/fat uppgick till 7,3 USD/fat (9,3) mot väntade 8,7. Tethys uppvisar således mycket god kostnadskontroll där förklaringen ligger i kostnadsbesparingar snarare än skalfördelar. Att EBITDA endast överträffade våra estimat om 3,1% (21, MUSD mot väntade 2,4 MUSD), trots lägre produktionskostnader, förklaras huvudsakligen av högre administrationskostnader som uppgick till 2,1 MUSD mot väntade 1,5 samt något lägre intäkter. Avskrivningarna kom in något lägre än väntat (1, mot väntade 1,7) och finansnettot något lägre (-,4 mot +,4). Värt att beakta är att finansnettot inkluderar omvärderingseffekt av koncerngemensamma lån vilket är non-cash items. Effekten av produktionslimiterna och estimat. Produktionsbegränsningarna kvarstår till slutet av Q1 218, varefter Tethys bör kunna accelerera produktionen så snart produktionslimiterna släpps. För 218 estimerar vi 13.6 fat per dag från nuvarande run-rate om ca 12.3-12.4. Konfidensen hos bolaget är stark avseende att produktionskapaciteten för Block 3&4 har och kommer öka relativt nuvarande BOPD. Vidare har prospekteringsborrningen under H1 (Ulfa-1 och Erfan-1) varit lyckosamma vilket är en intressant framtida option. BOLAGSBESKRIVNING Tethys Oil är ett svenskt energibolag med inriktning på identifiering och utbyggnad av, samt produktion från, olje- och naturgastillgångar. Kärnområde är Sultanatet Oman, där Tethys till ytan är en av landets största licensinnehavare. Bolaget har även licensrättigheter i Frankrike och Litauen. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com. 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 97 1 mån (%) -1,7 Nettoskuld (MSEK) -263 3 mån (%) -25,2 Enterprise Value (MSEK) 1 645 12 mån (%) -1,7 Soliditet (%) 89,7 YTD (%) -28,6 Antal aktier f. utsp. (m) 34,2 52-V Högst 81,8 Antal aktier e. utsp. (m) 34,5 52-V Lägst 52,5 Free Float (%) 75,3 Kortnamn TETY 216A 217E 218E 219E (MUSD) 87 121 135 142 just EBITDA (MUSD) 49,9 79,3 88,8 93,8 just EBIT (MUSD) 5,7 38,2 39,2 42, EBT (MUSD) 9,5 34,9 39,4 42,3 EPS (USD),1 1, 1,2 1,2 DPS (SEK) 1, 1, 1, 1, stillväxt (%) nmf 38,2 11,8 5,1 EPS tillväxt (%) nmf 1241 12,9 7,5 just EBIT-marginal (%) 6,5 31,6 29,1 29,7 216A 217E 218E 219E P/E (x) 992,5 6,8 6, 5,6 P/BV (x) 1,5 1,,9,8 EV/S (x) 2,3 1,7 1,5 1,4 EV/EBITDA (x) 4,1 2,6 2,3 2,2 EV/EBIT (x) 35,6 5,3 5,2 4,8 Direktavkastning (%) 1,3% 1,8% 1,8% 1,8% Yield; DPS+inlösen (%) 5,2% NA NA NA KURSUTVECKLING 85 75 65 55 45 216-8-15 216-11-7 217-2-1 217-4-28 217-7-27 TETY OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Lansdowne Investment Company 1,1%,111 1,1% JPM Chase NA 5,4% 5,4% Franklin Templeton 5,1% 5,1% Magnus Nordin 4,1% 4,1% LEDNING Ordf. Dennis Harlin 3Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 217-11-7 VD Magnus Nordin 4Q-rapport 218-2-13 CFO Jesper Alm 1Q-rapport 218-5-8 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MUSD 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A* 215A 216A 217E 218E 219E 2, 2,6 26, 2,7 29,3 31,4 3,6 29,3 1 46 17 87 121 135 142 Resultat från intressebolag,,,,,,,, -133,,,,,, Övriga intäkter,,,,,,,,,,,,,, Rörelsekostnader -1, -12,1-1, -11,2-1, -1,4-1,5-1,4-295 -49, -43,3-41,3-46,1-47,9 just EBITDA 1, 8,5 16, 15,4 19,3 21, 2,1 18,9 618, 58, 49,9 79,3 88,8 93,8 Av- och nedskrivningar -11, -11, -11, -11,2-1, -1, -1,4-1,7-215, -35, -44,2-41,1-49,6-51,8 just EBIT -1, -2,5 5, 4,2 9,3 11, 9,7 8,2 43, 23, 5,7 38,2 39,2 42, Finansnetto -1, -,4 2, 3,2-2,6 -,4 -,2 -,1-53,, 3,8-3,3,2,3 EBT -2, -2,9 7, 7,4 6,7 1,6 9,5 8,1 35, 23, 9,5 34,9 39,4 42,3 Skatt,,,,,,,,,,,,,, Nettoresultat -2, -2,9 6, 1,5 6,7 1,6 9,5 8,1 35, 23, 2,6 34,9 39,4 42,3 EPS f. utsp. (USD) -,7 -,9,19,4,2,31,28,24 9,86,67,8 1,2 1,15 1,24 EPS e. utsp. (USD) -,7 -,9,19,4,19,31,27,24 9,86,67,8 1,1 1,14 1,23 stillväxt Q/Q -23% 3% 26% -2% 42% 7% -3% -4% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y -2% -21% -13% -2% 47% 52% 18% 42% 77% -9% -18% 38% 12% 5% just EBITDA-marginal 5% 41% 62% 58% 55% 56% 66% 64% 72% 54% 57% 66% 66% 66% just EBIT-marginal -5% -12% 19% 16% 26% 29% 32% 28% 51% 21% 7% 32% 29% 3% EBT-marginal -1% -14% 27% 36% 23% 34% 31% 28% 46% 21% 11% 29% 29% 3% Finansnettot påverkas av USDSEK fluktuation för koncerninterna lån och investeringar och är ej kassaflödespåverkande. *Siffror för 215 justerade enligt nya redovisningsprinciper, helåret 214 avser MSEK KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MUSD 214A* 215A 216A 217E 218E 219E USD 214A* 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 673 61 45 8 89 94 EPS 9,86,67,8 1,2 1,15 1,24 Förändring rörelsekapital 33 5 7-3 1 1 Just. EPS 9,86,67,8 1,2 1,15 1,24 Kassaflöde löpande verksamheten 77 64 52 77 9 95 BVPS 6,2 6,21 5,72 6,68 7,7 8,81 Kassaflöde investeringar -259-39 -49-51 -48-48 CEPS,62,6 -,36,66 1,9 1,24 Fritt kassaflöde 448 25 3 27 42 47 DPS (SEK) 3, 1, 1, 1, 1, 1, Kassaflöde fin. verksamheten -426-23 -18-4 -4-4 ROE 188% 11% 3% 17% 15% 14% Nettokassaflöde 22 2-12 23 37 43 Soliditet 92% 86% 82% 86% 87% 88% *214A avser MSEK *214A avser MSEK BALANSRÄKNING MUSD Olje- och Gastillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 166 189 191 195 194 19 Antal A-aktier (m) - 48 51 39 61 99 142 Antal B-aktier (m) 35,5 232 253 239 267 36 345 Totalt antal aktier (m) 35,5 +46 ()8 679 499 214 217 197 231 266 34 Antal återköpta aktier (m) -1,3 www.tethysoil.com -48-51 -39-61 -99-142 Antal utestående aktier (m) 34,2-1 -21-25 -17-18 -19 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Hovslagarg. 5B 111 48 Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MUSD Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 31,7 31,4-1% 122 121-1% 133 135 1% just EBITDA 2,4 21, 3% 78 79 1% 86 89 3% EPS (USD),3,3 7%,9 1, 7% 1,1 1,1 4% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 16 14 12 1 8 6 4 2 215A 216A 217E 218E 219E 45 4 35 3 25 2 15 1 5 35 3 25 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4A Q1 Q2 Q3 Q4 215 216 217E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING* OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 15% 2 2,5X 1% 5% % -5% -1% -15% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 213 214 215 216 217E 15 1 5-5 -1-15 -2-25 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 2,X 1,5X 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X KASSAFLÖDES- & MARGINALUTVECKLING FCF YIELD (%) EBIT-MARGINAL (R12m) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 219E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217E FCF yield, % EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
HISTORISK PRODUKTIONSUTVECKLING & RESERVER Produktionsutveckling Oman per månad, fat/dag* Tethys oljereserver (tusen fat)** 14 12 1 8 6 4 2 29729 14222 2148 1P 2P 3P Jul Nov Mar Jul Nov Mar Jul Nov Mar Jul Nov Mar Juli Nov Mars Juli Nov Mars Juli 211 212 213 214 215 216 217 *Per respektive månads produktionsrapport ** Per 31 dec 216 (1P: bevisad, 2P: sannolik, 3P: möjlig) GENOMSNITTLIG DAGSPRODUKTION PER HELÅR, HISTORISKT OCH ESTIMAT Genomsnittlig dagsproduktion för block 3&4, fat/dag 16 14 12 1 8 6 4 2 13 592 14 192 12 235 12 392 9 84 7 692 214A 215A 216A 217E 218E 219E Tethys huvudsakliga produktionsområden är onshore Sultanatet Oman ("Oman"), där Tethys innehar 3 procent i den producerande onshore-licensen "Block 3&4". Diagramet t.v visar faktisk genomsnittlig dagsproduktion och estimerad produktion (FY). Produktionslimiten som medlemsländerna i OPEC införde i december 216 innebär att produktionen för Block 3&4 rekommenderas uppgå till 41. fat olja per dag, vilket implicerar ca 12.3 fat olja per dag netto för Tethys. Begränsningen fortlöper till slutet av Q1 218. Remium Nordic AB 4
Bolagsbeskrivning Olja och naturgas med kända fyndigheter som bas Tethys Oil är ett svenskt energibolag med inriktning på identifiering och utbyggnad av, samt produktion från, olje- och naturgastillgångar. Tethys kärnområde är Sultanatet Oman, där Tethys till ytan är en av landets största licensinnehavare med licensandelar i tre onshore-licenser. Tethys har även licensrättigheter i Frankrike och Litauen. Kända fyndigheter för begränsad risk och hög avkastning När investeringar sker i upstream-projekt dvs. sökande, finnande och produktion av olja/gas (jämför downstream som innebär raffinering och distribution), finns två huvudsakliga strategier. Den första är att provborra utan att vara säker på om fyndigheter finns. Risken begränsas genom att ha delägda licenser eller ha en befintlig produktion vars kassaflöde finansierar prospekteringen. Den andra strategin är att investera i utvecklingsprojekt där det är känt att kolväten finns men där mängden och omfattningen är oklar, vilket eliminerar den största risken. Tethys Oil har en uttalad strategi om att satsa på områden med kända fyndigheter, men som inte undersökts fullt ut med modern teknik. Detta då bolaget anser att riskerna ofta underskattas för prospekteringsprojekt men överskattas inom utvärderingsprojekt. På så vis hoppas bolaget kunna uppnå hög avkastning till begränsad risk. Bolaget försöker även sprida riskerna genom att ha en relativt bred portfölj med projekt som nått olika skeden och utvecklingsnivåer i framförallt Europa, Nordafrika och Mellanöstern. Olika faser för upstream-projekt Varje fas i livscykeln innebär väldigt olika typer av arbete, risk, möjlighet och potential. För varje ny fas som uppnås ökar i regel värdet på projektet. Oavsett vilken fas ett bolag befinner sig i kan det välja att realisera vad det uppnått. Det första steget innebär att förvärva en licens. Normalt sett ägs tillgångarna av landet man befinner sig i och tillstånd behöver erhållas, alternativt köpas på auktion. I de fall prospekteringen lyckas kan en produktionslicens erhållas och oftast betalas någon form av royalty och/eller skatt till landet, alternativt att de får en andel av all producerad olja. Normalt löper en produktionslicens 2-3 år. Nästa fas är prospektering, en normalt sett kostsam och riskfylld process. Den vanligaste metoden är geofysisk seismik. Ljudvågor transporteras i olika hastigheter i olika material. Utifrån variationer kan vissa strukturer lokaliseras som kan innebära olje- eller gasreserver. Nästa fas är prospekteringsborrning och faller detta ut väl blir nästa steg att utvärdera storlek och produktionstakt på fyndigheten. Därefter genomförs en fältutbyggnadsplan med teknisk, geologisk och ekonomisk data som ska godkännas av myndigheterna innan produktionen kan inledas. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5