DORO NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 217-1-25 48,7 Hälsovård Svag telefonförsäljning Care starkt EBIT under prognos Vi tror fortsatt på förbättring Svag telefonförsäljning Care starkt. Försäljningen uppgick i det tredje kvartalet till 465 MSEK (473) motsvarande en tillväxt om -2% y/y. Telefonsidan minskade försäljningen med 6,1% respektive 3, för Feature- samt Smartphones och var liksom totalomsättningen svagare än väntat. Vår försäljningsprognos på gruppnivå var 489 MSEK. USA & Kanada fortsatte att visa en svag utveckling och försäljningen föll med 4 y/y trots relativt lätta jämförelsetal. Ledningens bedömning är att nedgången avstannat i och med Q3. Doro avser att lansera en 4Gfeaturephone i USA & Kanada under H2 218 och vår bedömning är att utveckling i regionen kommer att vara svag tills dess. Övergången till 4G drivs främst av operatörerna i syfte att öka försäljningen av tilläggstjänster samt möjliggöra nedstängning av 2G/3G-nät. Doro Care utvecklades dock starkare än väntat trots tidigare indikationer på prispress och ökade försäljningen med 3 y/y. Vår prognos var 19%. EBIT under prognos. EBIT blev 22,6 MSEK (13,9), mot väntade 35, MSEK. Bruttomarginalen blev 37,9% (39,3), under vår prognos om 38,9%. Enligt ledningen förklaras försvagningen till övervägande del av omvärdering av terminskontrakt USD/EUR. Den underliggande förändringen med svagare USD/EUR bör, när eventuella valutasäkringar löpt ut, vara positiv för bruttomarginalen. I övrigt var kostnadskontrollen, liksom vi väntat oss, god i likhet med tidigare kvartal under 217. Enligt ledningen har dock valutafluktuationer minskat kostnadsbasen y/y. Vi tror fortsatt på förbättring. Vi må har varit för positiva inför Q3-rapporten men bedömer ändock förutsättningarna för en relativt stark Q4 som goda. Kostnadskontrollen, orderboken som är upp 6% y/y och valutor som åtminstone underliggande går bolagets väg talar för en positiv resultatutveckling i det säsongsmässigt starka Q4. För kommande år räknar vi fortsatt med ökande tillväxt och avvaktar större justeringar till efter bolagets kapitalmarknadsdag i november där en strategisk och finansiell uppdatering sannolikt väntar. BOLAGSBESKRIVNING Doro är marknadsledare inom telekommunikation för seniorer. Bolaget fokuserar på att utveckla, marknadsföra och sälja produkter, mjukvara samt TeleCare- och mhealth-lösningar som är speciellt anpassade för seniorer en växande grupp människor. Analytiker: Fredrik Nilsson Fredrik.Nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 1 137 1 mån (%) -5, Nettoskuld (MSEK) 124 3 mån (%) 3, Enterprise Value (MSEK) 1 262 12 mån (%) -2,5 Soliditet (%) 47, YTD (%) -8,1 Antal aktier f. utsp. (m) 23,4 52-V Högst 63,3 Antal aktier e. utsp. (m) 23,4 52-V Lägst 44,9 Free Float (%) 88, Kortnamn DORO 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 1 838 1 959 1 987 2 148 Just. EBITDA (MSEK) 139 121 176 215 EBIT (MSEK) 95,2 47,7 117 152 EBT (MSEK) 84,4 39,4 116 147 EPS (just. SEK) 3,7 2,33 3,77 4,82 DPS (SEK), 1, 1, 2, Omsättningstillväxt (%) 44, 6,6 1,4 8,1 EPS tillväxt (%),6-52,2 61,6 27,8 EBIT-marginal (%) 5,2 2,4 5,9 7,1 215A 216A 217E 218E P/E (x) 22,3 36,7 12,9 1,1 P/BV (x) 3, 2,2 1,9 1,7 EV/S (x),9,6,6,5 EV/Just. EBITDA (x) 11,3 1,4 6,8 5,1 EV/EBIT (x) 16,5 26,5 1,2 7,2 Direktavkastning (%), 2,1 2,1 4,1 KURSUTVECKLING 72 67 62 57 52 47 42 216-1-21 217-1-17 217-4-11 217-7-12 217-1-4 DORO OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Accendo Capital 12,,124 12, Rite Ventures 8,1% 8,1% Humle Fomder 3, 3, Origo Fonder 3,4% 3,4% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Johan Andsjö 4Q-rapport 218-2-15 VD Robert Puskaric 1Q-rapport 218-4-27 CFO C-J Zetterberg B. Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 413 474 473 599 452 446 465 624 1 276 1 838 1 959 1 987 2 148 2 272 Rörelsekostnader -391-453 -44-554 -421-412 -427-554 -1 154-1 699-1 756-1 815-1 933-2 34 Just. EBITDA 22 26 37 66 31 36 39 7 123 166 121 176 215 238 Engångsposter, -4,9-4,3-21,, -2,2-1,2,,, -3,2,,, Avskrivningar -13, -16,8-19, -24,9-14, -14,7-15,4-15,5-42,9-44, -73,7-59,6-63, -68, EBIT 9,3 4,2 13,9 2,3 17,3 19,1 22,6 54,1 79,7 95,2 47,7 117 152 17 Finansnetto -1,3-2,9 -,1-4,,4,2 -,1-1,5 -,4-1,8-8,3-1, -5,7-4,8 EBT 8, 1,3 13,8 16,3 17,7 19,3 22,5 52,6 79,3 84,4 39,4 116 147 165 Skatt -2,2 -,1-1,2-4,9-4,7-4, -5,7-11,6-21,1-2,6-8,4-26, -32,3-36,4 Nettoresultat 5,8 1,2 12,6 11,4 13, 15,3 16,8 41,1 58,2 63,8 31, 9 114 129 EPS f. utsp. (SEK),25,5,54,49,56,65,66 1,73 2,76 2,77 1,33 3,77 4,82 5,43 EPS e. utsp. (SEK),25,5,54,49,56,65,66 1,73 2,76 2,77 1,33 3,77 4,82 5,43 Omsättningstillväxt Q/Q -77, 14,6% -,1% 26,7% -24, -1,4% 4,3% 34,1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 21,4% 11,8% 6, -4,2% 9, -5,8% -1,7% 4,1% 11,7% 44, 6,6% 1,4% 8,1% 5,8% Bruttomarginal 34,4% 36,4% 39,3% 42,1% 38,4% 39,1% 37,9% 39,8% 41,2% 37, 38,4% 38,9% 39,2% 39,2% EBITDA marginal 5,4% 5, 7,9% 11, 6,9% 8,1% 8,4% 11,2% 9,6% 7,6% 6,2% 8,9% 1, 1, EBIT marginal 2,3%,9% 2,9% 3,4% 3,8% 4,3% 4,9% 8,7% 6,2% 5,2% 2,4% 5,9% 7,1% 7, EBT marginal 1,9%,3% 2,9% 2,7% 3,9% 4,3% 4,8% 8,4% 6,2% 4,6% 2, 5,8% 6,8% 7,3% Orderingång 47 459 548 572 425 442 561 549 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 83 118 86 139 177 197 EPS 2,74 2,78 1,33 3,77 4,82 5,43 Förändring rörelsekapital -58-33 -25 2 11-8 Just. EPS 2,74 3,7 2,33 3,77 4,82 5,43 Kassaflöde löpande verksamheten 24 86 62 141 188 189 BVPS 15,8 21, 22,2 25,2 29, 32,5 Kassaflöde investeringar -51-34 -96-71 -75-8 CEPS 1,15 3,74 2,64 5,93 7,92 7,94 Fritt kassaflöde -27-218 -35 7 113 19 DPS,, 1, 1, 2, 2,5 Kassaflöde fin. verksamheten -17 184 52-38 -38-62 ROE 17% 13% 6% 16% 19% 2 Nettokassaflöde -44-34 18 31 75 47 Just. ROE 17% 18% 1 1 18% 18% Soliditet 39% 4 4 4 47% 5 BALANSRÄKNING MSEK Totala anläggningstillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 222 482 496 57 519 531 Antal A-aktier (m) - 78 44 61 93 167 215 Antal B-aktier (m) 23,4 853 1 199 1 288 1 339 1 452 1 555 Totalt antal aktier (m) 23,4 335 482 52 598 689 771 +46()46 28 5-37 151 14 62-27 -9 www.doro.se 76 151 163 153 143 151 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Doro AB (publ) Magistratsvägen 1 226 43 Lund ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 489 465-2 9 1 987-1% 2 193 2 148-2% EBIT 35, 22,6-3 133 117-12% 17 152-1 EPS (SEK) 1,1,66-4 4,32 3,77-13% 5,46 4,82-12% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 25 2 15 1 5 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 18 16 14 12 1 8 6 4 2 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 1 1 - -1 Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 8 2 1,5X 7 15 1,X 6 1,5X 5 5,X 4 3 2 1-1 212 213 214 215 216 217-5 -1-15 -2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 42% 41% 4 39% 38% 37% 36% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 1 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% 213 214 215 216 217 212 213 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
SMARTPHONE-PENETRATION I SVERIGE 216 1 8 6 4 2 12-15 16-25 26-35 36-45 46-55 56-65 66-75 76 och Android iphone äldre Fortsatt hög andel äldre utan Smartphone Nya generationer äldre kan antas ha en större erfarenhet av smarta telefoner. Å andra sidan var det i Sverige 216 fortsatt cirka 3 av de i åldern 56-65 som inte använde smartphone. Sannolikt ligger Sverige långt fram när det gäller smarta telefoner och således bör andelen vara högre än 3 utomlands. I nuläget står Smartphones för cirka 2 av Doros telefonförsäljning. Bruttomarginalerna är lägre relativt Feature-Phones men i gengäld är genomsnittsintäkten högre. Källa: Statista ANDEL ÄLDRE I SVERIGE 2 1 1 217 218 219 22 221 222 223 224 225 226 227 228 229 23 65-8 8+ Gruppen 8+ ökar mest En allt större andel av befolkningen i den industrialiserade världen tillhör gruppen 65+. I Sverige är det under kommande år framförallt gruppen 8+ som ökar i andel. Således kan Doros addresserbara marknad väntas fortsätta öka trots att den nya generationen äldre, som nämnts ovan, har en högre smartphonepenetration än tidigare. Utöver telefoner medför fler äldre att efterfrågan ökar på de tjänster Doro tillhandahåller inom Doro Care. Källa: SCB TRYGGHETSLARM I SVERIGE & NORGE 25 2 15 1 5 71 16 Sverige Digitala Analoga 64 16 Norge Migration till digitala larm Sedan 214 har svenska kommuner successivt digitaliserat sina trygghetslarm. De digitala larmen är pålitligare och framtidssäkra. I januari 217 var cirka 7 av larmen i Sverige digitala och enligt socialstyrelsen har kvarvarande kommuner i de allra flesta fall påbörjat arbetet med att digitalisera. Således talar mycket för att migrationen kommer att hålla högt tempo under 217 och 218. Norge har inte kommit lika långt i migrationen, vilken väntas vara genomförd om 3-5 år. Källa: Socialstyrelsen, Doro, Remium Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Mobiltelefoner och tjänster för äldre Doro är ett av världens ledande märken för mobiltelefoner och andra telekomprodukter som är enkla att använda. Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer telekomprodukter som är särskilt anpassade för det växande antalet seniorer i världen. Produkterna delas in i de två sortimenten Consumer och Care. Hjälper äldre människor Doro är ett svenskt bolag som hjälper människor som möter åldrandets utmaningar att leva ett enklare och säkrare vardagsliv med färre begränsningar. Detta görs genom att utveckla, marknadsföra och sälja telekomprodukter särskilt anpassade för det växande antalet seniorer i världen. Världens befolkning över 65 år är idag över 5 miljoner och fortsätter att öka. Det är en relativt ny och växande marknadsnisch som Doro själv etablerat och är ledande inom. Anpassade och lättanvända produkter och tjänster Doros produkter delas in i två sortiment Consumer och Care: Consumer utgörs av mobiltelefoner och andra produkter anpassade för personer med nedsatt syn, hörsel, motorik, rörlighet och/eller minne. Care utgörs av TeleCare- och Mobile Healthlösningar som är speciellt anpassade för seniorer. De lättanvända produkterna är resultatet av omfattande forskning och förståelse för slutanvändarna, såväl som samarbete med experter inom olika områden. Produktutvecklingen sker dessutom genom nära relation till slutanvändaren och ett målmedvetet kundfokus. Exempel på detta är utvecklingen av kamerafunktionen som efterfrågats av användarna och utvecklingen av 3G/4G-mobiltelefoner efterfrågade av operatörerna samt smartphones. Service och tjänster kompletterar Doros utbud redan idag. Ett exempel är den inbyggda larmknappen som återfinns i mobiltelefonerna. Ett område med naturlig koppling till Doros erbjudande och mission är Mobile Health, mhealth, som utvecklas i rask takt. I samarbete med partners inom det medicintekniska området utvecklar Doro hälsotjänster särskilt anpassade för en senior målgrupp. Via Doros mobiltelefoner kan användaren övervaka kroniska besvär respektive att den ordinerade medicineringen följs på ett enkelt och lättillgängligt sätt som ökar tryggheten för såväl användaren som användarens anhöriga. En affärsmodell med stor flexibilitet Affärsmodellen bygger på att Doro utvecklar och marknadsför produkter och tjänster, medan vissa funktioner, som exempelvis produktionen, outsourcas. Doro arbetar med stabila och kunniga partners genom hela processen, vilket förenklar arbetet i alla led. Affärsmodellen erbjuder stor flexibilitet, vilket är en fördel när verksamheten skalas upp, och som också minskar risken i verksamheten. Försäljningen sker i över 3 länder på fem kontinenter genom återförsäljare, såsom elektronikkedjor, varuhus och teleoperatörer som till exempel Orange och Vodafone. Bolaget fortsätter att utöka sin geografiska närvaro genom att utöka antalet partners och återförsäljare och har idag en stark kundportfölj. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5