FORTNOX Nordic MTF Stockholm Kundintag i linje, svagare ARPU Handelsbanken och försäkringar Resultat för 217 justeras ned Kundintag i linje, svagare ARPU. Försäljningen blev 63,7 MSEK (47,3) vilket var 5% under prognos till följd av en svagare ARPU, uppgående till 121 SEK (12). Vår prognos var 127 SEK - sannolikt övertolkade vi den starka sekventiella ARPU-tillväxten mellan Q1 och Q2 ifjol. Nettokundintaget om 12 (1 ) var dock helt i linje med prognos. OPEX ökade 34% y/y och var cirka 1 MSEK över förväntan. Personalexpansionen var klart högre än väntat och 16 nya anställda adderades relativt Q1. Vår prognos var 8 stycken. Detta kompenserades dock i hög grad av lägre övriga externa kostnader än väntat. EBITDA ex. aktiveringar var sammantaget knappt 4 MSEK under förväntan, främst till följd av lägre försäljning än vad vi räknat med. Handelsbanken och försäkringar. Under kvartalet tecknade bolaget ett samarbetsavtal med Handelsbanken, där Fortnox produkter kommer att ingå som en del av bankens erbjudande till dess kunder. Denna typ av samarbete med banker är en nyhet för Fortnox och påminner om den typ av samarbete bolaget sedan tidigare har med redovisningsbyråer. Vidare avser bolaget att starta upp ett nytt affärsområde i syfte att erbjuda försäkringslösningar till sina kunder. Fortnox kommer att ha rollen som försäkringsförmedlare och samarbeta med försäkringsbolag. Intresset från försäkringsbolagen beskrivs som stort, vilket med tanke på Fortnox kundstock om 182 ter sig naturligt. Resultat för 217 justeras ned. Vi justerar våra rekryteringsantaganden till 12 personer per kvartal för H2 217. Ledningen flaggar för fortsatt hög takt och satsningar så som lagerhanteringsprogram samt försäkringsförmedling pekar åt samma håll. ARPU:n för 217 sänks något och sammantaget justeras resultatprognosen för 217 ned. För 218 och framåt görs inga större justeringar på ackumulerad nivå. Kundintaget höjs något medan ARPU:n förändras marginellt åt motsatt håll. BOLAGSBESKRIVNING Fortnox utvecklar och marknadsför programapplikationer för små och medelstora företag som används via internet. Fortnox affärssystem omfattar bl a bokföring, fakturering, CRM-säljstöd, arkivering och tidredovisning. Aktien handlas sedan 27 på NGM. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 35, KURSUTVECKLING 2 76 1 mån (%) 1,2 Nettoskuld (MSEK) -75,6 3 mån (%), Enterprise Value (MSEK) 2 12 mån (%) 55,6 Soliditet (%) 35,1 YTD (%) 17,1 Antal aktier f. utsp. (m) 59,3 52-V Högst 38,1 Antal aktier e. utsp. (m) 59,3 52-V Lägst 21,8 Free Float (%) 79,4 Kortnamn FNOX MTF 215A 216A 217E 218E (MSEK) 13 189 261 343 EBITDA (MSEK) 26,5 52,1 75,4 118 EBIT (MSEK) 21,5 41,9 61,7 97,4 EBT (MSEK) 21,5 41,8 61,7 97,4 EPS (just. SEK),33,6,81 1,3 DPS (SEK),16,2,4,6 stillväxt (%) 35,9 46, 38,1 31,3 EPS tillväxt (%) 45,9 82,4 35,2 61,2 EBIT-marginal (%) 18,9 23,3 23,6 28,4 215A 216A 217E 218E P/E (x) 51, 5,1 43,4 26,9 P/BV (x) 26,4 3,4 2,7 13,5 EV/S (x) 4,7 4,9 7,7 5,8 EV/EBITDA ex akt.* (x) nmf 71,3 5,6 23,4 EV/EBIT (x) 37,9 38,2 32,4 2,5 Direktavkastning (%) 1,,7 1,1 1,7 KURSUTVECKLING 38 34 3 26 22 18 HUVUDÄGARE KAPITAL First Kraft AB (Olof Hallrup) 2,6%,26 2,6% Swedbank Robur Fonder 7,4% 7,4% Spiltan Fonder 4,6% 4,6% Avanza Pension 3,5% 3,5% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. T. Gunnarsson 3Q-rapport 217-1-24 VD CFO Nils Carlsson Karin Korpe Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings KURS (SEK): 217-8-21 Informationsteknik 14 216-8-16 216-11-8 217-2-2 217-5-2 217-7-28 FNOX MTF OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
## RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 39,5 47,3 49,1 53,5 57,6 63,7 67,6 72,5 95 13 189 261 343 417 Aktiverat utvecklingsarbete 3,6 3,6 2,5 3,6 4,4 4,8 5, 5, 1 15 13 19 2 2 EBITDA ex akt.* 2,9 2,5 13,5 9,2 7,7 8,2 16,5 11,6 5 2 28 39 86 133 EBITDA 7,9 1,5 18,2 15,5 14,7 16,5 24,5 19,6 19 27 52 75 118 165 Avskrivningar -1,9-2,6-2,8-2,9-3,1-3,5-3,6-3,6-2 -5-1 -14-2 -23 EBIT 6,1 7,9 15,4 12,5 11,6 13, 2,9 16,1 17 22 42 62 97 142 Finansnetto -,1,3 -,6,3,,,, EBT 6, 8,2 14,8 12,9 11,7 13, 2,9 16,1 17 22 42 62 97 142 Skatt och minoritet -1,3-1,8-3,3-2,9-3,5-2,9-4,6-3,5-4 -5-1 -15-21 -31 Nettoresultat 4,8 6,7 11,6 1, 8,1 1, 16,3 12,5 13 16 33 47 76 111 EPS f. utsp. (SEK),8,11,2,17,14,17,28,21,22,28,56,81 1,3 1,9 EPS e. utsp (SEK),8,11,2,17,14,17,28,21,22,28,56,81 1,3 1,9 sutveckling Q/Q 2% 2% 4% 9% 8% 11% 6% 7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A sutveckling Y/Y 42% 53% 52% 38% 46% 35% 38% 35% 25% 36% 46% 38% 31% 21% Just. EBITDA marginal 2% 27% 37% 29% 26% 26% 36% 27% 19% 23% 29% 29% 34% 4% Just. EBIT marginal 15% 22% 31% 23% 2% 2% 31% 22% 18% 19% 23% 24% 28% 34% Just. EBT marginal 15% 22% 3% 24% 2% 2% 31% 22% 18% 19% 23% 24% 28% 34% *Inklusive externa aktiveringar KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 18 27 43 65 96 134 EPS,22,28,56,81 1,3 1,9 Förändring rörelsekapital 5 27 6 34 24 21 Just. EPS,22,33,6,81 1,3 1,9 Kassaflöde löpande verks. 23 54 49 98 12 155 BVPS,46,63, 1,69 2,58 3,88 Kassaflöde investeringar -18-3 -31-68 -31-32 CEPS,39,92,83 1,69 2,5 2,66 Fritt kassaflöde 5 24 18 31 88 123 DPS,13,16,2,4,6,7 Kassaflöde fin. verksamheten -5-6 -3 21-24 -36 ROE 57% 51% 69% 6% 61% 59% Nettokassaflöde 18 14 51 65 88 Just. ROE 57% 6% 74% 6% 61% 59% Soliditet 37% 33% 37% 43% 48% 54% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 23 46 58 76 9 1 Antal A-aktier (m) - Box 427 Likvida medel 28 46 6 111 176 264 Antal B-aktier (m) 59,3 351 6 Växjö Totala tillgångar 73 11 157 229 316 422 Totalt antal aktier (m) 59,3 +46()47 78 5 Eget kapital 27 37 58 151 226 www.fortnox.se Nettoskuld -28-46 -6-111 -176-264 Rörelsekapital (Netto) -3-58 -63-96 -12-142 Källor: Remium Nordic, Bolagsrapporter ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 67,1 63,7-5% 269, 261,4-3% 346, 343,3-1% EBITDA ex akt.* 12,1 8,2-32% 52, 39,5-24% 88, 85,5-3% EPS (SEK),2,17-15%,89,81-9% 1,29 1,3 % Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 16 14 12 1 8 6 4 2-2 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 21 211 212 213 214 215 216 217 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% NETTOSKULD 3-2 -7-12 -17 % Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3E 21 211 212 213 214 215 216 217-22 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E KUNDER OCH ORDERBOK ORDERSTOCK UNGEFÄRLIGT ANTAL KONTON OCH KUNDER 6% 5% 4% 3% 2 15 1 14 12 1 8 6 2% 1% 5 4 2 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 213 214 215 216 217 Tillväxt i orderstock y/y % 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q Q1 Q3 Q1 Q3E 212 213 214 215 216 217 Kunder (periodens slut) ARPU/månad Remium Nordic AB 3
9 8 7 6 5 4 3 2 1 Källa: Ekonomifakta.se, SCB Enmans () Mikro (1-9) Små (1-49) Medelstora (5-249) ANTAL FÖRETAG I SVERIGE EFTER STORLEK Stora (>25) ARPU- & KUNDPROGNOSER Fortsatt goda utsikter för tillväxt i Sverige Sammantaget finns en dryg miljon företag i Sverige varav den absoluta merparten har färre än 5 anställda. Fortnox uppskattar den addresserbara marknaden till cirka 75 företag, att jämföra med bolagets 155 kunder vid slutet av 217. Enligt Fortnox bedömdes cirka 3-35% av företag ha migrerat till SaaS(Moln)-lösningar i början av 217, andra aktörer talar dock om en något högre penetrationsgrad. Förmodligen förklaras en del av skilnaden av att penetrationen ser olika ut för olika programtyper. Då branschbedömare räknar med att över 9% av företagen ska ha migrerat till SaaSlösningar 22 torde, det även med en mer försiktig syn på siffrorna ovan, finns möjligheter för fortsatt god tillväxt i Sverige. År 215A 216A 217E 218E 219E Kunder vid årets slut 114 8 155 22 5 244 5 277 5 ARPU (SEK) 16 117 122 128 133 Kvartal 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E Kunder vid kvartalets slut 17 182 19 5 22 5 ARPU (SEK) 118 121 121 123 Bibehållen kundtillväxt i våra prognoser Vår prognoser räknar med en fortsatt stark nettotillväxt av antalet kunder, med stöd av ovan nämnd strukturförändring i kombination med bolagets goda historik. Avseende ARPU är vi mer återhållsamma, trots att bolagets breda produktportfölj talar för att högre nivåer är möjligt. Detta då APRU-utvecklingen hittills visserligen varit positiv men samtidigt, i relation till produktportföljens potential, relativt blygsam. PRODUKTPORTFÖLJ OCH ARPU I SEK/MÅNAD Tidsredovisning Lön Offert & Order Fakturering Bokföring ARPU 59 12 2 4 6 8 1 12 14 Möjlighet för ökad försäljning per kund Fortnox har över tio olika produker, varav de flesta kostar SEK per månad. Potentialen per kund torde därmed vara klart högre än de cirka 12 SEK bolaget i nuläget genererar. En noterbar andel av bolagets kundmassa härrör dock från redovisningsbyråernas fortnox-baserade lösningar, exempelvis PwC:s MyBusiness. För dessa är intäkten per kund lägre, uppskattningsvis ned mot 5% av listpriset. I början av 217 uppgav Fortnox att en kund i genomsnitt nyttjade cirka två produkter, således finns det mer att göra inom befintlig kundstock. Källa: Fortnox, Remium Remium Nordic AB 4
Software as a Service - webbaserade affärssystem BOLAGSBESKRIVNING Webbaserade administrationsverktyg Växjöbaserade Fortnox erbjuder marknaden kostnadseffektiva lösningar inom bland annat bokföring, CRM och fakturering. Företagets programvaror är helt webbaserade och kan nås från vilken dator som helst. Affärsmodellen är skalbar och fokus ligger på att nå stora volymer. Fortnox utvecklar och säljer mjukvara inom administrationsområdet till små och medelstora företag. Bolagets program är helt och hållet webbaserade och ryms inom beteckningen SaaS vilket står för Software as a Service. I bolagets programutbud finns bland annat bokföring, CRM, arkivplats, fakturering, order, tidsredovisning, webbshop och klienthanterare. Tanken är att man ständigt ska bygga på med nya moduler. Konceptet fungerar som så att programmet och alla de filer som skapas i anslutning till det ligger på Fortnox egna servrar. Detta medför i sin tur att inga uppdateringar behöver ske ute hos kunden utan de loggar in via nätet och får den senaste programvaran direkt i sin dator. Andra fördelar är att flera personer kan arbeta i programmet samtidigt, samt att all arkivering och säkerhetskopiering sköts av Fortnox. Kostnadseffektiva abonnemang Bolagets intäktsmodell är i form av abonnemang och betalning sker per system och sedan per extra användare i systemet. Prissättningen är en viktig fråga för Fortnox som har valt att vara en uttalad lågprisleverantör på marknaden. Priserna för de olika modulerna ligger mellan 59- kronor per månad. Att koppla på en extra användare kostar mellan 19-59 kronor. Bolaget erbjuder också per-klicktjänster såsom kreditupplysning, automatisk fakturainläsning osv. Varje enskild kund står således för en ganska liten andel av omsättningen och fokus ligger på stora volymer. Bolagets affärsmodell är dock skalbar och andelen rörliga kostnader är mycket små. Detta innebär i sin tur att det finns potential att uppnå höga marginaler på nya kunder då den fasta kostnadsmassan är täckt. Små och medelstora bolag i Sverige Bolagets primära målgrupp är små och medelstora bolag med upp till 2 anställda. Dessa bolag utgör idag omkring 98 procent av alla företag i Sverige och samma uppdelning ser vi i andra länder. Vad gäller vissa moduler så kan Fortnox dock även rikta sig till större organisationer. En mycket stark drivkraft för bolaget är den ökade internettillgången och datorvanan, vilket är en förutsättning för att man ska använda Fortnoxs program. Försäljningen sker dels via egna säljare, dels genom den egna hemsidan. Bolaget har också avtal med revisions- och redovisningsbyråer vilka använder sig av bolagets system för kunders räkning. Ett vanligt förfarande är att den löpande faktureringen sker direkt av företagaren genom Fortnox program medan revisorn sedan kan nå uppgifterna via en inloggning på samma system och därefter sköter bokföringen. Målgruppen nås dels genom att många företag blir kunder direkt hos Fortnox via marknadsföring på olika sätt, dels genom ett omfattande samarbete med revisions- och redovisningsbyråer. Avtal finns i Sverige med många mindre byråer och med flera av branschjättarna som PwC, Grant Thornton, Deloitte, BDO med flera. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5