Quick FX Update Köp norska kronor Valutaanalys Swedbank Markets 6 augusti 2008 Sammanfattning och slutsatser EURNOK ser ett par procent för dyr ut Starkare SEK och högre relativa norska räntor talar för starkare NOK Oljeprisfallet sedan mitten av juli har enligt våra beräkningar redan fångats upp i form av svagare NOK En katalysator för starkare NOK kan vara centralbanksmötet i eftermiddag, men mer troligt att dollarstyrkan avtar Levande och stängda positioner liksom historisk avkastning redovisas i tabell i slutet av rapporten Rekommenderade positioner Vi säljer EURNOK @ 8,01, target 7,85, stop 8,07. Målhorisont: 1 månad Analytiker Karl-Johan Bergström 08-700 98 04 karl-johan.bergstrom@swedbank.se 1
Köp norska kronor Vi räknar inte med att dagens räntebesked från Norges Bank kommer att innehålla några större överraskningar. Sannolikt upprepar man sannolikheten för en ytterligare räntehöjning senare i år men eventuella större justeringar av räntebanan låter nog vänta på sig till årets sista penningpolitiska rapport i slutet av oktober. Tänkbara effekter på NOK bör sålunda inte bli särskilt stora men om något har uppåtriskerna ökat efter den klart högre än väntade inflationen i juli. Vi bedömer i stället att en viktigare närtida katalysator för norska kronan kan vara dollarutvecklingen. Den senaste tidens dollarstyrka har varit exceptionell. Även om vi tror på att det långsiktiga trendbrottet för dollarn nu ägt rum, tvivlar vi starkt på att ökningstakten kan bibehållas. Snarast ökar risken för en kortsiktig dollarrekyl. EURNOK har hållits uppe på sistone, bl a av att USDNOK stigit. Ett antal skäl talar för att nu köpa NOK mot EUR samtidigt som vi tycker att oljeprisfallet är väl inbakat i nuvarande kurs. Framför allt ser vi att NOK kan följa med den svenska kronan upp och att de högre relativa norska korträntorna bör kunna bidra till starkare norsk krona. I diagram 1 och 2 visas hur dessa variabler samvarierar med och på sistone frånkopplats EURNOK. Spontant kanske man misstänker att det kraftiga oljeprisfallet sedan mitten av juli motiverar en låg NOKkurs. I diagram 3 visas en skattning av EURNOK sedan förra sommaren där hänsyn tas till oljepriset liksom en rad andra variabler som kan förklara EURNOKrörelser (bl a EURSEK och ränteskillnader). Resultatet är att oljeprisfallet i sig motiverar en högre EURNOKkurs än dagens men när övriga faktorer vägs in så fås en kortsiktig jämviktskurs på runt 7,80. Liksom i fallet med svenska kronan gynnas den norska kronan av en relativt hög styrräntenivå. 2
Diagram 1 8.15 8.10 EURNOK & EURSEK EURNOK 9.60 9.55 8.05 9.50 8.00 9.45 7.95 9.40 EUR/NOK 7.90 7.85 EURSEK 9.35 9.30 EUR/SEK 7.80 9.25 7.75 9.20 7.70 9.15 7.65 9.10 7.60 aug sep okt nov dec jan 07 Sweden, EUR/SEK Norway, EUR/NOK feb mar apr maj jun jul aug 08 9.05 Source: Reuters EcoWin 3
Diagram 2 8.7 EURNOK & kortränteskillnad (swap EMU-NO) -0.7 8.6-0.8 8.5-0.9 8.4-1.0 8.3-1.1 EUR/NOK 8.2 8.1 8.0 EURNOK -1.2-1.3-1.4 7.9-1.5 7.8-1.6 7.7 7.6 räntespread -1.7-1.8 7.5-1.9 7.4 jan feb mar apr maj jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun jul aug 07 08 ew:emu14882-ew:nor14886 Norway, Spot Rates, EUR/NOK, Close Source: Reuters EcoWin -2.0 4
Diagram 3. EURNOK och skattad jämviktskurs 8.2 2 8.1 8 7.9 7.8 7.7 1.5 1 0.5 0-0.5-1 7.6 8/7/2007 8/27/2007 9/14/2007 10/4/2007 10/24/2007 11/13/2007 12/3/2007 12/21/2007 1/10/2008 1/30/2008 2/19/2008 3/10/2008 3/28/2008 4/17/2008 5/7/2008 5/27/2008 6/16/2008 7/4/2008 7/24/2008-1.5 EURNOK Jämviktskurs Anm. Vi har skattat dagsförändringen av EURNOK sedan förra sommaren med en handfull förklaringsfaktorer. Vi jämnar sedan ut skillnaden mellan faktisk och skattad dagsförändring med ett glidande medelvärde. 5
Tabell 1. Historisk avkastning FX-Update rekommendationer Entry Ingångskurs Target Stop Exit Avkastning 2006/11/22 Sälj JPYSEK 6.02 5.9 6.06 2006/11/30 2.1 2006/11/22 Köp USDCAD 1.145 1.176 1.14 2006/11/22-0.4 2006/11/22 Köp 1 m call spread spot 1.1450 köp 1.1485 USDCAD call sälj 1.1725 USDCAD call 2006/12/21-0.2 2006/12/7 Köp USDCAD 1.147 1.176 1.134 2007/1/4 2.6 2006/12/7 Köp GBPUSD put 1.965 spotref 1.9695 2007/1/9 0.7 2006/12/7 Sälj JPYNOK 5.29 5.18 5.38 2007/1/10-1.4 2007/1/9 Sälj NZDUSD 0.693 0.64 0.71 2007/2/20-1.3 2007/1/24 Köp CADJPY 102.5 105 101 2007/2/20 0.3 2007/1/24 Köp o/n EUR put NOK call spot ref 8.325 8.19 2007/2/20 1.3 2007/2/21 Köp USD+GBP+AUD+ISK mot JPY 2007/5/10 3.9 (50% av korg) 2007/7/29 6.1 (50% av korg) 2007/3/28 Sälj EURNOK 8.11 8.03 8.2 2007/5/10-0.6 2007/5/10 Sälj EURGBP 0.6814 0.67 0.6848 2007/6/27 1.4 2007/5/10 Köp GBPCHF 2.4196 2.4400 2.4000 2007/6/1 0.9 2007/6/1 Köp USDCHF 1.2293 1.243 1.219 2007/6/27-0.8 2007/6/27 Sälj NOKSEK 1.1584 1.124 1.18 2007/8/23-2.1 2007/6/27 Köp o/n EUR call NOK put strike 8.022 2007/6/27-0.3 2007/8/15 Sälj EURSEK 9.345 9.17 9.45 2007/10/11 2.3 2007/9/12 Sälj USDSEK 6.72 6.40 6.83 2007/10/11 4.7 2007/9/24 Sälj USDZAR 6.96 6.80 7.12 2007/10/11 2.6 2007/10/12 Sälj GBPAUD 2.251 2.17 2.3 2007/10/16-2.1 2007/10/31 Köp AUDJPY (50%) 106.3 114 102 2007/11/9-2 2007/10/31 Köp AUDUSD (50%) 0.923 0.99 0.895 2007/11/12-1.5 2007/12/12 Sälj EURSEK 9.42 9.12 9.5 2008/1/22-0.8 2008/1/15 Sälj USDCAD 1.016 0.97 1.03 2008/1/21-1.4 2008/1/15 Sälj GBPCAD 1.9955 1.8 2.1 2008/2/15 0.7 2008/2/12 Köp NOKSEK 1.176 1.198 1.163 2008/3/5 1.4 2008/2/15 Sälj EURAUD 1.6155 1.55 1.655 2008/3/6-2.2 2008/2/15 Sälj NZDUSD 0.79 0.745 0.813 2008/2/26-3.0 2008/3/5 Sälj EURCHF 1.579 1.515 1.61 2008/4/18-2.1 2008/3/14 Köp EURGBP 0.7675 0.793 0.758 2008/3/19 2.8 2008/3/18 Köp NOKSEK 1.171 1.194 1.163 2008/3/19-0.7 2008/3/19 Sälj GBPSEK 11.95 11 12.2 2008/5/20 2.8 2008/4/10 Köp CHFNOK 5.03 5.19 4.95 2008/4/16-1.6 2008/4/16 Köp EURUSD 1.595 1.63 1.57 2008/4/24-1.6 2008/5/20 Köp CADNOK (50%) 5.04 5.45 4.84 ej stängd -0.3 2008/5/27 Sälj GBPUSD (50%) 1.974 1.860 2.01 ej stängd 2.1 2008/5/27 Sälj GBPUSD (50%) 1.974 1.935 2.01 2008/8/8 0.7 2008/6/2 Sälj EURJPY (50%) 162.7 155 165.2 2008/6/5-0.8 2008/6/2 Sälj USDJPY (50%) 104.8 101 107 2008/6/10-1 2008/7/1 Sälj EURSEK 9.451 9.27 9.57 ej stängd 0.7 2008/7/1 EURSEK Risk reversal 1 mån 2008/8/1 0 2008/8/6 Sälj EURUSD (25%) 1.55 1.44 1.61 ej stängd 1.0 2008/8/6 Köp USDSEK (25%) 6.09 6.6 5.8 ej stängd 0.8 2008/8/6 3m köp 1.53 put, sälj 1.48 put (25%) ej stängd 0.4 2008/8/6 3m köp 1.51 put, sälj 1.5745 call (25%) ej stängd 0.9 Total avk 9.7% 6
Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 STOCKHOLM www.swedresearch.com Ränte- och Valutahandel Tomas Hedberg 08-700 99 75 tomas.hedberg@swedbank.se Kundhandel Institutioner Stefan Goldberg 08-700 92 11 stefan.goldberg@swedbank.se Kundhandel Regioner Johan Wijkström 08-700 99 99 johan.wijkstrom@swedbank.se Analys Cecilia Skingsley 08-700 99 76 cecilia.skingsley@swedbank.se Karl-Johan Bergström 08-700 98 04 karl-johan.bergstrom@swedbank.se Kundhandel Tommy Rolke 08-700 99 06 tommy.rolke@swedbank.se Lars Borin 08-700 99 72 lars.borin@swedbank.se Erik Skugge 08-700 96 61 erik.skugge@swedbank.se Anneli Stjernström 08-700 97 64 anneli.stjernstrom@swedbank.se FX Spot Micael Johansson 08-700 97 55 micael.johansson@swedbank.se 7