NASDAQ OMX Small Cap Solid substansvärdesutveckling Ny direktinvestering i kvartalet Högre investeringstakt Solid substansvärdeutveckling. redovisade ett substansvärde för det fjärde kvartalet om 821 MSEK motsvarande 60,17 SEK/aktie. Det rapporterade substansvärdet sjönk sekventiellt marginellt om cirka 0,4%, men sett till helåret 2017 ökade substansvärdet med 6,2% Y/Y. Värdeförändringarna uppgick under det fjärde kvartalet till 4,8 MSEK (42,8) och för helåret var dessa 9,1 MSEK (109,4). Rörelseresultatet uppgick till 0,9 MSEK (39,4), nämnvärt är att jämförelsekvartalet påverkades positivt av värdeförändringar om 42,8 MSEK. Sett till helåret 2017 uppgick rörelseresultatet till 44,6 MSEK (96,2). Vi bedömer att har haft en god kostnadskontroll under fjärde kvartalet men även för helåret 2017, trots att kostnaderna har ökat med cirka Y/Y. Kostnadsökningen härleds både högre personalkostnader men även ökad vinstdelning till investeringsrådgivaren. Ny direktinvestering i kvartalet. Vid kvartalets utgång uppgick exponeringen mot private equity fonder till 44% vilket är en minskning med 10 procentenheter Y/Y samt en procentenhet sekventiellt, utöver detta finns dock kvarstående åtaganden om cirka 11%. Under 2017 har reviderat sin investeringspolicy innebärande att bolaget bl.a kan göra direktinvesteringar vilket också har gjorts. investerade i börsintroduktionen av Mips och Scout Gaming Group där bolaget i det sistnämnda var ankarinvesterare. Både bolagen har enligt vår bedömning varit lyckade investeringar där den förstnämnda positionen gav en multipel på investerat kapital om 1,3x. Utöver dessa två ingick ett investeringsåtagande i en special situation fond, Mimir invest. Mimir Invest har som tidigare nämnts bl.a två innehav; Karlsson Varuhus samt Parken Zoo i Eskilstuna. Högre investeringstakt. Vi bedömer att har ökat sin investeringstakt genom de tre gjorda investeringarna 2017, även om investeringarnas storlek har varit ringa. Med den genomsnittliga innehavstiden för portföljbolagen om, år bedömer vi sannolikheten som stor att dessa kommer fortsätta minska i måttlig takt 2018 & 2019. För att bibehålla god avkastning bedömer vi att bör fortsatta hålla en hög investeringstakt. BOLAGSBESKRIVNING är ett investmentbolag noterat på NASDAQ Stockholm. investerar huvudsakligen i private equity fonder med ett nordiskt fokus men kan också göra direktinvesteringar tillsammans med private equity och andra fonder inom alternativa tillgångar. kan, i begränsad omfattning, även göra andra typer av investeringar. Analytiker: Carl Ragnerstam 08 44 32 23, carl.ragnerstam@remium.com NYCKELTAL Marknadsvärde (MSEK) 49,90 KURSUTVECKLING 681 1 m (%) -0,7 Nettoskuld (MSEK) -40 3 m (%) -1,7 Enterprise Value (MSEK) 231 12 m (%) -1,2 EK per aktie (SEK) 0,2 YTD (%) -0,7 Antal aktier f. utsp. (m 13,6 2-W High 2, Antal aktier e. utsp. (m) 13,6 2-W Low 47,0 Free Float (%) 0,0 Symbol 2014A 201A 2016A 2017A Värdeförändringar (m) 142,8 76, 109,4 9,1 Rörelsens kostnader (m) -14,2-12,3-13,2-14, Rörelseresultat (m) 128,6 64,2 96,2 44,6 Resultat före skatt (m) 129,4 64,2 94,0 40,7 EPS 8,60 4,30 6,32 2,91 DPS 2,30 2,0 0,00 0,00 SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK) 70 67 64 2, 2, 61 2,0 2 2,3 2,3 2,3 2,3 2, 2, 8 0, 0, 0, 2,0 2,0 0, 0, 0, 0, 2,3 2,0 2,3 2,0 2,3 2,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0, 2,0 0, 2,0 2,0 0,4 0,4 0,4 2 0,4 49 46 2 2 4 3 3 4 7 8 43 40 37 Substansvärde Utdelning 2011 Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2014 Utdelning 201 Utdelning 2016 KURSUTVECKLING 4 2 0 48 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL QVT Financial LP 4,0% 0,397 4,0% Global Endowment Management 10,6% 9,91 10,6% Tardus Intressenter AB,3% 9,3% 3,1% 0 3,1% LEDNING KALENDER Ordf John D Chapman 1Q-rapport VD Lennart Svantesson 2Q-rapport CFO Gösta Lundgren 3Q-rapport KURS (SEK): 2018-01-31 Investmentbolag 2,3 2, 2,3 2, 2, 2 2,3 0, 2 2 0,4 0, 0, 0,4 0,4 62 60 60 46 2017-01-26 2017-04-13 2017-07-07 2017-09-22 2017-12-08 OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 2018-04-20 2018-07-12 2018-10-19 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (31 december 2017) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK) Fond Ursprungligt investeringsåtagande Apax Europe VII LP 1m EUR FSN Capital III LP 10m EUR Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK Intera Fund I KY 7m EUR Intera Fund II KY 7,2m EUR Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR Valedo Partners Fund I AB 60m SEK Valedo partners Fund II AB 6m SEK Mimir Invest AB 0m SEK 100% 80% 60% 40% 20% 0% 206 248 311 31 362 333 344 384 31 49 4 40 68 26 49 434 40 461 462 49 48 408 370 372 Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2013A 2014A 201A 2016A 2017A Värdeförändringar 29 24 14 43 14 3-13 64 143 77 109 9 Rörelsens kostnader -3-3 -3-3 -3-4 -4-4 -11-14 -12-13 -14 Rörelseresultat 26 21 10 39 11 49-17 1 2 129 64 96 4 Finansnetto -1-1 0 0 0 0 0-4 1 1 0-2 -4 Resultat före skatt 2 20 10 39 11 49-16 -3 3 129 64 94 41 Skatt 0 0 0 0 0 0 0 0 1-1 0 0 0 Periodens resultat 2 20 10 39 11 49-16 -3 4 128 64 94 41 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2013A 2014A 201A 2016A 2017A MSEK 2013A 2014A 201A 2016A 2017A Kassaflöde från rörelsen 26 42 192 8 118 EPS 3,60 8,60 4,30 6,32 2,91 Förändring rörelsekapital 0 2-3 0 0 Just. EPS 3,60 8,60 4,30 6,32 2,91 Kassaflöde löpande verksamheten 26 44 190 8 118 CEPS 1,77 2,94 12,70 3,92 8,66 Kassaflöde investeringar -8 23 28 13 8 DPS 2,00 2,30 2,0 2,70 0,00 Fritt kassaflöde 18 67 218 72 126 Kassaflöde fin. verksamheten -9-31 -34-38 -60 Nettokassaflöde 9 37 184 33 66 BALANSRÄKNING MSEK 2013A 2014A 201A 2016A 2017A AKTIESTRUKTUR Fondandelar 22 87 434 49 38 Antal A-aktier (m) - Likvida medel 131 167 31 384 40 Antal B-aktier (m) 14,1 Totala tillgångar 6 7 78 843 822 Totalt antal aktier (m) 14,1 +46(0)8 611 33 2 Eget Kapital 64 71 78 842 821 www.naxs.se Kortfristiga skulder 1 3 1 1 1 Eget Kapital och Skulder 6 7 78 843 822 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Grev Turegatan 10 114 46 Stockholm Remium 2
TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER 120% 100% 80% 60% 23% 24% 19% 18% 17% 16% 14% 13% 11% 8% 7% 13% 12% 12% 11% 40% 20% 77% 81% 83% 78% 74% 68% 61% % % 8% 7% 4% 6% 47% 4% 44% 0% 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A Andelar i Private Equity-fonder Kvarstående investringsåtaganden Sedan bildandet av har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 87% i Q2 2013. Till följd av portföljförsäljningar genom åren av de fonder investerat i minskade denna siffra till 44% i Q4 2017. I och med att eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett commitment som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till % av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 12% av eget kapital. SEKTORINDELNING I PORTFÖLJ Building & Construction IT & Telecom 8% Media 1% Healthcare 30% Financial Business Services Industry Consumer Goods & Services 31% har byggt upp en portfölj med nio olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII, Apax Europe VII och Mimir Invest) skötta av sju olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 9% av de maximala förpliktigandena. Sedan 2007 har de fonder som investerat i köpt 116 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till 9 stycken. andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör ca 28% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare. Remium 3
BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS. FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR 20 1 10 0 4 3 8 7 13 13 2 12 8 7 6 7 4 3 4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 2016 2017 Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade Under perioden fram till 31/12 2017 har fonderna som ingår i portfölj sammanlagt köpt 116 bolag, av vilka 7 helt har avyttrats. Av de bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en 23% årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är, år. ARVODESSTRUKTUR Rörelsekostnaderna för driften av uppgår till ca 3,7 MSEK på kvartal. Detta inkluderar arvode till Nacess Partners (partnerbolaget) som har rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut 0,% på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga % av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till % eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 14 MSEK per år, motsvarande ca 1,6% av eget kapital. Remium 4
Nordisk private equity är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare som även erbjuds likviditet genom marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin är inriktad på en selektiv och diversifierad fondportfölj. Fokus ligger även på att hålla låga och konkurrenskraftiga förvaltningskostnader. Nordiskt fokus är ett bolag som investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen. Syftet är att göra den nordiska riskkapitalmarknaden tillgänglig för en bredare grupp investerare, som även erbjuds likviditet genom marknadsintroducerade aktie. Investeringsstrategin inriktas på en selektiv och diversifierad fondportfölj. startade sin verksamhet i april 2007 och är idag noterat på NASDAQ OMX Stockholm. Koncernens moderbolag är beläget i Stockholm, men bedriver verksamhet, genom dotterbolag, i både Oslo och Köpenhamn. Exempelvis används det danska dotterbolaget som ett holdingbolag för fondinvesteringarna. Investerar i buyout-fonder med fokus på den nordiska regionen Private Equity Private equity-bolag investerar i onoterade bolag eller utköp av publika bolag. Investeringarna görs i företag vars gemensamma nämnare är lönsamhet eller tillväxtpotential. Investeringsformen har historiskt sett inte varit lätt att nå för gemene man utan har främst genomförts av institutionella investerare. Det krävs ofta ett stort kapital och i många fall även ett utbrett nätverk då det är högt tryck på vissa fonder. Intresset för investeringar i private equity har under senare år vuxit starkt, då investeringstypen fått allt större utrymme i publika sammanhang. Private equitybolagens ägarengagemang är ofta aktivt och innehaven tidsbegränsade. koncept är att erbjuda investerare tillgång till den nordiska private equity-marknaden genom att samla kapital från flera investerare via ett marknadsintroducerat bolag som erbjuder daglig handel på börsen. ägarengagemang är ofta aktivt och innehaven tidsbegränsade Remium
1Q10A 2Q10A 3Q10A 4Q10A 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11A 1Q12A 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A REMIUM EQUITY RESEARCH Investeringsstrategi fokuserar på investeringar inom den nordiska regionen, portföljen består idag av 8 underliggande fonder med 6 olika förvaltare som indirekt äger mer än 80 olika bolag. Fondtypen som man investerar i är private equity-fonder med en buyout-inriktning vilka förvaltas av etablerade förvaltare med lång erfarenhet. Ett axplock av bolag i underliggande tillgångar är Thule, Britax och Espresso House. Den väldiversifierade portföljen möjliggör exponering till en mängd olika sektorer. Bolaget har genom åren genomfört 20 exits vilket har genererat en genomsnittlig årlig bruttoavkastning (IRR) om 23%. Kvarvarande ca 80 bolag har en genomsnittlig innehavsperiod som uppgår till, år. Strategin bygger på en selektiv urvalsmetod av private equity-fonder som beräknas hålla en väl avvägd riskspridning. Portföljen består till största del av sektorerna konsumtion, hälsovård och industri som tillsammans utgör ca 6% av den totala portföljen. Enligt bolagets bestämmelser får inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma rådgivare. Målet är att investeringarna ska bestå av 7-10 olika fonder med varierande löptider för att på så sätt skapa en balanserad portfölj. Bolaget har en policy att dela ut 0-7% av realiserade vinster. Portföljen består till största del av sektorerna konsumtion, hälsovård och industri Substansrabatt/premium vs historisk medel, 2010-2017, (%) 20% 0% - -20% -30% -40% -0% -40% -9% -13% -18% -17% -21% -44% -37% -31% -21%-21% -28% -21% -9% --12% -8% % -8% -1% 1% -% 0% 2% -9% --12% -13%-14% -20% -17% -16% Rabatt/premium Medel Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6