BIOGAIA NASDAQ OMX Mid Cap KURS (SEK): 217-1-26 34,5 Hälsovård Fortsatt stark tillväxt Högre resultat än väntat Växer brett Fortsatt stark tillväxt. Försäljningen under Q3 ökade med 17% Y/Y (21% ex valuta) till 148 MSEK, vilket var 6% högre än vår förväntan. Barnhälsa omsatte 111 MSEK motsvarande en försäljningstillväxt om 12% (15% ex FX). Ökade royaltyintäkter i kombination med stark droppförsäljning bidrog till utvecklingen. Vuxenhälsa växte hela 58% (66% ex FX) till 35,7 MSEK, vilket är rekordhög försäljning för affärsområdet. Tillväxten drevs av kraftig försäljningsökning av Protectis maghälsotabletter i Finland och Belgien. Geografiskt sett stack Americas ut med en ökning om 68% Y/Y till 38,8 MSEK. Även APAC gick starkt med 45% tillväxt motsvarande en försäljning om 22,5 MSEK. Utvecklingen i EMEA var dock återhållsam och uppgick till 86,2 MSEK (87,3). Försäljningen i bl.a Tyskland och Finland var god medan Italien fortsatt påverkades av lageruppbyggnad. Vi bedömer att situationen i Italien normaliseras under Q1 218. Högre resultat än väntat. Bruttomarginalen stärktes till 73,7% (71,8), förbättringen drevs framförallt av god utveckling inom Barnhälsa där bruttomarginalen var 77% (73). Ökade royaltyintäkter avseende mjölkpulverprodukter för barn (med 1% marginal) samt i övrigt fördelaktig produktmix bidrog till förbättringen. Vi hade räknat med 74,6%, avvikelsen berodde på högre försäljning inom Vuxenhälsa, samt svagare bruttomarginal relativt vår prognos (64%). Bruttomarginalen för Vuxenhälsa var 61% (64). Rörelsekostnaderna ökade med 11% Y/Y till 51, MSEK. Vår prognos var 54, MSEK. Kostnadsökningen var relaterat ökat fokus avseende kliniska studier samt marknadssatsningar som enligt vår bedömning torde fortsätta öka under 218. EBIT uppgick till 53,6 MSEK (48,4) motsvarande en rörelsemarginal om 36,2% (38,4). Vårt estimat var 5,4 MSEK respektive 36,%. Växer brett. BioGaia fortsätter att växa brett på ett flertal marknader, vilket ger bolaget stabilitet. Vi anser att bolaget är väl positionerat för god tillväxt under kommande år. Inga större estimatrevideringar har gjorts. BOLAGSBESKRIVNING BioGaia utvecklar och säljer probiotiska produkter med dokumenterade positiva hälsoeffekter. Produkterna är huvudsakligen baserade på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus Reuteri. Bolaget har cirka 115 anställda och produkterna säljs i mer än 9 länder. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 5 279 1 mån (%) 1,3 Nettoskuld (MSEK) -24 3 mån (%) -,5 Enterprise Value (MSEK) 5 39 12 mån (%) 9,1 Soliditet (%) 8, YTD (%) 1,5 Antal aktier f. utsp. (m) 17,3 52-V Högst 369,5 Antal aktier e. utsp. (m) 17,3 52-V Lägst 261, Free Float (%) 68,3 Kortnamn BIOG B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 483 535 63 658 EBITDA (MSEK) 163 199 227 243 EBIT (MSEK) 158 194 222 238 EBT (MSEK) 163 191 224 238 EPS (just. SEK) 7,34 8,88 1, 1,5 DPS (SEK) 5, 7,5 7,25 7,25 Omsättningstillväxt (%) 25,1 1,6 12,7 9,2 EPS tillväxt (%) -14,3 21,2 12,4 5,5 Just. EBIT-marginal (%) 32,7 36,3 36,9 36,1 215A 216A 217E 218E P/E (x) 38,3 33,8 3,5 28,9 P/BV (x) 12,3 12,5 11,5 1,2 EV/S (x) 9,6 9,3 8,4 7,6 EV/EBITDA (x) 28,6 24,9 22,1 2,6 EV/EBIT (x) 29,4 25,5 22,6 21, Direktavkastning (%) 1,8 2,5 2,4 2,4 KURSUTVECKLING 38 HUVUDÄGARE KAPITAL Annwall & Rothschild AB 8,7% 34,% Swedbank Robur 9,% 6,5% Öhman Bank S.A 8,% 5,8% Fjärde AP-Fonden 6,% 4,3% LEDNING Ordf. David Dangoor 4Q-rapport VD 36 34 32 3 28 26 24 216-1-24 217-1-18 217-4-12 217-7-13 217-1-5 BIOG B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic Axel Sjöblad FINANSIELL KALENDER 1Q-rapport CFO Margareta Hagman 2Q-rapport RÖSTER 218-2-8 218-4-25 218-8-17 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 134 136 126 139 141 156 148 158 386 483 535 63 658 717 Licensintäkt,,,,,,,, 95,4,,,,, Kostnad sålda varor -39,1-38,3-34,8-34,7-35,4-38,4-38,9-4,4-131 -141-147 -153-172 -19 Bruttoresultat 94,8 97,7 91,3 14 16 118 19 117 35 343 388 45 486 527 Rörelsekostnader -48,6-44,3-42,9-57,7-49,9-58, -55,2-64,3-154 -184-194 -227-249 -268 EBIT 46,1 53,4 48,4 46,4 55,8 59,7 53,6 53,1 197 158 194 222 238 259 Finansnetto -,5-1,3-2,5 1,,2 1,5,2, -4,4 5,2-3,3 1,8,, EBT 45,7 52,1 45,9 47,3 56, 61,2 53,8 53,1 193 163 191 224 238 259 Skatt -12, -13,5-1,8 -,4-13,1-14, -11,7-12, -44,5-36,1-36,7-5,7-54,6-59,5 Nettoresultat 33,6 38,6 35,1 47, 42,9 47,2 42,1 41,2 148 127 154 173 183 199 EPS f. utsp. (SEK) 1,94 2,22 2,2 2,71 2,47 2,72 2,43 2,38 8,57 7,34 8,9 1, 1,5 11,5 EPS e. utsp. (SEK) 1,94 2,22 2,2 2,7 2,47 2,72 2,43 2,38 8,57 7,34 8,88 1, 1,5 11,5 Omsättningstillväxt Q/Q 28,2% 1,6% -7,3% 1,1% 1,7% 1,6% -5,4% 6,9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y -3,6% 1,5% 18,9% 32,9% 5,4% 14,7% 17,2% 13,7% 22,3% 25,1% 1,6% 12,7% 9,2% 9,% EPS-tillväxt Y/Y -22,6% 7,7% 69,6% 116,1% 27,7% 22,3% 2,2% -12,2% 131% -14,3% 21,2% 12,4% 5,5% 9,% Just. Bruttomarginal 7,8% 71,8% 72,4% 75,% 74,9% 75,4% 73,7% 74,4% 66,% 7,9% 72,5% 74,6% 73,9% 73,5% Just. EBIT marginal 34,5% 39,3% 38,4% 33,4% 39,6% 38,2% 36,3% 33,7% 26,3% 32,7% 36,3% 36,9% 36,1% 36,1% Just. EBT marginal 34,1% 38,3% 36,4% 34,1% 39,7% 39,2% 36,4% 33,7% 25,1% 33,8% 35,7% 37,2% 36,1% 36,1% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 136 11 155 179 187 24 EPS 8,57 7,34 8,88 1, 1,5 11,5 Förändring rörelsekapital -11 7-7 -17-8 Just. EPS 8,57 7,34 8,88 1, 1,5 11,5 Kassaflöde löpande verksamheten 124 118 148 161 187 196 BVPS 2, 22,8 23,9 26,5 29,7 34, Kassaflöde investeringar -28-32 -1-27 -13-14 CEPS 7,2 6,78 8,52 9,29 1,7 11,3 Fritt kassaflöde 96 86 138 134 173 181 DPS 5, 5, 7,5 7,25 7,25 7,5 Kassaflöde fin. verksamheten -121-71 -124-13 -126-126 ROE 43% 32% 37% 38% 35% 34% Nettokassaflöde -25 15 14 4 48 56 Just. ROE 43% 32% 37% 38% 35% 34% Soliditet 83% 84% 85% 83% 84% 84% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 6 16 Antal A-aktier (m),7 211 227 243 246 294 35 Antal B-aktier (m) 16,6 416 473 489 553 619 71 Totalt antal aktier (m) 17,3 +46 () 555 29 3 345 396 415 459 517 59 www.biogaia.se -211-227 -243-246 -294-35 -51-61 -68-88 -89-97 Källor: Bolagsrapporter och Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Kungsbroplan 3A 13 64 Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 14 148 5% 593 63 2% 649 658 1% EBIT 5,4 53,6 6% 219 222 1% 239 238-1% Just. EPS (SEK) 2,25 2,43 8% 9,81 9,98 2% 1,61 1,53-1% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 8 7 6 5 4 3 2 1 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 45 4 35 3 25 2 15 1 5 18 16 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 6% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 1,2X 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 213 214 2 15 2 16 2 17-5 -1-15 -2-25 -3-35 -4 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,X,8X,6X,4X,2X,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12M) 11% 1% 9% 8% 7% 6% EBIT-MARGINAL (R12M) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 5% % 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 2% 17% Barnhälsa 13% EMEA Vuxenhälsa 24% Amerias Övrigt 64% APAC 81% * Per Q3 217 R12M Ny uppdelning per geografisk marknad sedan Q2 217 FINANSIELL UTVECKLING AFFÄRSOMRÅDEN RESULTAT- OCH MARGINALUTVECKLING BARNHÄLSA STÖRSTA AFFÄRSOMRÅDET 14 12 1 8 6 4 2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 78% 76% 74% 72% 7% 68% 66% Barnhälsa är BioGaias största affärsområden som utgör majoriteten av bolagets försäljning. Marginalen inom segmentet kan variera relativt kraftigt kvartal till kvartal beroende på när och hur stor royalintäkt BioGaia erhåller. Även affärsområdets produktmix avseende försäljning av droppar, maghälsotabletter och modersmjölkersättning påverkar bruttoresultatet på kvartalsbasis. Stor del av royaltyintäkterna härrör BioGaias samarbete med Nestlé. Vår uppfattning är dock att bruttomarginalen har stabiliserats på en ny högre nivå. OMSÄTTNING BRUTTORESULTAT MARGINAL RESULTAT- OCH MARGINALUTVECKLING VUXENHÄLSA POTENTIAL FÖR VUXENHÄLSA 4 35 3 25 2 15 75% 7% 65% 6% Bolagets mindre segment utgörs av Vuxenhälsa, som vi bedömer har stor långsiktig tillväxtpotential. Även denna marginal varierar beroende på produktmix. Exempel på produkter inom detta segment är Protectis maghälsotabletter, Prodentis munhälsotabletter samt Gastrus maghälsotabletter. BioGaia arbetar alltjämt med att hitta ytterligare distributionspartner för produkterna. 1 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 55% 5% Försäljningen om 35,6 MSEK under Q3 217 var den högsta någonsin för affärsområdet. R12M uppgick försäljningen för segmentet till 11 MSEK med ett bruttoresultat uppgående till 64,7 MSEK motsvarande en marginal om 64,%. OMSÄTTNING BRUTTORESULTAT MARGINAL Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNNG Nyttiga bakterier BioGaia utvecklar, marknadsför och säljer probiotiska produkter. Koncernen är organiserad i två affärsområde - Barnhälsa och Vuxenhälsa. Produkterna säljs i dagsläget på ett nittiotal marknader. Probiotika är nyttiga bakterier som har dokumenterade positiva hälsoeffekter i kroppen. Användningsområdena för BioGaias produkter är främst inom mag/tarm-, mun- samt immunhälsa och produkterna finns i en rad olika tappningar. Företaget är verksamt i hela världen genom distributionspartners och försäljningen sker främst på apotek. Probiotika och kontakten med läkarkåren BioGaia bygger sin verksamhet kring probiotika, vilket enklast kan förklaras som goda bakterier som ger positiva hälsoeffekter om de intas i lämplig mängd. Några av de viktigaste användningsområdena för BioGaias maghälsoprodukter är att minska skriktiden hos spädbarn med kolik, att minska mag- och tarmproblem vid behandling med antibiotika och att snabbare bli frisk vid magsjuka. Munhälsoprodukterna används främst för att minska blödning och inflammation i tandköttet samt vid tandlossningssjukdom. De positiva effekterna är väl dokumenterade i ett stort antal kliniska studier. Bolagets produkter klassas i de allra flesta fall som kosttillskott och säljs huvudsakligen på apotek och liknande försäljningsställen. Den huvudsakliga affärsmodellen innebär att BioGaia säljer sina produkter till distributionspartners över hela världen. Dessa företag har säljare som besöker läkare och annan sjukvårdspersonal. Genom att informera om publicerade resultat från högkvalitativa studier skapar säljarna intresse och förtroende hos läkarna, som sedan rekommenderar produkterna till sina patienter. Att synas på apotekshyllorna är självklart viktigt men mest centralt är alltså relationerna med läkare och annan sjukvårdspersonal. I några länder marknadsför distributörerna även produkterna direkt mot konsumenter. Probiotika och kontakten med läkarkåren BioGaias produkter baseras på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus reuteri. I dag erbjuder bolaget sina bakterier i exempelvis oljedroppar, tuggummi och tuggtabletter. BioGaia säljer även sugrör där substansen finns på insidan av sugröret och löses upp vid användning, samt i kapsylformat genom det helägda dotterbolaget CapAble. Huvudstrategin i bolagets verksamhet är att sälja egna produkter under varumärket BioGaia. I dag uppgår denna försäljning till drygt 45 procent av de konsumentfärdiga produkterna. Inkluderas även produkter med en kombination av partnerns eget och BioGaias varumärke, så kallade "co-brandade" produkter, är varumärket över 5 procent. BioGaia säljer också bakteriekultur som används som ingrediens i andra distributörers produkter. Forskningen för att dokumentera effekten av produkterna och för att hitta nya användningsområden är central och pågår ständigt. BioGaia gör inga egna kliniska studier utan samarbetar med ett stort antal forskningsinstitutioner och kliniker över hela världen. En fjärdedel av studierna är initierade av BioGaia, ytterligare en fjärdedel initieras och genomförs av helt oberoende forskare och resten initieras och drivs av någon av BioGaias partners. Apotek världen över BioGaia verkar på en global marknad och företagets konsumentfärdiga produkter finns i omkring 9 länder världen över. Försäljningsstrategin går ut på att identifiera starka partners med vilka bolaget vill skapa nära och långvariga relationer. Regionsansvariga i Sverige sköter kontakten med distributionspartners, som i sin tur sköter marknadsföring och försäljning till lokala apotek. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5