ROTTNEROS NASDAQ OMX Small Cap Produktionen överraskade positivt Högre OPEX - av övergående karaktär Investeringar och framtidsutstiker Produktionen överraskade positivt. Omsättningen uppgick till 472, MSEK (444,), innebärande en tillväxt om 6,3% Y/Y. Detta 1, p.p högre än estimerade 467,6 MSEK. Noterbart är att produktionen var högre än beräknat då vi räknade med 96.679 ton mot faktiska 12.5 ton (91.9), där den största avvikelsen härrör Vallviks bruk som producerade 62.9 ton (56.3) mot väntade 59.457 ton. Även bättre produktmix uppvisades. Leveranserna var dock endast marginellt högre än fjolårets Q3 pga. lageruppbyggnad i Vallviks Bruk inför kommande underhållsstop. Detta är helt naturligt men vi förväntade oss 3% högre leverans än faktisk produktion mot bakgrund av Rottneros bruks underhållsstopp, här var vi för aggressiva. Vidare nådde Vallvik produktionsrekord vilket justerat för produktionsbortfall i Q2 är andra kvartalet i rad med ökade högsta nivåer. Högre OPEX - av övergående karaktär. EBIT uppgick till 44 MSEK (46), innebärande en rörelsemarginal om 9,3% (1,4), mot väntade 53 MSEK respektive 11.4%. Avvikelsen härrör 9 MSEK högre OPEX (rörelsekostnader exklusive COGS och avskrivningar) som i relation till försäljningen var 39,4% (35,8), mot väntade 37,8%. Avvikelsen härleds främst övriga kostnader om 121 MSEK (15) mot prognostiserade 114 MSEK (innefattande estimerade direkta kostnader för produktionsstoppet om 6 MSEK). Det högre kostnadsläget bör ses som tillfällig karaktär och avser bla. dubbelbemanning samt extra insatser för kompetenshöjning vid bruken, och dels ett motorhaveri på Rottneros sliplinje. Vi ser med tillförsikt på ett normaliserat kostnadsläge framgent, och även om vi justerar upp kostnadsmassan något för Q4 bör både Q4 och Q1 218 utvecklas väl. Sammanfattningsvis kan sägas att stort fokus har varit på att förflytta bolaget längre upp på produktionskalan, vilket har bevisats i de senaste kvartalen. Investeringar och framtidsutsikter. Investeringen i biobränslepannan vid Rottneros bruk har framgångsrikt tagits i drift. Detta skapar utöver en mer miljöfrämjande produktion årliga kostnadsbesparingar om 25 MSEK som sannolikt kan realiseras i slutet av 218. Sett till rullande 12 månaders kostnadsmassa implicerar det en reducerad kostnadsbas om 1,5%. Investeringsprogrammet under de kommande fyra åren är nu fullt finansierade med ett obligationslån om 4 MSEK. Kommande investeringar avser i närtid ökad hållbarhet, ökad produktionskvalitet och minskat underhåll, men även investeringar för att nå en produktionsvolym om minst 47. ton vid utgången av 221. Med prishöjningar både avseende kemisk och mekanisk massa är utsikterna goda beaktat genomförda produktivitetshöjningar och stundande effektiviseringar. BOLAGSBESKRIVNING Rottneros är en flexibel leverantör av kundanpassad massa för avsalumarknaden med fokus på lönsam och hållbar tillväxt inom utvalda nischområden. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 7,1 KURSUTVECKLING 1 83 1 mån (%) 5,2 Nettoskuld (MSEK) 54, 3 mån (%) 3,6 Enterprise Value (MSEK) 1 137 12 mån (%) -4,7 Soliditet (%) 6 YTD (%) -11,8 Antal aktier f. utsp. (m) 152,6 52-V H 8,6 Antal aktier e. utsp. (m) 152,6 52-V L 6,1 Free Float (%) 4,3 Kortnamn RROS 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) 1 795 1 73 1 915 2 53 EBITDA (MSEK) 321 221 259 37 EBIT (MSEK) 263 17 175 214 EBT (MSEK) 259 163 168 22 EPS (just. SEK) 1,46,84,86 1,3 DPS (SEK)*,5,4,4,4 Omsättningstillväxt (%) 16, -3,6 1,7 7,16 EPS tillväxt (%) 66,4-42,6 2,3 2,2 Just. EBIT marginal (%) 14,7 9,8 9,7 1,4 *DPS 216; ordinarie om,3 (,3) och extrautdelning om,1 (,2) 215A 216A 217E 218E P/E (x) 4,1 9,1 8,3 6,9 P/BV (x),9 1,,9,8 EV/S (x),4,7,6,5 EV/EBITDA (x) 2,3 5,2 4,5 3,7 EV/EBIT (x) 2,9 6,8 6,6 5,2 Direktavkastning (%) 8,3 5,3 5,6 5,63 KURSUTVECKLING 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Arctic Paper S.A. 51,%,51 51,% PROAD AB 5,3% 5,3% Avanza Pension 2,4% 2,4% Livförsäkringsbolaget Skandia 1,% 1,% LEDNING Ordf. Per Lundeen 4Q-rapport VD Lennart Eberleh 1Q-rapport CFO Monica Pasanen Årsstämma KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 217-11-24 Industri 5,5 216-11-15 217-1-27 217-4-7 217-6-26 217-9-4 217-11-13 RROS OMXSSCPI RÖSTER 218-2-8 218-4-24 218-5-16 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
### RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoomsättning 432 413 444 441 472 472 472 499 1 547 1 795 1 73 1 915 2 53 2 141 Övriga rörelseintäkter 24 45-7 -9 25 24 3-8 41 64 53 71 48 49 Rörelsekostnader -37-385 -376-431 -42-413 -436-458 -1 411-1 538-1 562-1 727-1 793-1 862 EO-poster / Övrigt -1-1 EBITDA 86 73 61 1 77 83 66 33 177 321 221 259 37 329 Avskrivningar -15-16 -15-5 -2-21 -22-22 -59-58 -51-85 -92-96 EBIT 71 57 46-4 57 62 44 12 118 263 17 175 214 232 just EBIT 71 57 46-4 67 62 44 12 118 263 17 185 214 232 Finansnetto -2-1 -1-3 -1-3 -3-4, -4, -7, -7,1-12,6-12,5 EBT 69 56 45-7 56 62 41 9 114 259 163 168 22 22 Skatt -15-1 -11 1-13 -13-9 -2 2-36 -35-37 -44-48 Nettoresultat 54 46 34-6 43 49 32 7 134 223 128 131 157 172 EPS f. utsp.,35,3,22 -,4,28,32,21,5,88 1,46,84,86 1,3 1,12 EPS e. utsp,35,3,22 -,4,28,32,21,5,88 1,46,84,86 1,3 1,12 just EPS e. utsp,35,3,22 -,4,35,32,21,5,88 1,46,84,92 1,3 1,12 Omsättningstillväxt Q/Q 1% -4% 8% -1% 7% % % 6% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y -5% -9% -2% 3% 9% 14% 6% 13% 11% 16% -4% 11% 7% 4% just EBITDA-marginal 19,9% 17,7% 13,7%,2% 18,4% 17,6% 14,% 6,7% 11,4% 17,9% 12,8% 14,1% 14,9% 15,4% just EBIT-marginal 16,4% 13,8% 1,4% -,9% 14,2% 13,1% 9,3% 2,4% 7,6% 14,7% 9,8% 9,7% 1,4% 1,9% just EBT-marginal 16,% 13,6% 1,1% -1,6% 14,% 13,1% 8,7% 1,8% 7,4% 14,4% 9,4% 9,3% 9,8% 1,3% FCF-marginal -2,3% -1,% 1,4% -18,8% -,8% -,8% 1,5% -3,5% 5,4% 12,9% -5,3% -1,% 4,5% 4,8% Produktion, tusen ton 95,1 1 91,9 87,1 13 11,4 12,5 89,7 345 373 374 397 415 432 Produktionsökning %, Y/Y* 1,5% 4,4% -3,6% -1,6% 8,2% 1,4% 11,5% 3,% 3,6% 8,5%,2% 4,7% 4,7% 4,2% Leverans, tusen ton 92,9 92,8 95,6 92,8 11,2 98,9 95,7 96, 344 373 374 392 415 432 *justerat för produktionsstopp i 2Q17A var produktionen 15.9 ton (proforma); proformatillväxt 6% Y/Y KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen* 175 317 24 248 281 32 EPS,9 1,5,8,9 1, 1,1 Förändring rörelsekapital -71 18-17 -5 5-1 Just. EPS,9 1,5,8,9 1, 1,1 Kassaflöde löpande verksamheten 14 335 187 198 286 292 BVPS 6,4 6,9 7,5 8,1 8,7 9,4 Kassaflöde investeringar -2-13 -278-217 -193-189 CEPS,7 2,2 1,2 1,3 1,9 1,9 Fritt kassaflöde 84 232-91 -19 93 13 DPS,8,5,4,4,4,5 Kassaflöde fin. verksamheten -3-152 -62 325-61 -61 ROE 14% 21% 11% 11% 12% 12% Nettokassaflöde 54 8-153 36 32 42 ROCE 13% 3% 15% 13% 16% 16% * med hänsyn till utnyttjade överavskrivningar 217E och framåt Soliditet 77% 76% 77% 61% 63% 63% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Materiella tillgångar 615 659 882 1 9 1 19 1 22 Antal A-aktier (m), Box 144 Likvida medel 89 169 16 322 354 396 Antal B-aktier (m) 152,6 826 23 Söderhamn Totala tillgångar 1 261 1 386 1 489 2 29 2 11 2 269 Totalt antal aktier (m) 152,6 +46 (27) 62 2 Eget kapital 975 1 58 1 151 1 233 1 329 1 44 www.rottneros.com Nettoskuld -59-169 -2 72 4-2 Rörelsekapital (Netto) 182 183 258 31 296 36 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Skillnad Förr Nu Förändring Omsättning 467,6 472, 1,% 1876 1 915 2% 1968 2 53 4% EBITDA 74,3 66, -11,2% 26 259 % 286 37 7% Just. EPS (SEK),27,21-2,9%,9,92 2% 1, 1, 4% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 25 4 6 3% 2 3 5 2% 15 1 5 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 2 1-1 -2 4 3 2 1 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3E 212 213 214 215 216 217 1% % -1% -2% -3% Omsättning EBIT EBITDA Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % 1 5-5 -1-2 72 4-2 1,X 8,X 6,X 4,X 2,X,X -5% -1% -15% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3E 212 213 214 215 216 217-15 -2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -2,X -4,X ÅRLIG MARGINALUTVECKLING & MASSAPRIS Avkastning på sysselsatt kapital & årlig marginalutveckling Massapris, NBSK (USD & SEK) 28% 23% 18% 15 1 8 75 13% 95 7 8% 3% -2% -7% -12% 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Just. EBITDA-marginal Just. EBIT-marginal ROCE 9 85 8 75 65 6 55 5 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3 211 212 213 214 215 216 217 Massapris USD (vänster axel) Massapris SEK (höger axel) Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic Remium Nordic AB 3
KUND- & MARKNADSEXPONERING ROTTNEROS LEVERANS PER KUNDSEGMENT* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 4% 7% 9% 13% 18% 25% 24% Kartong och förpackning Skriv- och tryckpapper Filter Mjukpapper E-massa 4% 13% 18% 3% 21% 2% 21% Tyskland Italien Sverige USA Övriga Norden Övriga Europa Asien * per helåret 216 PRODUKTIONSDATA PRODUKTION PER MASSATYP, PER KVARTAL (TON) PRODUKTION PER ANSTÄLLD, FY 1 1,7 8 6 1,5 1,3 1,2 1,3 1,37 1,41 1,33 1,35 1,39 1,44 1,1 4,9 2,7 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 213 214 215 216 217,5 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Sulfatmassa (Vallvik) Slipmassa (Rottneros) CTMP (Rottneros) KOSTNADSRATIOS OCH CASH CONVERSION 4 7% 9% 3 6% 7% 2 1-1 5% 39,7% 36,5% 4% 39,4% 4,7% 39,3% 38,8% 35,6% 3% 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 2% 1% 5% 3% 1% -1% -3% -5% 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E -2 % EBITDA EBT OPEX/sales Just COGS/sales* FCF/EBITDA FCF just för growth CAPEX/EBITDA** *Just COGS avser Råvaror & Förnödenheter inklusive lagerförändringar **Fritt kassaflöde justerat för tillävxtinvesteringar/ebitda Remium Nordic AB 4
ROTTNEROS Specialister på pappersmassa Rottneros är en världsledande nischaktör som utvecklar och producerar pappersmassa. Bolaget är specialiserat inom ett antal utvalda områden, bl.a. avseende massa för kartong, mjukpapper, grafiskt papper och filter. Massatyperna anpassas efter kundens användningsområden och önskemål för att bidra till en högkvalitativ slutprodukt. Försäljningen är global och produktionen sker i Sverige. Marknadsledande inom utvalda nischprodukter Rottneros utvecklar och producerar högkvalitativ, kundanpassad avsalumassa (pappersmassa som säljs på den öppna marknaden). Bolaget inriktar sig på utvalda nischområden för bolagets kemiska och mekaniska massor som produceras vid Vallviks bruk respektive Rottneros bruk. Fokus på nischer, samt att erbjuda hög grad av kundanpassning och servicenivå har medfört att Rottneros åtnjuter en marknadsledande position inom sina specialområden. De utvalda nischerna är bl.a. massa för kartong och förpackning, massa för grafiska papper (skriv- och tryckpapper), e-massa för elektriskt isoleringsmaterial, samt massa som används till filter inom livsmedels- och fordonsindustrin etc. En gemensam nämnare för de olika typerna av pappersmassa som Rottneros erbjuder är högt ställda kundkrav. Detta kan exempelvis avse renhet och opacitet för tunna tryck- och förpackningskvaliteter, porositetsegenskaper (luft- och vätskegenomtränglighet) för filtermassan, styrka och tryckbarhet gällande massan för förpackningar och kartong. Således är aktiv produktutveckling och kundanpassning en central del i Rottneros kunderbjudande och en väsentlig parameter för att skapa mervärde och konkurrensfördelar. Hållbar tillväxt i utvalda nischer Slutprodukter Rottneros Bruk och Vallviks bruk Pappersmassan produceras vid två massabruk. Vid Rottneros Bruk produceras mekaniska massor av kategorierna CTMP och slipmassa. Massorna finns i närmare 3 produktvarianter med olika egenskaper vilket innebär att Rottneros har en av världens mest kompletta produktpaletter gällande mekanisk massa. Produktionen sker vid två produktionslinjer och linjerna tillverkar såväl blekt som oblekt massa. Tillverkningskapaciteten uppgår till 173 ton per år vilket gör Rottneros bruk till en av Europas största tillverkare av mekanisk avsalumassa. Vid Rottneros bruk finns även det nystartade utvecklingsområdet Packaging som utvecklar fibertråg främst avseende livsmedelsförpackningar. Vid Vallviks bruk tillverkas kemisk massa. Detta innefattar långfibrig kemisk sulfatmassa av två kvaliteter; helblekt och oblekt sulfatmassa. Båda massakvaliteterna tillverkas på samma produktionslinje och utgör ca 6% av koncernens produktion. Sulfatprocessen för framställning av kemisk massa ger en starkare slutprodukt. Hela 99% av bränslet som används i bruket är fosilfritt och bruket är nästintill självförsörjande på el (7% av förbrukad el tillverkas i bruket). Produktionskapaciteten vid Vallviks bruk uppgår till 235 ton per år givet 216 års produktmix. Aggregerad siffra för båda bruken är ca 48 ton. Lastning i Vallviks hamn Remium Nordic AB 5
ROTTNEROS Rottneros Packaging och hållbarhet i fokus Under 216 initierades utvecklingen av Rottneros Packaging, innebärande slutprodukten av tråg som huvudsakligen används till livsmedelsförpackningar - med målsättningen att vara helt fosilfritt. Satsningen innebär att bolaget adderar ett tredje affärsområde (inte endast mekanisk- och kemisk pappersmassa utan även slutprodukten förpackningstråg). Packaging möter en stark efterfrågebild i termer av biobaserade, miljövänliga förpackningar. Detta går även i linje med Rottneros övergripande fokus på hållbarhet som genomsyrar bolagets strategiska och operativa initiativ. Hållbarhet är även en stark efterfrågedrivare då kundmönstren går mot miljövänliga lösningar detta är centralt inte minst för att framtidssäkra en uthållig och lönsam tillväxt. Rottneros tillväxtstrategi - Agenda 5 I februari 215 beslutade styrelsen om en ny strategisk handlingsplan för att långsiktigt stärka och utveckla koncernen och således ge god avkastning till bolagets aktieägare. Detta uppnås genom fokus på utvalda nischer, att utöka brukens kapacitet och att erbjuda produkter och tjänster av högsta kvalitet. Investeringsprogrammet syftar dels till att eliminera trånga sektorer i produktionslinjen, uppfylla de nya miljökraven och att öka fabrikens tillgänglighet. I termer av produktionsexpansion innefattar investeringsprogrammet att på sikt nå en produktionskapacitet om 46 5 ton per år. Målsättningen är att nå minst 47 ton vid utgången av 221. Expansionsinvesteringarna är fullt finansierade genom ett nyemitterat obligationslån i augusti 217 om 4 MSEK (ramverk 6 MSEK). Geografisk exponering och finansiella mål Rottneros producerade massa säljs över hela världen. Tyngdpunkten ligger huvudsakligen i Europa (ca 8%), följt av Asien (12%) och USA (8%). Fördelat per kundsegment är en fjärdedel kartong och förpackning, följt av grafiskt papper (skriv- och tryckpapper), filter, mjukpapper och elektriskt isoleringsmaterial. Avkastning på sysselsatt kapital uppgick till 15% under 216, vilket innebär att Rottneros levererade en lönsamhet bland de högsta av sektorkollegorna. Koncernens finansiella mål är att leverera en högre räntabilitet på sysselsatt kapital än jämförbara massproducerande bolag. Vallviks bruk från ovan och massalager vid Rottneros Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 6