Investerarskydd trots ny finansieringsform?

Transkript

1 Investerarskydd trots ny finansieringsform? En undersökning om investerarens skydd vid andelsbaserad gräsrotsfinansiering i förhållande till gällande rätt HARH01 Författare: Amelia Larsson Handledare: Rolf Dotevall 1

2 Innehållsförteckning Summary 4 Sammanfattning 5 Förkortningar 6 1.Inledning Bakgrund Syfte och frågeställning Metod och material Metod Material Avgränsning och forskningsläge Avgränsning Forskningsläge Disposition Gräsrotsfinansiering Begreppet gräsrotsfinansiering Historisk bakgrund Grunden till gräsrotsfinansiering Introduktion Partsrelationer Olika former av gräsrotsfinansiering Introduktion Andelsbaserad gräsrotsfinansiering Lånebaserad gräsrotsfinansiering Belöningsbaserad gräsrotsfinansiering Donationsbaserad gräsrotsfinansiering Avtalsrelationer Plattformens avtal Avtal mellan kapitalsökande och investeraren Plattformens medverkan Krav för att marknadsföra sig via plattformen Aktiva eller passiva plattformar Andelsbaserad gräsrotsfinansiering i praktiken Introduktion Olika andelsbaserade gräsrotsfinansieringsplattformar FundedByMe Pepins Risker med andelsbaserad gräsrotsfinansiering Introduktion Olika typer av risker Investeringsrisk Informationsrisk 27 2

3 Likviditetsrisk Problem i praktiken Introduktion Big Mike Via Indigogo AIAR Via FundedByMe Kronfönster Via Pepins Intressekonflikter Gällande rätt Introduktion Investerarskydd Introduktion Definitioner Institut Investeringstjänster Finansiella instrument och medel Spridningsförbud av onoterade aktier Investerarens intressen Introduktion Professionella och icke-professionella investerare Företags informationsskyldighet Prospektskydlighet Analys Gräsrotsfinansiering i gällande rätt Introduktion Kan investeraren erhålla skydd? Introduktion Aktier från ett privat aktiebolag Introduktion Överlåtbara värdepapper Penningmarknadsinstrument Finansiella derivatinstrument Avslutande kommentar Prospektskyldighet? FundedByMe och Pepins Introduktion Pepins FundedByMe Skapar gräsrotsfinansiering en intressekonflikt? Introduktion Främja tillväxt av företag eller värna om investerares skydd Viljan att gå med vinst på investerarens bekostnad Avslutande kommentar Avslutande analys och sammanfattning 49 Käll- och litteratur förteckning 51 3

4 Summary Crowdfunding is a new digitized alternative to find capital, compared to other traditional financing methods. The process involves a platform that simplifies for capital seeking companies to find investors. During these past years, the growth of crowdfunding has increased significant, but the legislation hasn t followed the process. This assumed to have a negative impact on the investors of the platforms. Some of the professional investors are finding that the financing alternative are taking advantage of the lack of knowledge that occur among the nonprofessional investors. Neither do the platform or the capital seeking company, have any obligation to inform the investors about the risks that is associated with different investments. The investors can therefore make decisions based on incorrect terms and lose their reliance for crowdfunding. Against this background, this paper aim to examine which opportunities there is to protect these investors in equity crowdfunding. Due to the lack of legalisation of the area of crowdfunding, this paper will therefore analyze other national laws. This paper will first examine crowdfunding as an alternative to traditional financing and then which legalization that can be applicable on equity crowdfunding. The chosen legalization is based on laws that adjust the protection of investors in other financial situations and the obligation to financial institutions and companies to provide investors with information. The analysis leads this paper to the conclusion that privately-traded stocks, that is offered by the capital seeking private company, can t be equalized with the laws definition of financial instrument. The explanation is that privately-traded stocks can t be traded on a regulated market. Therefore the existent national law can t be applicable on the intermediation situation, that is made by the platform when equity crowdfunding is conducted. Neither do an extensive obligation to inform the investor about the risk, apply on the situation. Due to the insufficient protection that investors has when investing by equity crowdfunding, this paper also discuss the conflict of interest that occur. A future legalisation would therefore be necessary. 4

5 Sammanfattning Gräsrotsfinansiering är ett relativt nytt digitaliserat finansieringsalternativ, som växer snabbt både på den svenska och den globala marknaden. Gräsrotsfinansieringsplattformarna syftar till att förmedla kontakten mellan kapitalsökande bolag och investerare. Den snabba tillväxten har dock bidragit till att lagstiftningen har hamnat efter, vilket antas ha påverkat investerarna på plattformarna negativt. En del professionella investerare menar att finansieringsalternativet utnyttjar icke-professionellas okunskaper, då varken plattformen eller det kapitalsökande bolaget har en omfattande informationsskyldighet. Detta kan bidra till att investerarna fattar investeringsbeslut på felaktiga grunder och tappar förtroendet för gräsrotsfinansiering. Denna uppsats syftar därför till att undersöka vilka möjligheter det finns att tillämpa gällande rätt på andelsbaserad gräsrotsfinansiering, i syfte att säkerställa investerarnas skydd. Uppsatsen granskar först gräsrotsfinansiering som finansieringsalternativ, för att sedan behandla den lagstiftning som kan antas bli gällande vid andelsbaserad gräsrotsfinansiering. Gällande rätt på området som uppsatsen behandlar är lagstiftning som berör investerarskyddet och plattformarnas eller de kapitalsökande bolagens prospektskyldighet. Analysen kommer fram till att onoterade aktier som erbjuds av de kapitalsökande bolagen via plattformarna, inte kan utgöra finansiella instrument eller medel. Då ett privat aktiebolag ger ut aktier kan dessa inte bli medel för allmän omsättning på en kapitalmarknad. Förmedlingen som vanligen sker genom andelsbaserad gräsrotsfinansiering omfattas därför inte av lagstiftning på området för investerarskydd. Prospektskyldigheten är inte heller något som plattformarna eller de kapitalsökandebolagen behöver ta hänsyn till. I och med investerarnas bristande skydd resulterar analysen i en diskussion om de intressekonflikter som uppstår vid finansieringsalternativet. En framtida lagstiftning är därför nödvändig. 5

6 Förkortningar ABL Aktiebolagslagen (2005:551) AIF ESS EU FI KO LAIF LHF LIS LVPF VpmL MiFID II MiFIR MTF OTF SPV SOU Alternativa investeringsfonder Europeiska ekonomiska samarbetsområdet Europeiska Unionen Finansinspektionen Konsumentverket Lag (2013:561) om förvaltare av alternativa investeringsfonder Lag (1991:980) om handel med finansiella instrument Lag (1999:158) om investerarskydd Lag (2004:46) om värdepappersfonder Lag (2007:528) om värdepappersmarknaden Market in Financial Instruments Directive II Market in Financial Instruments Regulation Multiateral Trading Facility (Multilateral Handelsplattform) Organized Trading Facility (Organiserad Handelsplattform) Special Purpose Vehicle Statens Offentliga Utredningar 6

7 1. Inledning 1.1. Bakgrund För att kunna bedriva en ekonomisk verksamhet är kapital en förutsättning. I dagens samhälle erbjuds och efterfrågas olika typer av finansieringsalternativ, i syfte att passa den enskilda företagsformen och verksamheten ifråga. 1 Traditionellt sett har bolag sökt sig till utomstående finansiärer, där bankväsendet har spelat en viktig extern roll. Investeringar genom externa riskkapitalister och affärsänglar förekommer också som två traditionella finansieringsalternativ. 2 Sedan den globala finanskrisen år 2008 har dock förhållandena för att söka finansiering förändrats. Detta innebär, trots att olika finansieringsalternativ finns, så möter inte de traditionella alternativen hela marknadens efterfråga. Det föreligger ett finansieringsgap. 3 Nystartade eller mindre bolag är de aktörer på marknaden som lider mest av att utbud och efterfrågan, gällande finansieringsalternativ, inte matchar varandra. Beroende av företagets affärsidé, ekonomiska förutsättning och vilket stadie verksamheten befinner sig i, kan de traditionella finansieringsalternativen anses otillräckliga för nyetablerade och mindre bolag. Finansiering som sker via de traditionella alternativen är förknippade med många och höga krav, där bland annat bolagets affärsidé och budget granskas för att fastställa bolagets framtida betalningsförmåga. 4 Om verksamheten anses för riskabel utifrån dessa element kommer ett lånelöfte inte att beviljas av banken. Detsamma gäller för riskkapitalister och affärsänglar, vilka troligtvis inte kommer investera i ett bolag som är förknippat med mer risk än vad den i framtiden kan bevisa generera avkastning. Generellt sätt förmodas ett nystartat bolag, som ännu inte har påbörjat sin verksamhet, ha svårigheter i att uppfylla krav som erfarenhet och goda finansiella förutsättningar. De behöver därför övertyga verksamhetens goda framtidsvisioner genom förutspådda utfall. 5 1 Dir. 2015:21, Kommittédirektiv, Statliga finansieringsinsatser. 2 Verksamhet.se (2019), Finansiera starten, Information från myndigheterna Arbetsförmedlingen, Bolagsverket, Skatteverket och Tillväxtverket, 10/04/19, 3 Tillväxtverket, Tillväxt genom Crowdfunding?, Rapport 0156 Rev A, Stockholm 05/2013 s Verksamhet.se (2019), Banklån, Information från myndigheterna Arbetsförmedlingen, Bolagsverket, Skatteverket och Tillväxtverket, 14/05/19, 5 Tillväxtverket, Tillväxt genom Crowdfunding? s

8 När nyetablerade eller mindre bolag möter problem med finansiering begränsar detta tillväxten hos de dessa. Innovation, entreprenörskap och företagande är viktigt för att bibehålla en fortsatt tillväxt och sysselsättning i vårt samhälle. Det är därför viktigt att hitta en god och passande tillgång till finansiering som skapar förutsättningarna för dessa bolag att växa. 6 Under senare år har fler nya finansiella tjänster och produkter etablerats, som då ska fungera som alternativ till de mer traditionella spar- och finansieringsformer. 7 Ett av dessa nya finansieringsalternativ är gräsrotsfinansiering. 8 Gräsrotsfinansiering fungerar genom att ett plattformsbolag förmedlar kontakten mellan kapitalsökande bolag och presumtiva investerare. Detta för att underlätta att finansiella kontrakt upprättas mellan parterna. 9 Gräsrotsfinansiering möjliggör inte bara fler finansieringsalternativ för nyetablerade och mindre bolag, utan även ett större utbud av investeringsmöjligheter för presumtiva investerare. Den som vill kan, professionell eller icke-professionell investerare, välja att investera i nyetablerade och mindre onoterade bolag. Investeringen kan vara liten som stor, vilket gör att alla får möjligheten att investera i nya, heta och unga bolag som de i framtiden tror kan lyckas. En tidig investering kan generera i stora avkastningsmöjligheter, förutsatt att det kapitalsökande bolaget utvecklas som förutspått. 10 Finansieringsformens utveckling är fördelaktig ur många perspektiv, men innebär även en del utmaningar. De kapitalsökande bolagen som väljer att marknadsföra sig via plattformen, är i allmänhet högriskbolag medan investerarna vanligen är icke-professionella investerare. På grund av den snabbt tilltagande tillväxten av gräsrotsfinansiering, har dessutom lagstiftningen hamnat efter. En ofullständig lagstiftning kan antas ha bidragit till en positiv tillväxt för finansieringsformen, men kan även ha resulterat i ett minskat förtroendet för finansieringsstrukturen och investerarna möjligheter att erhålla investerarskydd Dir. 2016:70, Kommittédirektiv Gräsrotsfinansiering. 7 Prop. 2006/07:115, Ny lag om värdepappersmarknaden, s Tillväxtverket, Tillväxt genom Crowdfunding? s SOU 2018:20, Gräsrotsfinansiering s Wisterberg, E., AIAR tog in miljoner via FundedByMe begärs i konkurs av sina anställda, Breakit.se, 14/11/18, 11 SOU 2018:20, s

9 Det är därför av vikt att undersöka huruvida investerare, som använder sig av andelsbaserad gräsrotsfinansiering, kan erhålla skydd genom annan lagstiftning. Investerare, speciellt ickeprofessionella sådana, kan ha lidit skada av den ofullständiga regleringen då bristande kunskaper innebär att de kan göra felaktiga bedömningar av det kapitalsökande företaget och dess verksamhet, projekt eller liknande. Förståelsen för vilka risker som föreligger antas inte finnas hos dessa investerare Syfte och frågeställning Denna uppsats syftar till att utreda vilket skydd en investerare har när investeringar sker genom en andelsbaserad gräsrotsfinansieringsplattform. Genom nedan ställda frågeställningar antas syftet uppfyllas. Frågeställningar är: Har investeraren ett investerarskydd gentemot det kapitalsökande bolaget enligt gällande rätt? Har det kapitalsökande bolaget prospektskyldigheter gentemot investeraren enligt gällande rätt? Har plattformsbolaget prospektskyldigheter eller annat ansvar som främjar investerarens skydd? Föreligger en intressekonflikt mellan att främja nya finansieringsalternativ och investerarnas skydd? 1.3. Metod och material Metod Metoden som används i uppsatsen grundar sig en rättsdogmatisk metod. En rättsdogmatisk metod försöker besvara en rättsproblematik utifrån gällande rätt på området. Gällande rätt utgörs då av lagtext, förarbeten, praxis och litteratur av rättsdogmatisk karaktär. Vikten för metoden ligger i hur argumentationen förs för att komma fram till en möjlig lösning till 12 Wisterberg, E., AIAR tog in miljoner via FundedByMe begärs i konkurs av sina anställda. 9

10 problemet. 13 Eftersom det inte finns någon lagstiftning på området gräsrotsfinansiering, har gällande rätt inom andra rättsområden beaktats. Detta i syfte för att undersöka när och hur investerarskyddet kan bli tillämplig genom andra regleringar Material För att uppfylla syftet med uppsatsen och besvara dess frågeställningar har ett flertal källor identifierats. En av källorna som används, tillämpas genomgående i uppsatsen, och utgör ett förarbetet till den kommande lagen om gräsrotsfinansiering. Förarbetet är en utredning som Statens Offentliga Utredning, SOU, har genomfört. Utredningens namn är Gräsrotsfinansiering och har fått beteckningen SOU 2018:20. Vidare när uppsatsen hänvisar till Statens Offentliga Utredning om gräsrotsfinansiering kommer den benämnas SOU 2018:20. I utredningen SOU 2018:20 beskrivs den så kallad gräsrotsfinansieringen, vilken som utgör finansieringsalternativets marknad, dess struktur och funktion samt parternas roll på marknaden. SOU 2018:20 klargör även vilka rättsregler som kan tillämpas på finansieringsalternativets förmedling, anskaffning och tillhandahållande utifrån författningar och befintliga lagar på nationell och EU-rättslig nivå. SOU 2018:20 skapar även en djupare förståelse beträffande vilka behov som finns för ett effektivt investerarskydd. Kommittédirektivet, Gräsrotsfinansiering dir. 2016:70 behandlar bakgrunden till varför utredningen skett och dess tillväxt på den svenska marknaden. Denna utgör grunden till SOU 2018:20. Kommittédirektivet, Statliga finansieringsinsatser dir. 2015:21 har även används. Anledningen till att denna behandlas är för att fastställa de finansieringsgap som föreligger på marknaden för nyetablerade och mindre bolag. Eftersom det endast finns förarbeten på området gällande gräsrotsfinansiering, har annan gällande rätt beaktats. För att undersöka huruvida befintlig lagstiftning kan tillämpas för att säkerställa investerares skydd har lagar som lag (1999:158) om investerarskydd, LIS, lag (2007:528) om värdepappersmarknaden, VpmL, och MiFID II direktivet undersökts. Utgångspunkten har gjorts i LIS, vilket hänvisar till VpmL där MiFID II direktivet har 13 Korling, K. & Zamboni, M. Juridisk Metodlära, första upplagan, Studentlitteratur, Johanneshov, s

11 implementerats. Dessa har granskats tillsammans för att kunna definiera begrepp och bestämmelser, som skulle kunna stämma överens och tillämpas på andelsbaserad gräsrotsfinansiering. Lag (1991:980) om handel med finansiella instrument, LHF, har också granskats utifrån de regler som finns gällande instituts prospektskyldigheter. Anledningen till varför prospektskyldigheten har granskats är för att undersöka om plattformarna eller de kapitalsökande bolagen har någon informationsskyldighet gentemot investerarna. Om så är fallet antas investerarens skydd öka. Om denna skyldighet inte finns måste investeraren själv, utifrån egna kunskaper och undersökningar, avgöra huruvida företaget och dess verksamhet, projekt eller liknande är ett bra investeringsval. Aktiebolagslagen (2005:551), ABL, granskas även utifrån lagens förbud mot spridning. Detta i syfte för att undersöka om onoterade aktier kan bli handel på en reglerad marknad. Utöver den lagtext som finns har även propositionerna granskats till dessa lagar. Dessa propositioner utgörs av prop. 2006/07:115 och prop. 2004/05:85, vilka är propositionen till den nya lagen om värdepappersmarknaden respektive den nya aktiebolagslagen. Även propositionen som behandlar prospekt har granskats, vilken är prop. 2004/05:158. Propositionerna ger en ökad förståelse för vad lagstiftaren syftar till att förmedla med lagtexten, vilket gör det lättare att applicera på nya oreglerade former av finansiering. Lagstiftarens syfte har också kunnat avläsas i de lagkommentarer som anges via de elektroniska sidorna som behandlar lagen. En av dessa är Karnov, som är en elektronisk källa som tillhandahåller lagen elektroniskt. Här återfinns även propositioner och andra förarbeten. Andra källor som används för att undersöka investerarens skydd vid andelsbaserad gräsrotsfinansiering är andra myndigheters utredningar. Tillväxtsverket och Finansinspektionen, FI, är två av de myndigheter som också givit deras åsikt gällande gräsrotsfinansiering. I FI:s rapport fastställer de vad som utgör gräsrotsfinansiering, de risker som finansieringsformen är förknippad med, eventuell tillsyn som kan vara lämplig från FI och konsumentverket, KO, samt en avslutande genomgång av vilka slutsatser de kommit fram till. I slutsatsen ger de även förlag på vilka åtgärder som är passande för finansieringsformen. 14 Tillväxtverket har genom en rapport, vid namn Tillväxt med Crowdfunding?, granskat om gräsrotsfinansiering skapar tillväxt för företag i landet. Rapporten undersöker fenomenet och dess struktur samt om finansieringsalternativet kan 14 Finansinspektionen, Gräsrotsfinansering i Sverige en kartläggning. 11

12 fungera som en lösning till det finansieringsgap som återfinns på marknaden. Genom myndigheternas utredningar kan andra perspektiv fångas upp än det som anges i SOU 2018: För att kunna tillämpa gällande rätt på gräsrotsfinansiering behöver plattformarnas struktur och funktion granskas. Detta har gjorts genom att undersöka två svenska plattformar, FundedByMe och Pepins. Genom dessa har en förståelse givits för hur plattformarna fungerar i praktiken. Även vad plattformarnas ansvar för och vad de har för roll i förmedlingen mellan det kapitalsökande bolaget och investeraren. Vidare har även verkliga situationer varit av intresse, där investeraren förlorat eller riskerat att förlora, sitt investerade kapital. Elektroniska källor som publicerar artiklar och nyheter har då granskats. Några av dessa är konkursbolagens hemsidor, DI - digital och breakit, som rapporterar om nyheter på marknaden. Utöver de ovan nämnda källorna har även litteratur gällande metod tillämpats. Boken vid namn Juridisk metodlära, är skriven av författarna K. Korling och M. Zamboni. Metodboken beskriver vad som utmärker rättsdogmatisk metod. Även boken Finansiella instrument har används av K. Wallin-Norman. Detta i syfte för att öka förståelsen vad ett finansiell instrument är. Övriga källor som används är bland annat NE Uppslagsverk, Riksbankens och Finansinspektionens hemsida, i syfte att definiera olika begrepp och händelser Avgränsning och forskningsläge Avgränsning Gräsrotsfinansiering delas upp i fyra olika former, vilka utgörs av den andelsbaserade, lånebaserade, donationsbaserade och belöningsbaserade gräsrotsfinansieringen. De vanligaste formerna av gräsrotsfinansiering är andels- och lånebaserad gräsrotsfinansiering. I denna uppsats kommer förklaringar och begrepp utgå från den andelsbaserad gräsrotsfinansiering, för att öka förståelsen. Tillväxten av den andelsbaserade gräsrotsfinansieringen har dessutom tilltagit mycket under de senaste åren, vilket gör det intressant att undersöka den formen. 15 Tillväxtverket, Tillväxt genom Crowdfunding?. 12

13 Då gräsrotsfinansiering inte ännu är reglerad, kommer annan gällande rätt att beaktas. Valet av vilken typ av gällande rätt som behandlas vid investerarskyddet har avgränsats till lagen om investerarskydd, LIS, lagen om värdepappersmarknaden, VpmL, och MIFID II direktivet. Fler rättsregler kan behandla investerarskydd, men avgränsningen gjordes till dessa på grund av gräsrotsfinansieringsverksamhetens utformning. Det är en form av värdepappersrörelse, där alla dessa tre lagar behandlar den typ av rörelse och dessutom hänvisar till varandra. Lagen om handel med finansiella instrument, LHF, behandlar regler kring vilken prospektskyldighet bolag har gentemot dess investerare. Det är aktuellt för att undersöka plattformarnas och det kapitalsökande bolagets skyldigheter. Uppsatsen kommer dessutom att utgå ifrån de icke-professionella investerarna. Då investerare nämns i uppsatsen syftar de till dessa. Icke-professionella investerare är mer utsatta och kan ha svårare att fatta ett välgrundat beslut om prospektskyldigheten inte anses tillämplig på gräsrotsfinansiering. De måste i sådant fall söka all information själva för att bilda en uppfattning om företaget, dess verksamhet och de risker som verksamheten är förknippad med. Då det kapitalsökande bolaget oftast är ett privat aktiebolag när andelsbaserad gräsrotsfinansiering bedrivs, kommer uppsatsen att avgränsa sig till att undersöka dessa fall. Då privata aktiebolag söker kapital kommer de i utbyte mot finansiering, ge ut onoterade aktier. Detta är av vikt ör att kontrollera om verksamheten kan omfattas av gällande rätt. Gräsrotsfinansiering kan undersökas ur många olika perspektiv. Denna uppsats har dock avgränsats till att endast undersöka hur investerarskydd i annan gällande rätt kan tillämpas på gräsrotsfinansiering. En undersökning i hur avtalen sinsemellan parterna binder de till olika rättigheter och skyldigheter har varit intressant att undersöka. Även vilka sanktioner som kan bli tillämpliga om det kapitalsökande bolaget och/eller plattformen strider mot investerarskyddet. Trots att dessa intressanta frågeställningar finns, har uppsatsen inte utrymmet för att undersöka detta. 13

14 Forskningsläge Gräsrotsfinansiering är ett relativt nytt digitaliserat finansieringsalternativ, vilket innebär att detta område fortfarande är tämligen outforskat. Det finns ingen rättslig reglering ännu, vilket kan vara anledningen till att det inte finns någon nämnvärd svensk juridisk forskning. Statens Offentliga Utredning har kartlagt gräsrotsfinansieringen struktur, funktion och incitament i syfte att undersöka om det behövs en ny lag för gräsrotsfinansiering eller om endast uppdateringar i redan befintlig gällande rätt ska genomföras. SOU 2018:20 är dock endast förarbetsuttalande på området Disposition Uppsatsen kommer att disponeras över sex olika avsnitt. I det första avsnittet har bakgrund, syfte och frågeställning, material och metod, avgränsningsområde samt forskningsläget behandlats. I det andra avsnittet kommer gräsrotsfinansierings begreppet, processen, partsrelationerna och dess avtal sinsemellan att utredas och kartläggas. Avsnitt tre behandlar gräsrotsfinansiering i praktiken och vilka risker som finansieringsalternativet är förknippat med. I avsnitt fyra kommer gällande rätt att behandlas utifrån lagstiftning som behandlar investerarens möjlighet till skydd och vad plattformen samt det kapitalsökande bolag behöver följa för att investeraren ska fatta ett välgrundat beslut. Hur gräsrotsfinansiering förhåller sig till de ovan nämnda rättsreglerna och vilka möjliga intressekonflikter som uppstår i och med finansieringsalternativet, behandlas i avsnitt fem. Avslutningsvis kommer en sammanfattning av rapporten att framställas, där slutsatser presenteras. 14

15 2. Gräsrotsfinansiering 2.1. Begreppet gräsrotsfinansiering Gräsrotsfinansiering, mer känt som crowdfunding, är ett relativt nytt digitaliserat finansieringsalternativ som attraherat många innovatörer, nystartade och mindre bolag. Begreppet i sig antas ha sin grund i crowdsourcing, vilken är en sammanslagning av de engelska orden crowd och outsourcing. Definitionen av crowdsourcing är att en grupp individer samverkar för att lösa en uppgift, nå ett specifikt angivet mål, finansiera eller genomföra ett projekt. Detta sker via en digital plattform. Gräsrotsfinansiering, crowdfunding, antas därför utgöra crowdsourcing av kapital. 16 Gräsrotsfinansiering innebär att en verksamhet, ett projekt eller liknande finansieras med hjälp av flera olika utomstående aktörer genom en webbaserad plattform. Dessa utomstående aktörer kan vara både privat personer och näringsidkare, som i och med deras investeringen får något i utbyte. Vad utbytet är beror av vilken form av gräsrotsfinansiering plattformsbolaget bedriver Historisk bakgrund Gräsrotsfinansiering är inte ett nytt fenomen. Långt tillbaka i tiden har människor samlat in pengar för gemensamma specifika ändamål. 18 Gräsrotsfinansiering hade först sin begynnelse under sent 1800-tal, då Joseph Pulitizer arrangerade en insamling i sin egna tidning för att kunna finansiera den fortsatta byggnationen av Frihetsgudinnan. 19 Tillsammans med det nordiska museet och en del krigsobligationer anses dessa ting utgöra tidiga exempel som finansierats via gräsrotsfinansiering. Under denna tid genomfördes finansieringsalternativet på lokal nivå, men har i och med digitaliseringens framkomst idag kunnat utöka sin räckvidd SOU 2018:20, s Tillväxtverket, Tillväxt genom Crowdfunding? s SOU 2018:20, s BBC News, The Statue of Liberty and America s crowdfunding pioneer, Magazine, 25/04/13, 20 SOU 2018:20, s

16 Gräsrotsfinansiering på internet började redan under år 1997, där finansieringen skedde på kulturområdet. Fansen till den engelska rockgruppen Marillion bidrog med hela dollar, för att gruppen skulle kunna åka på turné runt om i USA. Detta skedde dock inte via en specifik plattform, utan den första webbsidan som bedrev en gräsrotsfinansieringsverksamhet var den amerikanska hemsidan Artistshare.com. Denna lanserades år 2001 och blev startskottet för den kulturella gräsrotsfinansieringen, vilken idag brukar benämnas belöningsbaserad gräsrotsfinansiering. De andra formerna av gräsrotsfinansiering, som uppsatsen senare kommer beröra, påbörjades senare. 21 Den snabbt tilltagande framväxten av gräsrotsfinansiering antas haft sin start då den globala finanskrisen bröt ut år Den amerikanska banken Lehman Brothers blev start skottet för krisen, vilket även påverkade den svenska marknaden. Bankerna och andra finansiella institut i Sverige hade problem med likviditeten och var därför tvungna att skärpa kraven vid beviljande av lån. 22 Nyetablerade och mindre bolag fick därför snabbt problem med att hitta finansiering och misstron kring banksektorn ökade. Detta bidrog till att gräsrotsfinansiering blev ett allt mer attraktivt alternativ till finansiering. 23 Från de att finanskrisen bröt ut till år 2015, hade gräsrotsfinansiering omsatt hela 31,6 miljarder euro. Detta avsåg då hela den globala marknaden och motsvarade en fördubbling av föregående års värde. 24 Under år 2016 omsatte den svenska marknaden hela 870 miljoner, vilket var en ökning med 548 procent. 25 Några av de mest framgångsrika plattformarna idag är Kickstarter och Indigogo, vilka verkar på den amerikanska marknaden och hade sitt genombrott i samband med finanskrisen. 26 I Sverige är FundedByMe, Pepins, Lendify, Tessin med flera, några av de 21 SOU 2018:20, s Sveriges Riksbank, Finanskrisen , Finansiell Stabilitet, 26/02/18, 23 SOU 2018:20, s Ibid. s Karlsson, J., Branschen jublar efter nytt lagförslag om crowdfunding, DI Digital,19/03/2018, 26 SOU 2018:20, s

17 mest etablerade. 27 Intresset för gräsrotsfinansiering fortsätter att öka och väntas fördubblas framöver Grunden till gräsrotsfinansiering Introduktion Det finns olika former av gräsrotsfinansiering, dock utgår alla ifrån samma grund. För att gräsrotsfinansiering ska kunna bedrivas krävs först och främst en gräsrotsfinansieringsplattform. Därefter två andra aktörer, där en av de söker kapital och den andra finansierar den förstas verksamhet, projekt eller liknande. Det krävs därför minst tre parter, där olika avtals- och partsrelationer uppstår samt att den kapitalsökande och investeraren är registrerade på gräsrotsfinansieringsplattformen. 29 Då denna uppsats avgränsar sig till andelsbaserad gräsrotsfinansiering kommer benämningen på parterna att följa den formen Partsrelationer När gräsrotsfinansiering genomförs består processen av tre olika parter: kapitalsökande, investerare och en gräsrotsfinansieringsplattform. Den kapitalsökande är den, som via gräsrotsfinansieringsplattformen, marknadsför sin verksamhet, projekt, eller liknande. Syftet för den kapitalsökande är att få utomstående intressenter intresserade av verksamheten, projektet eller liknande. Vid andelsbaserad gräsrotsfinansiering bedriver oftast det kapitalsökande bolaget sin verksamheten genom ett privat aktiebolag. Intressenterna kommer, om de väljer att finansiera de kapitalsökande bolaget, utgöra investerarna. Den kapitalsökanden är en näringsidkare, medan investeraren kan vara både en privat person och en näringsidkare. Denna uppsats avgränsar sig dock till att investerarna endast är icke-professionella investerare, vilket vanligen är privat personer men som kan utgöra en näringsidkare. Detta förutsätter dock att kunskaperna hos näringsidkaren inte klassas som yrkesmässiga. 30 Gräsrotsfinansieringsplattformarnas roll är att förmedla kontakten mellan dessa två parter, den 27 Karlsson, J., Branschen jublar efter nytt lagförslag om crowdfunding. 28 SVD Näringsliv, Crowdfunding har gått om rikskapitalbranschen, Näringsliv, 20/03/2018, 29 SOU 2018:20, s Ibid s

18 kapitalsökande och investeraren. Plattformarna är att betrakta som mellanhänder, då de bedriver en verksamhet som tillhandahåller och underlättar att finansiella kontrakt upprättas. Förmedlingen görs genom en plattform som återfinns på internet Olika former av gräsrotsfinansiering Introduktion Gräsrotsfinansiering är indelad i fyra olika former. Dessa är andelsbaserad, lånebaserad, belöningsbaserad och donationsbaserad gräsrotsfinansiering. Dessa fyra olika former fungerar vanligen som komplement till varandra och antas inte konkurrera. Ett nyetablerat företag kan till en början söka finansiering via lånebaserad gräsrotsfinansiering, för att senare vid en expanderingsfas, söka kapital genom en emission av aktier som sker via en andelsbaserad gräsrotsfinansieringsplattform. Däremot antas en konkurrens finnas mellan olika plattformar som bedriver samma form av gräsrotsfinansiering Andelsbaserad gräsrotsfinansiering Andelsbaserad, men också kallad investeringsbaserad, gräsrotsfinansiering grundar sig i att det kapitalsökande bolaget, i utbyte mot investerat kapital från investeraren, överlåter ägar- eller skuldandelar. När det kapitalsökande bolaget utvecklas med framgång, kommer investeraren att få avkastning på det investerade kapitalet. Det vanligaste alternativet för att överlåtelsen ska ske är att en emission av aktier genomförs. Erbjudanden om vinstandelslån, preferensaktier eller genom annan efterställd skuld är dock några andra alternativ som kan bli tillämpliga i utbyte mot finansiering. 33 Exempel på plattformar som bedriver andelsbaserad gräsrotsfinansiering är Pepins, FundedByMe och Trine. Dessa plattformsbolag bedriver sin verksamhet i Sverige SOU 2018:20, s Ibid, s Ibid, s Ibid, s

19 Lånebaserad gräsrotsfinansiering Lånebaserad gräsrotsfinansiering fungerar som ett vanligt lån mellan en låntagare, som söker kapital, och en långivare som lånar ut kapital. Långivaren som väljer att låna ut pengar till låntagaren kommer erhålla ränta, och i vissa fall amortering, för finansieringen. Det som skiljer det traditionella lånet från lånebaserad gräsrotsfinansiering är plattformsbolaget. Plattformsbolaget syftar då till att sammanföra dessa två parter. 35 Plattformar i Sverige som bedriver lånebaserad gräsrotsfinansiering är Lendify, Tessin och Toborrow Belöningsbaserad gräsrotsfinansiering Belöningsbaserad gräsrotsfinansiering innebär att utomstående aktörer investerar i en verksamhet, ett projekt eller liknande som denna sedan får ta del av som en belöning. Det kan ske i form av en vara eller en tjänst. Denna form av gräsrotsfinansiering används vanligen i kultursammanhang, där projekt inom områden som film, musik, konst eller böcker skapas. Exempelvis kan en artist samla in pengar för att kunna genomföra en konsert för artistens fans. Om tillräckligt med pengar samlas in kommer fansen, som belöning, få gå på konserten Donationsbaserad gräsrotsfinansiering När donationsbaserad gräsrotsfinansiering används skapas projekt där utomstående aktörer ger kapital i form av gåvor. Då sker det ingen motprestation från den kapitalsökandes sida. Detta är såklart inget nytt fenomen, att människor tillsammans samlar in pengar för ett visst ändamål. Det som skiljer det traditionella fenomenet är dock den tredje parten, plattformsbolaget. Möjligheten att integrera med de som genomför projektet skapas genom plattformsbolaget. 38 Detta är en vanlig företeelse på exempelvis Facebook, där en användare av hemsidan söker kapital som ska finansiera en operation, resa eller liknande. 35 SOU 2018:20, Gräsrotsfinansiering s Ibid, s Ibid, s Ibid. s

20 Avtalsrelationer Mellan de tre olika parterna, den kapitalsökande, investeraren och gräsrotsfinansieringsplattformen skapas olika avtal. Huvudavtalet sluts mellan den kapitalsökande och investeraren. Då uppsatsen avgränsar sig till andelsbaserad gräsrotsfinansiering, upprättas ett avtal om att förvärv eller överlåtelse av ägar- eller skuldandelar ska ske. Dessa utges av de kapitalsökandes bolag. Innan huvudavtalet skapas har den kapitalsökande och investeraren var för sig ingått ett avtal med plattformsbolaget. Avtalet är ett användaravtal med plattformsbolaget som agerar mellanhand i förmedlingen mellan den kapitalsökande och investeraren. Den kapitalsökande parten är den som efterfrågar kapital, vilken därför blir den aktiva parten. Investeraren intar en mer passiv roll, där investeraren ska övertygas om varför den kapitalsökandes projekt är värt att investera i Plattformens avtal Som ovan nämnt krävs det att den kapitalsökanden och investeraren ska vara registrerade på gräsrotsfinansieringsplattformen för att kunna söka kapital respektive finansiera olika projekt. 40 Genom att registrering och godkännande av plattformens användarvillkor sker, kan avtal slutas mellan de två parterna och plattformsbolaget. Den kapitalsökande parten är kund till plattformsbolaget. Användaravtalet mellan den kapitalsökande och plattformsbolaget utgörs av olika standardavtalsklausuler och villkor. 41 När digitala plattformar används brukar metoden och avtalsformen click wrap bli tillämplig. Click wrap är ett avtal som sluts online via plattformens hemsida där användaren godkänner de användarvillkor som företaget har. Godkännandet online motsvarar en skriftlig underskrift och brukar slutas i situationer som omfattar transaktioner över internet. 42 En förutsättning för att bli bunden av avtalet på plattformens webbsida, är att användarvillkoren finns tillgängliga 39 SOU 2018:20, s Se avsnitt Introduktion. 41 SOU 2018:20, s Rouse, M., Clickwrap agreement (clickthrough agreement), TechTarget, SearchCloudSecurity, 01/19, 20

21 innan den kapitalsökande parten godkänner dessa. Att den kapitalsökande faktisk har tagit del av dessa villkor är inte en förutsättning. 43 Det är inte endast den kapitalsökande parten som är kund till plattformsbolaget, utan investeraren utgör också en kund. Detta avser dock endast i fall där andels- eller lånebaserad gräsrotsfinansiering tillämpas. Anledningen till detta är att investerarna får en form av betalning, antingen avkastning eller ränta på det investerade kapitalet. Ett användaravtal upprättas därför också mellan investeraren och plattformsbolaget Avtal mellan kapitalsökande och investerare Då andelsbaserad gräsrotsfinansiering används som form agerar plattformen endast som en mellanhand. Huvudavtalet, som ovan nämnt, sluts därför mellan det kapitalsökande bolaget och investeraren Plattformens medverkan Krav för att marknadsföra sig via plattformen Ett kapitalsökande bolag som vill marknadsföra sig via gräsrotsfinansieringsplattformarna måste uppfylla vissa krav. Detta för att plattformsbolagen ska skapa sig en vidsträckt kännedom om företaget och dess finansieringsändamål. Först och främst måste en översikt om utvecklingen för verksamheten visas upp. Information om värdering, potential och investeringar kan vara exempel på detta. 46 Vissa plattformsbolag kan även ta in en tredje extern part som bedömer det kapitalsökande bolaget. Exempel på ett sådan bolag kan vara en revisionsfirma som gör en företagsbesiktning. Om plattformsföretaget anser att det kapitalsökandebolaget uppfyller de krav som ställs och antas attrahera investerarna på plattformen, godkänner de företaget att marknadsföra sig genom deras plattform SOU 2018:20, s SOU 2018:20, s Ibid, s FundedByMe, Aktieinvesteringar för alla!, För investerare, 47 Pepins, Investera på Pepins, How to, 21

22 Det kapitalsökande bolaget utformar sin kampanj som plattformsbolaget granskar. Om intresse hos potentiella investerarna finns, kan plattformsbolagen förse dessa med mer detaljerad information och feedback. Detta för att investeraren ska få en bättre överblick av verksamheten, projektet eller likande. Väljer en intressent att investera i bolaget kommer investeraren, när det kapitalsökande bolagets kampanj avslutats, få tillgång till investerarens ägar- eller skuldandelar. 48 Detta sker först när det kapitalsökande bolaget har nått sitt emissionsmål, oavsett om transaktionen behandlas av plattformsbolaget själv eller en tredje part. 49 Att plattformsbolaget genomför en grundlig granskning av de olika kapitalsökande bolagen är dock inget kvitto på att utvecklingen kommer generera i något positivt. Plattformsbolaget fungerar endast som en mellanhand och ansvarar inte för om investeringen skulle misslyckas Aktiva eller passiva plattformar De svenska gräsrotsfinansieringsplattformarna är uppbyggda på olika sätt. Beroende av vilken eller vilka finansieringsalternativ som tillhandahålls, vilka tjänster och funktioner de erbjuder, så skiljer de sig åt. Plattformarna kan som tidigare nämnt, bedrivas genom någon av de fyra olika formerna, för att sedan antingen vara aktiva eller passiva plattformar. Huruvida en plattform är aktiv eller passiv bestäms utifrån hur delaktiga plattformarna är i förmedlingen av kapital mellan den kapitalsökande och investeraren. En aktiv plattform underlättar investerarens informationssökning om det kapitalsökande bolaget. De kan analysera risken, ge rådgivning och göra en värdering av det kapitalsökande bolaget samt utvärdera dess utveckling. Detta ger investerare en bättre överblick, vilket troligtvis bidrar till att investeraren fattar ett mer välgrundat beslut. Dock är de flesta plattformsbolagen passiva, vilket kan innebär att investeraren sätts i ett sämre utgångsläge Pepins, Investera på Pepins. 49 SOU 2018:20, s Ibid. s Ibid, s

23 3. Andelsbaserad gräsrotsfinansiering i praktiken 3.1. Introduktion Olika gräsrotfinansieringsplattformar bedriver, som ovan sagt, olika typer av verksamheter. De kan bedriva förmedlingen genom fyra olika former, vara aktiva eller passiva plattformar och verka efter olika affärsmodeller. Detta påverkar hur de agerar och vilka regler de bör följa samt vilka risker som verksamheten är förknippad med. Antalet andelsbaserade gräsrotsplattformar har under de senare åren ökat. FundedByMe och Pepins bedriver båda andelsbaserad gräsrotsfinansiering, vilka nedan ska granskas utifrån hur de valt att bedriva deras verksamhet samt de risker som tillkommer för investeraren vid andelsbaserad gräsrotsfinansiering Olika andelsbaserade gräsrotsfinansieringsplattformar FundedByMe FundedByMe bedriver en andels- och lånebaserad gräsrotsfinansieringsplattform med säte i Sverige. Bolaget har även verksamhet genom ett så kallat joint venture med andra företag i Malaysia, Dubai, Finland, Polen och Singapore. 52 Ett joint venture är en verksamhet eller ett projekt, som två eller flera företag investerar i, med syftet att arbeta tillsammans. 53 Bolaget grundades år 2011 och var en av de första gräsrotsfinansieringsplattformarna som etablerades i Sverige. Verksamheten som FundedByMe bedriver inriktar sig främst på att förmedla kontakten mellan kapitalsökande bolag som är i en tidig tillväxtfas. Dessa bolag är vanligtvis privata aktiebolag och letar efter finansiering mellan kronor upp till 20 miljoner kronor. Ett kapitalsökande bolag som söker finansiering via FundedByMe erhåller främst finansiering genom nyemission. Detta innebär att investeraren erhåller aktier i det kapitalsökande bolaget. Plattformen är en passiv förmedlare, vilket innebär att FundedByMe inte agerar rådgivare eller hanterar några betalningar. Investeringar och överföringar sker av en extern part utanför 52 FundedByMe, FundedByMe-teamet, FundedByMe Joint Venture, 53 Collins Dictionary, Joint Venture, Definition of Joint Venture, 23

24 plattformen. Plattformen genomför inte heller några utförliga bedömningar av det kapitalsökande bolagets affärsmodell. Det enda kravet är att det kapitalsökande bolaget ska vara moraliskt och lagligt försvarbart. 54 För att kunna marknadsföra sig via FundedByMe:s plattform krävs det att bolaget betalar en fast avgift på 1000 euro. Detta sker då bolaget registrerar sig på plattformen. När det kapitalsökande bolaget sedan marknadsför sig via plattformen, är beslut om hur marknadsföringen ska ske upp till bolaget själv. FundedByMe ger begränsad rådgivning gällande hur de bör framställa sin verksamhet, projekt eller liknande. Begränsad rådgivning ges även till potentiella investerare på plattformen. Investeraren gör därför sitt val om investering baserat på framställningen som görs av det kapitalsökande bolaget. Eftersom FundedByMe inte heller genomför några transaktioner är det upp till det kapitalsökande bolaget att kontakta potentiella investerare som indikerat sitt intresse på plattformen. Mellan de att investeraren har angett att denne är villig att investera tills att emissionen sker, har investeraren en tid att tänka efter om investering ska ske. Det är först vid emissionen som kapitaltransaktionen sker. Därefter får även FundedByMe betalt för förmedlingen Pepins Pepins bedriver endast andelsbaserad gräsrotsfinansiering och är enligt deras webbplats Sveriges största handelsplats för gräsrotsfinansiering och även för handel i onoterade bolag. Genom att använda Pepins som plattform får privat personer och näringsidkare tillgång till bolag som ännu inte nått börsen, det vill säga onoterade bolag. 56 Bolaget grundades år 2014 och år 2015 slog Pepins ihop med Alternativa Aktiemarknaden. Alternativa Aktiemarknaden fungerade då som en marknad för onoterade bolag när handel av aktier skulle ske. Med Pepins nya teknik och Alternativa Aktiemarknadens erfarenhet ansågs fusionen som en lämplig åtgärd. Alternativa Aktiemarknaden hade redan innan fusionen fått tillstånd från FI att förvara finansiella instrument och bedriva rådgivning till företag, om företagsköp samt fusion. Dessutom hade de tillstånd att motta, vidarebefordra och utföra order med avseende på finansiella instrument samt placera finansiella instrument utan åtaganden. Vad dessa begrepp 54 SOU 2018:20, s Ibid. s Pepins, Join the power of many, Pågående kampanjer, 24

25 innebär kommer behandlas i avsnitt fyra. FI beslutade under de rådande förhållanden att dessa tillstånd även skulle gälla Pepins. 57 För att erhålla ett tillstånd från FI, kräver det att plattformen ifråga ansöker om detta. För att beviljas tillstånd måste plattformen bedriva en investeringstjänst av finansiella instrument och medel, vilket enligt FI förelåg i fallet. Ett tillstånd ger FI rätten att kontrollera plattformen, men också att ta ut avgifter. 58 Avgifter tillkommer bland annat när plattformen ansöker om tillstånd och årligen efter det. 59 Pepins har sitt säte i Stockholm, Nacka, och bedriver en verksamhet som riktar sig till svenska investerare och företag. Finansiering sökes främst av privata bolag som är i tillväxtfasen, vilka vanligtvis är små eller medelstora bolag. Publika aktiebolag kan också söka finansiering via Pepins men har då kommit längre i utvecklingen av verksamheten. 60 När ett kapitalsökande bolag vill söka finansiering via Pepins sker först och främst en företagsbesiktning av bolaget. 61 Detta innebär att en fördjupad granskning sker av bolagets finansiella, legala och marknadsmässiga aspekter. 62 Om detta bolag uppfyller kraven ska det kapitalsökande bolaget betala en startavgift och därefter påbörjas arbetet med presentationsoch investeringsmaterialet. Detta görs tillsammans med Pepins aktiva ledning och det kapitalsökande bolaget, vilka skapar ett prospekt för investeraren. Pepins erbjuder dessutom flera sidotjänster för att bolaget lättare ska kunna hitta potentiella investerare. När investerare har registrerat sig på plattformens webbplats kan de ta del av de kapitalsökande bolagens kampanjer. Om intresse finns för att investera kommer överföring och investeringsbesluten att ske via Pepins plattform. 63 Allt kapital som investeras i olika kampanjer via Pepins plattform, förvaras alltid på ett klientmedelskonto. Detta sker tills hela emissionen är fulltecknad, vilket innebär den lägsta nivån på kapital som bolaget anses behöva uppnå. Pepins beslutar vid varje kampanj om en 57 SOU 2018:20, s Ibid. s Finansinspektionen, Avgifter, Marknad, tillstand/avgifter/#lagen2007: SOU 2018:20, s Ibid. s NE - Uppslagsverk, Due Diligence, Encyklopedi, 63 SOU 2018:20, s

26 undre- och en övre gräns och om inte den undre gränsens uppnås kommer investerarnas pengar att betalas tillbaka. Dessa investeringar finns under tiden i ett holding bolag vid namn Special Purpose Vehicle, SPV, som då utgör en aktieägare i det emitterade bolaget. För varje emission skapas ett nytt SPV-bolag. Anledningen till att Pepins upprättat denna konstruktion är för att säkerställa att investerarnas rättigheter tillgodoses via ett anpassat aktieägaravtal. Dessutom skapas en invecklad situation för det kapitalsökande bolag, när många väljer att investera i en kampanj. Emissionen sker då till många nya aktieägare, vilket istället kan underlättas av att SPV utgör en aktieägare istället. De kapitalsökandebolagen, som vanligen bedriver privata aktiebolag, kommer också kunna söka kapital genom det publika aktiebolaget SPV. När emissionen är genomförd tar Pepins betalt för transaktionen. Beloppet beräknas då utifrån en viss procent av det erhållna kapitalet som samlats in genom nyemissionen. 64 Pepins har genom deras plattform dessutom skapat Pepins Market, vilken är en handelsplats för delägarna att köpa och sälja sina aktier från de kapitalsökande bolagen. Detta gör att investerarna inte blir fast i sitt delägande, utan kan innan det kapitalsökande bolaget börsnoteras eller likande, bedriva handel med dessa. När och hur ofta aktien kan handlas med beror dock på varje enskild emission Risker med andelsbaserad gräsrotsfinansiering Introduktion Att investera i olika verksamheter, projekt, eller liknande innebär alltid en risk. Trots detta väljer många att investera i aktier, som kan anses vara mer riskfyllda än exempelvis investeringar i fonder. Anledningen till detta grundar sig i att möjligheten ökar att erhålla högre avkastning när risken ökar. Att investera via en andelsbaserad gräsrotsfinansieringsplattform, i ett kapitalsökande bolag, är därför inte heller riskfritt eftersom investeraren i utbyte mot finansiering vanligtvis erhåller aktier. Vilka olika risker som kan föreligga vid andelsbaserad gräsrotsfinansiering kommer beröras nedan. 64 SOU 2018:20, s Pepins, Vad är ett holdingbolag?, Investera Lär dig hur du investerar på Pepins och skapar en tillväxt portfölj, Support, 26