Hansa Medical. - aktieanalyser. 25 november 2016 Bolagsanalys av Hansa Medical. Rating. Fokusområde. Fakta

Transkript

1 - aktieanalyser 25 november 2016 Bolagsanalys av Hansa Medical phantas.se Hansa Medical Hansa Medical är ett biotechföretag som specialiserat sig på immunmodulerande enzymer för behandling av transplantationspatienter samt för behandling av vissa akuta autoimmuna sjukdomar. Huvudprodukten heter IdeS och underlättar för transplantation genom att avlägsna antikroppar. En pivotal studie med IdeS har startat på en speciell typ av patienter som idag inte har möjlighet att bli transplanterade p.g.a. kraftig immunisering. Bolaget bedömer att studien tillsammans med tidigare data potentiell kan utgöra grunden för en marknadsregistrering. Kliniska studier med IdeS pågår bl.a. inom förvärvad trombotisk trombocytopen purpura och fler studier inom transplantation och autoimmuna sjukdomar planeras. Bolaget har även produkterna HBP-assay samt de tidiga projekten NiceR, EndoS samt EnzE. Rating Fakta Fokusområde Kurspotential Trygg placering Ledning Ägarskap Ticker: VD: Lista: Börsvärde (MSEK): Antal aktier (M): Kassa (MSEK): Kurs (SEK): Riktkurs (SEK): HMED Göran Arvidson Small Cap Sedan den gamla analysen släpptes i april har det hänt mycket på bolaget. Det är nu betydligt lättare att se inom vilka områden IdeS kommer att användas och därmed blir det även enklare att göra relevanta antaganden gällande prisbilden för en IdeS-behandling. En komplett revidering av den tidigare värderingsmodellen har utförts i denna analysen. Analysen ska ses som inspiration till att göra egna analyser snarare än guidning till placering. Författaren frånskriver sig således allt ansvar gällande placeringar i bolaget. Författaren till analysen äger aktier i bolaget.

2 Innehållsförteckning Hansa Medical... 2 Värdering... 2 Prissättning av IdeS... 2 IdeS inom njurtransplantation... 5 Refraktära HLA-sensitiserade patienter... 5 Akut antikroppsmedierad avstötning... 6 Blodgruppsinkompatibla patienter... 7 IdeS inom autoimmuna sjukdomar... 8 Förvärvad trombotisk trombocytopen purpura... 8 Guillain-Barrés syndrom... 9 Anti glomerulärt basalmembranglomerulonetrit Potential för IdeS Kostnader Base case Sum of the parts Bull case Scenario Bear case Scenario Ansvarsfriskrivning

3 Hansa Medical Fokusområde i denna analys blir att göra en ny värdering av huvudprodukten IdeS. För djupare och mer grundläggande information om Hansa Medical, IdeS samt antikroppar hänvisas till analysen från i april. Värdering Den stora värdegrunden i Hansa Medical bygger uteslutande på läkemedelskandidaten IdeS och dess potential i de pågående och planerade indikationerna. Bolaget har dock tre andra läkemedelskandidater som befinner sig i tidig utveckling; NiceR, EndoS samt EnzE. Dessa exkluderas helt i analysen och kommer lyftas in om de närmar sig kliniska studier. Bolaget har även produkten HBP-assay, denna produkt exkluderas också ur värderingen då produkten tillför marginellt med värde jämfört med IdeS. Prissättning av IdeS 1983 stiftades lagen The Orphan Drug Act i USA. Lagen skapades för att ge biotechbolag incitament till att utveckla nya läkemedel mot mindre vanliga sjukdomar, såkallade särläkemedel (eng. orphan drugs). Biotechbolag fick nu incitament att utveckla särläkemedel genom skattelättnader, förbättrade marknadsrättigheter, kliniska forskningsbidrag samt förlängda patentskydd. Under det senaste decenniet har det dessutom växt fram en mycket god acceptans till en hög prissättning för särläkemedel. Samtliga idag pågående och planerade IdeS-studier är inom särläkemedelsindikationer. Dessa är även att betrakta som ultra-särläkemedelsindikationer (eng. ultra-orphan indications) som är en icke officiell standard men som visar på att det är extremt få drabbade patienter vilket motiverar en ännu högre prisbild än för vanliga särläkemedel. LifeSci Capital (LSC) har analyserat 65 särläkemedel och på nästa sida visar diagrammet förhållandet mellan pris och prevalens

4 LSC nämner att ultra-särläkemedelsindikationer har en premiumprissättning och för läkemedel i USA som riktar sig till indikationer med färre än patienter är priset för en behandling satt till USD eller högre 2. Centric Health Resources (CHR) har studerat särläkemedelspriserna globalt och nämner i sin artikel att många länder accepterar en prissättning i intervallet USD årligen per patient för effektiva ultra-särläkemedel 3. I diagrammet nedan visar CHR prissättningen i olika länder för några särläkemedel Ultra%20Orphan%20Drug%20Pricing%20Presentation.pdf 3

5 CHR belyser att det inte är enbart i USA som läkemedelspriserna är höga. Hansa Medical har i presentationer nästan alltid visat upp nedanstående diagram. Diagrammet visar hur mycket pengar det finns att spara för samhället på att få en patient som befinner sig i dialys transplanterad. Kostnaderna för fem år i dialys bedöms till USD medan de totala kostnaderna för en transplantation bedöms till USD 4. Utöver de sparade kostnaderna för samhället är den största vinningen såklart att de sensitiserade patienten får sitt liv tillbaks då ett liv i dialys är extremt ansträngande och innebär en mycket högre mortalitetsrisk jämfört med att bli transplanterad 5. Det är alltså både etiskt och för samhället kostnadsmässigt försvarbart med en hög prissättning för en IdeSbehandling. Plasmaferes, som är den befintliga metod som IdeS konkurrerar mot, kostar ungefär USD för en omfattande behandling. Om IdeS erhåller jämförbara resultat är det relevant att jämföra prissättning av IdeS med vad plasmaferes kostar. IdeS fungerar dock troligtvis mycket bättre än plasmaferes och bolaget har därför valt att gå en smalare väg till marknaden och fokuserar på områden där plasmaferes inte fungerar och där det idag saknas adekvat behandling. När nya läkemedel når patientgrupper som idag saknar behandlingsalternativ prissätts dessa oftast mycket högt speciellt om det är ett allvarligt tillstånd som adresseras. Den samlade bilden pekar därför mot en prissättning för en IdeS-behandling som åtminstone hamnar på USD i USA och EUR för den europeiska marknaden. Det mest sannolika är också att IdeS får en homogen prissättning och inte en prisdifferentiering mellan indikationerna. Om IdeS visar på extremt bra resultat i HighdeS-studien samt att IdeS i de ovanliga sjukdomarna är botande och inte enbart symptomlindrande finns det all anledning att anta en ännu högre prissättning. 4 slide 20 5 New England Journal of Medicine (Orandi et al 2016; 374: ) 4

6 Om IdeS däremot misslyckas i HighdeS-studien och bolaget istället väljer att starta studier mot mindre sensitiserade patienter kommer IdeS jämföras mot den idag existerande behandlingen plasmaferes. Prisbilden bli då betydligt lägre samtidigt som patientantalet troligtvis kommer öka markant. IdeS inom njurtransplantation Njurtransplantation är Hansa Medicals mest prioriterade området. En pivotal studie med IdeS pågår inom refraktära HLA-sensitiserade patienter och det planeras för studier inom akut antikroppsmedierad avstötning (akut AMR) samt blodgruppsinkompatiba (AB0i) patienter. Inom akut AMR samt AB0i är det i många studier redan visat på betydelsen av att få bort IgG-antikropparna. Därför finns det redan nu all anledning att vara optimistisk gällande dessa två indikationer även om studierna ännu inte startat. Refraktära HLA-sensitiserade patienter Hos patienter med mycket höga nivåer av HLA-antikroppar, såkallade refraktära HLAsensitiserade patienter, räcker inte nuvarande desensitiserings-protokoll till och patienterna kan därmed inte transplanteras. Hansa Medical nämner att 9 % av alla patienter som idag befinner sig på väntelistorna för njurtransplantation bedöms vara refraktära och därmed i princip fast i ett liv med dialys 6. En pivotal studie (HighdeS) har inletts i USA där sammanlagt 20 refraktära HLAsensitiserade patienter ska inkluderas. Hansa Medical tror att resultat från studien kan erhållas under H och att dessa, tillsammans med de tidigare kliniska studierna, kan räcka för att få ett marknadsgodkännande att behandla refraktära HLA-sensitiserade patienter. Analysen räknar på att försäljning kommer igång under 2019 i USA och året efter i Europa. Beräkningarna utgår från hur många patienter som idag transplanteras per år och inte utefter hur många patienter som finns på transplantationsväntelistorna. För problemet idag är tillgången på donerade njurar och därför är det mest relevant att utgå från hur många transplantationer som faktiskt utförs och inte hur många patienter som är i behov av det. Bland dessa 9 % antas en toppenetration på 50 % i USA och 30 % i Europa. Chansen för att IdeS når marknaden för refraktära HLA-sensitiserade patienter sätts till 75 % :07 5

7 Refraktära sensitiserade i USA Antal njurtransplantationer per år Antal som är refraktära på väntelistorna (9 %) Andel som behandlas med IdeS - - 5% 14% 20% 30% 40% 50% 50% 50% 50% 50% 50% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (USD) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 3913 Chans att nå marknaden 75% Värde (MSEK) 2935 Refraktära sensitiserade i Europa Antal njurtransplantationer per år Antal som är refraktära på väntelistorna (9 %) Andel som behandlas med IdeS % 10% 16% 24% 28% 30% 30% 30% 30% 30% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (EUR) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 2331 Chans att nå marknaden 75% Värde (MSEK) 1749 Framräknat värde för IdeS som behandling av refraktära HLA-sensitiserade patienter bedöms idag vara 4684 miljoner kr vilket motsvarar 134 kr/aktie. Akut antikroppsmedierad avstötning Efter en njurtransplantation finns risk att kroppen stöter bort det donerade organet och ungefär 6 % av patienterna drabbas av akut AMR. Vid akut AMR räcker ofta inte dagens behandlingsalternativ till då antikroppssvaret blir högre än vad t.ex. plasmaferes kapacitet att avlägsna antikropparna är. IdeS, som mycket snabbt och effektivt klyver och inaktiverar IgGantikroppar, har i teorin en mycket god chans att fungera för dessa patienter. En toppenetration antas om 50 % i USA och 30 % i Europa. Chansen att nå marknaden sätts till 40 %. Akut-AMR i USA Antal förväntade njurtransplantationer Antal som drabbas av akut AMR (6 %) Andel som behandlas med IdeS % 30% 40% 50% 50% 50% 50% 50% 50% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (USD) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 2231 Värde (MSEK) 892 6

8 Akut-AMR i Europa Antal förväntade njurtransplantationer Antal som drabbas av akut AMR (6 %) Andel som behandlas med IdeS % 18% 25% 30% 30% 30% 30% 30% 30% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (EUR) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 1496 Värde (MSEK) 598 Framräknat värde för IdeS som behandling av akut AMR-patienter bedöms idag vara 1490 miljoner kr vilket motsvarar 43 kr/aktie. Blodgruppsinkompatibla patienter Idag är det ofta svårt att genomföra en transplantation då donator och tagare har olika blodgrupper. Vissa kombinationer går utmärkt medan andra inte alls fungerar. Bedömning görs att det finns en potential om ungefär 2000 möjliga ABOi transplantationer med IdeS i USA och Europa. En toppenetration bland dessa antas om 50 % i USA och 30 % i Europa. Chansen att nå marknaden sätts till 40 %. AB0i-transplantationer i USA Antal patienter Andel som behandlas med IdeS % 30% 35% 45% 50% 50% 50% 50% 50% 50% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (USD) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 909 Värde (MSEK) 364 AB0i-transplantationer i Europa Antal drabbade patienter Andel som behandlas med IdeS % 18% 25% 30% 30% 30% 30% 30% 30% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (EUR) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 1168 Värde (MSEK) 467 Framräknat värde för IdeS som behandling av blodgruppsinkompatibla njurtransplantationspatienter bedöms idag vara 831 miljoner kr vilket motsvarar 24 kr/aktie. 7

9 IdeS inom autoimmuna sjukdomar Det finns många akuta autoimmuna sjukdomar där behov finns av ett snabbt och effektivt läkemedel som skyndsamt får bort antikroppar av IgG-typ. Hansa Medical har valt att initialt fokusera på förvärvad trombotisk trombocytopen purpura (förvärvad TTP), Guillain-Barrés syndrom (GBS) samt anti glomerulärt basalmembranglomerulonetrit (anti GBM). I samtliga dessa tre autoimmuna sjukdomar är det redan bevisat att det är av yttersta vikt att få bort IgGantikropparna. Därför finns det redan nu all anledning att vara optimistisk gällande IdeS behandlingseffekt. I de autoimmuna sjukdomarna antas en lägre toppenetrationsgrad än inom transplantation då det kommer vara betydligt svåra att nå ut med IdeS och hitta alla dessa ovanliga sjukdomar. Förvärvad trombotisk trombocytopen purpura TTP är en ovanlig och livshotande blodsjukdom som drabbar 5 10 personer per miljon invånare. TTP kan delas in i subgrupperna förvärvad TTP samt ärftlig TTP där den förstnämnda är den vanligaste. TTP orsakas av antikroppar till enzymet ADAMTS13 som reglerar storleken av von Willebrand-faktorn. Sjukdomen gör att blodet koagulerar på ett onormalt sätt och därmed försämras syretillförseln till organen. Obehandlad TTP leder nästan alltid till döden men även om behandling sätts in med dagens läkemedel går ofta njurarna förlorade och mortalitet samt stroke förekommer. Behandlingen sker idag bl.a. med plasmaferes som dessvärre är tidskrävande och det tar ofta för lång tid innan en önskad effekt uppnås. IdeS, som mycket snabbt och effektivt klyver och eliminerar alla IgG-antikroppar, bedöms ha möjlighet att bli första linjens behandling inom TTP. Analysen räknar dock endast på subgruppen förvärvad TTP och antar att åtminstone hälften av dessa får ett akut tillstånd där behovet är extra stort av ett snabbt verkande läkemedel som IdeS. En toppenetration bland dessa antas om 40 % i USA och 20 % i Europa. Chansen att nå marknaden sätts till 40 %. Förvärvad TTP i USA Antal drabbade patienter av förvärvad TTP Hälften drabbas av akut förvärvad TTP Andel som behandlas med IdeS % 10% 16% 20% 30% 40% 40% 40% 40% 40% 40% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (USD) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 959 Värde (MSEK) 384 8

10 Förvärvad TTP i Europa Antal drabbade patienter av förvärvad TTP Hälften drabbas av akut förvärvad TTP Andel som behandlas med IdeS % 5% 10% 14% 18% 20% 20% 20% 20% 20% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (EUR) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 697 Värde (MSEK) 279 Framräknat värde för IdeS i indikationen förvärvad TTP bedöms idag vara 663 miljoner kr vilket motsvarar 19 kr/aktie. Guillain-Barrés syndrom GBS är en akut autoimmun sjukdom med ett kort händelseförlopp på runt fyra veckor där kroppens immunförsvar producerar antikroppar som angriper delar av nervsystemet. Sjukdomen är sällsynt och drabbar endast 1-2 personer per invånare. Den exakta orsaken till att sjukdomen uppstår är okänd dock har två tredjedelar av patienterna veckorna innan sjukdomen haft en infektion. Första symptomen av GBS är oftast pirrande känsla i tår och fötter som sedan sprider sig till benen och en tilltagande svaghet i kroppen samt reflexbortfall. Sjukdomen förvärras ofta och snabbt kan tillståndet bli mycket allvarligt % av patienterna behöver vård med respirator och mortalitet förekommer även inom denna indikation. Standardbehandling är idag plasmaferes eller IVIg-behandling. IdeS bedöms ha god chans att bli första linjens behandling mot GBS. Analysen bedömer att åtminstone en tredjedel av GBS-patienterna är i behov av ett snabbt och effektivt läkemedel som IdeS. En toppenetration bland dessa antas om 40 % i USA och 20 % i Europa. Chansen att nå marknaden sätts till 40 %. GBS i USA Antal drabbade patienter av GBS En tredjedel drabbas av akut GBS Andel som behandlas med IdeS % 15% 20% 30% 40% 40% 40% 40% 40% 40% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (USD) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 1950 Värde (MSEK) 780 9

11 GBS i Europa Antal drabbade patienter av GBS En tredjedel drabbas av akut GBS Andel som behandlas med IdeS % 4% 10% 14% 18% 20% 20% 20% 20% 20% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (EUR) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 1490 Värde (MSEK) 596 Framräknat värde för IdeS i indikationen GBS bedöms idag vara 1376 miljoner kr vilket motsvarar 39 kr/aktie. Anti glomerulärt basalmembranglomerulonetrit Anti GMB, även kallad Goodpastures sjukdom, är en mycket ovanlig autoimmun inflammationssjukdom som mycket snabbt attackerar lungorna och njurarna. Såfort diagnosen är ställd är det extremt viktigt att snabbt påbörja behandling för att njurarna inte ska gå förlorade. Behandling består av plasmaferes, cytostatika samt höga kortisondoser. Ofta räcker inte denna behandling till och det finns idag ett stort behov av en snabbare och effektivare behandling. Anti GBM är som sagt mycket ovanligt. Det blir därför en stor utmaning för Hansa Medical att dels hitta patienter till de kliniska studierna men även senare att i marknaden lyckas nå ut med IdeS till alla behövande patienter. Analysen räknar med en något försiktigare toppenetration om 30 % i USA och 15 % i Europa. Chansen att nå marknaden sätts till 40 %. Anti-GBM i USA Antal drabbade patienter Andel som behandlas med IdeS % 10% 15% 20% 25% 30% 30% 30% 30% 30% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (USD) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 185 Värde (MSEK) 74 10

12 Anti-GBM i Europa Antal drabbade patienter Andel som behandlas med IdeS % 4% 7% 10% 12% 15% 15% 15% 15% Antal som behandlas med IdeS Pris för behandling (EUR) Försäljning efter skatt (MSEK) WACC 15 % (MSEK) NPV (MSEK) 121 Värde (MSEK) 49 Framräknat värde för IdeS i indikationen anti-gmb bedöms idag vara 123 miljoner kr vilket motsvarar 4 kr/aktie. Potential för IdeS Hansa Medical nämner att deras långsiktiga potentiella mål är att nå patienter på de sju största marknaderna. För att lyckas med den visionen måste IdeS konkurrera ut plasmaferes och bli standardbehandling för samtliga tillstånd som nämnts på tidigare sidor. Idag finns det dock inga uttalade planer för att nå t.ex. alla sensitiserade patienter utan bolaget har valt en smalare väg till marknaden då de riktar in sig på de refraktära sensitiserade patienterna som idag saknar behandlingsalternativ. Analysen tror inte att Hansa Medical har för avsikt att i närtid försöka konkurrera ut plasmaferes inom transplantation. Strategiskt är det mycket bättre att satsa på att etablera IdeS som standardbehandling där plasmaferes bedöms som otillräckligt. Detta ger visserligen ett mindre patientantal men kräver å andra sidan ofta mindre kliniska studier. Framför allt möjliggör det en premiumprissättning för IdeS inom såväl transplantation som autoimmuna sjukdomar samt potentiella snabbspår till marknaden. Diagrammet på nästa sida visar på en toppenetrering på ca 6500 patienter per år med en årlig omsättning på ca 8,5 miljarder kr. 11

13 Det är idag omöjligt att veta exakt hur allting kommer spelas ut för IdeS och ovanstående får anses som något av en kvalificerad gissning. Om Hansa Medical med IdeS väljer att försöka konkurrera ut plasmaferes är det kanske mer relevant med en prissättning på USD än de USD som det räknats på i denna analys. Det skulle dock innebära att patientantalet ökar från analysens toppenetration på patienter till åtminstone till patienter. Oavsett vilket scenario som blir utfallet så hamnar en sannolikhetsjusterad riktkurs idag norr om 200 kr/aktie. Kostnader Det är idag svårt att bedöma exakt hur stora kostnaderna för bolaget kommer att bli. Kostnaderna kommer troligtvis öka kraftigt den dagen då IdeS börjar närma sig marknaden för de autoimmuna sjukdomarna då det troligtvis behövs en relativt stor säljkår för att lyckas nå ut och hitta alla dessa ovanliga sjukdomar. Bolagets förra VD har i en intervju målat upp visionen om att Hansa Medical ska producera IdeS i egen fabrik vilket i så fall också kommer belasta kostnadssidan i framtiden. Nedanstående tabell ger åtminstone en fingervisning över hur kostnaderna kan komma att tänkas se ut. 12

14 Kostnaderna viktas med en diskonteringsränta på 15 % och det görs även en sannolikhetsjustering på 50 % då det inte är korrekt att belasta riktkursen med hela kostnadsposten. Basecase Kostnader (MSEK) NPV (MSEK) Sannolikhetsjustering 50% Viktad summa 605 Framräknade kostnaderna för nästkommande tio år är 605 miljoner kr vilket motsvarar ett negativt värde av 17 kr/aktie. Base case Sum of the parts Riktkursen baseras på följande parametrar: IdeS inom refraktära sensitiserade patienter som har ett värde av 4684 MSEK IdeS inom akut-amr som har ett värde av 1490 MSEK IdeS inom AB0i som har ett värde av 831 MSEK IdeS mot förvärvad TTP som har ett värde av 663 MSEK IdeS mot GBS som har ett värde av 1376 MSEK Ides mot anti-gbm som har ett värde av 123 MSEK Kassa uppskattas till 250 MSEK Viktade kostnaderna närmaste tio år uppskattas till 605 MSEK Sammanräkningen ger ett börsvärde på ca 8,8 miljarder kr vilket, inräknat den riktade emissionen, motsvarar en riktkurs på 252 kr/aktie. 13

15 Bull case Scenario I detta scenario utgår analysen från att IdeS visar på mycket bra resultat i HighdeS-studien där samtliga patienter erhåller ett negativt kors-test med fullt behandlingsbara SAEs samt att sexmånaders uppföljandsdata är bra med få fall av AMR. I övriga transplantationsindikationer visar IdeS på mycket bra resultat och inom de autoimmuna sjukdomarna är IdeS botande. Faller ovanstående in finns det potential för en prishöjning med 50 %, jämfört med base-case scenariot för en IdeS-behandling. Troligtvis kan även viss off-lable försäljning starta efter att IdeS blivit godkänt inom desensitisering av de refraktära sensitiserade patienterna. Om ovanstående skulle falla in är det redan idag motiverat med ett börsvärde som överstiger 35 miljarder kr vilket motsvarar över 1000 kr/aktie. Bear case Scenario Mycket risk kvarstår än innan IdeS är en färdig produkt och misslyckas bolaget helt med huvudprojektet IdeS faller det mesta av företagsvärdet och bolaget får då byta fokus och koncentrera sig på deras övriga prekliniska projekt samt royaltyintäkter från framtida försäljning av HBP-assay. I ett sådant läge är ett rimligt börsvärde ca 200 miljoner kr vilket motsvarar 6 kr/aktie. 14

16 Ansvarsfriskrivning Att investera i aktier och speciellt biotechbolag är alltid förenat med en hög risk. De olika scenarierna återspeglar den stora kontrasten mellan succé och fiasko. En placering är därför endast lämplig för den riskvillige. Denna analys ska främst ses som inspiration till att göra egna analyser av bolag och därmed frånsägs allt ansvar för hur aktiekursen utvecklas eller för eventuella felaktigheter som kan förekomma i analysen. Äger själv aktier i bolaget. 15