Riskpremien på den svenska aktiemarknaden

Transkript

1 Mars 1 Rapporten presenterar marknadsriskpremien och andra kritiska komponenter som krävs för att kunna uppskatta avkastningskravet på den svenska aktiemarknaden. Riskpremien på den svenska aktiemarknaden

2 Innehåll Förord...3 Sammanfattning av årets studie... Undersökningsmetodik... Avkastningskravet för aktieplaceringar på Stockholmsbörsen...7 Marknads riskpremien (ex ante)... Riskfri ränta i avkastningskravet... 1 Storleksrelaterat riskpremietillägg Börsintroduktioner och uppköpserbjudanden... 1 Riskpremiestudien 1

3 Förord Denna rapport sammanfattar utfallet av 1 års undersökning av bland annat marknadsriskpremien på den svenska aktiemarknaden. Undersökningen baseras på svar från aktörer som arbetar med aktieförvaltning, transaktionsrådgivning samt investeringar och värdering av svenska aktier. Denna typ av undersökning har genomförts av Corporate Finance inom PwC sedan 199. Jon Walberg Partner och ansvarig för värderingsenheten på PwC , jon.walberg@se.pwc.com Studiens främsta syfte är att regelbundet mäta och redovisa de svenska aktörernas uppfattning om storleken på den så kallade marknadsriskpremien. Vidare tillfrågas marknadsaktörerna om deras uppfattning avseende storleksrelaterade riskpremietillägg samt val av referensränta för en riskfri investering. I tillägg till detta har vi en strävan att varje år komplettera enkäten med ytterligare en fråga som belyser en aktuell frågeställning på marknaden. Aktiviteten på Stockholmsbörsen avseende börsintroduktioner och uppköpserbjudanden har under de senaste två åren varit hög. Mot bakgrund av detta har vi kompletterat årets studie med en fråga om förväntningar avseende transaktioner på Stockholmsbörsen under 1. Vill du veta mer är du välkommen att kontakta oss! Årets marknadsriskpremie,5% Årets studie visar en minskning av marknadsriskpremien om,3 procentenheter. 1 Riskpremiestudien 3

4 Sammanfattning av årets studie Årets studie visar att marknadsriskpremien på den svenska aktiemarknaden har minskat jämfört med föregående år. Svaren implicerar en marknadsriskpremie på den svenska aktiemarknaden om,5%, vilket innebär en minskning om,3 procentenheter jämfört med föregående års studie. Marknadsriskpremien ligger dock fortfarande på en av de högsta nivåerna som har uppmätts sedan undersökningen först genomfördes 199. Det totala avkastningskravet på placeringar i stora noterade bolag uppmättes vid årets studie till 7,%. Det totala avkastningskravet är således oförändrat jämfört med föregående års studie. Det oförändrade avkastningskravet förklaras av att marknadsriskpremiens minskning om,3 procentenheter motverkas av en motsvarande ökning i den riskfria räntan. Under genomförandet av årets studie var den genomsnittliga riskfria räntan cirka,%. Från slutet av mars 15 till slutet av mars 1 sjönk Affärsvärldens generalindex med cirka 11,%. Givet det oförändrade avkastningskravet kan minskningen främst antas bero på sänkta förväntningar om den framtida vinstutvecklingen för börsbolagen. Affärsvärldens generalindex Källa: Affärsvärlden Index 55-11,% Mars 15 Juni 15 September 15 December 15 Mars 1 Riskpremiestudien 1

5 För mindre bolag är avkastningskraven normalt högre än för de största börsbolagen. I tabellen till höger visas medelvärden av de tillägg som tillfrågade aktörer tillämpar för respektive storleksklass. I årets studie noteras en ökning av nivån på risktillägg inom intervallet,1 till,3 procentenheter för samtliga storleksklasser, där de största förändringarna uppmätts för bolag med ett börsvärde mindre än 5 MSEK. Aktiviteten avseende börsintroduktioner och uppköpserbjudanden på Stockholmsbörsen har varit hög under såväl 1 som 15. Enligt respondenternas svar i årets studie förväntas antalet transaktioner vara högt även under 1. I genomsnitt förväntar sig respondenterna 1 börsintroduktioner samt att 9 publika uppköpserbjudanden lämnas på Stockholmsbörsen. Det totala avkastningskravet på placeringar i stora noterade bolag uppmättes vid årets studie till 7,%. Det totala avkastningskravet är således oförändrat jämfört med föregående års studie. Storleksrelaterat riskpremietillägg Storlek Mars 15 Mars 1 Börsvärde 5 MSEK,5%,% Börsvärde MSEK 1,% 1,3% Börsvärde 5 MSEK,3%,% Börsvärde 1 MSEK 3,% 3,9% Utveckling börsintroduktioner och uppköpserbjudanden Antal Börsintroduktioner Uppköpserbjudanden 1 Riskpremiestudien 5

6 Undersökningsmetodik Det finns två ansatser som används vid studier avseende riskpremienivån på aktiemarknader, mätningar ex post respektive mätningar ex ante. Mätning av riskpremien ex post innebär i korthet en jämförelse mellan den avkastning som över längre tidsperioder har erhållits genom kapitalplaceringar i aktieportföljer och avkastningen på riskfria instrument. Studier av riskpremien på den svenska marknaden ex post har genomförts av bland annat de Ridder & Vinell för perioden 1937 till 197 samt av Frenn berg & Hansson för perioden 1919 till 199. Resultatet av de Ridder & Vinells studie visade på en marknadsriskpremie om,9%. Frennberg & Hanssons studie uppmätte en riskpremie om 5,5%, vilken dock baserades på jämförelse med räntan på kortfristiga statsobligationer. Riskpremiestudier ex ante grundas på mätningar av marknadsaktörers förväntningar om och krav på aktieplaceringars avkastning utöver den riskfria räntan. Denna typ av mätningar utförs av PwC i ett flertal länder. Mätningarna genomförs i form av enkätundersökningar riktade till större kapitalplacerare och andra aktörer på aktiemarknaderna i de aktuella länderna. I årets studie har större aktörer på den svenska aktiemarknaden tillfrågats om: Avkastningskravet för aktieplaceringar på Stockholmsbörsen. Avkastningskravets förändring mot föregående år. Vilken underliggande ränta som anses utgöra den riskfria räntan. Bedömning av den aktuella marknadsriskpremien på den svenska aktiemarknaden. Tillämpning av eventuella tillägg till marknadsriskpremien vid värdering av aktier i mindre bolag. Förväntan avseende antalet börsintroduktioner samt uppköpserbjudanden på Stockholmsbörsen (OMX Nasdaq Stockholm) under 1. Enkätsvar lämnades under perioden mars till 9 mars 1. Totalt erhölls svar från 3 aktörer i form av förvaltare, riskkapitalister, fondkommissionärer och rådgivare inom Corporate Finance. Riskpremiestudien 1

7 Avkastningskravet för aktieplaceringar på Stockholmsbörsen I diagrammet nedan presenteras respondenternas åsikt om avkastnings kravet 1 för aktieplaceringar på Stockholmsbörsen för 1, med 15, 1, 13 och 1 som jämförelseår. Svaren i årets studie ligger inom intervallet 5,% till 1,%. För kategorierna Corporate Finance samt Fondkommisionärer har uppfattningen kring avkastningskravet ökat jämfört med föregående års studie. Corporate Finance-aktörer har angett den största ökningen av avkastningskravet,,3 procentenheter, från 7,3% föregående år till 7,% i år. Kategorin Fondkommissionärer har angett en marginell ökning om,1 procentenheter, från 7,3% föregående år till 7,% i år. Kategorin Förvaltare har angett en minskning av avkastningskravet jämfört med föregående år, från 7,% till 7,%. Riskkapitalisterna har i undersökningen angivit ett avkastningskrav om 7,3%, vilket är en betydande minskning från föregående års nivå om 7,9%. Den genomsnittliga uppfattningen om avkastningskravet är oförändrad jämfört med 15 års nivå (7,%). Det kan dock noteras att denna nivå är lägre än samtliga av de övriga jämförelseåren (7,7% år 1, 7,9% år 13, 7,% år 1). Respondenterna blev också tillfrågade hur deras uppfattning om avkastningskravet har förändrats gentemot föregående år. Resultatet visar att respondenterna anser avkastningskravet vara i samma nivå som föregående år, vilket indikerar en i stora drag oförändrad risknivå på Stockholmsbörsen. 1. Definierat som det avkastningskrav som gäller för värdering av aktier i de stora noterade bolagen förutsatt ett betavärde om 1,. Avkastningskravet för aktieplaceringar på Stockholmsbörsen per kategori % 1 9, 7,,, 7, 7, 7,7 7, 7,9 7, 7,9 7, 7,7 7,5 7,3 7, 7,3 7, 7, 7, 7, 7,3 7, 7, 7, 5 Corporate Finance Fondkommissionärer Förvaltare Riskkapitalister Alla respondenter Mars 1 Mars 13 Mars 1 Mars 15 Mars 1 1 Riskpremiestudien 7

8 Marknadsriskpremien (ex ante) Nivå på marknads riskpremien I diagrammet nedan presenteras en sammanställning över utvecklingen av marknadsriskpremien på den svenska aktiemarknaden under perioden oktober 199 till mars 1. Genomsnittsvärdet för marknadsriskpremien på Stockholmsbörsen per mars 1 uppgick till,5%, den näst högsta nivån för de 1 år riskpremiestudien genomförts. Jämfört med föregående års studie innebär det en minskning om cirka,3 procentenheter. Medianvärdet vid årets studie uppgick till,7%. Marknadsriskpremie Mars 1 Aritmetiskt medel,5% Median,7% Standardavvikelse 1,1 procentenheter Antal svar 3. Mätt som aritmetiskt medelvärde av implicit beräknad marknadsriskpremie givet den under mätperioden rådande räntan på en 1-årig svensk statsobligation. Utveckling av marknadsriskpremien % 7 5,1 3,5,3,5,,3,3,5,3,9 5,,,5 5,, 5,,,5 3 1 Okt 199 Okt 1999 Dec Dec 1 Jan 3 Jan Feb 5 Jan Feb 7 Feb Feb 9 Mars 1 Mars 11 Mars 1 Mars 13 Mars 1 Mars 15 Mars 1 Riskpremiestudien 1

9 1 Riskpremiestudien 9

10 I grafen nedan redovisas spridningen av enkätsvaren. Svaren i årets studie ligger inom intervallet,% till 9,%. Corporate Finance är den enda kategorin som uppvisar en ökad marknadsriskpremie jämfört med föregående års studie, från,7% till,%. Respondenter i kategorin Riskkapitalister svarar för den största minskningen av marknadsriskpremien jämfört med föregående år, från 7,3% till,%, motsvarande en minskning om,9 procentenheter. Kategorin Fondkommissionärer har sänkt sin uppfattning om marknadsriskpremien från,7% till,5%. Även kategorin Förvaltare har angivit en minskning av marknadsriskpremien, från,% till,%. Riskkapitalister är således den kategori som reviderat sin uppfattning i störst omfattning sedan föregående års studie. Det kan även noteras att marknadsriskpremien för Riskkapitalister representerar den näst lägsta nivån i förhållande till övriga kategorier, till skillnad från de tre senaste åren då Riskkapitalister har uppvisat den högsta nivån. Respondenter i kategorin Riskkapitalister svarar för den största minskningen av marknadsriskpremien jämfört med föregående år, från 7,3% till,%. Storlek på marknadsriskpremien Spridning av enkätsvaren % Genomsnitt Observation 1 Riskpremiestudien 1

11 Marknadsriskpremie per kategori % 7 5,1, 5,7,7,,7,5, 5, 5, 5, 5,5 5,3 5,3, 5,, 5,9 7,3, 3 1 Corporate Finance Fondkommissionärer Förvaltare Riskkapitalister Mars 1 Mars 13 Mars 1 Mars 15 Mars 1 1 Riskpremiestudien 11

12 Riskfri ränta i avkastningskravet Årets studie visar att andelen respondenter som använder 1 åriga eller 5 åriga statsobligationer som referensränta för en riskfri investering har minskat, från 3% till %. Av respondenterna angav 55% att de använder den 1 åriga svenska statsobligationsräntan som underlag för den riskfria räntan vid fastställande av avkastningskrav på aktier, en noterbar minskning jämfört med föregående års studie. Ungefär 13% svarade att de använder den 5 åriga statsobligationsräntan medan cirka 3% angav att de använder andra, såväl långa som korta, räntor än statsobligationsräntor. Av de respondenter som angett att de använder sig av en annan referensränta uppger mer än hälften att de applicerar en normaliserad riskfri ränta. Den ökade andelen respondenter som använder en normaliserad riskfri ränta kan förklaras av det rådande mycket låga ränteläget. Respondenternas val av riskfri ränta Ränta Mars 1 Mars 13 Mars 1 Mars 15 Mars 1 1-årig statsobligation 59% % 9% % 55% 5-årig statsobligation 17% 1% 19% 17% 13% Annan ränta 5% % 13% 17% 3% Statsobligationer Källa: Riksbanken % 3,,5, 1,5 1,,5, -,5 Mars 1 Mars 13 Mars 1 Mars 15 Mars 1 1-årig 5-årig 1 Riskpremiestudien 1

13 Storleksrelaterat riskpremietillägg Enligt ett flertal studier krävs tillägg till det avkastningskrav som kan härledas med CAPM vid värdering av aktier i mindre börsnoterade företag. Vanligtvis mäts storleken i termer av börsvärde. För den amerikanska aktiemarknaden presenteras studieresultat årligen i Duff & Phelps 1 Valuation Handbook Guide to Cost of Capital (tidigare Ibbotsons Risk Premia Over Time Report ). Duff & Phelps angivna riskpremietillägg grundas på analys av långsiktiga skillnader i erhållen avkastning på aktieplaceringar beroende på bolagens marknadsvärde. De tillägg till marknadsriskpremien som anges i Duff & Phelps rapport framgår i den övre tabellen nedan. För att uppskatta den storleksrelaterade riskpremien på den svenska aktiemarknaden tillfrågas aktörerna i vår undersökning om de tillämpar tillägg till avkastningskravet som härleds enligt CAPM för värdering av mindre bolag. Då tillägg tillämpas, ombeds aktörerna kvantifiera detta med utgångspunkt i fyra olika storleksklasser av bolag (storlek definierat som börsvärde). Majoriteten av respondenterna, cirka 9%, angav att de tillämpar storleksrelaterade tillägg till riskpremien. I den nedre av tabellerna samman fattas den genomsnittligt beräknade nivån för respektive storleksklass utifrån de erhållna svaren. I tabellen anges även genomsnittligt tillämpade storleksrelaterade tillägg enligt föregående års studier. Årets studie visar att samtliga storleksrelaterade tillägg justerats upp jämfört med föregående år, där den största ökningen,,3 procentenheter, har uppmätts för bolag i de mindre storleksklasserna (d v s med ett börsvärde mindre än 5 MSEK). Storleksrelaterad riskpremie Duff & Phelps, 1 Valuation Handbook Marknadsvärde i miljoner USD Marknadsvärde i miljoner SEK * Storleksrelaterad riskpremie 5 till till ,% 9 till 3 73 till 7 111,% 1 till 1 79 till 3 775,5% 19 till 9 91 till 1 7,% * Beräknat på en kurs motsvarande,3 SEK/USD Storleksrelaterad riskpremie PwC:s riskpremiestudie Storlek Mars 1 Mars 11 Mars 1 Mars 13 Mars 1 Mars 15 Mars 1 Börsvärde 5 MSEK,7%,%,7%,5%,%,5%,% Börsvärde MSEK 1,% 1,% 1,% 1,% 1,1% 1,% 1,3% Börsvärde 5 MSEK,%,%,%,%,%,3%,% Börsvärde 1 MSEK 3,% 3,% 3,9% 3,7% 3,7% 3,% 3,9% 1 Riskpremiestudien 13

14 Börsintroduktioner och uppköpserbjudanden på Stockholmsbörsen Antalet börsintroduktioner och uppköps erbjudanden har varit historiskt högt under 1 och 15. Mot bakgrund av detta ställdes i årets undersökning en fråga angående respondenternas förväntningar gällande transaktioner på Stockholmsbörsen. Respondenterna förväntar sig att 1 kommer att präglas av en fortsatt hög nivå av aktivitet på transaktionsmarknaden. I genomsnitt förväntas att 1 börs introduktioner genomförs samt att 9 uppköpserbjudanden lämnas till aktie ägare i noterade bolag vid Nasdaq OMX Stockholm. Avseende antalet uppköpserbjudanden förväntar sig samtliga kategorier att 9 till 1 erbjudanden kommer att lämnas under året. Kategorin Förvaltare uppger det högsta antalet förväntade börsintroduktioner, 1 stycken, medan respondenter inom Corporate Finance uppger det lägsta, 1 stycken. Utveckling börsintroduktioner och uppköpserbjudanden Antal Börsintroduktioner Uppköpserbjudanden 1 Riskpremiestudien 1

15 Respondenterna förväntar sig att 1 kommer att präglas av en fortsatt hög nivå av aktivitet på transaktionsmarknaden. Börsintroduktioner och uppköpserbjudanden per kategori Antal Corporate Finance Fondkommisionärer Förvaltare Riskkapitalister Alla respondenter Antal börsintroduktioner Antal uppköpserbjudanden 1 Riskpremiestudien 15

16 PwC Sverige är marknadsledande inom revision, redovisning, skatte- och affärsrådgivning med 3 medarbetare och verksamhet på 1 orter runt om i landet. Med erfarenhet och unik branschkunskap utvecklar vi värden för våra kunder vilka utgörs av globala företag, svenska storföretag och organisationer, mindre och medelstora, främst lokala företag samt den offentliga sektorn. PwC Sverige drivs som en självständig och oberoende juridisk enhet. Vi ingår i det globala nätverket PwC och delar våra kunskaper, erfarenheter och lösningar med medarbetare i 157 länder för att utveckla nya perspektiv och praktiska råd. Läs mer på 1 PricewaterhouseCoopers i Sverige AB. Att mångfaldiga innehållet helt eller delvis är förbjudet enligt lagen (19:79) om upphovsrätt till litterära och konstnärliga verk. Förbudet gäller varje form av mångfaldigande genom tryckning, kopiering etc.