VÄRDEUTLÅTANDE Retriever Aktiebolag org. nr: 556638-0738 Rapporten skapad: 2017-03 - 17 Ett värdeutlåtande från Retriever Sverige AB
Om Retriever Sverige Retriever grundades 1999 och har sedan start varit digitala. Från 2008 har vi hjälpt stora finansiella institutioner med insikter om företag och branscher. 2016 lanserades våra första produkter anpassade till små och medelstora företag, med löftet om att erbjuda dem tillgång till samma professionella beslutsunderlag som de största företagen har. Retriever ägs av TT Nyhetsbyrån och norska nyhetsbyrån NTB. Retriever Sverige AB Birger Jarlsgatan 6B, 114 34 STOCKHOLM, Sweden Telefon: +46 546 122 00 Mail: business@retriever.se Webb: www.retriever.se Om värdeutlåtandet Dr Tord Andersson är Retrievers analytiker bakom Värderingsutlåtandet. Han har varit verksam som universitetslektor i redovisning och finansiering, finansanalytiker av noterade och onoterade bolag, samt som mäklare av företag.
Innehållsförteckning 1. Företagets hälsokontroll 4 2. Värdeutlåtande 5 3. Sammanfattning 6-7 4. Aktievärdet och rörelsevärdet 8 5. Historisk utveckling 9-11 6. Avkastningskrav på eget kapital 12 7. Balansräkningen till marknadsvärde 13 8. Känslighetsanalys 14 9. Kassaflödesanalys 15 10. Historik och grundprognos 16-17 11. Nyckeltal, historik och grundprognos 18 Bilaga 1. Nyckeltalsbeskrivning 19 Bilaga 2.1. Förutsättningar för bedömning av värdet 20 Bilaga 2.2. Retrievers ansvar 20
1. Företagets hälsokontroll Här är en sammanfattning över företaget baserat på bokslutsinformation. Hälsokontrollen kan ge insikt om företagets styrkor och svagheter, samt vad som kan förbättras för att öka företagets värde. Företaget har jämförts mot liknande företag i samma bransch samt motsvarande omsättningsklass. - 4 -
VÄRDEUTLÅTANDE Retriever Aktiebolag org. nr: 556638-0738 Beräknat aktievärde 197 400 000 SEK Det indikativa värdet baseras på de senaste 7 årens bokslut, varav det senaste är daterat 2015-12 Fakta om bolaget och värdeutlåtandet Bolagets namn: Retriever Aktiebolag Organisationsnummer: 556638-0738 Baserad på information från åren: 2009-2015 - 5 -
3. Sammanfattning Värdet på aktierna i Retriever Aktiebolag har beräknats till 197,4 mkr baserat på de senaste 7 årens bokslut, varav det senaste är från 2015. Bolagets aktievärde består av rörelsevärdet på 124,3 mkr och den finansiella nettokassan på 73,1 mkr. Värdeutlåtandet har utförts med hjälp av en beräkningsmodell baserad på en diskontering av bolagets förväntade kassaflöden med en diskonteringsränta på 18,0%. Prognosen för de framtida kassaflödena har gjorts baserat på bolagets historiska intjäningsförmåga och vissa antaganden om framtida tillväxt och lönsamhet. För en köpare av bolaget kan aktievärdet delas upp i två delar, dels den så kallade synliga substansen, som utgörs av bolagets redan beskattade egna kapital plus 78% av en obeskattad reserv, på totalt 69,5 mkr. Dels övervärdena, även kallat bolagets goodwill, som alltså inte reflekteras i bolagets befintliga redovisning, på 127,9 mkr. Omsättning och resultat Historik Prognos tkr 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Omsättning 253 175 282 001 287 500 299 667 312 072 325 316 EBITDA 27 529 34 228 38 550 36 380 37 886 39 493 Rörelseresultat (EBIT) 23 407 29 599 34 643 32 307 33 645 35 072 Årets resultat 18 746 23 143 27 064 25 230 26 274 27 389 Fritt kassaflöde 6 178 14 851 25 599 41 666 27 050 28 219 Omsättningstillväxt 16,0% 11,4% 1,9% 4,2% 4,1% 4,2% EBITDA-marginal 10,9% 12,1% 13,4% 12,1% 12,1% 12,1% EBIT-marginal 9,2% 10,5% 12,0% 10,8% 10,8% 10,8% - 6 -
Modellen som använts för värdeutlåtandet tillämpar nedanstående variabler och antaganden: - en omsättningstillväxt för närliggande prognosår baserat på data från Konjunkturinstitutet, därefter en uthållig tillväxt på 2,0%, jämfört med bolagets snittillväxt på 15,3%. - ett medianvärde för de senaste 7 årens EBITDAmarginal på 12,1%. - att bolaget behåller sin historiska kostnadsstruktur och historiska kapitalbindning. - att omsättningstillväxt och kassaflöde utvecklas i takt med den svenska ekonomins tillväxt. - ett marknadsmässigt avkastningskrav på eget kapital på 20,3%. Tillsammans med bolagets finansiella nettokassa på 73,1 mkr uppgår rörelsevärdet ("Enterprise value"), som alltså omfattar både aktievärdet och verksamhetens nettokassa, till 124,3 mkr. Beräkningen av bolagets rörelsevärde (EV) på 124,3 mkr motsvarar en multipel på hela företagets vinst före skatt, finansiella kostnader och av- och nedskrivningar (EBITDA), en så kallad EV/EBITDA-multipel på 3,4x 2016e och 3,3x 2017e. Ett annat sätt att uttrycka värdeutlåtandet är bolagets P/E-tal som anger priset på bolagets aktier (P) i förhållande till vinsten efter skatt (E). Värdeutlåtandet på 197,4 mkr motsvarar då ett P/E-tal på 7,8x 2016e och 7,5x 2017e. Ett förenklat sätt att tolka multiplarna ovan är att EV/EBITDA-multipeln på 3,3x 2017 indikerar att hela rörelsen inklusive skulder kan köpas till ett pris som motsvarar 3,3 rörelseresultat av 2017 års storlek, eller att P/E-multipeln på 7,8x 2016 indikerar att bolagets aktier kan köpas till ett pris motsvarande 7,8 årsvinster av 2016 års storlek. Enklare uttryckt kan man säga att en köpare av bolaget bedöms få tillbaka pengarna på sin investering efter 7,8 år med vinster av 2016 års storlek. Värdeutlåtande 2015 Aktievärde 197 444 Nettoskuld(+) / kassa(-) -73 125 Rörelsevärde (Enterprise value) 124 319 Synlig substans och multiplar 2015 2016 2017 2018 Synlig substans 69 542 46 339 45 532 44 670 Pris/Omsättning 0,7 0,7 0,6 0,6 Rörelsevärde (EV)/EBITDA 3,2 3,4 3,3 3,1 Rörelsevärde (EV)/Anställd 0,8 P/E (Pris/Nettoresultat) 7,3 7,8 7,5 7,2 P/Synlig substans 2,8 6,0 5,8 5,5-7 -
4. Aktievärdet och rörelsevärdet I värdeutlåtandet bedöms aktievärdet som rörelsevärdet (så kallat enterprise value eller EV) med avdrag för bolagets finansiella nettoskuld och tillägg för rörelsefrämmande tillgångar, såsom aktier i dottereller intressebolag. Om betydande rörelsefrämmande tillgångar finns, bör de värderas separat för att ge en mer tydlig bild över bolagets aktievärde. Grundprognosen i värdeutlåtandet ger ett beräknat aktievärde på 197,4 mkr utifrån ett rörelsevärde på 124,3 mkr och en finansiell nettokassa på 73,1 mkr. Aktievärdet kan delas upp i två huvudkomponenter, dels den så kallade synliga substansen på 69,5 mkr, och dels på övervärdena på 127,9 mkr, som för en köpare av bolaget benämns som goodwill vid ett förvärv. Den synliga substansen utgörs dels av bolagets redan beskattade egna kapital och dels av 78% av bolagets obeskattade reserver. Vid normala överlåtelser kan den synliga substansen ses som ett golv för aktievärdet. Det egna kapitalet består av det kapital som ägarna satt in i företaget. Detta omfattar startkapital men också kapitaltillskott som satts in i efterhand, samt vinster som återstår efter aktieutdelning eller egna uttag. De obeskattade reserverna utgör medel som inte är beskattade, och har därför en mellanställning i redovisningen mellan skulder och eget kapital. Exempel på obeskattade reserver är periodiseringsfonder och avsättningar till ersättningsfonder. Övervärdena är de värden som enligt värdeutlåtandet finns i bolaget, men som inte reflekteras av bolagets beskattade egna kapital och de obeskattade reserverna. Vid normala överlåtelser kan den synliga substansen, alltså det egna kapitalet plus 78% av bolagets obeskattade reserver, ses som ett golv för aktievärdet, eftersom det i princip utgörs av medel som kan delas ut till aktieägarna ifall verksamheten avvecklas. Synlig substans tkr Obeskattade reserver 0 Uppskjuten skatt (22%) 0 Obeskattade reserver (78%) 0 Eget kapital 69 542 Synlig substans 69 542-8 -
5. Historisk utveckling Omsättning De senaste 6 åren har den historiska omsättningstillväxten för bolaget i genomsnitt varit 15,3% (streckad linje). Det kan jämföras med branschens genomsnittliga tillväxt på 15,3%. Grundprognosen bygger på att bolaget växer i takt med ekonomins förväntade tillväxt. - 9 -
Resultat I värdeutlåtandet läggs fokus på rörelsens kostnadsstruktur och resultat, där modellen utgår ifrån företagets vinst före skatt, finansiella kostnader och av- och nedskrivningar (så kallad EBITDA) och dess relation till omsättningen. De senaste 7 åren har bolagets historiska intjäningsförmåga, mätt som EBITDA-marginal, uppgått till i genomsnitt 12,1%. Det är i nivå med det historiska genomsnittet i branschen på 12,1%. Grundprognosen bygger på att den historiska kostnadsstrukturen återupptas i framtiden, vilket innebär en förväntad genomsnittlig EBITDA-marginal på 12,1% - 10 -
Kapitalbindning De senaste 7 åren har det operativa rörelsekapitalets andel av omsättningen uppgått till i genomsnitt -14,1%, vilket är i nivå med branschens genomsnitt på -14,1%. Samtidigt har anläggningskapitalet (netto) som andel av omsättningen uppgått till i genomsnitt 2,4%, vilket är i nivå med branschens genomsnitt på 2,4%. Med anläggningskapital avses immateriella och materiella tillgångar, exklusive fastigheter, som används i rörelsen med avdrag för avsättningar och uppskjuten skatt i obeskattad reserv. Grundprognosen bygger på att den historiska kapitalbindningen av rörelsekapital och anläggningskapital består även i framtiden. Finansiell nettoskuld/nettokassa De senaste 7 åren har den finansiella nettoskulden uppgått till i genomsnitt -17,8% av omsättningen (+ för nettoskuld / - för nettokassa). Det senaste räkenskapsåret har bolagets finansiella nettoskuld på -73,1 mkr motsvarat -25,4% av omsättningen, vilket är i nivå med branschens genomsnitt på -25,4%. - 11 -
6. Avkastningskrav på eget kapital Avkastningskravet är en av de centrala variablerna i värdeutlåtandet. Avkastningskrav Riskfri obligationsränta 0,65% Riskpremie svenska börsen 6,82% Riskpremie noterade småbolag 3,80% Riskpremie onoterat 9,00% Avkastningskrav eget kapital 20,27% Riskfri obligationsränta 0,65% Riskpremie lån 5,00% Avkastningskrav lån 5,65% Diskonteringsränta (WACC) 18,05% Avkastningskravet baseras på den 10-åriga obligationsräntan, riskpremien på börsen plus en beräknad riskpremie för onoterat bolag, baserad på dess rörelsevärde. Sammantaget uppgår avkastningskravet på eget kapital till 20,3%. Bolagets diskonteringsränta, baserad dels på detta avkastningskrav, beräknas till 18,0% - 12 -
7. Balansräkningen till marknadsvärde Att göra ett värdeutlåtande innebär att man marknadsvärderar balansräkningen, där aktieägarnas värde utgörs av skillnaden mellan bolagets tillgångar och bolagets skulder. I den diskonterade kassaflödesmodellen som använts i värdeutlåtandet av bolaget uppstår ett övervärde på 127,9 mkr utöver den synliga substansen, som utgörs av bolagets egna kapital plus eget kapitals andel av den obeskattade reserven på totalt 69,5 mkr. Detta övervärde reflekteras i balansräkningen enligt tabellen. Balansräkning vid ett förvärv Tillgångar tkr Eget kapital och skulder tkr Anläggningstillgångar, netto 8 504 Rörelsekapital, (exkl. rörelsekassa) -17 293 Operativ rörelsekassa 5 750 Bokfört värde på rörelsen -3 039 Goodwill 127 902 indikativt rörelsevärde (enterprise value) 124 863 Obeskattade reserver 0 Uppskjuten skatt 0 EK-andel i obeskattad reserv 0 Eget kapital 69 542 Synlig substans 69 542 Goodwill 127 902 Indikativt aktievärde 197 444 Finansiella anläggningstillgångar 6 736 Korta finansiella tillgångar 72 139 Operativ rörelsekassa -5 750 Marknadsvärde tillgångar 197 988 Minoritetsandel -1 158 Uppskjuten skatt i obeskattad reserv 0 Finansiella skulder 0 Marknadsvärde eget kapital och skulder 196 286 Balansräkning enligt senaste årsredovisningen Tillgångar tkr Eget kapital och skulder tkr Immateriella tillgångar 4 926 Avsättningar 1 702 Materiella tillgångar 3 578 Anläggningstillgångar 8 504 Rörelsens långa skulder 1 702 Varulager 0 Kundfordringar 33 362 Övriga korta fordringar 22 054 Övriga omsättningstillgångar 0 Rörelsens omsättningstillgångar (exkl. op kassa) 55 416 Leverantörsskulder 15 851 Övriga kortfristiga skulder 56 858 Rörelsens korta skulder 72 709 Räntebärande skulder till kreditinstitut mfl. 0 Finansiella anläggningstillgångar 6 736 Kassa och bank 72 139 Övriga korta finansiella tillgångar 0 Bokfört värde, tillgångar 142 795 Obeskattade reserver 0 Minoritetsintressen -1 158 Eget kapital 69 542 Bokfört värde, eget kapital och skulder 142 795-13 -
8. Känslighetsanalys Alla värderingsanalyser avser att utvärdera något som ligger i framtiden och det gör att det alltid finns en viss grad av osäkerhet i analysen, därför är det bra att göra en känslighetsanalys som beskriver vad som händer om någon av de viktigaste antagna parametrarna förändras. Känslighetsanalysen nedan visar hur en förändring med 1, 3, respektive 5 procentenheter av de långsiktigt uthålliga antagandena för tillväxt, EBITDA-marginal respektive avkastningskrav påverkar det beräknade aktievärdet. Även omsättningstillväxten har betydelse för värdeutlåtandet av bolaget. Det bör noteras att ökad omsättningstillväxt inte alltid ökar värdet på bolagets aktier. Det beror på att om lönsamheten i verksamheten, mätt som avkastning på eget kapital understiger avkastningskravet på eget kapital så sjunker aktieägarvärdet när bolaget växer, eftersom verksamheten, förenklat uttryckt, säljer mer men till en lönsamhet som inte lever upp till ägarens krav på avkastning. Känslighetsanalysen visar att aktievärdet ökar mest vid en förändring av EBITDA-marginalen. Aktievärde (tkr) -1%-enhet Grundprognos +1%-enhet Uthållig tillväxt 197 600 197 400 197 200 EBITDA-marginal 186 900 197 400 208 000 Avkastningskrav 199 700 197 400 195 200 Aktievärde (tkr) -3%-enhet Grundprognos +3%-enhet Uthållig tillväxt 198 000 197 400 196 800 EBITDA-marginal 165 700 197 400 229 200 Avkastningskrav 204 600 197 400 191 000 Aktievärde (tkr) -5%-enhet Grundprognos +5%-enhet Uthållig tillväxt 198 200 197 400 196 200 EBITDA-marginal 144 500 197 400 250 400 Avkastningskrav 209 900 197 400 187 100-14 -
9. Kassaflödesanalys Historik Prognos tkr 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Resultat efter skatt 18 746 23 143 27 064 25 230 26 274 27 389 Återläggning av- och nedskrivningar 4 122 4 629 3 907 4 072 4 241 4 421 Förändring av obeskattad reserv 0 0 0 0 0 0 Förändring av avsättningar -199-232 -320 0 0 0 Kassaflöde från den löpande verksamheten 22 669 27 540 30 651 29 302 30 515 31 810 Förändring av varulager -1 379 1 379 0 0 0 0 Förändring av kundfordringar -4 533-5 965 3 302-2 554-1 487-1 587 Förändring av övriga kortfirstiga fordringar -11 064-5 992 694 5 442-688 -734 Förändring av leverantörsskulder 10 138-5 204 4 482-547 634 676 Förändring av övriga kortfristiga skulder -4 104 7 438-10 508 14 728 2 963 3 164 Förändring av rörelsekapital -10 942-8 344-2 030 17 070 1 422 1 519 Kassaflöde före investeringar 11 727 19 196 28 621 46 372 31 938 33 329 Investeringar i immateriella och materiella anläggningstillgångar Investeringar i finansiella anläggningstillgångar -2 380 13 446-2 897-4 432-4 608-4 813-901 -1 245-340 902-241 -258 Fordr. hos koncern- och intresseföretag 0 0 0 0 0 0 Investeringar i kortfristiga placeringar 0 0 0 0 0 0 Kassaflöde från investeringsverksamhet -3 281 12 201-3 237-3 530-4 849-5 070 Kassaflöde före finansiering 8 446 31 397 25 384 42 843 27 088 28 259 Beslutad utdelning 0 0 0 0 Övrigt förändring av eget kapital -15 500-15 865-2 523 Prognostiserat utdelningsutrymme -48 433-27 082-28 252 Förändring i minoritetsintressen samt vinst/förlust i db 0 0 0 0 0 0 Förändring av långfristiga skulder 0 0 0 0 0 0 Förändring av kortfristiga skulder till kreditinstitut Förändring i kortfristiga skulder till koncern- och intresseföretag Kassaflöde från finansieringsverksamhet 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0-15 500-15 865-2 523-48 433-27 082-28 252 Årets kassaflöde -7 054 15 532 22 861-5 590 7 7 Kassa och bank IB 43 138 34 904 49 817 72 678 67 088 67 094 Kassa och bank UB 36 084 50 436 72 678 67 088 67 094 67 101-15 -
10. Historik och grundprognos 1. Resultaträkning Historik Prognos tkr 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Omsättning 253 175 282 001 287 500 299 667 312 072 325 316 339 782 Rörelsekostnader -225 646-247 773-248 950-263 287-274 186-285 822-298 532 EBITDA 27 529 34 228 38 550 36 380 37 886 39 493 41 250 Avskrivningar -4 122-4 629-3 907-4 072-4 241-4 421-4 617 Redovisat Rörelseresultat (EBIT) 23 407 29 599 34 643 32 307 33 645 35 072 36 632 Jämförelsestörande poster 0 0 0 Underliggande Rörelseresultat (EBIT) 23 407 29 599 34 643 32 307 33 645 35 072 36 632 Ränteintäkter 690 422 448 39 41 42 44 Räntekostnader -44-164 -100 0 0 0 0 Övriga finansiella poster -268 520-157 0 0 0 0 Resultat efter finansnetto 23 785 30 377 34 834 32 346 33 685 35 115 36 676 Extraordinärt netto 0 0 0 0 0 0 0 Bokslutsdispositioner 0 0 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 23 785 30 377 34 834 32 346 33 685 35 115 36 676 Skatt -7 329-7 234-7 770-7 116-7 411-7 725-8 069 Minoritetsintressen 2 290 0 0 696 725 756 790 Resultat efter skatt 18 746 23 143 27 064 25 926 27 000 28 146 29 397 Rörelsevärdet ( Enterprise value ) styrs av ett antal väsentliga värdedrivare, där omsättningstillväxt, EBITDA-marginal och skattesats bestämmer kassaflödet före investeringar i rörelsekapital, immateriella och materiella anläggningstillgångar. Värdedrivare 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Omsättningstillväxt (%) 16,0 11,4 1,9 4,2 4,1 4,2 4,4 EBITDA-marginal (%) 10,9 12,1 13,4 14,3 14,9 15,5 16,2 Skattesats (%) 22,0 22,0 22,0 22,0 22,0 22,0 22,0-16 -
2. Balansräkning Historik Prognos tkr 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Immateriella tillgångar 22 610 5 219 4 926 5 134 5 347 5 574 5 822 Materiella tillgångar 4 979 4 295 3 578 3 729 3 884 4 049 4 229 Operativa anläggningstillgångar 27 589 9 514 8 504 8 864 9 231 9 623 10 050 Varulager 1 379 0 0 0 0 0 0 Kundfordringar 30 699 36 664 33 362 35 916 37 402 38 990 40 724 Övriga korta fordringar 16 756 22 748 22 054 16 612 17 299 18 034 18 836 Operativ rörelsekassa 5 064 5 640 5 750 5 993 6 241 6 506 6 796 Operativa omsättningstillgångar 53 898 65 052 61 166 58 521 60 943 63 530 66 355 Rörelsens operativa tillgångar 81 487 74 566 69 670 67 385 70 174 73 152 76 405 Andelar i koncern och intressebolag 0 0 0 0 0 0 0 Rörelsefrämmande tillgångar 0 0 0 0 0 0 0 Fordringar på koncernbolag mm 5 151 6 396 6 736 Likvida medel 34 904 49 817 72 139 72 382 72 630 72 895 73 185 Operativ rörelsekassa -5 064-5 640-5 750-5 993-6 241-6 506-6 796 Finansiell överskottslikviditet 34 992 50 573 73 125 66 389 66 389 66 389 66 389 Summa tillgångar 116 478 125 139 142 795 133 774 136 563 139 541 142 794 Eget kapital 37 723 45 001 69 542 45 181 44 374 43 512 42 570 Obeskattade reserver 0 0 0 0 0 0 0 Minoritetsintressen samt vinst/förlust i dotterbolag 0-619 -1 158 0 0 0 0 Avsättningar 2 254 2 022 1 702 1 702 1 702 1 702 1 702 Samtliga långfristiga skulder 0 0 0 0 0 0 0 Skulder till kreditinstitut, korta 0 0 0 0 0 0 0 Leverantörsskulder 16 573 11 369 15 851 15 304 15 938 16 614 17 353 Skulder till koncern- och intresseföretag, korta 0 0 0 0 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 59 928 67 366 56 858 71 586 74 549 77 713 81 169 Summa skulder 78 755 80 757 74 411 88 593 92 189 96 030 100 224-17 -
11. Nyckeltal, historik och grundprognos Storlek (tkr) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Omsättning 253 175 282 001 287 500 299 667 312 072 325 316 EBITDA 27 529 34 228 38 550 36 380 37 886 39 493 Rörelseresultat (EBIT) 23 407 29 599 34 643 32 307 33 645 35 072 Årets resultat 18 746 23 143 27 064 25 230 26 274 27 389 Antal anställda 134 150 154 Utveckling Omsättningstillväxt 16,0% 11,4% 1,9% 4,2% 4,1% 4,2% Produktivitet (tkr) Omsättning per anställd 1 889 1 880 1 867 Personalkostnad per anställd 783 788 772 EBITDA per anställd 205 228 250 Avkastning (tkr) Avkastning eget kapital 63,1% 67,5% 50,1% 43,5% 57,2% 60,7% Avkastning operativt kapital -712,9% 3483,5% -289,7% -12029,8% -11745,8% Marginal EBITDA-marginal 10.87% 12.14% 13.41% 12,1% 12,1% 12,1% Rörelsemarginal 9.2% 10.5% 12.0% 12,1% 12,1% 12,1% Kapital (tkr) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Synlig substans 37 723 45 001 69 542 46 339 45 532 44 670 Finansiella skulder -40 055-56 213-78 875-78 216-78 216-78 216 Operativ rörelsekassa 5 064 5 640 5 750 5 993 6 241 6 506 Andelar i koncern och intressebolag 0 0 0 0 0 0 Operativt kapital 2 732-5 572-3 583-25 883-26 443-27 040 Varav rörelsekapital -27 667-19 323-17 293-28 370-29 544-30 798 Soliditet 32,4% 36,0% 48,7% Kassaflöde (tkr) Operativt kassaflöde efter schablonskatt 18 257 23 087 27 022 16 827 1 174 1 254 Avskrivningar 4 122 4 629 3 907 12 445 29 309 30 524 Ändring i rörelsekapital -11 639-8 921-2 140 16 827 1 174 1 254 Investeringar anläggningstillgångar -4 562-3 945-3 190-4 432-4 608-4 813 Fritt kassaflöde 6 178 14 851 25 599 41 666 27 050 28 219 Värdering Pris / Omsättning 0,69 0,66 0,63 0,61 EV / EBITDA 3,22 3,42 3,28 3,15 P/E (Pris / nettoresultat) 7,30 7,83 7,51 7,21 P / Synlig substans 2,84 6,02 5,78 5,54-18 -
Bilagor 1. Nyckeltalsbeskrivning Avkastning på eget kapital - årets resultat dividerat med genomsnittligt synlig substans under året. Avkastning på operativt kapital - rörelseresultat som andel av genomsnittligt operativt kapital under året EBIT - rörelseresultat. EBITDA - rörelseresultat före av- och nedskrivningar. EBITDA-marginal - rörelseresultat före av- och nedskrivningar i procent av årets omsättning. Finansiell nettoskuld - räntebärande skulder och avsättningar minus finansiella tillgångar inklusive likvida medel. I detta mått har även fordringar och skulder till koncern- och intressebolag medtagits. Fritt kassaflöde - ett schablonbeskattat EBITA-resultat med återläggning av avskrivningar och belastat med investeringar i rörelsekapital, immateriella och materiella anläggningstillgångar. Investeringar - investeringar i immateriella och materiella anläggningstillgångar. Måttet har beräknats som skillnad mellan utgående och ingående balans för immateriella och materiella tillgångar med återläggning av avskrivningar. Omsättningstillväxt - årlig förändring av omsättningen. Operativt kapital - summan av eget kapital, minoritetsintresse och finansiell nettoskuld. Operativ rörelsekassa - den kassa som behövs för att driva verksamheten. Ofta 2 5 % av omsättningen. Pris - bolagets förväntade aktievärde. Rörelsefrämmande tillgångar - tillgångar som normalt sett inte behövs för att driva verksamheten i bolaget. I modellen har andelar i koncern- och intressebolag klassats som rörelsefrämmande. Rörelsekapital - summan av varulager, kundfordringar och övriga korta fordringar minskat med summan av leverantörsskulder och övriga kortfristiga skulder. Rörelsevärde - bolagets värde ofinansierat och exklusive eventuella rörelsefrämmande tillgångar. Soliditet - eget kapital inklusive minoritet som andel av balansomslutningen. Synlig substans - summan av eget kapital och eget kapitals andel av obeskattad reserv (fn 78%). - 19 -
2.1 Förutsättningar för bedömning av värdet Värdeutlåtandet förutsätter att verksamheten fortsätter bedrivas i nuvarande omfattning (s.k. going concern ) och att parterna som värderar bolaget inför en transaktion utgörs av rationella köpare och säljare som har tillgång till likvärdig och relevant information i en öppen och oreglerad marknad. Värdeutlåtandets grundprognos för kassaflödet bygger på att företagets historiska kostnadsstruktur och kapitalbindning är representativa för framtiden, samt att bolaget växer i takt med ekonomin. Detta kassaflöde diskonteras sedan till nuvärde med ett marknadsmässigt avkastningskrav. Om bolaget har betydande rörelsefrämmande tillgångar i form av byggnader och mark (fastighet) eller/och andelar i koncern- och intressebolag kan en fördjupad värdering krävas för att fånga värdet av dessa tillgångar. Det redovisade resultatet som används i värdeutlåtandet kan även behöva justeras för s.k. jämförelsestörande poster som inte framgår av redovisningen, såsom reavinster, kundförluster, ägares löneuttag. Detta gäller även balansräkningen. 2.2 Retrievers ansvar Retrievers värdeutlåtande är beroende av tillgänglig information från datakällor vid beräkningstillfället och därmed de antaganden som görs om framtiden baserad på denna information. Retriever kan inte garantera att värdet som presenteras i detta värdeutlåtande överensstämmer med en framtida köpeskilling, då denna fastställs i en förhandlingsprocess mellan säljare och köpare utifrån vid förhandlingstillfället av parterna känd information. Här kan även faktorer såsom synergier, strategiska ambitioner och finansieringsalternativ påverka parterna. I detta sammanhang kan detta värdeutlåtande utgöra ett informationsunderlag inför ett beslut om en försäljning eller förvärv av bolaget. Den information som har använts för värdeutlåtandet har sammanställts av Retriever från datakällor som bedömts som tillförlitliga. Vi kan inte garantera dessa källors tillförlitlighet och därmed informationens fullständighet eller riktighet. Retriever påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada, av vad slag det må vara, som grundar sig på användningen av detta värdeutlåtande. - 20 -