Innehåll Obligo Marknadssyn November 2014 O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 1
Innehåll Höjdpunkter... 3 Obligos Marknadssyn... 4 Fondfokuslistan... 5 Internationella aktieindex... 6 USA... 7 Europa... 8 Sverige... 9 Norge... 10 Ryssland... 11 Japan... 12 DISCLAIMER. Denna rapport är inte en investeringsrekommendation enligt reglerna i norsk verdipapirhandellov 3-10, jfr verdipapirforskriften 3-5 till 3-15. Inga investeringsbeslut bör fattas uteslutande på basis av informationen i denna rapport. Investerare som överväger att investera i de fonder som beskrivs i denna rapport måste ta del av alla relevanta riskfaktorer, som beskrivs i respektive fonds prospekt och KIID-dokument. Rapporten baseras på källor som Obligo Investment Management, del av Agasti Holding ASA (Agasti), värderar som pålitliga, men Agasti kan inte garantera att informationen i denna rapport är precis eller fullständig. Uttalanden i rapporten reflekterar Agastis uppfattning vid den tidpunkt rapporten gjordes, och Agasti förbehåller sig rätten att ändra uppfattning utan varsel. Agasti påtar sig inget ansvar för varken direkta eller indirekta förluster eller utgifter som beror på förståelsen av eller användandet av denna rapport. Investeraren känner till att det föreligger en risk för förlust vid alla investeringar i finansiella instrument, och Agasti garanterar inte några resultat. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Framtida avkastning beror bland annat på marknadsutveckling, förvaltarens förmåga, placeringens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Värdet på investeringar på internationella marknader kan stiga eller falla med valutasvängningar. Anställda i Agasti-koncernen kan äga värdepapper i bolag som är omtalade i denna rapport, och kan köpa eller sälja sådana värdepapper. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 2
Höjdpunkter Stora svängningar i oktober Oktober månad har präglats av fallande oljepriser och volatilitet på aktiemarknaden. Efter en nedgång på över 10 procent i början av månaden hämtade Stockholmsbörsen sig igen och avslutade oktober med en ökning på 1 procent. Den amerikanska centralbanken avslutade sitt återköp av statsobligationer på centralbankmötet i oktober. Goda makroekonomiska nyckeltal den senaste tiden har fått dollarn att stärkas väsentligt mot de flesta valutor. Dollarn handlas nu till 1,25 mot euron. Europa kämpar med långsam ekonomisk tillväxt, hög arbetslöshet och låg inflation. Den Europeiska centralbanken (ECB) har blivit kritiserad för att inte göra tillräckligt för att förbättra ekonomin. Flera analytiker hoppas därför att ECB kommer att börja köpa statsobligationer för att ge marknaden mer likviditet. Riksbanken sänkte styrräntan till noll procent på räntemötet i oktober. Det är den svaga pristillväxten som är den främsta orsaken till räntesänkningen. Riksbankschef Stefan Ingves ser inte för sig någon räntehöjning före mitten av 2016. Oljepriset har fallit med 25 procent till 85 dollar per fat sedan sommaren. Ett fallande oljepris är bra för världsekonomin generellt, men dåliga nyheter för den norska ekonomin. Den norska kronan har haft en svag utveckling i takt med ett fallande oljepris. Den Japanska centralbanken införde nya stimulansåtgärder och ökar nu de årliga värdepappersköpen till 80.000 miljarder yen. Detta görs för att stimulera ekonomin och nå inflationsmålet på två procent. Statens pensionsfond beslutade nyligen att fördubbla aktieandelen till 50 procent. Finansmarknaden reagerade positivt på dessa åtgärder. Den ryska ekonomin ser ut att få en nolltillväxt i år och en negativ tillväxt nästa år. Som en följd av västvärldens sanktioner mot landet har priserna börjat stiga, särskilt på matvaror. I oktober låg inflationen på hela 8,4 procent. Som ett resultat av den höga inflationen valde landets centralbank att höja styrräntan från 8,0 till 9,5 procent i slutet av oktober. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 3
Fondfokuslistan Obligos marknadssyn november Marknadssynen sammanfattar vår allmänna bild av olika tillgångsslag, regioner och deras potential framöver Mindre attraktivt Mer attraktivt Förändring Aktier Räntor USA Europa Japan Kina Tillväxtmarknader Sverige Statsobligationer High Yield-obligationer Emerging Markets Debt Översikten visar en förenklad summering av Obligos syn på olika tillgångsklasser och enskilda marknader Amerikanska nyckeltal har den senaste tiden varit goda och det finns indikationer på att det fjärde kvartalet också kommer att bli bra. Dessutom kommer nya stimulansåtgärder från centralbankerna i Japan och Europa att sätta ytterligare fart på den ekonomiska tillväxten. Detta bör båda gott för vinsttillväxten i de internationella företagen. Även om vissa aktiemarknader inte längre är billigt prissatta är utmaningen att det finns en brist på goda investeringsalternativ för investerare. Vi är fortfarande långsiktigt positiva till aktier, men investerare kommer sannolikt att möta på stora kursrörelser framöver. Inom aktier tror vi att den amerikanska marknaden kommer att göra det bäst under den närmaste framtiden. Europeiska aktier är nu relativt sett billigare prissatta än de amerikanska, mycket som en följd av svaga ekonomiska nyckeltal från Europa den senaste tiden. Om den europeiska centralbanken inför ytterligare stimulansåtgärder kan europeiska aktier överraska på uppsidan. När det kommer till tillväxtmarknaderna rekommenderar vi att vara selektiv i valet av region, förvaltare och fond. Inom räntesegmentet är vi mest positiva till high yield-obligationer, även om detta segment har präglats av kurssvängningar i oktober. Givet att andelen kredithändelser fortsätter att hålla sig på låga nivåer, och det inte sker några större händelser i marknaden, är avkastningen på high yield-obligationer attraktiva jämfört med en riskfri ränta. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 4
Fondfokuslistan Fondfokuslistan AKTIEFONDER - KÄRNURVALET 1 MND. 3 MND. 2 014 2 013 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Aberdeen Global Emerging Markets 1,2 1,3 17,5-9,2 8,2 7,7 13,5 6 Aberdeen Global World Small Cap 3,8 3,8 17,4 6,8 5 Carnegie Sverigefond 7,6 6,1 14,2 30,3 19,1 13,4 13,0 6 Heptagon Yacktman US Equity 4,6 11,3 22,7 23,3 6 Holberg Norden -0,1-2,0 7,3 25,5 11,0 5,1 15,0 6 JPM Japan Strategic Value 7,0 13,3 13,9 6 Lannebo Småbolag 8,4 3,9 14,5 44,4 22,0 16,0 15,5 6 Lannebo Sverige 5,8 4,4 15,2 24,4 17,3 13,1 16,4 6 Odin Europa 4,8 1,6 6,4 26,9 17,8 9,9 Pareto Global 0,1-1,9 10,8 21,0 15,6 11,7 9,0 4 Standard Life European Small Cap 3,6 1,2 2,9 46,5 20,4 12,3 13,9 6 AKTIEFONDER - KRYDDURVALET 1 MND. 3 MND. 2 014 2 013 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Aberdeen Global Asian Small Cap 1,5 4,2 23,3-0,4 17,3 15,2 12,3 5 Aberdeen Global Indian Equity 7,1 16,0 53,1-1,6 16,2 12,6 18,9 6 Aberdeen Global Latin America Equity -7,0-8,8 4,1-16,1 0,6 5 BankInvest New Emerging Market -2,9-1,2 15,9 30,9 26,0 14,0 12,4 6 East Capital Russia -7,8-13,0-28,7 2,5-7,1-3,0 23,2 6 East Capital Östeuropa -2,2-5,4-13,7-0,2-1,4-1,6 18,6 6 GAM Star China Equity 4,3 1,2 11,9 24,9 16,4 8,5 17,2 6 JPM US Technology 8,1 13,9 25,1 26,0 15,6 16,0 15,5 6 SEB Listed Private Equity 4,7 3,3 12,5 38,8 19,5 11,0 15,1 6 RÄNTE- OCH KOMBINATIONSFONDER 1 MND. 3 MND. 2 014 2 013 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Carnegie Corporate Bond -0,2-0,1 3,8 5,6 7,2 6,6 2,5 2 Lannebo Mixfond 3,7 2,2 6,3 13,3 9,9 8,1 8,3 5 Muzinich Short Duration High Yield 0,1 0,5 1,3 4,4 5,0 3 Pareto High Yield Nordic* -1,6-1,9 1,7 3 SEB HighYield 0,4 1,1 3,8 6,3 8,3 8,4 6,3 3 SEB Korträntefond 0,0 0,1 0,6 1,0 1,3 1,2 0,2 1 Templeton Emerging Markets Bond -0,1-0,1 2,1 0,0 5,9 4 Templeton Global Bond 0,4 1,9 4,3 1,8 6,4 4 HEDGEFOND OCH MULTI-STRATEGY 1 MND. 3 MND. 2 014 2 013 3 ÅR p.a. 5 ÅR p.a. Volatilitet SRRI Brummer & Partners Multi-Strategy** 0,7 1,3 2,1 9,4 5,5 4,9 3,3 3 Standard Life GARS SEK 0,8 3,3 5,3 6,6 6,5 4 Alla avkastningstal är beräknade i svenska kronor, efter förvaltningsavgifter, och gäller per 2014-11-07. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bland annat på marknadsutveckling, förvaltarens förmåga, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursfall. Volatilitet anges i procent och är ett statistiskt mått på risk, beräknat med underlag i de senaste tre årens utveckling. Fonderna risk-klassificeras enligt den europeiska standarden för riskklassificering (SRRI). Skalan går från 1 till 7, där kategori 1 motsvarar låg risk och kategori motsvarar hög risk. Kategori 1 innebär inte at investeringen är riskfri. Beräkningen baseras på veckovis avkastning under de senaste fem åren. Källa: Morningstar Direct. *Pareto High Yield Nordic är en ny fond i Sverige, men moderfonden Pareto Kreditt har funnits sedan 2006. ** Avkastningstal för Brummer & Partners Multi-Strategy är per 2014-10-31 Vi är en oberoende distributör av fonder och kan fritt välja mellan svenska och internationella fondförvaltare som är specialister inom sina områden. Detta ger större möjligheter att göra lyckade fondval jämfört med banker som erbjuder ett begränsat urval av fonder. Många olika förvaltare är därför representerade i vårt urval. Varje fond som finns på vår fondfokuslista har varit föremål för omfattande analys. Centralt i detta arbete är en modell som vi kallar TRIP CHECK. Det är en förkortning för Team, Risk, Investeringsstrategi och Prestation. Alla fyra punkter kontrolleras innan fonden hamnar i fondurvalet. Men arbetet slutar inte där - våra fondanalytiker följer fortlöpande upp alla utvalda fonder för att säkerställa att de uppfyller våra krav. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 5
Internationella aktieindex Börsoro i oktober 115 Internationella aktieindex 115 Kursutveckling i lokal valuta 110 105 95 90 110 105 95 90 85 jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt nov 2014 USA Europa Norge Em. Mkts Sverige Japan 85 Källa: Reuters EcoWin, Obligo Oktober präglades av fallande oljepriser och volatilitet på de flesta aktiemarknader. Månaden började med en kraftig korrektion och i mitten av oktober var Stockholmsbörsen ned med nästan 10 procent. Den kraftiga börsnedgången blev emellertid reverserad och börsen slutade månaden med en uppgång på en procent. Marknadsoron har utlösts av ett antal faktorer, bland annat svagare nyckeltal från eurozonen, signaler om att Grekland vill lämna IMFs stödpaket, och rädsla för att den första räntehöjningen i USA närmar sig. På toppen av detta kom Ebolautbrottet i Västafrika. Det breda amerikanska S&P 500- indexet steg med 2,3 procent i oktober och slutade månaden med en ny toppnotering på 2018,05 poäng. Det japanska Nikkei-indexet har återhämtat sig kraftigt den senaste tiden på grund av nya stimulansåtgärder från den japanska centralbanken. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 6
USA Fed stoppar sedelpressen Centralbankschef Janet Yellen. Källa: Bloomberg Den amerikanska centralbanken, Fed, avslutade som förväntat sina månatliga återköp av statsobligationer på centralbanksmötet i oktober. Styrräntan lämnades oförändrad på rekordlåga 0,25 procent och centralbankschef Janet Yellen uttalade att räntan kommer att hållas på den nuvarande låga nivån under en signifikant period. Tidpunkten för den första räntehöjningen kommer att bero på landets ekonomiska utveckling framåt. Det har kommit flera goda makroekonomiska nyckeltal från USA den senaste tiden. De amerikanska inköpscheferna har blivit mer optimistiska, och ISM-indexen för industrin steg till 59,0 i oktober. Detta var betydligt högre än förväntat och är den högsta nivån på tre år. BNP-tillväxten för tredje kvartalet var också bättre än väntat med en årlig tillväxttakt på 3,5 procent. Det var huvudsakligen ökade offentliga utgifter som bidrog till den starka tillväxten. Som ett resultat av goda makroekonomiska nyckeltal har dollarn fortsatt att stärkas betydligt mot flera valutor. Dollarn handlas nu till 1,25 mot euron och 7,41 mot kronan. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 7
Europa Europa på tomgång Index 125 120 115 110 105 95 90 85 80 Tyskland - Ifo företagsbarometer 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 125 120 115 110 105 95 90 85 80 Förväntningar Källa: Reuters Ecowin, Obligo Europa är inne i en period med svag ekonomisk tillväxt, hög arbetslöshet och låg inflation. Den europeiska centralbanken (ECB) har länge blivit kritiserad för att inte göra tillräckligt för att förbättra ekonomin. Flera analytiker hoppas därför att ECB kommer att införa kvantitativa lättnader (köp av statsobligationer) för att återuppliva ekonomin och förbättra likviditeten i marknaden. Den viktiga tyska Ifo-indexen, som mäter stämningen bland landets företagschefer, sjönk från 104,7 till 103,2 i oktober. Nivån indikerar att tillväxten i Europas största ekonomi kan sjunka ned mot noll. Tyskland har drabbats av sanktionerna mot Ryssland. Förra året exporterade tyska företag varor och tjänster för 36 miljarder kronor till Ryssland. Den europeiska bankmyndigheten genomförde nyligen ett stresstest av europeiska banker. Syftet var att bedöma om bankerna är tillräckligt robusta för att klara ekonomiska nedgångstider och stora kreditförluster. Resultatet av testet var bättre än väntat och endast 13 av de 130 bankerna uppfyllde inte kapitalkraven. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 8
Sverige Nollränta 6,00 6,25 6,50 6,75 Valutakurser 8,00 8,25 8,50 8,75 USD/SEK 7,00 7,25 9,00 9,25 EUR/SEK 7,50 7,75 8,00 9,50 9,75 10,00 8,25 jan mai sep jan mai sep jan 2010 2011 USD/SEK EUR/SEK mai sep jan 2012 mai sep jan 2013 mai sep 2014 10,25 Källa: Reuters EcoWin, Obligo Riksbanken beslutat att sänka styrräntan med 0,25 procent till noll procent på räntemötet i oktober. Räntebanan sänktes samtidigt med 1,0 procent och centralbankschef Stefan Ingves ser inte för sig en räntehöjning före mitten av 2016. Det är den svaga pristillväxten som är orsaken till räntesänkningen. I september var inflationen endast 0,3 procent. I kombination med en svag global konjunkturutveckling tror Riksbanken att det kommer ta tid innan Sverige når inflationsmålet om två procent årlig pristillväxt. Räntesänkningen var större än vad marknaden hade förväntat och den svenska kronan försvagades omedelbart mot både euron och dollarn. Idag handlas en euro för 9,22 kronor medan en amerikansk dollar handlas för 7,41 kronor, den svagaste nivån sedan 2010. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 9
Norge Oljeprisfall och svagare krona Oslo Børs Hovedindex 700 600 500 400 300 200 0 Oljepris vs Oslo Børs 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 150 140 130 120 110 90 80 70 60 50 40 30 20 Nordsjöolja, dollar per fat OSEBX Nordsjöolja Källa: Reuters EcoWin, Obligo Sedan mitten av juni har oljepriset fallit med över 25 procent till dagens pris på cirka 85 dollar per fat. En stor del av nedgången kan förklaras av den överraskande ökade produktionen i OPEC-länderna i september. Bland annat ökade Saudiarabien produktionen och sänkte priset på olja till Asien. Detta tyder på att landet fokuserar på marknadsandelar snarare än pris. Det råder stor spänning inför OPEC-mötet den 27 november. Fallande oljepriser är bra för de flesta ekonomier internationellt, men dåliga nyheter för den norska ekonomin. Enligt en artikel skriven av Bjørnland m. fl. kommer ett oljeprisfall på 25 procent kunna minska tillväxten i fastlands-bnp med en procent. Den norska kronan har haft en svag utveckling i takt med ett lägre oljepris. Sedan juni har kronan försvagats med cirka 15 procent mot dollarn. En svagare dollar är positivt för norska exportföretag, men drabbar resglada norrmän. Sjunkande oljepriser och de svenska räntesänkningarna har lett till spekulationer om att Norges Bank kommer att sänka styrräntan ytterligare. Vissa ekonomer menar dock att det inte är nödvändigt eftersom inflationen är nära målet och valutakursen är svag. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 1 0
Ryssland Räntehopp 10,0 Styrräntan och Inflation 10,0 9,0 9,0 8,0 8,0 7,0 7,0 6,0 6,0 5,0 5,0 4,0 4,0 3,0 okt feb jun okt feb jun okt 2009 2010 2011 Styrräntan Inflation feb jun okt 2012 feb jun okt 2013 feb jun okt 2014 3,0 Källa: Reuters EcoWin, Obligo Den ryska ekonomin står inför stora utmaningar och det ser ut att bli nolltillväxt och negativ tillväxt nästa år. Efter annekteringen av Krimhalvön i mars har en räcka länder infört sanktioner mot Ryssland. Västvärldens sanktioner börjar nu svida för vanliga ryssar som måste uthärda högre priser, särskilt på matvaror. De senaste inflationssiffrorna visade en prisökning på hela 8,4 procent. Som ett resultat av prisökningen valde den ryska centralbanken att sätta upp styrräntan från 8,0 till 9,5 procent. Sjunkande oljepriser och svagare förtroende för den ryska ekonomin har lett till att rubeln har försvagats med över 40 procent hittills i år och handlas nu till den lägsta nivån mot dollarn någonsin. Den ryska aktiemarknaden har fallit kraftigt och är ned med 30 procent hittills i år. Den eskalerande spänningen mellan Ryssland och västvärlden, samt landets strukturella utmaningar, gör är vi fortsatt är försiktiga med att öka exponeringen mot ryska aktier. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 1 1
Japan Nya stimulansåtgärder 17000 16000 15000 Nikkei 225 och Valutakurs 120 115 110 Nikkei 225 14000 13000 105 USD/JPY 12000 10 95 90 00 jan mar mai jul sep nov jan 2013 USD/JPY Nikkei 225 mar mai jul sep nov 2014 85 Källa: Reuters EcoWin, Obligo Förväntningarna var skyhöga när Shinzo Abe vann presidentvalet i slutet av 2012. Genom sin aggressiva stimulanspolitik skulle han få ett slut på 15 år med kontinuerligt prisfall. Haruhiko Kuroda blev handplockad av Shinzo Abe som ny centralbankschef med ett tydligt mål om att få en pristillväxt på cirka två procent innan 2015. De senaste inflationssiffrorna för september visade emellertid att Japan är långt ifrån detta mål. Kuroda har därför beslutat att införa ytterligare stimulansåtgärder genom att öka köp av värdepapper från 60-70.000 miljarder yen till 80.000 miljarder yen per år (5.000 miljarder kronor). Samma dag överraskade den japanska regeringen med att öka aktieandelen i statens pensionsfond. Nu kan fonden inneha upp till 50 procent av portföljen i japanska och utländska aktier, jämfört med 25 procent tidigare. Nya stimulansåtgärder från centralbanken och beslutet om att höja aktieandelen i statens pensionsfond ledde till en kraftig börsuppgång. Nikkei-indexen steg till sin högsta nivå på sju år, och handlas nu till 16880,38 punkter. O B L I G O M A R K N A D S S Y N N O V E M B E R 2 0 1 4 S I D 1 2