PDF skapad: 2015-03-06 12:49 Sivers IMA, Rejäl tillväxt under Q4 Sivers IMAs serieproduktion till en av marknadens potentiellt största kunder fortlöper, emellertid har volymerna skjutits något framåt i förhållande till den rullande prognos som Sivers följer. Under det fjärde kvartalet 2014 syntes lyckligtvis de första tecknen på att leveranserna inom ramen för avtalet tilltagit, och tillväxten kommer med all sannolikhet att fortsätta in i 2015. Under 2014 har Sivers fortlöpande levererat sin produkt till kunden i fråga, och kunden har använt produkten för marknadslansering och test hos nätoperatörer. Marknaden har rört sig något trögare än väntat, men under de senaste månaderna har det börjat röra på sig även hos operatörerna. Under 2014 och början på 2015 har Sivers knutit till sig ett antal personer med erfarenhet inom kommersialisering av tekniska produkter. Bland annat har bolaget rekryterat en ny VD, CFO och COO. Bolaget står därmed stark positionerat inför ett kommande marknadsgenombrott. Millimetervågsprodukter har tidigare inte varit en kostnadseffektiv lösning för kommunikation, men Sivers IMA kan med egenutvecklad serieproduktionsteknik redan idag erbjuda högprestandaprodukter till låg kostnad. Marknaden för Sivers produkter väntas växa lavinartat de kommande åren, med förväntad tillväxt i antalet sålda enheter på omkring 100% per år för utvalda produkttyper. Sivers IMA är en av marknadens ledande underleverantörer, och väljs kontinuerligt in som deltagare i de ledande EU-projekten på området. Vidare har bolaget som sagt redan erhållit en serieorder från en av marknadens större aktörer, och fler avtal kan följa under 2015. Ett fast avtal med någon av de fem största aktörerna på marknaden skulle medföra ett stort steg uppåt vad gäller omsättning och resultat, och förhoppningsvis kommer Sivers nuvarande serieproduktionsavtal att utvecklas till ett sådant. Sammanfattning av verksamheten Grunden till SIVERS IMA lades redan 1951 då Carl von Sivers grundade Sivers Lab AB. Bolaget var under lång tid en del av Philips men köptes sedan ut för att bli en oberoende aktör. Idag är Sivers IMA en ledande leverantör av systemkomponenter baserade på mikrovågsteknologi, med kunder över hela världen. Sedan slutet på 2013 ingår även tjänsteleverantören Trebax i koncernen. Över 90% av bolagets försäljning sker till utlandet, och större delen till USA. Av försäljningen till USA sker en stor del till den amerikanska militären. Sivers IMA har bland annat långtgående samarbeten med flertalet leverantörer till den amerikanska militären, en kvalitetsstämpel med tanke på den standard som erfordras denna typ av produkter. Totalt har Sivers IMA tre produktkategorier; signalkällor (signal sources), radarsensorer och millimetervågsprodukter (mm-wave products). Millimetervågsprodukter stod under 2014 för ungefär 40% av bolagets omsättning men väntas inom kort växa till att bli det dominerande affärsområdet. Bland annat på grund av ett serieproduktionsavtal tecknat i slutet på 2013. Inom millimetervågs-segmentet producerar Sivers IMA så kallade converters, som i sin tur är en del av en radiolänk. Radiolänken är den slutprodukt som levereras till mobilnätsoperatörer. Sivers IMA har utvecklat produkter som lätt anpassas och integreras i kunders radiolänkar, och som dessutom kan tillverkas i hög skala.
Sammanfattning av marknaden Sivers framtid ligger i huvudsak inom affärsområdet millimetervågsprodukter, vilket innebär att denna marknad blir mest relevant att utreda vid en analys av bolaget. Sivers är som bekant en tillverkare av converters, vilket är en radiolänkskomponent. Radiolänksenheter blir i sin tur delar av ett mobilnät. Slutkunden till radiolänkar och converters är bland annat mobilnätsjättar så som Ericsson, NEC, Alcatel- Lucent, Ceragon och Huawei. Det gör radiolänksmarknaden till en väldigt konsoliderad marknad där de 5 största aktörerna står för 50-70% av marknaden. Störst är Huawei och Ericsson som har en marknadsandel på 20-25% vardera. Dessa aktörer har finansiell styrka nog att sköta mycket av sin R&D och produkttillverkning in-house, vilket innebär att Sivers största konkurrenter även är deras största potentiella kunder. Sivers förhoppning är att någon eller flera av de större aktörerna integrerar bolagets produkt i sina egna slutprodukter istället för att utveckla egna millimetervågsprodukter. Utöver mobilnätsaktörer finns det en del i högre grad direkta konkurrenter till Sivers, exempelvis Bridgewave Communication, Filtronic plc, Infineon, Hittite och GigOptix. Växande datatrafik ökar trycket på mobilnätet I nuläget ökar antalet uppkopplade smartphones och läsplattor kraftigt, vilket i sin tur ökar belastningen på mobilnäten. Smartphones utnyttjas dessutom i allt högre grad till sociala nätverk samt att ladda upp bilder och videos. Den datatrafik som växer snabbast är således uppladdning av data, vilket kräver utbyggnad av det så kallade backhaul-nätet. Förenklat kan ett kommunikationsnät delas in i tre delar accessnätet (länken mellan mobiler och basstationer), backhaulnätet (länkar mellan basstationer samt mellan basstationer och network controllers) samt transportnätet (nätet som transporterar över landet). Historiskt sett har nedladdningen av data varit 12 gånger större än uppladdningen, men idag ligger denna siffra kring ett. En strategi för att sänka trycket på så kallade makroceller som överför data över längre sträckor har varit att överföra en del av trafiken till small cells. Small cells är radiolänkar med lägre räckvidd och mindre storlek, vilket gör dem lämpliga för stadsmiljöer. Att en större del av datan distribueras till small cells har skapat en flaskhals i kommunikationen mellan small cells och makroceller, för vilket millimetervågslänkar troligtvis är den mest lovande lösningen. I Ericsson Mobility Report från februari 2015 uppskattas mängden mobil datatrafik åttafaldigas mellan 2014 och 2020. Det är inte enbart Ericsson som förutspår en utveckling av denna kaliber. Cisco räknar med att antalet nätanslutna enheter kommer att dubblas mellan 2015 och 2020. I september annonserade Huawei att de räknar med att den genomsnittliga internetanvändaren kommer att konsumera 50 GB per månad under 2025, upp från 16 GB under 2013. Huawei förutspår vidare att den globalt producerade datamängden kommer att knappt 50-faldigas mellan 2013 och 2025 (3,8 zettabytes till 176 zettabytes), samt att den mobila datatrafiken mer än sjufaldigas.
Mobilnätsoperatörerna är medvetna om att backhaulkapaciteten kommer att behöva höjas, och då är millimetervågsprodukter ett av de ekonomiskt mest tilltalande alternativen. Historiskt har E- och V-bandet setts som ointressanta på grund av sin låga räckvidd, och när den första generationen produkter lanserades för 5-7 år sedan kostade de oftast två till fyra gånger så mycket som traditionella backhaul-system (11 38GHz). Det högre trycket på mobilnäten och teknisk utveckling har emellertid lett till att högre frekvenser blivit ett slagkraftigt alternativ. Räckvidden för E- bandslänkar har ökat kraftigt, samtidigt som priserna sjunkit. Undersökningar har visat att i genomsnitt 75% av tidigare radiolänkar kan ersättas med högfrekvenslänkar. Utveckling och utsikter för mobil datatrafik enligt Ericsson Mobility Report februari: Global datatrafik växte med 55% mellan Q4 2013 och Q4 2014 Antalet smartphone-abonnemang väntas mer än fördubblas mellan 2014 och 2020, från 2,7 miljarder till 6,1 miljarder. Under 2014 adderades 800 miljoner abonnemang 2020 kommer enbart smartphones att generera fem gånger dagens datatrafik Program som driver den mobila datatrafiken är bland annat Facebook, Youtube, Netflix, Instagram och Snapchat Genomsnittliga datatrafiken per enhet fortsätter att stiga kraftigt Ökningen i datamängd mellan 2019 och 2020 kommer att vara större än summan av all datamängd som genererats fram till och med slutet på 2013 Den höga tillväxten i mobil datatrafik drivs på två fronter dels ökar det totala antalet mobila enheter (t.ex. antal smartphones +42% 2013), men framförallt ökar den genomsnittliga datatrafiken per enhet (+30% för smartphone-enheter 2014). Detta är bland annat en effekt av övergången till 4G (LTE. Använder 4G av förenklingsskäl). 2020 väntas 80% av mobila uppkopplingar i USA vara 4G-baserade, och 75% i västra Europa. Idag är andelen knappt 40% respektive 10%. Ericsson uppskattar att 20% av världens befolkning hade tillgång till 4G-nät 2013, vilket väntas stiga till 70% under 2020. 2013 genererade en 4Gkoppling 14,5 gånger så mycket datatrafik som en icke-4g-koppling. 4G stod för enbart 2,9% av de mobila uppkopplingarna men för 30% av den mobila datatrafiken. Konverteringen mot 4G förmodligen att vara som kraftigast inom M2Ms (machine-2-machine module). M2M är passiv kommunikation mellan maskiner. Globalt är nästan 80% av M2M-enheter GSM-kopplade, och de står för omkring 0,1% av den globala cellulära trafiken. Ericsson förväntar sig att antalet M2M-uppkopplingar kommer att växa med 250% fram till 2020, samtidigt som andelen M2M-enheter med GSMkoppling väntas sjunka till 25%. Optisk fiber högst överföringskapacitet men också högst kostnad Överföring av data mellan basstationer i backhaulnätet kan ske på tre sätt trådbundet, via optisk fiber eller via radiolänk. Optisk fiber har högst kapacitet, men kräver att fysiska linjer dras mellan kontaktpunkterna. Finns existerande avloppsledningar eller dylikt är det relativt lätt att dra optiskt fiber, men fortfarande dyrt. Krävs det att nya ledningar dras blir det betydligt dyrare, inte bara till följd av det fysiska arbetet utan även på grund av tillstånds- och licenskrav. Trots att fiber är det bästa alternativet är mer än 60% av världens cellulära basstationer anslutna genom någon form av mikrovågssändare, vilket säger en del om svårigheten att dra fiber. Radiolänk är det enklaste och billigaste alternativet för utbyggnad av nät, men begränsningen har varit överföringskapaciteten i förhållande till kostnad. Högre frekvenser har en högre kapacitet men historiskt sett har millimetervågsprodukter varit för dyra för att vara ett gångbart alternativ. Teknikutveckling har lett till att millimetervågsprodukter blivit ett kommersiellt gångbart alternativ inom telekommunikation, och inom detta segment är Sivers en av de ledande aktörerna. Bolaget erbjuder millimetervågsprodukter inom både E-band (71-76/81-86 GHz) och V-
band (60 Ghz). Där fiber kan läggas är det fortfarande det bästa alternativet men millimetervågs-länkar kommer förmodligen att användas: Som sista kommunikationslänk mellan fiber och fastigheter dit fiber inte kan dras I nät som måste etableras snabbt, för att på så vis undgå de långa ledtider som ofta följer tillståndsansökningar för fiberläggning I Mobil & small cell-backhaul Högkapacitets-kopplingar i delade nätverk mellan två eller flera operatörer En nackdel med E-bandslänkar är att de inte kan hantera större fysiska svängningar och därför måste monteras någorlunda stabilt, så som på byggnader eller större stolpar. Detta bör emellertid inte vara något större problem, och dessutom kan exempelvis V- bandslänkar hantera större svängningar. I augusti 2013 ändrade US Federal Communications Commission dessutom sina regler rörande 60GHz-bandet (V-band), vilket kommer tillåta bredare användning av denna frekvensnivå inom bland annat backhaul. Kommissionen förklarade att förändringen kommer att "facilitate the use of this unlicensed spectrum as a backhaul alternative in densely populated areas where 4G and other wireless services are experiencing an ever-increasing need for additional spectrum.". Statliga organ brukar inte fatta liknande beslut utan påtryckningar från branschen, vilket indikerar att övergången mot millimetervågsprodukter inletts. Marknadsstorlek Uppskattningsvis utgör en converter 25% av värdet i en radiolänk. Den globala marknaden för radiolänkar uppskattas vara 1,2 miljoner enheter per år. Sivers IMA verkar emellertid på marknaden för högfrekvens-länkar, vilket idag utgör en väldigt liten del av den totala marknaden. Tillväxten är däremot betydligt högre. De närmaste åren väntas denna marknad växa med 61% årligen enligt Infonetics Research. Millimetervågsprodukter delas som sagt upp i två produktgrupper radiolänkar för kommunikation inom E-bandet (71-76/81-86 GHz) och V-bandet (60 Ghz). Marknaden för E-bandslänkar växte med 168% under 2013, och marknaden för V-bandslänkar med 114%. Sivers säljer converters för både E- och V-bandet, och V- bandsprodukten har redan inkorporerats i slutprodukten hos en av marknadens största aktörer. V-bandsconverters kommer i huvudsak att inkorporeras i så kallade HetNet-lösningar. HetNet står för Heterogeneous Network och är en fullt integrerad backhaul-enhet. Ett HetNet-system innehåller flera typer av radioteknologier och celltyper som arbetar integrerat. Sivers IMA förväntar sig kunna tillverka denna typ av produkt effektivt bland annat i och med egenutvecklad SiGe-chipteknik (KiselGermanium). Sivers konvertrar baserade på den egna chip-tekniken kommer att lanseras i slutet på februari och kommer att presenteras på den stora branschmässan Mobile World Congress i Barcelona. Bolagets nya generation konvertrar kommer att vara mindre, lättare och billigare än tidigare. Framförallt underlättas serieproduktion via bolagets SiGe-chip. Prototyper av konvertrarna kommer att finnas tillgängliga från och med det andra kvartalet 2015 och kommersiella volymer under det fjärde kvartalet. I nuläget skeppas det förmodligen ut närmare 6 000 E-bandslänkar i månaden. Enligt EJL Wireless Research väntas marknaden för E-bandslänkar nå 200 000 enheter 2015, med en fördubbling fram till 2017. Under 2013 växte försäljningen av E-bandslänkar med 168%. SLR (Sky Light Research) uppskattar att marknaden för millimetervågsprodukter har potential att passera 500 MUSD inom tre år. Infonetics uppskattar i en rapport från oktober i år att marknaden för millimetervågsprodukter kommer att växa till 755 MUSD 2017. Small cell-backhaul väntas enligt samma rapport vara det snabbast växande området inom millimetervågssegmentet, med en förväntad CAGR på 101% mellan 2013 och 2018. I nuläget är de ledande aktörerna på marknaden E-band Communications, NEC och Siklu. Marknaden förväntas emellertid bli mer konsoliderad på grund av större aktörers intåg på marknaden under 2014 och 2015. De större aktörernas intåg på marknaden kommer även att driva på tillväxten. Marknaden för millimetervågsteknologi som helhet väntas enligt MarketsandMarket växa från 208 MUSD i slutet på 2014 till 1,9 BUSD 2019, eller med en CAGR på 45%. EJL Wireless Research spår att tillväxten inom millimetervågssegmentet kommer att inledas inom E- bandet, för att följas av en ännu kraftigare expansion inom V-bandet. Sky Light Research förväntar sig att marknaden för V- bandsprodukter börjar ta fart under 2015, och förutspår en tresiffrig tillväxt inom segmentet.
Under H1 2014 stod E-bandsprodukter för 93% av omsättningen på marknaden för millimetervågsprodukter. Sivers relativt begränsade volymer inom E-bandssegmentet idag ska absolut inte ses som ett svaghetstecken för bolaget. Under 2013 uppskattades marknaden för E-bandsenheter till under 20 000 enheter. Till skillnad från V-bandet är E-bandet licensierat vilket innebär en lägre konkurrens, men också ett lägre enhetsbehov. Ett högre enhetspris inom E-bandet minskar emellertid skillnaden i storlek mellan marknaderna mätt i reda pengar. Inom det olicensierade V-bandet räknar Sivers med att ta en mindre andel av marknaden till följd av den högre konkurrensen. Detta kompenseras i sin tur av högre volymer. Trebax Sedan slutet på 2013 ingår även bolaget Trebax i Sivers-koncernen. Trebax arbetar i första hand med millimetervågsteknik för framtagning av radiolänkar, med kunnande inom systemteknik, test & verifiering, certifiering och produktionsberedning. Vad det innebär rent praktiskt är att Trebax hjälper större aktörer att sätta samman system för bland annat millimetervågskommunikation. Sivers IMA levererar komponenter till sådana system. Trebax huvudsakliga kunder är de företag som är snäppet mindre än marknadens allra största aktörer. De största aktörerna på marknaden för radiolänkar är som bekant Ericsson, Huawei osv. Dessa aktörer har i regel resurser nog att utveckla egna system och har därför inte ett lika uttalat behov av Trebax tjänster. Den främsta synergieffekten som uppstår genom Sivers fusion med Trebax är möjligheten till korsförsäljning till de båda företagens kunder. Idag har de två bolagen till viss del samma kunder, men många kunder erbjuds nu ett bredare produktutbud. Som vi nämnde tidigare tar Trefyr ofta fram hela system till sin slutkund. Dessa system kan i sin tur innehålla produkter från Sivers. Fusionen med Trebax tog Sivers ett halvt steg upp i värdekedjan eftersom Trebax är en integratör av bland annat radiolänkssystem. Detta gör att bolaget till viss del har samma kundbas som Sivers IMA. I figuren nedan har vi använt ITT som exempel på en systemleverantör. I denna kategori kvalar även bolag som Huawei och Ericsson in, men aktörer av denna storlek har oftast resurser nog att utveckla sina egna system. Trebax huvudsakliga kunder är därför generellt sett mindre än marknadsledarna. Axier Review Kommentar Bokslutskommuniké 2014 Sivers IMA redovisade en nettoomsättning på 21 Mkr för helåret 2014, vilket motsvarade en tillväxt på 67%. Tillväxten under det fjärde kvartalet var 112%. Sivers omsättning inklusive EU-bidrag samt aktiverade utvecklingskostnader uppgick till 30,7 miljoner kronor under 2014, där EU-bidrag stod för 5,8 miljoner kronor. Under 2014 ökade rörelsens kostnader med omkring 37%, men tack vara den starka omsättningsutvecklingen förbättrades helårets rörelseresultat från -13,9 Mkr till -10,6 Mkr. I takt med att fokus skiftats mot millimetervågssegmentet har Sivers tvingats lägga ett mindre fokus på historiskt viktigare segment som radar och signalkällor. Det är emellertid inte enbart inom millimetervågssegmentet som tillväxten kommer ske framöver. Sedan Sivers nye VD Robert Ekström tillträdde i slutet på 2014 har ett stort fokus även lagts på radarsegmentet. De senaste årens fokuserade satsningar på millimetervågssegmentet har emellertid medfört att intäkter har tappats inom traditionella verksamhetsområden, samtidigt som investerings- och utvecklingstakten hållits på en jämn nivå. Effekten illustreras i diagrammet ovan. Det försämrade resultatet de senaste åren har varit ett nödvändigt ont för att förbereda bolaget inför det teknologiskifte som nu inletts. Kostnadsbasen har stigit kraftigt mellan 2013 och 2014, men det syns även att den negativa omsättningstrenden brutits under 2014.
Tillväxten under 2014 beror till viss del på Sivers fusion av Trebax AB, men som syns i diagrammet ovan har Sivers fortsatt växa på kvartalsbasis sedan förvärvet i slutet på 2013. Sedan Sivers erhöll serieordern avseende bolagets millimetervågsprodukt under det fjärde kvartalet 2013 har omsättningen stigit gradvis (med undantag för det tredje kvartalet 2014). Under det fjärde kvartalet tog bolagets omsättning ett ordentligt kliv uppåt. Den stigande trenden vad gäller Sivers omsättning kommer sannolikt att fortsätta under kommande kvartal i takt med att beställningarna från Sivers serieproduktionskund trappas upp. Leveranser av Sivers produkt har skett fortlöpande under 2014, och Sivers kund har sedan använt produkterna till marknadsintroducering och provinstallation hos operatörer. Sivers följer en 12-månadersprognos från sin kund, och bedömningen är fortfarande att volymerna inom ramen för avtalet kommer att stiga under 2015. Redan under fjärde kvartalet 2014 syntes som sagt tecken på att försäljningen börjat stiga. Ny VD ökar kommersiellt fokus och parallell-satsar på radarsegmentet I augusti meddelade Sivers IMA att bolagets dåvarande VD Olle Westblom skulle ersättas till förmån för Robert Ekström. Robert Ekström har en större erfarenhet inom försäljning och produktion vilket krävs i den nya fas Sivers inlett. Robert Ekström har under de senaste 14 åren varit verksam i företag där han i ledande befattning hjälpt teknikföretag att kapitalisera på deras tekniska kunnande. Sivers tidigare VD Olle Westblom kommer att stanna kvar i bolaget, men kommer framöver att lägga fokus på enbart produktionssidan. Robert Ekström har fortsatt kommersialiseringen av Sivers millimetervågsprodukter men har även valt att höja fokus på bolagets radarsegment. Medel avsattes för utveckling av nya produkter inom radarsegmentet, och i februari 2015 lanserade Sivers en 77 GHz radarsensor. Sivers erbjuder sedan tidigare radarprodukter inom frekvenserna 10 och 24 GHz, men den nya produktlinjen kommer bland annat att uppnå en bättre mätnoggrannhet. Inom kort kommer Sivers även att lansera ett Radar Developer Kit (RDK) som kommer innehålla antenn, mjukvara, kommunikationsutrustning, hårdvara och utvecklingssupport. Målet med RDK är erbjuda funktioner som förkortar produktutvecklingstiden för slutkund inom ett stort antal industrier, vilket i sin tur bäddar för stora volymer. Applikationerna för radarutrustning fortsätter att stiga och i nuläget används radar exempelvis i bilar samt för tågapplikationer, kollisionsövervakning av transverser, automationsutrustning inom industrin samt för mätning i tankar och cisterner. En av fördelarna med med radar är att det kan användas i rökig eller dimmig miljö. Sivers satsningar på segmentet kommer sannolikt att resultera i ett antal ordrar under det kommande året. Under 2015 kommer dessutom ett antal av Sivers design-wins inom radarsegmentet nå produktlanseringsstadie. Radarsegmentet har därför goda förutsättningar att växa. I februari kunde Sivers meddela att de fått en order avseende avancerad radarutrustning från en ny stor internationell kund. Ordervärdet uppgick till 750 000 kronor. Ordern innebär att Sivers ska utveckla och leverera en prototyp för en signalkälla som ska integreras i en avancerad typ av radar med beteckningen Synthetic Aperture Radar (SAR). Det är en typ av radar där flera radarbilder sammanställs för att producera en radarbild med högre upplösning än vad som kan åstadkommas med konventionell radar. Civila applikationsområden är exempelvis spårning av oljeutsläpp, detektion av bränder och framtagning av kartor. Tekniken har även många militära applikationer. Teknikhöjden inom ramen för ordern är ett prov på Sivers ledande ställning även inom radarsegmentet, och efter utfört uppdrag har Sivers dessutom att rätt att sälja och marknadsföra produkten som en del av bolagets radarsortiment. Ytterligare prestigefyllda ordrar inom verksamhetsområdet Signalkällor I december erhöll Sivers en order värd 3 miljoner kronor avseende leverans av VCOer (Voltage Controlled Oscillators) från ett amerikanskt testutrustningsföretag. Ordern är en effekt av att kundens egna prognoser om försäljning mot slutkund överträffats, och följer en order värd 1,5 miljoner kronor i september. I augusti fick Sivers dessutom en VCO-order värd 2,7 miljoner kronor från en av Europas största industrikoncerner. Det är positivt att Sivers kontinuerligt bevisar sin starka ställning inom alla tre verksamhetssegment, och även om signalkällor inte kommer att vara bolagets främsta segment framöver har det en viss tillväxtpotential. Framförallt bidrar det till en relativt stabil bas av intäkter i nuläget. 5,8 miljoner kronor i EU-bidrag under 2014 Under 2014 erhöll Sivers hela 5,8 miljoner kronor i EU-bidrag, vilket reflekterar det höga antalet projekt bolaget bjudits in att delta i. Det senaste projektdeltagandet annonserades i februari 2014 efter att Sivers uppvaktats av Nokia Solutions and Networks. Målet med projektet är att demonstrera lösningar för såväl backhaul som access på millimetervåg-våg, vilket är en ny teori för så kallade small cells. Projekten som Sivers deltar i finansieras via EU:s sjunde ramprogram. Uppskattningsvis har projektet Sivers deltagit i en EU-budget på uppemot 210 MSEK. Sivers bidrag inom ramen för dessa projekt ligger i runda slängar på 17 MSEK. Att Sivers deltagit i ett högt antal EU-projekt är ett bevis på teknikhöjden i bolagets produkter, och bidrar även till att Sivers knyter kontakter med många av branschens ledande företag. Exempel på Sivers partners inom projekten är Alcatel-Lucent, Nokia Solutions Network Oy, STMicroelectronics, Intel Mobile Communications Gmbh, Orange SA.
Viss förskjutning av marknadens tillväxt, men produkter testas fortsatt av ledande aktörer De senaste åren har Sivers erhållit prototypbeställningar från tre av de fem potentiellt största kunderna på marknaden för bolagets millimetervågsprodukter. Under 2013 inledde bolaget serieproduktion åt en större kund, men bolaget har stor möjlighet att nå ytterligare design-ins under kommande år. Diagrammet nedan kommer från en av Sivers företagspresentationer och visar bolagets potentiella kunder. Siffrorna är inte uppdaterade, men ger fortfarande en tydlig överblick av marknaden. De företag vars staplar Sivers valt att blåmarkera är de som Sivers bedömer har ett högre fokus på att leverera nät/system och lägre fokus på teknik/produkt. De blåmarkerade har därmed ett högre intresse för att köpa millimetervågsteknologi utifrån. Något som diagrammet visar tydligt är hur hårt kontrollerad marknaden är av ett fåtal aktörer, och hur viktigt det kan vara för Sivers att vinna någon av de större som kund. Även Tier-2 och Tier-3 ses som väldigt intressanta ur bolagets perspektiv. Mot dessa kunder kan Sivers förmodligen leverera mer, vilket delvis kompenserar lägre volymer. Prognoser 2014-2017 Sivers följer en rullande 12-månadersprognos från den större kund som bolaget tecknade ett serieproduktionsavtal med i slutet på 2013. Under 2014 har volymprognoserna skjutits framåt något i tiden, vilket lett till en lägre omsättning än förväntat för Sivers. Under Q4 syntes den första riktiga indikationen på stigande volymer, och enligt Sivers bör volymerna fortsätta stiga under 2015. De förskjutna prognoserna gör att vi sänker våra prognoser för 2015 och framåt. Vår bedömning av den långsiktiga potentialen för millimetervågsprodukter är orubbad, men i och med att det rör sig om en relativt ny marknad är tidpunkten för marknadsgenomslaget svår att förutspå. Att Sivers större kund tvingas förskjuta sina volymprognoser framåt i tiden är ett tecken på detta. I nuläget bedöms Sivers nya generation konverters nå kommersiella volymer under det fjärde kvartalet 2015, vilket indikerar att tillväxten tilltar ordentligt under 2016. Sivers tror även på ett antal nya Design Wins för bolagets produkter under 2015. Enligt våra prognoser når Sivers IMA ett svagt positivt resultat på EBITDA-nivå under 2015, men ett negativt nettoresultat. Det innebär att bolaget når break-even mot slutet på 2015. Baserat på 2016 års resultat värderas Sivers till P/E 5,8 och EV/EBITDA på 3,4. Vi betonade i våra tidigare analyser att prognoserna innehöll en viss risk då varken vi eller Sivers vet hur volymerna kommer att utvecklas inom ramen för det nuvarande serieproduktionsavtalet. Förseningar har tvingat oss att sänka prognoserna för kommande år, men Sivers ser fortfarande attraktivt värderat ut baserat på flertalet multiplar. Fortlöper Sivers serieproduktion som väntat, och Sivers E-bandsconverters blir föremål för en in-design hos någon av de större aktörerna ger en kassaflödesanalys bolaget ett motiverat värde en bra bit över dagens aktiekurs. På kort sikt ger multipelanalys emellertid en mer trovärdig bild då de större vinsterna ligger en bit i framtiden. Svagheten med en DCF-analys i det här läget är att det ligger mycket osäkerhet i den framtida tillväxten. Axiers bedömning Marknaden för millimetervågsprodukter har rört sig något långsammare än vad vi och även Sivers räknat med från början. Marknaden ligger emellertid fortfarande i sin linda och det är därför svårt att bedöma när det riktiga genomslaget kommer. Det senaste året har aktiviteten inom området stigit gradvis, och marknadsbedömare anser att marknaden bör lossna ordentligt under 2015 2016. Enligt siffrorna som delgivits i vår marknadsbeskrivning väntas antalet sålda E- och V- bandsradios växa med omkring 100% årligen mellan 2015 och 2017. Mot slutet på 2014 syntes allt fler tecken på att alla nivåer i värdekedjan förbereder sig för en implementering av millimetervågsprodukter samt small cells (stark förutsättning för genomslaget för millimetervågsprodukter). Statliga organ genomför reformer för underlättat bruk av högre vågband,
mobilnätsjättarna genomför satsningar på millimetervågs-produkter och operatörer inleder stora satsningar på small cells. Ett exempel på den senaste tidens marknadsaktivitet är att Verizon i februari 2015 annonserade 500 MUSD i satsningar på small cells för året. Enligt Verizon har small cells nu högsta prioritet för att höja kapaciteten i bolagets nät. Den växande datamängden som skickas inom mobilnäten är en av de största utmaningarna för de stora nätoperatörerna, och vår uppfattning är att Sivers erbjuder en av de bästa lösningarna till detta problem. Med hög sannolikhet kommer Sivers att bli underleverantör till minst en av de större aktörerna på marknaden. Den potentiella marknaden för Sivers produkter kontrolleras till stor del av 4-5 aktörer. Dessa aktörer kommer förmodligen att avgöra hur strukturen för denna marknad kommer att se ut inom de närmsta åren. Antingen väljer de att utveckla egna millimetervågsprodukter, eller så binder de upp en underleverantör med redan välutvecklad teknik. En del aktörer har redan gjort sitt val, men en stor del av marknaden är fortfarande öppen. När de större aktörerna väl fattat sina beslut kommer förutsättningarna för marknaden att vara förutbestämda för en lång tid framöver. Det är alltså ett relativt kort tidsfönster som kommer att avgöra större delen av marknadens framtid. I nuläget ligger Sivers teknik i framkant, och har all förutsättning att ta en ledande position på marknaden. Sivers produkterbjudande fortsätter dessutom att förbättras. Dels genom fusionen med Trefyr, men även genom de avtal bolaget annonserat med leverantörer av viktiga delblock i radiolänkar. Avtalen med en modemtillverkare och antennleverantören GapWaves kommer tillåta Sivers att sänka sina kunders utvecklingskostnad för de egna systemen, vilket gör produkterbjudandet ännu attraktivare. Sivers har inför 2015 installerat en mer kommersiellt orienterad ledning. I augusti 2014 annonserades ett VD-byte, och i januari 2015 rekryterades Anders Storm som ny operativ chef. Anders kom närmast från rollen som VP Engineering & Operations på Birdstep Technologies, ett bolag som levererar HetNet-lösningar till data och telekomindustrin. Han har även haft positioner på företag som Sony Ericsson, HiQ och ABB. I december tillträdde Carin Jakobson som CFO för Sivers, närmast från samma position på First North-listade Stille. Den nya ledningen har dessutom köpt ett stort antal personaloptioner. Det är tydligt att Sivers ökat sitt fokus på kommersialiseringen av bolagets teknik. Förhoppningsvis kommer detta att få effekt redan under 2015. Med en nyemission i ryggen och 18,5 miljoner kronor i kassan vid årsskiftet står bolaget väl rustat inför det kommande året. Kapitalet kommer att tillåta en upprampning av volymerna inom ramen för serieavtalet men även finansiera fortsatt produktutveckling samt stärkta säljinsatser.